Las finanzas, herramienta en las ciencias de la administración Juan Alberto Adam Siade (coordinador) Dr. Enrique Luis Graue Wiechers Rector Mtro. Tomás Humberto Rubio Pérez Director Dr. Leonardo Lomelí Vanegas Secretario General Dr. Armando Tomé González Secretario General Dr. José Ricardo Méndez Cruz Secretario de Divulgación y Fomento Editorial Las finanzas, herramienta en las ciencias de la administración Primera edición: 2018 Fecha de la edición: 31 de diciembre de 2018 Primera reimpresión: 2019 D.R. © 2018 UNIVERSIDAD NACIONAL AUTÓNOMA DE MÉXICO Ciudad Universitaria, Delegación Coyoacán, C.P. 04510, Ciudad de México. Facultad de Contaduría y Administración Publicaciones Empresariales UNAM. FCA Publishing Circuito Exterior s/n, Ciudad Universitaria Delegación Coyoacán, C.P. 04510, Ciudad de México. ISBNe: 978-607-30-1294-2 “Prohibida la reproducción total o parcial por cualquier medio sin la autorización escrita del titular de los derechos patrimoniales”. “Reservados todos los derechos bajo las normas internacionales. Al pagar por este libro, se le otorga el acceso no exclusivo y no transferible para leer el texto de esta edición electrónica en la pantalla o, en caso de ser libro impreso, su lectura en papel. No tiene permitido reproducir total o parcialmente por cualquier medio, transmitir, descargar, descompilar, aplicar ingeniería de regresión, ni almacenarse o introducirse en sistemas de almacenamiento y recuperación electrónicos o mecánicos existentes o que se inventen en el futuro sin la autorización escrita del autor, casa editorial y/o titular de los derechos patrimoniales.” Hecho en México El coordinador de esta obra agradece la participación de las siguientes instituciones Universidad Autónoma del Estado de México Instituto Tecnológico Autónomo de México Universidad del Valle de Atemajac Instituto Tecnológico y de Estudios Superiores de Monterrey Universidad Veracruzana Universidad Autónoma de Zacatecas Universidad Autónoma de Sinaloa Instituto Politécnico Nacional Instituto Mexicano de Ejecutivos de Finanzas Universidad La Salle Universidad Autónoma de Nuevo León Universidad Panamericana Universidad de Monterrey Universidad Autónoma de Chihuahua Benemérita Universidad Autónoma de Puebla Universidad Iberoamericana Índice Prólogo ................................................................................................... 16 Presentación ............................................................................................ 18 CAPÍTULO 1 Introducción a las finanzas ..................................................................... María de Lourdes Domínguez Morán Graciela Enríquez Guadarrama Tomás Rosales Mendieta Universidad Nacional Autónoma de México Introducción ............................................................................................ Las finanzas en los planes y programas de estudio ................................. ¿Qué son las finanzas?............................................................................. Clasificación de las finanzas .................................................................... Finanzas corporativas ........................................................................ Finanzas bursátiles ............................................................................ Finanzas públicas .............................................................................. Las finanzas dentro del organigrama de la empresa ............................... El director de finanzas en la actualidad .................................................. A manera de conclusión .......................................................................... Referencias ........................................................................................... CAPÍTULO 2 El modelo de análisis financiero sistemático o integral ........................ Filiberto Enrique Valdés Medina Pedro Enrique Lizola Margolis Alejandro Hernández Suárez Universidad Autónoma del Estado de México Estados financieros básicos ..................................................................... 6 20 20 20 21 22 23 23 24 25 26 30 30 33 34 Estado de Situación Financiera ........................................................ Estado de Resultado Integral ............................................................ Estado de Cambios en el Capital Contable ...................................... Estado de Flujos de Efectivo ............................................................ Análisis y técnicas para los diagnósticos financieros .............................. Análisis vertical.................................................................................. Análisis horizontal ............................................................................. Razones financieras ........................................................................... Punto de equilibrio ........................................................................... Método Dupont ................................................................................ Creación de valor .............................................................................. Referencias ............................................................................................... CAPÍTULO 3 Modelos de análisis vertical en las empresas ........................................ Manuel Ernesto Becerra Bizarrón Luis Ignacio Zúñiga Bobadilla Universidad del Valle de Atemajac Introducción ............................................................................................ Conceptos de análisis vertical ................................................................. Importancia del análisis vertical.............................................................. Objetivo del análisis vertical ................................................................... Métodos de análisis vertical .................................................................... Análisis vertical de la cuenta de Resultados ........................................... ¿Cómo elaborar un análisis vertical? ...................................................... Desventajas del análisis vertical .............................................................. Método de porcientos integrales............................................................. Procedimiento ................................................................................... Base de procedimiento ...................................................................... Método de razones simples ..................................................................... Procedimiento de razones simples.................................................... Método de razones estándar ................................................................... Referencias ............................................................................................... CAPÍTULO 4 Análisis horizontal. Análisis financiero, caso de la empresa Servicios Alimenticios del Puerto ....................................... Héctor Julián Vargas Rubín Elda Magdalena López Castro 7 35 35 37 37 39 39 40 41 41 41 41 42 43 43 43 44 44 45 46 46 47 48 49 49 49 51 51 53 54 Universidad Veracruzana Julio Enrique Lujano Contreras Universidad Nacional Autónoma de México Importancia del análisis financiero ......................................................... Métodos de análisis financiero ................................................................ Caso práctico ........................................................................................... Introducción ...................................................................................... Porcientos integrales ......................................................................... Conclusión porcientos integrales ...................................................... Razones financieras ........................................................................... Interpretación de las razones financieras.......................................... El análisis horizontal ............................................................................... Importancia ....................................................................................... Objetivo ............................................................................................. ¿Cómo se hace el análisis horizontal? ............................................... Conclusiones ............................................................................................ Referencias ............................................................................................... CAPÍTULO 5 Análisis de las necesidades de obtención de fondos de las empresas y su estructura de capital ............................................. Sylvia Meljem Enríquez de Rivera Paula Beatriz Morales Bañuelos Luis Huerta García Instituto Tecnológico Autónomo de México Introducción ............................................................................................ Concepto de capital contable.................................................................. Los activos netos y el patrimonio ............................................................ Concepto de pasivo o deuda ................................................................... Justificación del endeudamiento de las empresas................................... Generalidades del análisis financiero ...................................................... Razones financieras para el análisis del endeudamiento ........................ Razón de apalancamiento.................................................................. Razón de deuda a capital .................................................................. Teorías sobre la estructura de capital de las empresas ........................... Teoría del valor de la firma ............................................................... Teoría de Modigliani y Miller ........................................................... Teoría de las jerarquías ...................................................................... Conclusiones sobre la estructura óptima de capital ............................... 8 54 56 59 59 61 65 66 67 69 70 71 71 75 76 77 77 78 78 80 83 86 86 87 89 89 91 93 95 96 Motivación del endeudamiento ........................................................ 96 Aversión al riesgo............................................................................... 97 Diferencias por industria .................................................................. 97 Estándares de adeudamiento ............................................................ 97 Flujo de efectivo ...................................................................................... 98 Conclusiones ............................................................................................ 101 Referencias ............................................................................................... 103 CAPÍTULO 6 Estado de Cambios en la Situación Financiera, ahora Estado de Flujos Efectivo ............................................................ 104 Edmundo Guerrero Sifuentes Reina Margarita Vega Esparza María Teresa Villegas Santillán José Rogelio Hernández Ponce Universidad Autónoma de Zacatecas Introducción ............................................................................................ 104 Boletín B-12, Estado de Cambios en la Situación Financiera ................ 106 Antecedentes ..................................................................................... 106 Concepto ........................................................................................... 107 Objetivos del boletín B-12 ................................................................ 107 Elementos del Estado de Cambios en la Situación Financiera ........ 108 Actividades de operación .................................................................. 109 Actividades de inversión ................................................................... 109 Actividades de financiamiento .......................................................... 111 Mecanismo de elaboración ............................................................... 111 Algunas consideraciones finales ........................................................ 113 NIF B-2, Estado de Flujos de Efectivo ..................................................... 114 El Estado de Flujos de Efectivo, NIF B-2 .......................................... 114 Cambios principales entre NIF B-2 y boletín B-12 ............................ 115 Concepto ........................................................................................... 116 Objetivos de la NIF B-2 ...................................................................... 116 Elementos del Estado de Flujos de Efectivo .................................... 117 Actividades de operación .................................................................. 117 Actividades de inversión ................................................................... 118 Actividades de financiamiento .......................................................... 118 Mecanismo de elaboración ............................................................... 119 Importancia del Estado de Flujos de Efectivo ................................. 121 Referencias ............................................................................................... 122 9 CAPÍTULO 7 Estado de Flujos Efectivo ....................................................................... 123 Mireya Guadalupe González de la Garza Tecnológico y de Estudios Superiores de Monterrey (campus Monterrey) Introducción ............................................................................................ 123 Importancia del Estado de Flujos de Efectivo ....................................... 124 Estados financieros .................................................................................. 125 Antecedentes ........................................................................................... 125 Normatividad del Estado de Flujos de Efectivo..................................... 126 Actividades excluidas en la realización del Estado de Flujos de Efectivo................................................................... 127 Análisis de los movimientos del efectivo en un periodo ........................ 128 Métodos para la realización del Estado de Flujos de Efectivo .............. 130 Elaboración del Estado de Flujos de Efectivo........................................ 131 Método indirecto............................................................................... 131 Método directo .................................................................................. 134 Información financiera del Estado de Flujos de Efectivo en la toma de decisiones de los usuarios................................................. 136 Procedimiento para la elaboración del Estado de Flujos de Efectivo................................................................... 137 Realización del Estado de Flujos de Efectivo ......................................... 140 Conclusiones ............................................................................................ 147 Referencias ............................................................................................... 153 CAPÍTULO 8 La planeación financiera y los presupuestos ......................................... 154 Mario David Riveroll Vázquez Gerardo Ablanedo Rosas Benemérita Universidad Autónoma de Puebla Introducción ............................................................................................ 154 Clasificación de las finanzas .................................................................... 159 Presupuestos ............................................................................................ 160 Materia prima .......................................................................................... 170 Mano de obra directa .............................................................................. 171 Gastos indirectos de fabricación ............................................................. 172 Referencias ............................................................................................... 182 10 CAPÍTULO 9 Análisis del punto de equilibrio contable .............................................. 183 Ricardo Cristhian Morales Pelagio Universidad Nacional Autónoma de México Introducción ............................................................................................ 183 Determinación del punto de equilibrio .................................................. 184 Importancia del análisis del punto de equilibrio .................................... 192 Limitaciones del análisis del punto de equilibrio ................................... 195 Consideraciones finales ........................................................................... 196 Referencias ............................................................................................... 196 CAPÍTULO 10 Introducción al Sistema Financiero Mexicano como fuente de financiamiento .............................................................. 198 José Antonio Quesada Palacios Instituto Mexicano de Ejecutivos de Finanzas Regulación del Sistema Financiero ......................................................... 203 Planteamientos y estrategias para fortalecer al sistema financiero y aumentar la penetración del crédito ...................... 210 Avances .................................................................................................... 216 Incrementar la competencia del sector financiero.................................. 219 Fomentar el crédito a través de la banca de desarrollo .......................... 220 Ampliar el crédito a través de las instituciones privadas........................ 222 Mantener un sistema financiero sólido y prudente ................................ 231 Perspectivas ............................................................................................. 232 CAPÍTULO 11 Introducción a las finanzas corporativas ............................................... 234 José Antonio Quesada Palacios Instituto Mexicano de Ejecutivos de Finanzas Diferencias fundamentales y objetivo de estudio ................................... 236 CAPÍTULO 12 Campos de aplicación de las finanzas corporativas .............................. 239 Eduardo J. Treviño Salazar Universidad Autónoma de Nuevo León Resumen................................................................................................... 239 Introducción ............................................................................................ 240 La decisión de la estructura de capital.................................................... 243 11 El costo de capital promedio ponderado y su relación con el valor económico agregado, EVA .................................................... 251 Elementos que generan variación en el costo de capital promedio ponderado............................................................................... 253 Bancarrota ......................................................................................... 253 Costos de agencia e información asimétrica ..................................... 254 Clasificación de deuda....................................................................... 255 Factores externos: tipo de cambio, tasa de interés e inflación ......... 256 Teoría Miller-Modigliani ......................................................................... 257 Estructura óptima de capital ................................................................... 259 Hallazgo en México de la composición de la estructura de capital en las empresas del IPC ............................................................ 261 Conclusiones ............................................................................................ 268 Referencias ............................................................................................... 269 CAPÍTULO 13 Administración del capital de trabajo .................................................... 271 Marlen Ávila Mercado Universidad Autónoma de Sinaloa Diana Guadalupe Tamayo Serrano Erika Margarita Uzeta Valenzuela Académicas independientes invitadas Administración de efectivo ..................................................................... 271 Ciclo de conversión operativo y ciclo de conversión del efectivo.......... 275 Cuentas por cobrar .................................................................................. 280 Administración de inventarios ................................................................ 285 Técnicas de manejo de inventarios .......................................................... 286 Sistema ABC ...................................................................................... 287 El modelo de la cantidad económica de pedido .............................. 287 Administración de cuentas por pagar ..................................................... 289 Referencias ............................................................................................... 291 CAPÍTULO 14 Administración del efectivo .................................................................... 293 Gerardo Aparicio Yacotu Universidad Panamericana Introducción ............................................................................................ 293 Gestión estratégica del efectivo .............................................................. 294 Conclusión ............................................................................................... 309 12 CAPÍTULO 15 Administración de las cuentas por cobrar ............................................. 311 Alicia Flores Vasconcelos Ericka Molina Ramírez Instituto Politécnico Nacional Introducción ............................................................................................ 312 Cuentas por cobrar y su aplicación ......................................................... 313 Ubicación de las cuentas por cobrar................................................. 313 Clasificación de las cuentas de cobrar .............................................. 316 Políticas de crédito comercial ................................................................. 318 Establecimiento de políticas de crédito ............................................ 319 Evaluación de cambios en la política de crédito .............................. 321 Políticas de cobranza ............................................................................... 325 Seguimiento de cobranza .................................................................. 325 Estimación de cuentas incobrables ................................................... 326 Administración de cuentas por cobrar ................................................... 327 Determinación de ratios de cobranza ............................................... 327 Cuentas por cobrar en los presupuestos........................................... 328 Importancia del factoraje financiero de las cuentas por cobrar ............. 328 Referencias ............................................................................................... 330 CAPÍTULO 16 Administración de inventarios ............................................................... 331 Virginia Saldívar Rendón Norma Elia Carranza Flores Universidad de Monterrey Introducción ............................................................................................ 331 Definición y tipos de inventario .............................................................. 332 Definición .......................................................................................... 332 Inventario de materia prima.............................................................. 333 Inventario de producto en proceso .................................................. 334 Inventario de producto terminado ................................................... 334 Objetivos de la administración de inventarios ....................................... 334 Costos de inventarios .............................................................................. 337 Costos de ordenar (costos de pedido) .................................................... 337 Costos de mantenimiento ........................................................................ 338 Costos por agotamiento de inventario .................................................... 338 Técnicas de administración de inventarios ............................................. 338 Método ABC ..................................................................................... 339 13 Modelo de cantidad económica del pedido ..................................... 340 Extensión del modelo de cantidad económica del pedido .............. 343 Control de inventarios ............................................................................. 346 Justo a tiempo .................................................................................... 346 Método de la línea roja...................................................................... 347 Sistemas computarizados .................................................................. 348 Outsourcing ........................................................................................ 348 Planeación de requerimiento de materiales ...................................... 349 Resumen................................................................................................... 349 Problemas ................................................................................................ 350 Referencias ............................................................................................... 353 CAPÍTULO 17 Las fuentes de financiamiento de corto plazo ....................................... 354 Ángel Méndez Mercado Universidad La Salle (campus Ciudad de México) El crédito comercial ................................................................................ 358 Descuento de proveedores ...................................................................... 361 Préstamos bancarios ................................................................................ 363 Créditos bancarios de un solo pago anticipado...................................... 363 Créditos bancarios con periodos regulares............................................. 367 Factoraje financiero ................................................................................. 373 CAPÍTULO 18 Las fuentes de financiamiento a largo plazo.......................................... 376 Luis Raúl Sánchez Acosta Ma. de la Luz Estrada Ramírez Isaac Felipe González Mireles Carmen Romelia Flores Morales Universidad Autónoma de Chihuahua Introducción ............................................................................................ 376 Implicaciones económicas del financiamiento a largo plazo .................. 377 Plazo, riesgo y control ............................................................................. 378 La unidad de la estructura de capital, riesgo y costo ponderado de capital ..................................................................... 379 Aplicaciones fundamentales del financiamiento a largo plazo............... 380 Financiamiento ........................................................................................ 381 Principales fuentes de financiamiento .................................................... 381 Emisión de acciones comunes y preferentes .................................... 382 14 Dividendos y utilidades retenidas ..................................................... 385 Obligaciones ...................................................................................... 388 Arrendamiento financiero ................................................................. 389 Tipos de arrendamiento .................................................................... 390 Factoraje ............................................................................................ 391 Tipos de factoraje .............................................................................. 392 Banca de inversión ............................................................................ 395 Referencias ............................................................................................... 396 CAPÍTULO 19 Costo de capital ....................................................................................... 397 Axel Rodríguez Batres Jesús Lorenzo Aarún Alonso Edgar Mauricio Flores Sánchez Universidad Iberoamericana (campus Puebla) La tasa de rendimiento mínimo (Trema) o tasa mínima aceptable de rendimiento (TMAR)........................................ 399 Fuentes de capital a largo plazo .............................................................. 400 Apalancamiento financiero ............................................................... 400 Acciones comunes y preferentes ....................................................... 401 Acciones ordinarias o comunes ........................................................ 401 Acciones preferentes ......................................................................... 402 Modelo de valuación de activos de capital ....................................... 403 Costo de las acciones preferentes ..................................................... 405 Cálculo del costo de capital de las acciones preferentes .................. 405 Cálculo del costo de capital de las acciones comunes... ................... 405 Modelo de fijación de precios de activos de capital (MPAC) ............. 406 Costo de la deuda antes de impuestos .............................................. 407 Cotizaciones de mercado .................................................................. 408 Costo de la deuda después de impuestos ......................................... 409 Costo promedio de ponderado de capital ........................................ 410 Cálculo del CPCC o WACC .................................................................... 410 Preguntas de repaso ................................................................................ 411 Referencias ............................................................................................... 413 15 Prólogo D ebido a la gran especialización que existe —ya desde hace varios años— en las finanzas, es imposible que un solo experto de esa materia pueda reflejar las nuevas tendencias que van surgiendo en ese campo y que día con día se vuelven más particulares. Esta situación determina el origen —y también la necesidad— de las denominadas obras colectivas, en las que se abarca de manera específica y con la profundidad requerida esas nuevas tendencias en un texto específico con la finalidad de cubrir un «hueco» existente. Estas características se pueden apreciar en Las finanzas, herramienta en las ciencias de la administración, coordinado por el doctor Juan Alberto Adam Siade, ex director de la Facultad de Contaduría y Administración, ex presidente de la Asociación Nacional de Facultades y Escuelas de Contaduría y Administración (ANFECA) y destacado especialista en finanzas con una amplia trayectoria y experiencia. Este libro, elaborado por distinguidos académicos de dieciséis reconocidas instituciones de educación superior en el campo de las áreas económicoadministrativas y que pertenecen a la ANFECA, sienta las generalidades de las finanzas en los primeros dos capítulos; posteriormente, en los diecisiete capítulos restantes, se abordan temas específicos de esta disciplina. En su conjunto, permitirán al lector avanzar de forma gradual en la adquisición de los conocimientos de los temas principales de las finanzas en general y de las finanzas corporativas en particular; para los lectores ya familiarizados con estos temas representará una completa actualización en estos tópicos tan importantes que son una herramienta indispensable en la toma de decisiones. 16 Prólogo En síntesis, Las finanzas, herramienta en las ciencias de la administración es una obra de gran valía que se convertirá en un marco referencial para el desarrollo de las finanzas en un ámbito específico, pues al brindar una información útil, detallada y actual sobre el entorno de las empresas, éstas podrán cumplir con sus objetivos con eficiencia y eficacia. Por último, no quisiera desaprovechar la oportunidad para mostrarle mi agradecimiento y admiración al doctor Adam Siade al coordinar este libro, recomendado para todos los alumnos, los docentes y los profesionistas interesados en estos temas y que, sin lugar a dudas, permitirá desarrollar y fortalecer nuestras disciplinas. TOMÁS HUMBERTO RUBIO PÉREZ Director de la Facultad de Contaduría y Administración de la Universidad Nacional Autónoma de México 17 Presentación C omo parte del desarrollo y la importancia que tienen las finanzas en la toma de decisiones, la Facultad de Contaduría y Administración de la Universidad Nacional Autónoma de México, instituciones de educación superior afiliadas a la Asociación Nacional de Facultades y Escuelas de Contaduría y Administración (ANFECA) y el Instituto Mexicano de Ejecutivos de Finanzas (IMEF), órgano colegiado en la materia, presentan Las finanzas, herramienta en las ciencias de la administración donde se abordan temas de gran relevancia, referentes a las finanzas corporativas, así como a la importancia del Sistema Financiero Mexicano, como fuente de financiamiento en las organizaciones. En otras palabras, el lector encontrará en esta obra los elementos teóricos y prácticos indispensables para comprender mejor el objetivo de las finanzas corporativas y por qué es necesario que tanto docentes como alumnos ahonden en el conocimiento de las mismas. De igual forma, gracias al tratamiento capitular de la obra, su utilidad se extenderá a las personas que se inicien en el aprendizaje del tema, lo que —sin duda— rendirá mejores frutos en la preparación de futuros profesionales y en una más completa actualización de expertos financieros. Por lo anterior, en la elaboración de la presente obra, se conformó un grupo de académicos y expertos en las áreas económico-administrativas de 16 instituciones de educación superior del país, pertenecientes a la ANFECA. Además de contar con una sólida preparación académica y teórica, poseen una amplia experiencia en el medio financiero, lo que contribuyó, sin lugar a dudas, al enriquecimiento de este libro. Los 19 capítulos que conforman este libro establecen la visión de los autores desde la perspectiva de las 18 Presentación finanzas corporativas, enfocadas a la toma de decisiones de financiación, inversión y directivas. En suma Las finanzas, herramienta en las ciencias de la administración, es una lectura obligada para quienes desean estar actualizados en lo referente a las finanzas en general y en lo que se refiere a las finanzas corporativas de manera específica. DR. JUAN ALBERTO ADAM SIADE Ex presidente de la ANFECA 19 Capítulo I Introducción a las finanzas María de Lourdes Domínguez Moran Graciela Enríquez Guadarrama Tomás Rosales Mendieta Universidad Nacional Autónoma de México Introducción En materia financiera es una práctica común utilizar recursos bibliográficos de origen extranjero. Por eso, a partir del reconocimiento a las oportunidades de investigación en esta materia, especialmente en México y Latinoamérica, esta obra nace como un esfuerzo por apoyar a la comunidad académica de la Asociación Nacional de Facultades y Escuelas de Contaduría y Administración (ANFECA), para contar con un mejor entendimiento sobre los temas financieros para el nivel licenciatura, desde la perspectiva nacional, no sólo por los conceptos, las definiciones y las teorías, sino por el aspecto de aplicación práctica en el contexto de nuestro país. Por las razones explicadas, era necesario contar con un marco de referencia que las propias universidades del país pudieran construir de manera conjunta. Así, partimos de las definiciones fundamentales de las finanzas en las escuelas y facultades de negocios y culminamos con el abordaje de los perfiles actuales de los expertos en finanzas. Las finanzas en los planes y programas de estudio El cambio es una constante que también aplica a la concepción de las finanzas. En las universidades pertenecientes a la ANFECA se ha observado una 20 Introducción a las finanzas transformación de contenidos que reflejan la evolución del área. Si bien, hace un par de décadas, en la estructura curricular de las instituciones de educación superior nacionales predominaban las asignaturas obligatorias, esto acotaba, por efecto práctico, el contenido temático a los fundamentos de la materia financiera. La evolución del conocimiento disciplinar y el interés de los estudiantes por diversas áreas del conocimiento derivó en la ampliación de la oferta de asignaturas optativas. De esta forma, el estudiante interesado en profundizar en las finanzas, tiene la opción de coparticipar en la construcción de su perfil de egreso, intensificando la carga hacia asignaturas optativas vinculadas con el área de su interés, en el caso que nos ocupa, de las finanzas. En una exploración realizada durante marzo de 2017 a la estructura curricular de las IES (instituciones de educación superior) de la ANFECA, publicada en las páginas web institucionales, se constató que finanzas es un área del conocimiento presente en todas las licenciaturas del área económico-administrativa. Dentro de las instituciones examinadas se observó la tendencia a incluir entre dos hasta cinco asignaturas obligatorias y ofrecer entre una y hasta 28 asignaturas optativas, claramente identificadas con los temas financieros. ¿Qué son las finanzas? El término finanzas se utiliza ampliamente y en distintos niveles: organizacional, empresarial, gubernamental o individual. Se trata de un concepto que ha evolucionado desde las concepciones de los clásicos —como Adam Smith y sus contemporáneos, quienes desprendían la concepción financiera desde la ciencia económica— hasta que el avance propio del tema le mereció el reconocimiento, ya en el siglo XX, como una disciplina autónoma. La evolución técnica, la realidad corporativa y la dinámica de la economía mundial fortalecieron las bases teóricas y promovieron el desarrollo de teorías financieras que han estado presentes desde entonces, como la teoría del valor y los métodos cuantitativos, hasta el cambio de paradigma de autores contemporáneos —como Daniel Kahneman, enfocado al análisis del comportamiento de los agentes con la utilización de la psicología cognitiva, y Mohamed Yunus, con su énfasis en desmitificar el riesgo de otorgar créditos a los pobres lo colocaron como referencia de las microfinanzas con enfoque social—; todo esto, ya en el siglo XXI. Es de esperarse que, en el futuro cercano, las tecnologías de información y comunicación sigan contribuyendo a 21 Las finanzas, herramienta en las ciencias de la administración impulsar un crecimiento en las posibilidades de inversión, tipo de información utilizada para tomar decisiones estratégicas y mitigar riesgos, y la agilización de procesos que permitan contar con información de calidad en tiempo real. Si bien es complicado señalar una fecha de origen de la concepción financiera, podemos percibir que, gracias a la difusión omnipresente de la información, la era tecnológica que estamos viviendo nos acerca al tema desde diferentes perspectivas. En un recorrido cronológico por diversas definiciones, incluidos autores latinoamericanos, resaltamos la delimitación de finanzas como: “…el área en donde se estudian las técnicas y procedimientos para planear, organizar y controlar la obtención y utilización óptima de los recursos monetarios, provenientes de fuentes internas y externas de una organización, así como la estructura y funcionamiento de los mercados financieros, para lograr su mejor aprovechamiento en el cumplimiento de los objetivos de la organización” (División de Investigación, Facultad de Contaduría y Administración, 1998). Su objeto de estudio “son los procesos e instrumentos de inversión y financiamiento de las organizaciones” (Universidad Nacional Autónoma de México, División de Investigación, 2012). Saavedra (2012) conceptualiza a las finanzas como: “el estudio de cómo las organizaciones se allegan, asignan y utilizan recursos monetarios en un cierto plazo, considerando los riesgos exigidos en sus proyectos”; Dumrauf (2013), por su parte, sitúa a las finanzas como una ciencia económica que, en substancia, se ocupa de todo lo concerniente al valor; para García Padilla (2014) esta área hace referencia al conjunto de actividades que, a través de la toma de decisiones, mueven, controlan, utilizan y administran dinero y otros recursos de valor. Como puede apreciarse, las definiciones precedentes convergen en la idea de las finanzas, relacionada con obtener recursos y aplicarlos; es decir, tomar decisiones de financiamiento e inversión, considerando los riesgos, con el objetivo de generar valor. Clasificación de las finanzas En las finanzas se identifican diferentes participantes (Banks, 2007) que, con base en el análisis que hemos realizado de la oferta académica en las IES afiliadas a la ANFECA, nos permite destacar tres categorías coexistentes y aplicables al tratamiento pedagógico de las finanzas: corporativas, bursátiles y públicas. 22 Introducción a las finanzas Finanzas corporativas Conforme al Instituto Mexicano de Ejecutivos de Finanzas (IMEF), las finanzas corporativas es un área enfocada al estudio de la forma en que las empresas pueden crear valor y mantenerlo, reduciendo, al mismo tiempo, los riesgos financieros. Esta disciplina se basa en la utilización de herramientas de análisis en materia de inversión, financiamiento y dirección, así como en la toma de decisiones de corto plazo (administración del capital de trabajo) y largo plazo (inversiones de capital). Las finanzas corporativas se encargan de las decisiones que toman las empresas día con día en los ciclos financieros a corto (capital de trabajo) y largo plazo. El primero comprende la administración del efectivo, a través de los flujos de efectivo (entradas y salidas de dinero); financiamientos a corto plazo (proveedores, créditos bancarios y colocaciones en el mercado deuda ); administración de los inventarios (materia prima, producción en proceso, productos terminados); administración de las cuentas por cobrar. El segundo incluye financiamientos a largo plazo (créditos bancarios y colocaciones en los mercados de deuda y bursátil); inversiones en acciones de otras empresas (mercado accionario y partes relacionadas); adquisiciones de bienes para la producción o ampliación de la planta (proyecto de inversión); depreciación y amortizaciones e inversiones en instrumentos financieros disponibles para su venta. Las finanzas corporativas tienen como objetivos: • Fomentar en las empresas la capacidad de crear valor actual y futuro. • Mantener el uso eficiente de los recursos monetarios. • Maximizar el valor para los accionistas. Finanzas bursátiles Se ocupan de las decisiones de financiamiento e inversión, y administración de riesgo que toman las empresas, los gobiernos y las personas en los mercados de deuda, capitales y derivados. Los instrumentos que se operan son emitidos por las instituciones financieras que se integran por instituciones de banca de desarrollo y múltiple (bancos); instituciones de seguros y fianzas; administradoras de fondos de retiro (Afores); sociedades de inversión especializadas en fondos para el retiro (Siefores); casas de bolsa; fondos de inversión (instrumentos de deuda, renta variable, de capitales y objeto 23 Las finanzas, herramienta en las ciencias de la administración limitado); bolsa de derivados y cámara de compensación. También se operan instrumentos colocados de empresas, sociedades anónimas bursátiles, como acciones, obligaciones, certificados bursátiles, fibras. Las finanzas bursátiles están enfocadas a: • Los mercados financieros. • Integración de portafolios de inversión, decidiendo la mezcla óptima de valores para invertir los excedentes de dinero. • Emisión de valores como fuente de financiamiento a corto y largo plazo. • Cobertura financiera de divisas, tasas de interés, índices, acciones utilizando contratos de futuro, swap, forward, opciones, físicos (commodities, que son los productos básicos de los mercados financieros mundiales). Finanzas públicas Para acotar el significado de finanzas públicas, nos remitimos a Gaudemet (1996) autor que la concibe como “la disciplina de la economía regional que establece el estudio de las relaciones entre los recursos públicos del Estado y el ámbito social” (citado por González Muñoz, Cano Flores y Arano Chávez, 2014). Si bien, como lo resalta Giraldo (2009), algunos conciben erróneamente a las finanzas públicas como una extensión de las privadas, donde “las decisiones dependen de la rentabilidad, riesgo y liquidez de un activo financiero”, en las públicas “las decisiones son políticas”. Debemos comprender que las funciones que desarrollan los estados han matizado las connotaciones de las finanzas públicas. En el mismo sentido, Parada Daza (2005) afirma que “este tipo de finanzas está más asociada a las políticas y en ella conviven simultáneamente el valor de los activos con el precio de ellos […] se refieren principalmente a servicios más que a productos tangibles”. El término finanzas públicas ha tenido diversas acepciones que reflejan normalmente las funciones conferidas al Estado. En opinión de Arriaga (2002) “esto obedece principalmente a razones históricas, así como al nivel de desarrollo de cada país y a la forma de gobierno”. En resumen, destacamos una clasificación de las temáticas correspondientes a la clasificación de las finanzas que, con sus cuerpos conceptuales característicos, se han ganado un sitio propio en el horizonte teórico. 24 Introducción a las finanzas Gobierno. Gasto público. Ingresos del presupuesto público. Presupuesto público. Proceso presupuestario. Responsabilidad pública. Planeación gubernamental. Normatividad gubernamental. Deuda pública. Finanzas locales. Administración fiscal. Políticas públicas FINANZAS PÚBLICAS Empresas, mercados e inversionistas. Teoría de selección de carteras. Teoría del mercado eficiente. Riesgo y rendimiento. Análisis técnico. Análisis fundamental. Mercado de capitales. Mercado de dinero. Gobierno corporativo. Finanzas del comportamiento. Sistema financiero. Fondos de inversión. Mercado de derivados FINANZAS BURSÁTILES Empresas. Administración del capital de trabajo. Financiamiento a corto y largo plazo. Costo de capital. Estructura financiera y política de dividendos. Inversiones a largo plazo. Planeación financiera. Control financiero. Dirección financiera. Valuación de empresas. Valuación de intangibles. Fusiones y adquisiciones. Concursos mercantiles, liquidaciones y reestructuraciones. Teoría de agencia. Información asimétrica y teoría de señales. Ética y valores. Gobierno corporativo. FINANZAS CORPORATIVAS Tabla 1. Temática vinculada con las finanzas corporativas, bursátiles y públicas Fuente: Saavedra García y Saavedra García, 2012 , complementado por los autores. Las finanzas dentro del organigrama de la empresa Las características de las empresas y organizaciones influyen en la inclusión, o no, de un área dentro de su estructura organizacional enfocada a la función financiera. En las micro o pequeñas empresas pueden carecer de un departamento de finanzas en su estructura organizacional; mientras que el organigrama de las grandes corporaciones siempre prioriza la inclusión de una dirección financiera. Sin embargo, resaltamos que las funciones financieras están presentes en todas las organizaciones, independientemente de la existencia de una estructura organizacional que las destaque. Durante décadas ha existido el consenso de que un departamento de finanzas se debe ubicar en los primeros niveles del organigrama, por ejemplo, 25 Las finanzas, herramienta en las ciencias de la administración reportando directamente al Consejo de Administración. Hacia fines del siglo pasado, podemos ubicar eventos internacionales que provocaron un endurecimiento de la regulación a las emisoras, que alcanzó la forma de estructurar sus funciones fundamentales, incluidas las financieras. Así, en la estructura de este tipo de organizaciones, es obligatorio que exista un área identificada que cumpla y reporte funciones financieras específicas. En el contexto nacional surge el tema de gobierno corporativo, entendido como “el sistema bajo el cual las sociedades son dirigidas y controladas” (Consejo Coordinador Empresarial, 2010). En específico, con el fin de asegurar la buena marcha de las entidades, se emitieron una serie de buenas prácticas corporativas, dentro de las cuales encontramos un apartado especial para las funciones financieras. Dentro de dicha sección se recomienda la creación de un órgano intermedio de control ad hoc para finanzas que concentre las siguientes funciones genéricas en apoyo al Consejo de Administración: • • • • • Proponer la visión estratégica de la sociedad. Seguimiento a la implementación del plan estratégico. Evaluación de políticas de inversión y financiamiento. Expresar su opinión, respecto al presupuesto anual y darle seguimiento. Evaluar los mecanismos para identificar, analizar administrar y controlar los riesgos. Así, actualmente las regulaciones de los mercados, como el Código de Mejores Prácticas Corporativas, definen parámetros respecto a las funciones financieras para cierto tipo de empresas, que se reflejan en estructuras similares a la del siguiente esquema: El director de finanzas en la actualidad El director de finanzas, conocido internacionalmente como CFO (Chief Financial Officer), tiene una posición estratégica de primer orden. Para el cumplimiento de sus responsabilidades es necesario que utilice diversas herramientas, desde el manejo de información de la misma organización a través de sus ERP, hasta el uso y aprovechamiento de fuentes de datos online en tiempo real. De acuerdo con Amato (2016), un CFO tiene bajo su responsabilidad tres funciones principales: 26 Introducción a las finanzas • • • Articular la estrategia organizacional para los inversionistas. Explicar la información financiera, aun la muy compleja, en términos claros para el Consejo de Administración. Conocer profundamente las operaciones de la entidad. Ilustración 1. Ubicación de los órganos intermedios conforme a las mejores prácticas de gobierno corporativo Finanzas Asamblea de Accionistas Evaluación y compensación Consejo de Administración Auditoría Dirección General Planeación Estratégica Las funciones descritas concuerdan con los datos arrojados por un estudio publicado en 2013, en la Revista Fortune, acerca de los perfiles de los CFO de las 500 empresas, en el que reveló como el antecedente académico predominante en los CFO la Contaduría, con un 40%, seguido de los economistas, con un lejano 11%; sin embargo, además de poseer habilidades y conocimientos en finanzas, se integran, cada vez con más fuerza al perfil, las habilidades suaves, como las de comunicación, que constituyen oportunidades de preparación para nuestros alumnos y egresados interesados en incursionar en esta actividad. 27 Las finanzas, herramienta en las ciencias de la administración De lo anteriormente señalado, existen otras funciones derivadas que se le atribuyen al director de finanzas: a. Toma decisiones estratégicas, respecto a las fuentes de financiamiento y propuestas de inversión. b. Promueve el uso eficaz del capital para crear valor en la organización. c. Administra y controla los riesgos. d. Desarrolla la habilidad de hacer predicciones basadas en un análisis profesional de la información. e. Impulsa la conexión entre el desempeño operativo y financiero. f. Utiliza eficientemente la tecnología y analiza datos de diversas fuentes de información, con un enfoque multidimensional. g. Comunica eficientemente las decisiones y opciones a los distintos niveles organizacionales. Las áreas tradicionales que dependen de este director son tesorería y contraloría. En relación con la tesorería, se identifican las siguientes funciones: administración del efectivo, planeación de la estructura del capital y manejo del riesgo (Comité de Mejores Prácticas de Gobierno Corporativo, 2014). Así, el tesorero tiene la responsabilidad de la administración del efectivo y las inversiones negociables; para la toma decisiones, prepara reportes sobre la posición del efectivo durante el transcurso del día, conjuntando la información proporcionada por un software empresarial o base de datos centralizada, como el ERP (Enterprise Resourse Planning) de la empresa, y de los portales electrónicos de las instituciones financieras (banca electrónica), usando el SPEI (sistema de pagos electrónicos interbancarios), procedimiento de liquidación en tiempo real operado por el Banco de México. Es una herramienta utilizada por el tesorero para determinar las necesidades de fondos operativos con el propósito de obtener el financiamiento más adecuado para la empresa, a corto plazo, considerando la estrategia financiera, el grado de apalancamiento, estructura de capital, intermediario y costo de capital. El tesorero administra el riesgo financiero clasificado en: de mercado, de crédito, operacional y de liquidez. En la actualidad enfrenta desafíos en esta gestión, por los incrementos en las tasas de interés y en las fluctuaciones cambiarias. Otra actividad del director de finanzas es supervisar la elaboración del presupuesto de capital, evaluando las decisiones relacionadas con las inversiones 28 Introducción a las finanzas en propiedades, planta y equipo, para lograr modificaciones patrimoniales, mediante la adquisición de empresas o realizar una fusión o una escisión. Por su parte, el contralor es responsable del registro y la presentación de los estados financieros e impuestos, así como del análisis de los indicadores financieros de solvencia, eficiencia operativa, liquidez, riesgo financiero y rentabilidad. Recordemos que la NIF A-3 “Necesidades de los usuarios y objetivos de los estados financieros” indica el uso de las razones financieras como parte de la información disponible para la toma de decisiones. Asimismo, la NIF A-6 “Reconocimiento y valuación”, en el apéndice A “Guía para la aplicación de algunos conceptos de valuación”, incluye la determinación del valor presente, valor presente estimado, valor presente esperado, flujos de efectivo futuros, tasa apropiada de descuento y el cálculo del costo de capital promedio ponderado (CCPP). Estas técnicas de valuación financiera son utilizadas para cuantificar, en términos monetarios, el valor razonable de partidas de los estados financieros. Otra actividad del contralor es realizar la planeación financiera de la empresa, en los meses de octubre y noviembre de cada año, para su aplicación en el siguiente ejercicio, incluidos los pronósticos de ventas por producto, considerando las estrategias de mercadotecnia y producción, así como los objetivos económicos y financieros, tomando en cuenta los recursos que tienen y los que se requieren para lograrlo. Para la elaboración de los presupuestos de operación y financiero se utilizan diferentes variables macroeconómicas, tales como inflación, tasa de crecimiento, tasa de interés, tipo de cambio, reformas a las leyes fiscales y los estímulos fiscales aplicables por sector, de acuerdo con la actividad económica de la empresa, crecimiento del producto interno bruto y los contenidos en el paquete económico que cada año presenta, en el mes de septiembre, el ejecutivo federal a través del secretario de Hacienda y Crédito Público, con la finalidad de crear escenarios de crecimiento (optimista), estable (moderado) y de desaceleración (pesimista), buscando un beneficio financiero por la aplicación de los estímulos fiscales, tales como el uso de combustible diésel, la contratación de trabajadores invidentes o que padezcan incapacidad, y la aplicación de la deducción inmediata de las inversiones de propiedades, planta y equipo, empleando la técnica de valor presente neto, para determinar el monto de la deducción. Estas variables macroeconómicas son consideradas en el nivel nacional y dan seguimiento a los países con los que la empresa tenga relación comercial o inversiones, con la finalidad de determinar las necesidades futuras de 29 Las finanzas, herramienta en las ciencias de la administración obtención e inversión de recursos monetarios, utilizando las herramientas de punto de equilibrio operativo y financiero. A manera de conclusión La función financiera presenta retos particulares. El perfil del profesional financiero se encuentra vinculado al cambio de visión que, en nuestros días, lo reconoce como un estratega de alto nivel organizacional, guiado por el objetivo de crear valor. Debemos reconocer que tanto las universidades como los profesionales de las finanzas han contribuido durante décadas al enriquecimiento de contenidos que desembocan en una sofisticación de las herramientas y técnicas propias de la disciplina. A lo largo de los 19 capítulos que integran el presente libro, el lector podrá adentrarse en las principales herramientas y técnicas financieras, de la mano del desarrollo puntual de un tema por prestigiadas instituciones académicas y profesionales. Referencias 25 CFO´s más destacados de México. (2015). Mundo Ejecutivo, 92-103. Adam Siade, J. A., Díaz Mata, A., Ponce Bustos, C., Villegas Hernández, E., Delgado Guzmán, J. A., Lujano Contreras, J. E. y Rubio Pérez, T. H. (2014). Análisis bursátil. México: Instituto Mexicano de Contadores Públicos, 2014. Amato, N. (2016). Controller to CFO: Not a straight, simple path. Journal of Accountancy, 35-39. Arriaga Conchas, E. (2002). Finanzas públicas de México. México: Fondo Editorial del Instituto Politécnico Nacional. Banks, E. (2007). The basics finance. New York: Routledge. Besley, S., Brigham, E. F., Carril Villarreal, M. P., Treviño Rosales, M. E. y Besley, S. (2016). FINC. México: Cengage Learning Editores. Block, S. B., Hirt, G. A., Danielsen, B. R., Gómez Mont Araiza, J., Mascaró Sacristán, P. y Block, S. B. (2013). Fundamentos de administración financiera. México: McGraw-Hill Interamericana. Bodie, Z., Merton, R. C., Hernández Hernández, L. M. y Gallegos Seegrove, C. (n.d). Finanzas. México: Prentice Hall. 30 Introducción a las finanzas Brealey, R. A., Myers, S. C., Marcus, A. J., Garcia Marco, T., Peña, J. I. y Rodriguez Lopez, R. (1996). Fundamentos de finanzas corporativas. Madrid: McGraw-Hill Interamericana. Comité de Mejores Prácticas de Gobierno Corporativo. (2014). Anexo Función de Finanzas y Planeación. (C. C. Empresarial, Ed.) Recuperado el 15 de abril de 2017, de Consejo Coordinador Empresarial: http:// cce.org.mx/comitedegobiernocorporativo/archivos/Funcion%20 de%20Finanzas%20y%20Planeacion.pdf Consejo Coordinador Empresarial. (2010). Código de Mejores Prácticas Corporativas. México: CCE. División de Investigación, Facultad de Contaduría y Administración. (1998). Proyecto de definición de las áreas de conocimiento de contaduría y administración de la FCA-UNAM. Contaduría y Administración, 5-13. Dumrauf, G. L. (2013). Finanzas corporativas, un enfoque latinoamericano (3ra. ed.). Buenos Aires: Alfaomega. Facultad de Contaduría y Administración, UNAM (s.f.) Finanzas Personales, CdMx. Recuperado el 16 de agosto de 2015: https://www.coursera.org/unam García Padilla, V. M. (2014). Introducción a las finanzas. México: Grupo Editorial Patria. Giraldo, C. (2009). Finanzas públicas en América Latica: La economía política. Bogotá: Editorial Desde Abajo. González Muñoz, O., Cano Flores, M. y Arano Chávez, R. (2014). Las finanzas públicas modernas en la construcción de la justicia social de México: un modelo de gestión del desarrollo. Revista Ciencia Administrativa, 118. Recuperado de http://go.galegroup.com/ ps/i.do?p=IFME&sw=w&u=unam1&v=2.1&it=r&id=GALE%7 CA405679011&sid=ebsco&asid=d74afcc3ba98b805143a414cae5 4a678 Graham, J. R., Smart, S. B., Megginson, W. L. y Carril Villarreal, M. P. (2011). Finanzas corporativas: [el vínculo entre la teoría y lo que las empresas hacen]. México: Cengage Learning. Lindquist, T. y Rausch, A. (2015). So you want to be a CFO? The CPA Journal, 39-46. Normas de Información Financiera (NIF) 2015 (2015). México: Consejo Mexicano de Normas de Información Financiera-Instituto Mexicano de Contadores Públicos. 31 Las finanzas, herramienta en las ciencias de la administración Parada Daza, J. R. (2005). Enfoque teórico de finanzas y su influencia, en Economía y Administración, No. 64, junio. Saavedra García, M. L. y Saavedra García, M. J. (2012). Evolución y aportes de la teoría financiera y un panorama de su investigación en México: 2003-2007. Revista Ciencia Administrativa, 45-61. Secretaría de Economía (2016). Secretaría de Economía, blog. Recuperado el 3 de marzo de 2017, de Secretaría de Economía: https://www. gob.mx/se/articulos/mexico-cuenta-con-12-tratados-de-librecomercio?idiom=es Universidad Nacional Autónoma de México, División de Investigación. (2012). Áreas de conocimiento y líneas de investigación. México: Fondo Editorial, FCA. 32 Capítulo 2 El modelo de análisis financiero sistemático o integral Filiberto Enrique Valdés Medina Pedro Enrique Lizola Margolis Alejandro Hernández Suárez Universidad Autónoma del Estado de México E l análisis financiero sistemático o integral se compone de una serie de métodos y técnicas, cuya función es analizar las partes que integran, tanto de manera cualitativa como cuantitativa, las variables de impacto en los aspectos financieros y de gestión de una organización en sus relaciones con sus diversos grupos de interés, con la finalidad de recomendar soluciones que permitan el cumplimiento de los objetivos organizacionales; las herramientas que integran el análisis financiero integral se describen en el siguiente cuadro. El análisis financiero consiste en evaluar monetariamente el desempeño pasado de una organización con la finalidad de conocer, mejorar y gestionar sus perspectivas futuras para lo cual es necesario conocer los estados financieros y la información que los integran; dependiendo de la técnica por utilizar, pueden ser usados de forma estática o dinámica para el cálculo de diversos coeficientes que muestren el desempeño financiero de la empresa. El análisis de los estados financieros de una organización es relevante para todos los grupos de interés; por ejemplo, los accionistas pueden estar enfocados en los dividendos, la rentabilidad y el valor accionario; los acreedores esperan que la empresa mantenga un nivel de liquidez y solvencia, que no 33 Las finanzas, herramienta en las ciencias de la administración ponga en peligro los fondos otorgados en préstamo y, en general, el riesgo de crédito; y los gerentes muestran interés en las medidas de eficiencia operativa. Herramientas del análisis financiero integral El primer paso para el desarrollo del análisis financiero es el conocimiento y estudio de los estados financieros que se detallan a continuación. Estados financieros básicos Los estados financieros son la manifestación fundamental de la información financiera; son la representación estructurada de la situación y desarrollo financiero de una entidad a una fecha determinada o por un periodo definido. Su propósito general es proveer información de una entidad acerca de la posición financiera, la operación financiera, del resultado de sus operaciones y los cambios en su capital contable o patrimonio contable, y en sus recursos o fuentes, que son útiles al usuario general en el proceso de la toma de decisiones económicas. 34 El modelo de análisis financiero sistemático o integral La NIF A-3, en su párrafo 37, menciona que los estados financieros son la manifestación fundamental de la información financiera, así como la representación estructurada de la situación y desarrollo financiero de una entidad a una fecha determinada o periodo definido. Los estados financieros básicos, conforme lo establecido en la NIF A-3, en su párrafo 42, se describen de la siguiente manera: Estado de Situación Financiera Los conceptos financieros en los que se divide el Balance General, de acuerdo con la NIF A-3, son activo, pasivo y capital contable o patrimonio. De acuerdo con la NIF A-5, el Balance General, Estado de Situación Financiera o Estado de Posición Financiera es un informe que refleja la relación que guardan los bienes y derechos de una entidad económica respecto de sus obligaciones con terceros y de la inversión de los socios. En otras palabras, presenta la situación entre activos, pasivos y capital de una organización; los activos se presentan en orden de su disponibilidad, revelando sus restricciones; los pasivos, atendiendo su exigibilidad, revelando sus riesgos financieros, así como el capital contable o patrimonio contable a una fecha determinada. En la NIF A-5, en su párrafo 3, menciona: “el Balance General es emitido tanto por entidades lucrativas como por las entidades que tienen propósitos no lucrativos, y se conforma, básicamente, por los siguientes elementos: activos, pasivos y capital contable o patrimonio contable”. En la figura de la página siguiente se detallan los principales elementos del estado de situación financiera. Estado de Resultado Integral El Estado de Resultado Integral muestra la información relativa al resultado de las operaciones de una entidad en un periodo y, por ende, de los ingresos, gastos, así como la utilidad (pérdida). Cabe hacer mención que para entidades con propósito no lucrativo se denomina Estado de Actividades. Los elementos que integran el Estado de Resultado Integral, de acuerdo al párrafo 41 de la NIF A-5, se mencionan en la figura de la siguiente página. 35 Las finanzas, herramienta en las ciencias de la administración Elementos del Estado de Situación Financiera ACTIVOS PASIVO Es una obligación presente de la entidad, virtualmente Un activo es un recurso ineludible, identificada, cuantificada, en términos monetarios y controlado por una que represente una disminución futura de los beneficios entidad, identificado económicos, derivada de operaciones ocurridas en el pasado, cuantificado en que han afectado económicamente dicha entidad términos monetarios, del que se esperan fundadamente CAPITAL CONTABLE O PATRIMONIO CONTABLE beneficios económicos futuros, derivado de Es el valor residual de los activos de la entidad, una vez operaciones ocurridas deducidos todos sus pasivos. El capital contable o patrimonio en el pasado, que han contable representa el valor que contablemente tienen para la afectado entidad sus activos y pasivos sujetos de reconocimiento en los económicamente dicha estados financieros; poresta razón, también se le conoce como entidad. “activos netos” de una entidad. Elementos del Estado de Resultado Integral Ingresos Un ingreso es el incremento de los activos o el decremento de los pasivos de una entidad durante un periodo contable, con un impacto favorable en la utilidado pérdida neta o, en su caso, en el cambio neto en el patrimoniocontable y, consecuentemente, en el capital ganado o patrimonio contable Costos y Gastos El costo y el gasto son decrementos de los activos o incrementos de los pasivos de una entidad durante un periodo contable con un impacto desfavorable en la utilidad o pérdida neta o, en su caso en el cambio neto en el patrimonio contable y, consecuentemente, en su capital ganado o patrimoniocontable, respectivamente. La utilidad neta es el valor residual de los ingreso de una entidad lucrativa, después de haber disminuido sus costos y gastos relativos reconocidos en el estado de resultados, Utilidad o pérdida neta siempre que estos últimos sean menores a dichos ingresos, durante un periodo contable. En caso contrario, es decir, cuando los costos y gastos sean superiores a los ingresos, la resultante es una pérdida neta. Resultado Integral El resultado integral corresponde a la suma algebraica de la utilidad o pérdida neta de la entidad y los otros resultados integrales, obtenidos durante un periodo contable. 36 El modelo de análisis financiero sistemático o integral Estado de Cambios en el Capital Contable En el caso de entidades lucrativas, que muestra los cambios en la inversión de los propietarios durante el periodo, el Estado de Cambios en el Capital Contable está conformado por los elementos que se describen en la figura de la página siguiente, de conformidad con la NIF A-5. Estado de Flujos de Efectivo El Estado de Flujos de Efectivo, también llamado Estado de Cambios en la Situación Financiera, es el que da información acerca de los cambios en los recursos y las fuentes de financiamiento de la entidad en el periodo; están clasificados por actividades de operación, de inversión y de financiamiento. Se integra por los siguientes elementos, de acuerdo con lo establecido en la NIF A-5. Elementos del Estado de Flujos de Efectivo Resultado Integral El resultado integral es el incremento o decremento del capital ganado en una entidad lucrativa derivado de su operación, durante un periodo contable, derivado de la utilidad o pérdida neta, más los otros resultados integrales. Tipos de origen de recursos Origen de recursos Pueden distinguirse esencialmente los siguientes tipos de origen de recursos: a) De operación, que son los que se obtienencomo consecuencia de Son aumentos del efectivo, durante un llevar a cabo las actividades que representan la principal fuente de periodo contable, provocados por la para la entidad; disminución de cualquier otro activo ingresos distinto al efectivo, el incremento de b) De inversión, que son los que se obtienenpor la disposiciónde activos pasivo, o por incrementos de capital de larga duracióny representan la recuperacióndel valor económico de los contable por parte de los propietarios o mismos; y en su caso, patrocinadores de la entidad c) De financiamiento que son los que se obtienen de los acreedores financieros o, en su caso, de los propietariosde la entidad, para sufragar las actividades de operación e inversión. Tipo de aplicación de recursos Aplicación de recursos Pueden distinguirse esencialmente, los siguientes tipos de aplicación de recursos: a) De operación, que son los que se destinan a las actividades que Son disminuciones del efectivo, durante representan la principal fuente de ingresos para la entidad; un periodo contable, provocadas por el incremento de cualquier otro activo b) De inversión, que son los que se destinan a la adquisiciónde activos de distinto al efectivo, la disminución de larga duración; y pasivos, o por la disposición del capital contable, por parte de los propietariosde 37 b) Reembolsos de capital,que son recursos entregados porla entidada los propietarios,productode la devoluciónde sus aportaciones, los cuales representan disminucionesen su inversióny, porlo tantodecrementos del capitalcontribuidoy, consecuentemente, del capitalcontable de la entidad. a) Aportacionesde capitalque son recursos entregados porlos propietariosa la entidad,los cuales representandocumentosde su inversióny, por lo tanto, incrementos del capital contribuido y, consecuentemente, del capital contable de la entidad. Los propietarios suelen hacer los siguientes movimientos: Tipo de Movimientos de Propietario. Es la modificación del patrimonio contable de una entidad con propósitos no lucrativos, durante un periodo contable, originada por sus ingresos, costos y gastos. 38 Movimientos de Reservas Las reservas representan una segregación de las utilidades netas acumuladas de la entidad, con fines específicos y creadas por decisiones de sus propietarios. Las reservas se cancelan cuando se utilizan o cuando expira el propósito por el que fueron creadas. f) Capitalizacionesde reservas creadas, que son asignaciones al capitalcontribuidoprovenientesde reservas creadas conanterioridady con un finespecífico inicialque a la fecha ha expirado;estos movimientosrepresentan traspasos entre el capitalganado y el capitalcontribuidoy, consecuentemente, no modifican el total del capital contable de la entidad. e) Capitalizacionesde utilidadeso perdidas integrales, que son asignaciones al capitalcontribuidoprovenientes de las utilidadeso pérdidas generadas por la entidad estos movimientosrepresentan traspasos entre el capital ganado y el capital contribuidoy, consecuentemente, no modifican el total del capital contable de la entidad. Son cambios al capital contribuido o en su caso al c) Decrementos de dividendos, que son distribucionespor parte de la entidad, ya sea en efectivo o sus equivalentes, a favor de los capital ganado de una entidad propietarios,derivadas del rendimientode su inversión los cuales representan disminuciones del capital ganado y, consecuentemente del Movimiento de Propietarios durante un periodo contable capital contable de la entidad. derivados de las decisiones de sus propietarios,en relacióncon d)Capitalizacionesde partidasdel capitalcontribuidola cuales representanasignaciones al capitalsocial provenientes de otros conceptos de su inversión en dicha entidad. capitalcontribuido,tales como, aportaciones para futurosaumentos de capitaly primaen venta de acciones: estos movimientosrepresentan traspasos entre cuentas del capital contribuido y, consecuentemente, no modifican el total de capital contable de la entidad. Cambio Neto en el Patrimonio Contable Elementos del Estado de Cambios en el Capital Contable Las finanzas, herramienta en las ciencias de la administración El modelo de análisis financiero sistemático o integral Análisis y técnicas para los diagnósticos financieros El análisis financiero es una herramienta integrada por un conjunto de técnicas que permiten descomponer los elementos integrantes de los estados financieros en un conjunto de índices y relaciones cuantitativas, que permiten una interpretación precisa de la situación que guarda la entidad en rubros determinados, con el objetivo de gestionar la generación de valor presente y futuro para todos los grupos de interés. Para realizar el análisis es necesario utilizar las llamadas técnicas de análisis financiero que constituyen un conjunto de herramientas que permiten al analista determinar el estado que guardan las finanzas de una entidad en función de sus propósitos específicos. La siguiente figura menciona algunas de las técnicas más utilizadas para el análisis financiero. Creación de valor Método Du Pont Análisis vertical Técnica de nálisis para los diagnósticos financieros Análisis horizontal Razones financieras Punto de equilibrio A continuación se define cada una de las técnicas antes mencionadas, de una manera general, ya que a lo largo del presente libro se detallarán de forma específica. Análisis vertical El análisis vertical toma como base la información financiera correspondiente a un mismo periodo, es decir, se utiliza para analizar la proporción que guardan los diversos rubros de un estado financiero en relación con un elemento base que para el Estado de Resultados representa las ventas netas y para el Balance corresponde el activo total. El análisis vertical tiene la ventaja de mostrar la estructura interna de la organización; para el Balance, muestra la relación que guardan las inversiones con respecto a las fuentes de financiamiento, mientras que para el Estado de Resultados detalla la 39 Las finanzas, herramienta en las ciencias de la administración proporción de costos, gastos, intereses, impuestos y utilidades en relación con los ingresos totales. El método más común de análisis vertical es el de los porcientos integrales, que se ilustra a continuación. PORCIENTOS INTEGRALES ANÁLISIS VERTICAL Análisis horizontal El análisis horizontal evalúa las tendencias a lo largo de varios años, considerando información de los estados financieros en periodos sucesivos y se utiliza para comparar las cifras del año en curso con las de otro año base, como se aprecia en la siguiente figura. Aumentos y disminuciones Análisis horizontal Tendencias 40 El modelo de análisis financiero sistemático o integral Razones financieras Las razones financieras muestran las proporciones que guardan dos o más rubros de los estados financieros y tienen como finalidad obtener un conjunto de indicadores relacionados con la liquidez, el endeudamiento, el apalancamiento, la rentabilidad, la eficiencia o la cobertura para una organización en un periodo determinado, tal como se muestra en la figura siguiente: Razones de cobertura Razones de liquidez Razones financieras Razones de eficiencia Razones de endeudamiento Razones de rentabilidad Punto de equilibrio El punto de equilibrio permite determinar el monto de ventas necesario para cubrir los costos y gastos; es decir, el punto donde no se tiene utilidad ni pérdida. Un uso adicional permite determinar la magnitud de las utilidades o pérdidas de la empresa cuando las ventas exceden o caen por debajo de este punto. Método Dupont De acuerdo con Gitman (2012), el sistema financiero Dupont se utiliza para analizar, minuciosamente, los estados financieros de la empresa y evaluar su situación financiera; resume el balance general y el estado de resultados en dos medidas de rentabilidad: el rendimiento sobre activo y el rendimiento sobre capital. Creación de valor La generación de valor puede definirse como el excedente de las utilidades, más los gastos financieros, una vez deducidos el importe resultante del costo 41 Las finanzas, herramienta en las ciencias de la administración de capital de las fuentes de financiamiento a largo plazo de la empresa, considerando, dentro del costo de capital, el impacto de la rentabilidad mínima esperada por los accionistas. Referencias Normas de Información Financiera-CINIF 2015 Gitman, L. y Zutter, C. (2012). Principios de administración financiera. México: Pearson. Perdomo, A. (2002). Análisis e interpretación de estados financieros. México: Pema. Mayes, T. y Shank, T. (2009). Análisis financiero con Microsoft Excel. México: South-Western. 42 Capítulo 3 Modelos de análisis vertical en las empresas Manuel Ernesto Becerra Bizarrón Luis Ignacio Zúñiga Bobadilla Universidad del Valle de Atemajac Introducción E n este capítulo se mostrarán aspectos relevantes del análisis vertical, tales como definiciones, la importancia de su aplicación para las empresas y cómo influye en la toma de decisiones, los diferentes métodos que se utilizan, las ventajas y desventajas que se tienen en este tipo de análisis, además de los beneficios que éste aporta a las empresas. Conceptos de análisis vertical El análisis vertical se puede definir como: • • Técnica que consiste en analizar el porcentaje que representa cada masa sobre el total del balance. También se utiliza con la cuenta de pérdidas y ganancias (Salas, 2008). Una herramienta para interpretar y analizar los estados financieros que consiste en determinar el peso proporcional (en porcentaje) que tiene cada cuenta dentro del estado financiero analizado, así como 43 Las finanzas, herramienta en las ciencias de la administración • también determinar la composición y estructura de los estados financieros. Además es llamado estático porque su cálculo se realiza sobre un momento en el tiempo y permite ver el peso que las diferentes partidas sujetas al estudio tienen sobre una mayor o más relevante. El caso más sobresaliente es el de la cuenta de resultados, donde podremos comparar los gastos de personal, producto o gastos financieros sobre el total de ventas. Esta comparativa es muy útil para dimensionar las partidas de gastos frente a los ingresos y son indicativas de su peso sobre el total. El análisis comparativo cobra mayor potencia si se compara con empresas de un tamaño similar o del sector (Pulido, 2012). Herramienta financiera que permite verificar si la empresa está distribuyendo acertadamente sus activos y si está haciendo uso de la deuda, de forma debida, teniendo en cuenta las necesidades financieras y operativas. Importancia del análisis vertical El análisis vertical es de gran importancia para establecer si una empresa tiene una distribución de sus activos equitativa y de acuerdo con las necesidades financieras y operativas. Por ejemplo, una empresa que tenga unos activos totales de $5,000 y su cartera sea de $800, quiere decir que el 16% de sus activos está representado en cartera, lo cual puede significar que la empresa pueda tener problemas de liquidez, o también puede significar unas equivocadas o deficientes políticas de cartera (Ortiz, 2006). Objetivo del análisis vertical El objetivo del análisis vertical es determinar qué tanto representa cada cuenta del activo dentro del total de éste; se debe dividir la cuenta que se quiere determinar por el total del activo y luego se procede a multiplicar por 100. Si el total del activo es de 200 y el disponible es de 20, entonces tenemos (20/200)*100 = 10%, es decir, que el disponible representa el 10% del total de los activos (Ortiz, 2006). El análisis vertical permite al análisis financiero las siguientes apreciaciones objetivas: 44 Modelos de análisis vertical en las empresas 1. Visión panorámica de la estructura del estado financiero, la cual puede integrarse con la situación del sector económico donde se desenvuelve o, a falta de información, con la de una empresa conocida que sea el reto de superación. 2. Muestra la relevancia de cuentas o grupo de cuentas dentro del estado financiero. Si el analista, lector o asesor conoce bien la empresa, puede mostrar las relaciones de inversión y financiamiento entre activos y pasivos que han generado las decisiones financieras. 3. Controla la estructura, puesto que se considera que la actividad económica debe tener la misma dinámica para todas las empresas. 4. Evalúa los cambios estructurales, los cuales se deben dar por cambios significativos de la actividad o cambios por las decisiones gubernamentales, tales como impuestos, sobretasas, así como temas referentes a la política social de precios, salarios y productividad. 5. Evalúa las decisiones gerenciales que han operado esos cambios, los cuales se pueden comprobar más adelante con el estudio de los estados de cambios. 6. Permite plantear nuevas políticas de racionalización de costos, gastos y precios, así como también de financiamiento. 7. Permite seleccionar la estructura óptima, sobre la cual exista la mayor rentabilidad, y que sirva como medio de control para obtener el máximo rendimiento (Hevia, 2012). Métodos de análisis vertical El método de análisis vertical se emplea para analizar estados financieros, como el Estado de Situación Financiera y el Estado de Resultados, porque se hace referencia a la información financiera de un solo periodo contable y pone al descubierto las influencias de una partida en otra. Dicho análisis responde preguntas específicas, por ejemplo, ¿cómo está compuesto cada peso de ventas? (Gutierrez, 2014). Consiste en transformar, en porcentajes, los importes de las distintas partidas que figuran en un Balance o en una cuenta de Resultados, tomando como base de comparación una magnitud significativa de ambos estados financieros con el objetivo de mostrar el peso relativo de cada partida y facilitar las comparaciones. Como bases de comparación suelen tomarse el total activo para las cifras del Balance y la cifra de ventas netas o el resultado neto para las cifras de la cuenta de Resultados (Rodriguez, Gallego y Garcia, 2009). 45 Las finanzas, herramienta en las ciencias de la administración Análisis vertical de la cuenta de Resultados Consiste en determinar la participación de cada una de las cuentas de un estado financiero con referencia sobre el total de activos o total de pasivos y patrimonio, para el Balance General, o sobre el total de ventas, para el Estado de Resultados (Hevia, 2012). En el caso de la cuenta de Resultados, el total de las ventas, o sea 100%, se utiliza como base de comparación. Así, las ventas se distribuyen: una parte para cubrir el costo de ventas; otra parte para los gastos; y, por último, el restante queda como utilidad neta, la cual es la más significativa y cuyo aumento o disminución porcentual se debe explicar a través de las variaciones del porciento de costos y gastos (Viscione, 2014). ¿Cómo elaborar un análisis vertical? El método vertical es estático porque corresponde a una fecha o periodo determinado y se realiza únicamente para el análisis de cada una de las partidas que componen al estado financiero. Ejemplo: Ventas Costos de ventas Utilidad bruta Gastos de operación Gastos de ventas Estado de Resultados $630,000 $286,500 $343,500 100% 45% 55% $46,000 7% Gastos de administración $52,500 8% Total de gastos de operacion $98,500 16% Utilidad de operación $245,000 39% Gastos financieros $12,600 2% Utilidad antes de impuestos $232,400 37% Impuestos $68,600 11% PTU $24,500 4% $139,300 22% Utilidad neta (Robles, 2012). 46 Modelos de análisis vertical en las empresas El análisis se realiza por cada una de las partidas del estado financiero para examinar las cifras que resultaron de las operaciones realizadas en los diferentes departamentos que integran la organización. Para aplicar el análisis vertical se pueden utilizar dos procedimientos: 1. Porcentajes integrales: se determina la composición porcentual de cada rubro del activo, pasivo y patrimonio, con base en el valor total del activo; de igual forma se determina el porcentaje que representa cada componente del Estado de Resultados tomando como base el valor total de las ventas. 2. Razones financieras: es un procedimiento que relaciona las cuentas del Estado de Resultados y del Balance General. Estas razones permiten determinar, a través del análisis comparativo por periodos, las fortalezas o debilidades de una empresa desde el punto de vista financiero. Hay algunas razones que se relacionan con el Balance, otras que se relacionan con el Estado de Resultados y otras que interrelacionan el Estado de Resultados con el Balance General (Roca, 2004). Los métodos verticales de análisis se refieren exclusivamente a los estados financieros a una fecha o periodo determinado según corresponda, es decir, al Balance General, al Estado de Resultados y al Estado de Cambios en la Situación Financiera. Los métodos verticales son las razones simples y las razones estándar, y para algunos autores la aplicación de porcentajes (Escobar, 2013). El análisis vertical tanto del Balance General como del estado financiero es la evaluación del funcionamiento de la empresa en un periodo ya especificado. Desventajas del análisis vertical Leer o interpretar los estados financieros como son presentados o expuestos trae aparejado algunos inconvenientes: • Comparan valores nominales y desconocen los efectos de la inflación sobre los mismos. 47 Las finanzas, herramienta en las ciencias de la administración • • • El grado de importancia de los saldos contables resulta confuso al estar expresado sobre valores numéricos diferentes; juzgar la liquidez, endeudamiento, rentabilidad con base en los datos del Balance resulta complejo al manejarse una infinidad de informaciones. Todos estos y otros inconvenientes se eliminan al transformar los estados financieros en porcentajes. Para el caso del Balance General sobre el total de activos o pasivos, dependiendo si se analizan los primero o los segundos; para el caso del Estado de Resultados, las cuentas se transforman como un porcentaje con respecto al total de las ventas (Baez, 2011). Estos métodos comprenden a todos aquellos que se utilizan en la información generada en un periodo determinado, sea un año, un semestre o un mes. En otras palabras, se aplican al estudio de la información financiera correspondiente a una fecha fija o a un periodo determinado. Quedarían incluidos en esta clasificación los siguientes métodos: 1. Método de reducción de los estados financieros a porcientos integrales (porcientos integrales o porcentuales). 2. Razones simples. 3. Razones estándar. 4. Procedimiento del Balance Doble (Vargas, 2009). Método de porcientos integrales Consiste, básicamente, en determinar matemáticamente las proporciones porcentuales que representan cada una de las partes que componen un todo o una unidad determinada. En otras palabras, se toma como base cierta parte específica de la información financiera que se desea analizar, se iguala ésta al cien por ciento; a las cantidades que sumadas representan esa cantidad, se les determina su valor porcentual con respecto al parcial analizado de forma tal que la suma de los porcentajes obtenidos nos resulte nuevamente el cien por ciento (Vargas, 2009). Porciento cifras parcial / cifras bases x 100 48 Modelos de análisis vertical en las empresas Procedimiento de porcientos integrales Consiste en la separación del contenido de los estados financieros a una misma fecha o correspondiente a un mismo periodo en sus elementos o partes integrales con el fin de poder determinar la proporción que guarda cada una de ellas en relación con el todo. Este procedimiento puede recibir otros nombres, tales como procedimiento de porcientos financieros, procedimiento de porcientos comunes, procedimiento de reducción a porcientos. Base del procedimiento Este procedimiento toma como base el axioma matemático que enuncia que el todo es igual a la suma de sus partes, donde al todo se le asigna un valor igual al 100% y a las partes un porciento relativo. Su aplicación puede enfocarse a estados financieros estáticos, dinámicos, básicos o secundarios, tales como el Balance General, Estado de Pérdidas y Ganancias, Estado del Costo de Venta, Estado del Costo de Producción, Estado Analítico de Gastos de Fabricación, Estado Analítico de Gastos de Venta, etcétera; el procedimiento facilita la comparación de los conceptos y las cifras de los estados financieros de una empresa, con los conceptos y las cifras de los estados financieros de empresas similares a la misma fecha o del mismo periodo, con lo cual se podrá determinar la probable anormalidad o defecto de la empresa. Fórmula aplicable • Porciento integral = Cifra parcial / Cifra base Método de razones simples Desde nuestro punto de vista financiero y en forma sencilla entendemos por razón al cociente que resulta de dividir un número entre otro, o de cuantas veces un concepto contiene a otro. El método de razón simple consiste en relacionar una partida con otra partida, o bien un grupo de partidas con otro grupo de partidas a través de su cociente. 49 Las finanzas, herramienta en las ciencias de la administración Es indudable que entre las diversas cifras que contienen los estados financieros existen algunas relaciones que conviene determinar numéricamente. Sin embargo, en la construcción de las razones financieras es necesario que exista correlación lógica entre las cantidades que se seleccionan para determinar las razones, ya que a nadie se le ocurrirá obtener la razón entre las ventas netas de un ejercicio con respecto a los gastos de instalación por amortizar al final de dicho periodo porque tal razón carecerá de toda utilidad por no tener ningún significado. Podríamos decir que las razones que se pueden obtener de los estados financieros son ilimitadas, puesto que dependen de los problemas que se estén estudiando y de los diversos acontecimientos que, de alguna manera, influyen en el problema o situación estudiado (Viscione, 2014). Podemos clasificar las razones simples de la forma siguiente: 1. Razones estáticas. Son las que expresan la relación que guardan partidas o grupo de partidas del Estado de Situación Financiera. 2. Razones dinámicas. Son las que expresan la relación que tienen las partidas o grupo de partidas del Estado de Resultados. 3. Razones mixtas. Son las que expresan la relación que existe entre partidas o grupo de partidas del Estado de Situación Financiera con partidas del Estado de Resultados. Sin tratar de hacer una enumeración limitativa de las razones simples que ordinariamente se obtienen, a continuación trataremos las de uso más común o tradicional en las tres áreas generales de estudio en el análisis de la información financiera de una empresa: a) Solvencia b) Estabilidad o estructura financiera c) Rentabilidad Consiste en determinar diferentes relaciones de dependencia que existen al comparar, geométricamente, las cifras de dos o más conceptos que integran el contenido de los estados financieros de una empresa determinada una razón es una simple expresión matemática de la relación de una partida con otra; es el cociente entre magnitudes que tienen una cierta relación significativa y, por este motivo, se comparan, de manera tal que, para variar el comportamiento del resultado de la razón, no se pueda tomar una acción correctiva 50 Modelos de análisis vertical en las empresas sobre cualquiera de las partidas de la determinación o sobre ambas, aunque una interpretación completa de una razón frecuentemente requiere investigación adicional de los datos básicos. Las razones constituyen una ayuda para el análisis e interpretación, pero no sustituyen un buen juicio analítico (Demestre, 2005). Procedimiento de razones simples El procedimiento de razones simples es empleado para analizar el contenido de los estados financieros, es útil para indicar puntos débiles de una empresa, probables anomalías, en ciertos casos como base para formular un juicio personal. En la aplicación de este procedimiento, el analista debe tener cuidado para no determinar razones que no conducen a ningún fin, es decir, se deben definir cuáles son los puntos o las metas a las cuales se pretende llegar y, con base en esto, tratar de obtener razones con resultados positivos. Así, el número de razones por obtener variará de acuerdo con el objeto en particular que persiga el analista. La aplicación del procedimiento de razones simples orienta al analista de estados financieros respecto a lo que debe hacer y cómo debe enfocar su trabajo final; sin embargo, debemos reconocer que tiene sus limitaciones, por lo que no debemos conferir atribuciones que en realidad no le corresponden (Bolten, 2014). Estudio particular de razones simples: a) b) c) d) e) f) Nombre de la razón. Fórmula. Ejemplo. Lectura. Significado Aplicación. Método de razones estándar Los coeficientes relativos obtenidos en el método de razones simples no tienen un significado por sí mismos, por lo cual, para poder aprovecharlo con todo su valor, será necesario compararlos para desprender conclusiones lógicas en materia económica-financiera. 51 Las finanzas, herramienta en las ciencias de la administración De la misma forma que el sistema de costos estándar determina aquellas cifras que son consecuencia de la máxima eficiencia y que, por lo tanto, representa la meta por alcanzar, en las razones del análisis financiero también podemos aprovechar el mismo método para descubrir las eficiencias e ineficiencias de las empresas. Si aceptamos alguna validez al método de razones simples, es decir que existen verdaderas relaciones de causa y efecto entre las diversas formas de inversión del capital aportado por los socios y del crédito recibido de terceros, así como entre las diversas operaciones de la empresa con respecto a la estructura financiera, tenemos que admitir que deba existir una relación ideal normal de eficiencia que permita obtener el mejor aprovechamiento de los recursos económicos para alcanzar el objetivo de la empresa. Si consideramos que esta razón estándar o ideal es la más conveniente para la empresa, tendremos que aceptar que su meta será llegar a esta posición. Por lo tanto, al comparar la razón simple obtenida por la situación a los acontecimientos sucedidos con la razón estándar podrá determinar si esta empresa se encuentra dentro de los objetivos fijados en esta última o si se ha alejado de ellos, situación en la cual tendrá que investigarse las causas por las cuales no se hayan alcanzado las metas deseadas. La razón estándar en realidad es una razón simple promediada, que se calcula utilizando los valores que se consideren adecuados para tener la mayor eficiencia posible. En resumen, por razones estándar debemos entender la interdependencia geométrica del promedio de conceptos y cifras obtenidas de una serie de datos de empresas dedicadas a la misma actividad, o bien una medida de eficiencia o de control basada en la independencia geométrica de cifras promedio que se comparan entre sí, o también una cifra media representativa normal o ideal a la cual se trata de igualar o llegar. Por lo anterior, si dichos valores se realizan en la práctica, la razón estándar será idéntica a la razón simple. Las formas estadísticas utilizadas para calcular las razones estándar son la media aritmética, la mediana, la moda, los cuartiles, la desviación estándar (Gutierrez, 2014). 52 Modelos de análisis vertical en las empresas Referencias Báez, I. J. (2011). Como realizar el analisis vertical de estados financieros. Recuperado de www.bestpractices.com: http://bestpractices.com. py/como-realizar-el-analisis-vertical-de-estados-financieros/ Bolten, S. E. (2014). Administración financiera. España: Limusa. Demestre, C. A. (2005). Análisis a través de razones financieras. La Habana: Centro de Estudios Contables, Financieros y de Seguro. Escobar, R. F. (2013). ABC del análisis financiero. México: Ariel. Gutiérrez, F. A. (2014). Los estados financieros y sus análisis. México: Fondo de Cultura Económica. Hevia, M. C. (2012). Análisis vertical. Venezuela: Venezuela. J. K., S. y J. G., S. (2004). Dirección financiera. España: Mc Graw Hill. Ortiz, A. H. (2006). Análisis financiero aplicado y principios de administración financiera. Bogotá: Universidad Externado de Colombia. Pulido, A. (2012). Análisis financiero estático o vertical. IEDGE. Roca, C. M. (2004). Presupuestos para empresas de manufactura. Colombia: Uninorte. Robles, R. C. (2012). Fundamentos de administración estratégica. México: Red Tercer Milenio. Rodríguez, D. L., Gallego, A. I. y García, S. I. (2009). Contabilidad para no economistas. [s.l.i.]: [s.e.]. Salas, O. A. (2008). Análisis para balances: claves para elaborar un análisis de las cuentas anuales. España: Profit Editorial. Vargas, M. G. (2009). Método de porcentajes integrales. México: Aprende Finanzas. Viscione, J. A. (2014). Análisis financiero. España: Limusa. 53 Capítulo 4 Análisis horizontal Análisis financiero, caso de la empresa Servicios Alimenticios del Puerto Héctor Julián Vargas Rubín Elda Magdalena López Castro Universidad Veracruzana Julio Enrique Lujano Contreras Universidad Nacional Autónoma de México Importancia del análisis financiero E n la actualidad, las empresas de cualquier tamaño y giro se encuentran inmersas en riesgos derivados de los efectos del entorno macroeconómico en el que se desenvuelven; condiciones en su mayoría no controlables, pero que, con los mecanismos de planeación y de diagnóstico económico suficientes, pueden permitir identificar las variables y factores que inciden, de manera directa e indirecta, en las operaciones diarias de la empresa. En la figura 1 se observan, de forma general, los principales factores que impactan a las organizaciones. Los factores externos no son controlables por la empresa y su predicción, normalmente, requiere el manejo de información histórica y actualizada; en algunos casos, el diseño y uso de modelos matemáticos de predicción. Por otra parte, en el ambiente interno, se encuentran las áreas funcionales que dan forma a la operación de las empresas, donde la gerencia toma las decisiones y acciones por seguir. 54 Análisis horizontal. Análisis financiero, caso de la empresa Servicios Alimenticios del Puerto Figura 1. Ambiente interno y externo de la empresa Dinámica cultural y social Relaciones con clientes Producción Condiciones climatológicas Administrativa legal Condiciones macroeconómicas Mercadotecnia Finanzas Relaciones con proveedores Fuerzas políticas y legales Tecnología Todas las áreas funcionales guardan similar importancia en la formación, maduración y permanencia de las empresas, sin embargo, debe reconocerse que cada una requiere, para su operación, dinero. Es decir, uno de los elementos que marca el éxito o fracaso de las empresas es su adecuada gestión financiera, vista ésta como un proceso integral de planeación, ejecución y control de los recursos de la organización, tanto en activos reales como en activos financieros1. 1 Activo real. Todos aquellos bienes tangibles, pertenecientes a la empresa, cuyo objetivo es la generación de cambios en la situación financiera, mediante su uso y explotación, como ejemplo encontramos los edificios, maquinaria, muebles y equipo para uso de la empresa y de sus clientes. Activo financiero. Son los derechos de la empresa a cobrar o recibir un beneficio en dinero, derivado de una inversión en instrumentos financieros, cuentas por cobrar o inversiones en empresas subsidiarias, entre otras. 55 Las finanzas, herramienta en las ciencias de la administración Cada rubro de la estructura financiera debe ser estudiado y planeado de forma cuidadosa. En el rubro de las inversiones se debe privilegiar la recuperación del capital y la generación de rendimientos; en el financiamiento, el objetivo es obtener bajos costos y plazos adecuados, que no comprometan la calificación crediticia de la empresa; finalmente, en cuanto a la rentabilidad y dividendos, las empresas más apreciadas son aquellas que generan utilidades, maximizan el valor de la empresa y, por tanto, el patrimonio de sus accionistas. El análisis financiero es una herramienta del área gerencial que permite, mediante una serie de modelos sencillos, el estudio de las relaciones que se dan entre los componentes financieros de las empresas, es decir, entre las cuentas de los estados financieros2, identificando la forma en que se compone la situación financiera, los eventos históricos y los riesgos presentes y futuros, así como valorar las condiciones para la toma de decisiones bajo una menor incertidumbre. Métodos de análisis financiero Si bien la complejidad de las empresas marca pautas en el diseño y aplicación de los métodos de análisis, normalmente los más utilizados son porcientos integrales, tendencias, variaciones, razones financieras y punto de equilibrio. Cada uno parte de un análisis vertical u horizontal de la información de los estados financieros, principalmente Balance General y Estado de Resultados. En el caso del análisis vertical, se requieren datos de un año, sin embargo, con dos se puede hacer un estudio comparativo; en el horizontal o histórico preferentemente se requieren de cuatro a cinco años. En la tabla 1 se muestran las principales diferencias entre los métodos en función de su disponibilidad de información. 2 Normalmente los estados financieros considerados para efectos de análisis financiero son el Balance General y el Estado de Resultados. 56 Análisis horizontal. Análisis financiero, caso de la empresa Servicios Alimenticios del Puerto Tabla 1. Diferencias entre métodos de análisis Métodos verticales Métodos horizontales Muestran la composición porcentual de un conjunto de datos que constituyen un todo. Aumentos y disminuciones de datos específicos, en términos numéricos y porcentuales. Estático. Muestran los resultados de un momento en el tiempo. Dinámico. Muestran los resultados de un periodo de tiempo. Ideales para saber la composición de nuestras cuentas a un momento determinado. Ideales para conocer los cambios en las cuentas de la empresa de un periodo a otro. Muestra relaciones simples entre cuentas que permiten determinar la solvencia, liquides, CNT, rotación de inventarios, entre muchos otros indicadores. Muestra el posible comportamiento a futuro de la empresa y las tendencias a través de los aumentos y disminuciones de las cuentas. Puede cruzar su información con la de sus competidores en el mercado. Puede comparar sus resultados históricos a través del tiempo para medir su desempeño. Ambos métodos de análisis son útiles para el Estado de Resultados y el Estado de Situación Financiera. Los métodos de análisis son variados, pero su objetivo es el mismo: establecer mediante cifras estructuradas valoraciones sobre la situación financiera de la empresa, sus resultados y sus proyecciones; en la tabla 2 se exponen los métodos más utilizados: 57 58 Análisis vertical Razones Análisis horizontal Aumentos y disminuciones Análisis horizontal Tendencias Análisis vertical Método de análisis financiero Porcientos integrales Cifra comparada x 100 Cifra base $110.00 100% Ventas Tendencia 114% $125.00 Año X+1 95% $105.00 Año X+2 109% $120.00 Año X+3 Año X 110 110 Año X+1 125 100 Diferencia + 25 – 10 Varía dependiendo los indicadores Es la relación de magnitud que existe entre dos cifras que se comparan entre sí. que se estén evaluando Se agrupan principalmente en razones de liquidez, de actividad, de endeudamiento y de rentabilidad. Cuenta Ventas Ventas También llamado procedimiento de variaciones permite la comparación de conceptos homogéneos de los estados financieros en fechas diferentes, resultando diferencias positivas, negativos o sin cambios: Ejemplo: Año X Cuenta Mediante las tendencias se define la forma en que las cuentas han aumentado x 100 o disminuido en un periodo de tiempo, Se establece un año como base, estableciéndolo como el 100%, y los años subsecuentes reflejan el cambio del periodo. Ejemplo: La cifra base debe ser, de la información disponible, la que tiene más antigüedad AyD= Cifra año X Cifra base Este método permite valorar la participación o importancia de una cuenta dentro de una clasificación dada, partiendo de la premisa que el todo es igual a la suma de sus partes. Ejemplo: Inventarios x 100 PI = Cifras base Cifra parcial Cifra base x 100 Descripción Procedimiento Tendencia = PI = Tabla 2. Principales métodos de análisis Las finanzas, herramienta en las ciencias de la administración Análisis horizontal. Análisis financiero, caso de la empresa Servicios Alimenticios del Puerto A efecto de poder establecer la utilidad e importancia del análisis financiero en las organizaciones, se presenta enseguida un caso práctico con información financiera de 2013 y 2014 de la empresa Servicios Alimenticios del Puerto. Por la disposición de la información se utilizarán los métodos de análisis de porcientos integrales y razones. Caso Práctico Introducción La empresa Servicios Alimenticios del Puerto, S.A. de C.V., se funda a finales de 2012 e inicia operaciones en 2013. Durante el primer año realiza su apertura con base en aportaciones de acreedores de largo plazo; logra un buen posicionamiento con los clientes, repunta en sus ingresos y cubre una mayor proporción de mercado, lo que le ha permitido ir consolidando sus finanzas y proyectar, en un corto plazo, su ampliación. Un reto al que se enfrenta es el cambio en los gustos y preferencias de los clientes, por lo que debe mantener su calidad y relación precio-servicio a fin de crecer y consolidar su mercado, además de renovar su carta, ofreciendo productos alimenticios que cubran gustos y necesidades alimentarias diferentes. De acuerdo con la Canirac la expectativa de crecimiento del sector restaurantero, para 2016, sería de un 6%, situación importante por la derrama que genera, en bienes y servicios, y por la alta generación de empleos que tiene este sector. 59 506,788.63 $ 4,312,487.38 $ 4,819,276.01 $ 4,691,199.77 $ 5,015,156.71 Total activo $ 3,519,282.60 $ 421,272.70 -$ 23,980.13 $ 30,275.90 -$ 1,641.93 $ 291,300.00 -$ 46,285.88 $ 37,650.48 -$ 5,310.46 $ 4,629.68 -$ 385.81 $ 90,880.71 -$ 5,200.48 $ 44,086.25 4,003.90 977.53 99,888.61 314,164.49 18,055.05 $ $ $ $ $ $ Total de activo fijo 323,956.94 824.95 24,787.85 $ $ 2013 $ 3,519,282.60 $ 563,983.93 -$ 114,954.85 $ 37,748.03 -$ 4,295.85 $ 628,190.87 -$ 119,201.64 $ 56,600.86 -$ 14,723.06 $ 4,629.70 -$ 1,388.90 $ 160,958.93 -$ 26,829.85 $ 1,199.00 $ Total de activo circulante 3,711.75 98,009.42 6,500.00 22,982.50 69,137.23 15,795.60 47,528.60 13,478.10 46,813.74 2014 Activo fijo Edificios y construcciones Mobiliario y equipo de cocina Depreciación de mobil y equipo de cocina Equipo de oficina Depreciación de eq. de oficina Equipo de transporte Depreciación de eq. de transp. Equipo de cómputo Depreciación de equipo de cómputo Juegos infantiles Depreciación de juegos infantiles Mobil. y equipo de restaurante Depreciación de mob. y equipo de restaurante Equipo de comunicación $ $ $ $ $ $ $ $ $ Descripción Activo circulante Caja Bancos Clientes Anticipo a proveedores Deudores diversos Gastos por comprobar IVA pendiente de acreditar Impuestos a favor Crédito al salario $ 1,778,548.66 Total de pasivo 60 $ 5,015,156.71 $ 3,236,608.05 Total de capital contable Total pasivo + capital $ 3,025,000.00 -$ 256,279.72 $ 467,887.77 Capital contable Resultado de ejercicios anteriores Resultado del ejercicio Capital contable $ 1,642,552.98 $ 1,642,552.98 Total de pasivo a largo plazo 57,302.30 77,845.55 847.83 135,995.68 2014 Pasivo a largo plazo Acreedores diversos $ $ $ $ Descripción Pasivo a corto plazo Proveedores Impuestos por pagar Crédito por pagar Total de pasivo a corto plazo Servicios Alimenticios del Puerto, S.A. de C.V. Balance General Comparativo, años 2013 y 2014 Tabla 3. Balance General comparativo, años 2013 y 2014 58,600.60 30,913.03 27,687.57 -$ $ -$ -$ 4,819,276.01 296,378.07 25,000.00 65,098.35 256,279.72 $ 5,115,654.08 $ 5,057,053.48 $ 5,057,053.48 $ $ $ 2013 Las finanzas, herramienta en las ciencias de la administración Análisis horizontal. Análisis financiero, caso de la empresa Servicios Alimenticios del Puerto Tabla 4. Estado de Resultados comparativo, años 2013 y 2014 Servicios Alimenticios del Puerto, S.A. de C.V. Estado de Resultados Comparativo, años 2013 y 2014 2014 8,233,048.45 4,025,868.40 29,740.48 Ingresos Compras Descuento sobre compras y gastos Otras compras Costo de venta Utilidad bruta Gastos de operación Gastos de administración Gastos de ventas Gastos generales Gastos no deducibles Utilidad de operación Costo integral de financiamiento Gastos financieros Productos financieros Util. antes otros gastos y productos Otros gastos Otros productos Util. contable antes de ISR y PTU 3,996,127.92 4,236,920.53 2,857,278.94 706,469.59 673,172.00 183,646.01 489,525.99 22116.19 477.95 467,887.75 2013 4,564,300.73 2,167,209.76 48,992.98 4,652.18 2,122,868.96 2,441,431.77 1,642,529.63 915,900.77 48,992.98 16,046.49 -182,038.10 123,780.99 546.40 -305,272.69 16046.49 -321,319.18 Notas: Del costo de venta el 12% son fijos y el resto, variables. De los gastos de administración el 25% son fijos y el resto, variables. De los gastos de venta el 30% son fijos y el resto, variables. Porcientos integrales Tomando como base los datos financieros de la empresa Servicios Alimenticios del Puerto y apoyado por una hoja de cálculo de Excel, se realizan los cálculos necesarios para obtener los resultados de un análisis de porcientos integrales que se muestran en la tabla 5 para el Balance General y en la tabla 6 para el Estado de Resultados. 61 Descripción 62 93.54% Total de activo fijo 100% 70.17% 11.25% -2.29% 0.75% -0.09% 12.53% -2.38% 1.13% -0.29% 0.09% -0.03% 3.21% -0.53% 0.02% Activo fijo Edificios y construcciones Mobiliario y equipo de cocina Depreciación de mobil y eq. de cocina Equipo de oficina Depreciación de eq. de oficina Equipo de transporte Depreciación de equipo de transporte Equipo de cómputo Depreciación de equipo de cómputo Juegos infantiles Depreciación de juegos infantiles Mobiliario y equipo de restaurante Depreciación de mobiliario y equipo de restaurante Equipo de comunicación Total activo 6.46% 0.07% 1.95% 0.13% 0.46% 1.38% 0.31% 0.95% 0.27% 0.93% 2014 Total de activo circulante Activo circulante Caja Bancos Clientes Anticipo a proveedores Deudores diversos Gastos por comprobar IVA pendiente de acreditar Impuestos a favor Crédito al salario 100% 89.48% 73.03% 8.74% -0.50% 0.63% -0.03% 6.04% -0.96% 0.78% -0.11% 0.10% -0.01% 1.89% -0.11% 0.00% 10.52% 0.02% 0.51% 0.00% 0.91% 0.08% 0.02% 2.07% 6.52% 0.37% 2013 32.75% 32.75% Pasivo a largo plazo Acreedores diversos Total de pasivo a largo plazo 100% 64.54% Total de capital contable Total pasivo + capital 60.32% -5.11% 9.33% Capital contable Capital contable Resultado de ejercicios anter. Resultado del ejercicio 35.46% 0.02% 2.71% Créditos por pagar Total de pasivo a corto plazo Total de pasivo 1.14% 1.55% 2014 Pasivo a corto plazo Proveedores Impuestos por pagar Descripción Tabla 5. Balance General, análisis por porcientos integrales, periodos 2013 y 2014 Servicios Alimenticios del Puerto, S.A. de C.V. Balance General, análisis porcientos integrales, 2013 y 2014 100% -6.15% 0.52% -1.35% -5.32% 106.15% 104.93% 104.93% 1.22% 0.64% 0.57% 2013 Las finanzas, herramienta en las ciencias de la administración Análisis horizontal. Análisis financiero, caso de la empresa Servicios Alimenticios del Puerto Tabla 6. Estado de Resultados, análisis por porcientos integrales, periodos 2013 y 2014 Servicios Alimenticios del Puerto, S.A. de C.V. Estado de Resultados Comparativo, años 2013 y 2014 2014 2013 Ingresos 100.00% 100.00% Compras 48.90% 47.48% Descuento sobre compras y gastos 0.36% 1.07% Otras compras 0.00% 0.10% Costo de venta 48.54% 46.51% Utilidad bruta 51.46% 53.49% Gastos de administración 34.70% 35.99% Gastos de ventas 8.58% 20.07% Gastos de operación Gastos generales 1.07% Gastos no deducibles 0.35% Utilidad de operación 8.18% -3.99% 2.23% 2.71% Costo integral de financiamiento Gastos financieros Productos financieros 0.01% Util. antes otros gastos y productos 5.95% -6.69% Otros gastos 0.27% 0.35% Otros productos 0.01% 0.00% Util. contable antes de ISR y PTU 5.68% -7.04% Notas: Del costo de venta el 12% son fijos y el resto, variables De los gastos de administración el 25% son fijos y el resto, variables De los gastos de venta el 30% son fijos y el resto, variables Derivado del análisis por el método de porcientos integrales aplicado al Balance General de la empresa Servicios Alimenticios del Puerto, S.A. de C.V., para los ejercicios 2013 y 2014 podemos concluir lo siguiente: 63 Las finanzas, herramienta en las ciencias de la administración Estructura del activo El activo está integrado por un 10.52% y un 6.46% de circulante en los periodos 2013 y 2014, respectivamente, contando con una mayor participación en los activos fijos, que representan el 89.48% para el año 2013, y el 93.54%, para el año 2014, condición que refuerza dos conclusiones: a) Es una empresa de servicios: la mayor parte de la inversión es en activo fijo y no hay inventario. b) Ventas de contado: su manejo de clientes es muy bajo. En cuanto al activo circulante, que representa el 10.52% para el año 2013, y disminuye en su proporción al 6.46% para el año 2014, encuentra en el IVA pendiente de acreditar y los impuestos a favor su mayor concentración, pues integra un 8.59%, situación que disminuye después de un ejercicio en el que se favoreció el acreditamiento. Para el periodo 2014, la mayor concentración se da en los bancos, con 1.95%, y los deudores diversos, con 1.38%. Por otra parte, la mayor inversión se encuentra en el edificio que, para el ejercicio 2013, representaba el 73.03% del activo total y, por efecto de la depreciación acumulada, para el 2014 representa el 70.17%. El segundo con mayor participación es el equipo de transporte que, en el periodo de análisis, incrementó su participación porcentual, puesto que de 6.04% pasó a un 12.53%. El mobiliario y equipo de cocina ocupa un aspecto importante del servicio y de la inversión de la empresa, contando con un porción del 8.74% en 2013 y de 11.25% en 2014. Estructura de financiamiento Para sus operaciones, la empresa inició con un financiamiento altamente riesgoso, representado por una participación de 106.15% en el año 2013 y un porciento de capital social de -6.15%, es decir, había más deudas y obligaciones que bienes y derechos en la estructura financiera. Sin embargo, en el financiamiento general, para el año 2014, derivado de la generación de utilidades, el pasivo representó el 35.46% y el capital, el 60.32%, lo que generó riqueza y utilidades al patrimonio de los accionistas. En cuanto al estudio del pasivo, se observa, para el año 2013, una fuerte carga crediticia con acreedores diversos, que representan el 104.93% de su activo total, es decir, existía una fuerte obligación en el largo plazo que fue 64 Análisis horizontal. Análisis financiero, caso de la empresa Servicios Alimenticios del Puerto la que permitió el inicio de las operaciones: dicha obligación, en virtud de la generación de utilidades del segundo año, permitió reducir su impacto en el año 2014 al quedar en 32.75% de participación en el financiamiento del activo. En cuanto a las otras cuentas de pasivo, se observa que hasta la fecha existe una baja dependencia del financiamiento de corto plazo, específicamente de proveedores, que representaba para el año 2013 un .64% y para el 2014 un 1.14%, cifras bajas que refuerzan el giro de negocio en cuanto al manejo de inventarios. Pérdidas y ganancias En la interpretación del Estado de Resultados se observa que el manejo de los costos de venta ha sido constante en los dos ejercicios; para 2013 representan un 53.49% y 51.46% en 2014. Sin embargo, en los gastos operativos existen gastos de administración bastante elevados: 35.99% en 2013 y 34.70% en 2014. Por lo que respecta a los gastos de venta, reciben una fuerte inversión, con lo que alcanzan un 20.07% en 2013 y 8.58% en 2014, situación que, en conjunto, llevó a la empresa a caer en la zona de pérdida en el primer ejercicio de operaciones con un -7.04% de utilidad antes de impuestos, es decir, hubo pérdida; esa situación se revierte para 2014, pues al disminuirse los gastos operativos permite repuntar al área de utilidad con un 5.68%, es decir, por cada peso vendido se logra ganar $5.68, por lo que aparece como un reflejo de la entrada del negocio en una fase de crecimiento. Conclusión porcientos integrales Como se mencionó al inicio del análisis, el inicio de operaciones marcó un área de pérdida durante el primer año; para el segundo periodo ha logrado una recuperación que, de mantenerse, indica un auge en la empresa; asimismo, se enfatiza el bajo uso de proveedores, como fuente de financiamiento, la casi nula venta a crédito y la inexistencia de inventarios. 65 Las finanzas, herramienta en las ciencias de la administración Razones financieras Con base en el Balance General comparativo presentado en la tabla 3, se presentan a continuación las razones financieras para los años 2013 y 2014. Tabla 7. Cálculo de razones financieras, periodos 2013 y 20143 Razón Fórmula 2014 2013 Índice de solvencia o razón circulante Activo circulante Pasivo circulante 2.38 8.65 Razón de capital neto de trabajo Activo circulante- Pasivo circulante $ 187,961.26 $ 58,600.60 Cuentas por cobrar / Ventas *360 0.2842 Cuentas por pagar / Compras netas 5.16 5.24 Capital ajeno a capital propio Pasivo total / Capital contable 0.55 -17.26 Pasivo total a Activo total Pasivo total / Activo total 35.46% 106.15% Capital contable a Activo total Capital contable/ Activo total 64.54% -6.15% Razones de rentabilidad Margen bruto Utilidad bruta/ Ventas 51.46% 53.49% Margen neto Utilidad neta/ Ventas 0.06 - 0.07 Rendimientos sobre activos Utilidad disponible accionistas comunes/ Activos totales 0.09 - 0.07 Rendimiento sobre capital Utilidad disponible accionistas comunes/ Capital contable 0.14 -1.08 Rendimiento sobre inversión Utilidad disponible accionistas comunes/ Activo fijo 0.10 - 0.07 Razones de liquidez Razones de actividad Rotación de cuentas por cobrar Rotación de cuentas por pagar Razones de estructura de capital 3 La fórmula del rendimiento sobre activos, sobre capital y sobre inversión parte de la utilidad disponible a accionistas comunes; para efectos del ejercicio y, considerando que no hay disminución de los impuestos, se toma la utilidad antes de impuestos. 66 Análisis horizontal. Análisis financiero, caso de la empresa Servicios Alimenticios del Puerto Interpretación de las razones financieras Las razones financieras son un método de análisis que permite definir, mediante el establecimiento de relaciones lógicas entre elementos de los estados financieros, una serie de valores o índices que permiten evaluar la gestión financiera de la empresa y sus operaciones, desde amplias y diversas perspectivas, por lo que las fórmulas que se utilizan no son limitativas porque pueden surgir varias relaciones en función de lo que se quiere valorar o el giro del negocio, siempre y cuando mantengan una coherencia. Para el caso que nos ocupa se consideran las razones más comúnmente utilizadas y se dejan de lado algunas que, por su naturaleza en el manejo de información, no aplican en una empresa como Servicios Alimenticios del Puerto, tal es el caso de la prueba ácida y la rotación de inventarios, que generan información relacionada con el manejo de mercancías. Razones de liquidez • • Razón circulante: Para el periodo 2013 la empresa tenía una razón de 8.65 y para 2014 fue de 2.38, lo que indica que podría cubrir hasta 8.65 veces su pasivo de corto plazo con sus activos circulantes. La disminución significativa de la cuenta no refleja una caída en la capacidad de cubrir sus obligaciones inmediatas, ya que las cuentas que la integraban en el activo circulante eran impuestos por acreditar y a favor, por lo que una razón de 2.38 se considera sana y marca un proceso de mayor estabilidad en la empresa, derivada de sus propias operaciones. Capital Neto de Trabajo (CNT): Esta razón nos permite identificar el excedente que existe de activos circulantes sobre los pasivos circulantes, donde valores positivos definen la capacidad de afrontar las obligaciones inmediatas; para la empresa Servicios Alimenticios del Puerto, el CNT pasó de $58,600.60 a $187,961.26, lo que indica que la empresa, en ambos periodos, tenía la capacidad de pagar sus pasivos inmediatos. Razones de actividad • Rotación de cuentas por cobrar. Para el año 2013 no había y en el 2014 fue de .2842, es decir, ni un día; esta razón, cuyos valores se 67 Las finanzas, herramienta en las ciencias de la administración • interpretan en días, indica el tiempo que tardamos en recuperar las ventas a crédito, es decir, el tiempo en que se cobran y para efectos de este caso no tarda más de un día. En otras palabras, técnicamente no hay ventas a crédito. Rotación de cuentas por pagar: En esta razón se observa que el tiempo promedio de pago a proveedores es de cinco días para ambos ejercicios, situación que es particularmente buena, dado que, al no haber clientes, cualquier oportunidad de crédito de proveedores mejora el ciclo de conversión del efectivo de la empresa. Razones de estructura de capital • • • Capital ajeno a capital propio: Para el ejercicio 2013, la razón era de -17.26, que indicaba una crítica situación en la relación de pasivocapital, ya que indicaba que por cada peso financiado por capital se financiaban 17.26 pesos con recursos ajenos a la empresa, lo que la mantenía en un financiamiento altamente riesgoso en función de la obligación de los pagos que deben realizarse; sin embargo, en su mayoría eran pasivos de largo plazo. Para el año 2014, la condición cambió y la mayor fuente de financiamiento de la empresa estaba en el capital, con una razón de .55, es decir, ya el pasivo era, representativamente, menor que el capital. Pasivo total a activo total: Durante el ejercicio 2013 el activo era financiado en 106.15% por terceros ajenos a la empresa; para 2014 pasó a un 5.46%. Capital contable a activo total: Para el ejercicio 2013, el capital, como medio de financiamiento del activo, estaba en -6.15%, es decir, los compromisos de capital estaban en el pasivo, un poco derivado de la pérdida del ejercicio. Para el año 2014, el financiamiento, vía capital, aporta un 64.54%, situando a la empresa en un área de financiamiento conservador. Razones de rentabilidad • Margen bruto: Por cada peso vendido la empresa genera 53.49% de utilidades para 2013 y 51.46% en 2014; esta ligera disminución puede indicar una mejor planeación de la operación y reducción de los costos de venta. 68 Análisis horizontal. Análisis financiero, caso de la empresa Servicios Alimenticios del Puerto • • • • Margen neto: Pasa de una zona de pérdida representada, en 2013, por un -.07%, a una de .06%, en 2014, lo que indica que por cada peso vendido se obtiene una utilidad de 6 centavos. Rendimiento sobre activos: Mide la capacidad de los activos para generar utilidades y, de acuerdo con los resultados del ejercicio, para el 2013 el rendimiento fue negativo, con un -.07, pasando a un .09 para 2014, derivado de la generación de utilidades. Rendimiento sobre capital: Para el año 2013, la capacidad de generar utilidades paso de una cifra negativa de -1.08 a una positiva en 2014 de .14, por lo que se puede establecer que ya existe capacidad generadora de utilidades derivado del capital. Rendimiento sobre la inversión: Al igual que los casos anteriores, parte de una cifra negativa de -.07, en 2013, para alcanzar, en 2014, un valor de .10. El hecho de estar en zona de utilidad permite reconocer los rendimientos; de otra manera, sólo podemos establecer que son inversiones deficitarias. El análisis horizontal Conocer la situación financiera de una empresa es esencial no sólo para los accionistas, sino también para aquellos terceros interesados, como instituciones financieras, gobierno, proveedores, acreedores, organismos reguladores porque si la empresa cotiza en el mercado de valores, esta información es de utilidad para futuros inversionistas, entre otros. Por tal motivo, surge la necesidad de analizar e interpretar los resultados que arroje la entidad en un periodo determinado. Existen cuatro estados financieros básicos con los cuales se puede conocer cuál ha sido el comportamiento de una entidad: • • • • Balance General o Estado de Situación Financiera. Estado de Resultados o Estado de Pérdidas y Ganancias. Estado de Variaciones en el Capital Contable. Estado de Flujo de Efectivo, antes conocido como Estado de Cambios en la Situación Financiera. A todos los interesados les atrae, entre otros aspectos, evaluar: • El comportamiento económico-financiero de la empresa, su estabilidad y vulnerabilidad. 69 Las finanzas, herramienta en las ciencias de la administración • • • La capacidad de la entidad para captar, mantener y optimizar sus recursos. La capacidad de obtener financiamiento adecuado. La capacidad de cubrir sus compromisos y obligaciones de corto y largo plazo4. Lo anterior con el propósito valioso de llegar a la mejor toma de decisiones. Existen, por lo tanto, diversos métodos para analizar la información financiera de toda entidad, como son: • • • • • • • Método de razones simples y estándar. Método de porcientos integrales. Método gráfico. Método de tendencias. Punto de equilibrio. Análisis vertical. Análisis horizontal, entre otros. En la primera parte de este capítulo se abordó, de manera general, la importancia que tiene, para toda organización, el análisis financiero; para ello se ejemplificó con el caso de la empresa Servicios Alimenticios del Puerto. En esta segunda parte se describirá con más detalle el método de análisis horizontal (también conocido como de “aumento y disminuciones”), cuál es su importancia y objetivo. El análisis horizontal consiste en determinar la variación en pesos (valores absolutos) y en porcentajes (valores relativos) de un periodo con respecto a otro de las cuentas que forman parte del Balance General y del Estado de Resultados; ello permite determinar el incremento o disminución de cada una de éstas y, por ende, el comportamiento o tendencia de las mismas. Este análisis, a diferencia del vertical, sólo puede darse mediante la comparación de dos o más ejercicios, ya que no es posible hacerlo por un solo periodo. Importancia El análisis horizontal se considera un método de análisis “dinámico” porque necesita más de un ejercicio para su elaboración. Este método es de gran 4 NIF A-3, Normas de Información Financiera 2017. 70 Análisis horizontal. Análisis financiero, caso de la empresa Servicios Alimenticios del Puerto importancia y utilidad por dar a conocer las variaciones que existen, de manera general, en cada uno de los rubros que forman parte de los estados financieros, o bien de manera específica en cada una de sus cuentas con la finalidad de analizarlas para, así, planear, proyectar y corregir, en su caso, su tendencia. Por ejemplo, una empresa que tenga en 2015 un activo total por $5,000 y en 2016 este activo sume $8,000, ver por qué existió un incremento de $3,000 y en qué cuentas del activo se dio tal incremento, ya que pudo ser por la adquisición de activo fijo, un aumento en clientes, compra de inventarios, ingresos reflejados en nuestra cuenta de bancos, etcétera. Objetivo El análisis horizontal permite establecer tendencias en los distintos rubros del Balance y del Estado de Resultados mediante la comparación de uno o varios años determinados con respecto a otro. Es necesario determinar un “año base”, contra el que se compararán las cifras de los distintos rubros de un año determinado con el fin de observar si han existido variaciones. ¿Cómo se hace el análisis horizontal? Para dar respuesta a esta pregunta se tiene que determinar, primero, la variación absoluta y, en seguida, la variación relativa de cada una de estas cuentas o bien de cada rubro; esto dependerá del grado de análisis que se desee. Requisitos indispensables para llevar a cabo la comparación: • • • • Que los periodos por comparar sean similares en tiempo (3 meses, 6 meses, 12 meses). Que las normas de regulación contable se hayan aplicado de forma consistente en ambos ejercicios. No se debe olvidar que es uno de los métodos de análisis de estados financieros, por lo que si bien sus resultados muestran ciertos datos, éstos deben de ser complementados con otros métodos y con otros estados, como el de Flujo de Efectivo, que muestra el origen y aplicación de los recursos de una entidad, también por un periodo determinado. Determinar los aumentos o disminuciones nos indica un dato que exige indagar sobre las causas motivantes de tales cambios. 71 Las finanzas, herramienta en las ciencias de la administración Este método permite evaluar la eficiencia y productividad con que se desarrollan las operaciones de los ejercicios comparados (Arias Anaya, 2015). Al realizar este análisis pudieran aparecer movimientos inusuales en alguna de las cuentas que, por el grado de relevancia, sería necesario contar con información complementaria que nos muestre el porqué de tales movimientos. Ejemplo: Cuadro 1 Cuenta Caja Inventario Cuentas por cobrar 2015 2016 500.00 2,000.00 10,000.00 510.00 500.00 11,500.00 Valor absoluto Valor relativo diferencia porcentaje 10.00 2% -1,500.00 -75% 1,500.00 15% Se obtienen las diferencias en caja, inventario y cuentas por cobrar en pesos y en porcentaje: Ejercicio 2016 menos 2015 Caja 510 - 500 = 10 lo que representa en incremento de 2% Inventario 500-2,000 = (1,500) lo que representa un decremento de 75% CxC 11,500-10,000 = 1,500 lo que representa un incremento de 15% ¿Cómo se determina la variación relativa o porcentual? Tomando en cuenta el rubro de inventarios que arrojó un decremento por $1,500.00, la variación porcentual se determina de la siguiente manera: Diferencia en inventario en pesos ($): 500 – 2,000 = (1,500) Diferencia en porcentaje (%): Diferencia / año base (para este ejemplo, 2015) Diferencia (1,500) x 100 = 75% 2,000 En el cuadro 1 se realiza la comparación de dos ejercicios, tanto en valores absolutos como en valores relativos, en el cual se pueden apreciar las diferencias de los resultados del ejercicio 2016 con respecto al ejercicio 2015 y se puede observar un aumento en caja por $10.00, una disminución en 72 Análisis horizontal. Análisis financiero, caso de la empresa Servicios Alimenticios del Puerto inventarios por $1,500.00 y un aumento en cuentas por cobrar por $1,500.00. Si llevamos estas diferencias al ámbito relativo (porcentual), podemos observar que caja representó un pequeño incremento del 2%, nada significativo; el inventario representó un decremento del 75%; mientras que en cuentas por cobrar tuvo un incremento de 15%. A simple vista se puede deducir que la disminución de inventarios repercutió en el mismo valor y porcentaje del rubro de cuentas por cobrar, lo que significaría que la empresa vendió inventario que no se cobró en efectivo y se vio reflejado en un incremento en cuentas por cobrar. En el caso de caja, por lo general, las empresas manejan políticas de fondos fijos, quizás en este caso sea por $500.00, habría que indagar por qué se originó un incremento de $10.00 más, aunque no es significativo. En este caso, se ejemplifican cuentas del activo circulante, sin embargo cambios en otras cuentas, como activo fijo, pasivos a largo plazo y capital contable, en el Balance General, así como ventas, costos, gastos y utilidades, en el Estado de Resultados, son también de gran interés para los usuarios de la información financiera. Por ejemplo, si hay un incremento en activo fijo, éste tendría que reflejarse en un incremento en las utilidades de la empresa, ya que la adquisición de un activo se tendría que traducir en más ingresos para la compañía; del mismo modo existiría un probable incremento en pasivos a largo plazo por la adquisición de un financiamiento para la compra del mismo. De esta manera es como se podría dar una primera lectura del aumento o disminución de cada una de las cuentas del Balance General y del Estado de Resultados, sin olvidar que este análisis debe ir acompañado de otros más, como el de razones financieras, análisis de tendencias, el Estado de Flujo de Efectivo, entre otros, para llegar a una conclusión más precisa y, por ende, a la mejor toma de decisiones. En el cuadro 2 se pueden apreciar más cuentas del Balance General y podemos observar, a simple vista, las diferencias absolutas y relativas de cada una de ellas. Por ejemplo, si sabemos que la política de la empresa es de mantener un fondo fijo por $3,000.00, este balance comparativo nos muestra que en 2015 no se cumplió con dicha política, pero que para 2016 se reestableció. En el caso de la cuenta de clientes existió un aumento seguramente por ventas a crédito; sin embargo, también vemos un aumento en la cuenta de inventarios, lo que parecería ilógico porque tendrían que haber disminuido; esto nos quiere decir que debemos ir más a fondo para saber por qué el aumento en la cuenta. Si observamos la cuenta de activo fijo podemos observar una disminución que, probablemente, se deba a una venta del mismo y así podemos ir deduciendo, a simple vista, cada uno de 73 Las finanzas, herramienta en las ciencias de la administración los rubros y cuentas que forman parte del Balance General, pero esto sería sólo un supuesto de lo que podría estar sucediendo; tendríamos que indagar más para saber qué es lo que realmente originó cada uno de los movimientos y si éstos son sanos o no para la empresa. No olvidemos que toda entidad económica debe de tener diseñada una estructura financiera, en la cual se plantee la composición de todas las inversiones conformadas por los activos y, por otro lado, las fuentes de financiamiento reflejadas en los pasivos y capital contable. Cuadro 2 El Felino Vencedor, S.A. de C.V. Balances comparativos 2015 2016 Cuentas Año Variación absoluta Variación relativa Año $ % ACT. CIRCULANTE 1,780,572 2,162,902 382,330 2 1% Caja Bancos Clientes Deudores Inventarios 2,500 218,022 890,050 70,000 600,000 3,000 250,500 1,006,902 74,000 828,500 500 32,478 116,852 4,000 228,500 20% 15% 13% 6% 38% ACT. FIJO 950,000 775,000 -175,000 - 18 % 2,730,572 2,937,902 207,330 8% PAS. CIRCULANTE 528,800 810,205 281,405 53% Proveedores Acreedores 394,000 134,800 595,188 215,017 201,188 80,217 5 1% 60% PASIVO A L/P 850,000 1,000,000 150,000 18 % PASIVO TOTAL 1,378,800 1,810,205 431,405 3 1% CAPITAL CONT. 1,351,772 1,127,697 -224,075 - 17 % SUMA PAS. Y CAP. 2,730,572 2,937,902 207,330 8% TOTAL ACTIVO 74 Análisis horizontal. Análisis financiero, caso de la empresa Servicios Alimenticios del Puerto Conclusiones Los estados financieros son un claro indicador del giro del negocio y la forma en que realiza sus operaciones y, por ende, de su salud operativa y financiera. Para el caso de Servicios Alimenticios del Puerto, se observa que sus ventas son, preponderantemente, de contado; que usa poco financiamiento por parte de proveedores; no maneja inventarios; y, sobre todo, define un inicio de operaciones que la mantuvo, durante el primer año de trabajo, con valores negativos; un financiamiento riesgoso al ser mayor el pasivo, pero con opción de buen manejo de deuda al ser de largo plazo, permitiendo establecer periodos de pago ideales. La gerencia ha sabido guiar la empresa, ya que para el segundo año cubrió la mayor parte de sus obligaciones y, en consistencia con las expectativas que se tenían de crecimiento para el sector restaurantero, generó utilidades y cubrió un alto porcentaje de sus pasivos. Si bien los métodos utilizados son considerados de análisis vertical, en virtud de que consideran datos para un año, cuando se estudian para dos o más periodos, favorece la comparación y la contrastación, lo que lleva a un análisis histórico que permite evaluar las decisiones y acciones de la gerencia financiera. Por otro lado, el análisis horizontal es una herramienta para dar a conocer a la administración si se están cumpliendo parte de los objetivos planteados por la empresa, si se han superado las expectativas o, por el contrario, han dejado mucho que desear en su cumplimiento. En el caso del Estado de Resultados, éste se utiliza también para conocer las variaciones que ha tenido la empresa en los rubros de ventas, costos, gastos de administración, gastos financieros e impuestos de un año, con respecto a otro u otros; al igual que sucede con la información que proporciona el Balance General, son un referente para la toma de decisiones. 75 Las finanzas, herramienta en las ciencias de la administración Referencias Arias, R.M. (2015). Análisis e interpretación de los estados financieros. México: Trillas. Calvo, C. (2005). Análisis e interpretación de estados financieros. México: Pac. Consejo Mexicano de Normas de Información Financiera. (2017). Normas de Información Financiera. México: Instituto Mexicano de Contadores Públicos. Gálvez, E. (1993). Análisis de estados financieros e interpretación de sus resultados. México: Ecasa. Perdomo, A. (2002). Elementos básicos de administración financiera. México: Thomson. 76 Capítulo 5 Análisis de las necesidades de obtención de fondos de las empresas y su estructura de capital Sylvia Meljem Enríquez de Rivera Paula Beatriz Morales Bañuelos Luis Huerta García Instituto Tecnológico Autónomo de México Introducción L a naturaleza comercial de las entidades obliga a que se deba pagar o estar dispuesto a pagar un precio por bienes y servicios que serán utilizados en las actividades del negocio, cualquiera que sea el giro de que se trate. Por lo anterior, es evidente que las empresas requieren de recursos financieros que les permitan realizar los pagos necesarios para el desempeño de sus actividades. Como es bien sabido, existen dos fuentes principales de financiamiento: los recursos provenientes de los socios de la empresa (que incluyen sus aportaciones y los resultados generados por la operación), también conocido como capital contable, y los recursos obtenidos a través de terceros, denominado pasivo o deuda. A continuación se expondrá brevemente la definición y características de cada uno de ellos. 77 Las finanzas, herramienta en las ciencias de la administración Concepto de capital contable Desde el punto de vista contable, la NIF A-5 establece que el concepto de capital contable es utilizado para las entidades lucrativas, mientras que el concepto de patrimonio contable se usa para las entidades con propósitos no lucrativos. Pese a ello, para efectos del marco conceptual de la contabilidad, ambos conceptos se definen en los mismos términos como “el valor residual de los activos de la entidad, una vez deducidos todos sus pasivos”. En otras palabras, el capital contable o patrimonio contable representa el valor que contablemente tienen los activos y pasivos de la entidad, por lo que también se le conoce como “activo neto” (activo menos pasivo). La relación que tienen los activos con los pasivos y el capital contable es evidente, pues las empresas requieren obtener fondos de alguna manera para poder adquirir dichos activos. Esta relación se vuelve todavía más clara cuando se expresa con la siguiente fórmula: Activo total = Pasivo + Capital contable o Capital contable = Activos netos (activos-pasivos) A continuación se expondrá lo que representan estos activos netos, así como la relación que éstos tienen con el patrimonio de la empresa. Los activos netos y el patrimonio Tal como ha sido comentado, las empresas requieren endeudarse para poder contar con los recursos necesarios para llevar a cabo sus operaciones. Si una empresa no tuviera deudas con terceros, entonces todos los activos de su propiedad tendrían que estar financiados con fondos de los socios o accionistas de la empresa; en tal caso, el valor total de los activos representaría el patrimonio de la misma. Por el contrario, si una empresa adquiere bienes por medio de deudas, entonces el valor total de los activos no podría ser equivalente al patrimonio de la empresa, pues existiría un compromiso de pago con los acreedores, antes de que los socios o accionistas pudieran disponer de los recursos de la organización. 78 Análisis de las necesidades de obtención de fondos de las empresas y su estructura La explicación de esta categoría de financiamiento se encuentra contenida en la página de internet de la Bolsa Mexicana de Valores (BMV): El financiamiento de capital a través de la emisión y oferta pública de acciones, es la fórmula más competitiva de obtención de recursos de largo plazo para las empresas. Cuando la empresa desea allegarse de recursos sin incrementar sus pasivos y obtener capital fresco, la mejor alternativa para ella es la emisión de acciones (figura 1), la cual incrementará su capital social con base en sus estrategias de crecimiento y expansión. El rendimiento para el inversionista se presenta de dos formas: • • Dividendos que genera la empresa (las acciones permiten al inversionista crecer en sociedad con la empresa y, por lo tanto, participar de sus utilidades). Ganancia de capital, que es el diferencial, en su caso, entre el precio al que se compró y el precio al que se vendió la acción. Figura 1. Financiamiento por medio de emisión de acciones Fuente: http://www.bmv.com.mx/es/Grupo_BMV/Instrumentos_disponibles/_rid/965/_ mod/TAB_CAPITALES 79 Las finanzas, herramienta en las ciencias de la administración Concepto de pasivo o deuda La deuda es un contrato por medio del cual una parte llamada deudora se compromete a pagar intereses y devolver el principal a otra parte llamada acreedora. En otros términos, la deuda se refiere a la obtención de recursos de terceros con la obligación de restituirlos en un plazo determinado, generalmente junto con el pago de los intereses que sean pactados. Desde el punto de vista contable, las deudas forman parte del pasivo de la empresa, el cual está definido por la Norma de Información Financiera (NIF) A-5, Elementos Básicos de los Estados Financieros, emitida por el Consejo Mexicano para la Investigación y Desarrollo de Normas de Información Financiera (CINIF): “Un pasivo es una obligación presente de la entidad, virtualmente ineludible, identificada, cuantificada en términos monetarios y que representa una disminución futura de beneficios económicos, derivada de operaciones ocurridas en el pasado, que han afectado económicamente a dicha entidad.” Dentro del pasivo existe el “pasivo a corto plazo”, el cual se define como aquel cuyo vencimiento se producirá dentro de un año o en el ciclo normal de las operaciones (cuando el ciclo sea mayor a un año). Básicamente, en este rubro se encuentran las obligaciones que deben cubrirse de manera “inmediata”, tales como las cuentas por pagar a proveedores y acreedores, así como otros pasivos, como son los impuestos por pagar. De conformidad con la información disponible en la página de Internet de la BMV: “El financiamiento bursátil a través de la Bolsa Mexicana cuenta con instrumentos ágiles y flexibles que se adaptan a las necesidades de financiamiento de las empresa, particularmente los certificados bursátiles (figura 2). La principal característica de los certificados bursátiles es su flexibilidad operativa de estructuras a partir de un programa de colocación que puede ejercerse en una o varias emisiones, por lo que la empresa tiene la posibilidad de definir el momento más adecuado para colocar, así como las características de cada emisión, que no necesariamente deben ser las mismas, pudiendo establecer el monto, plazo y las condiciones generales de pago y tasa. Los instrumentos a corto plazo sirven para cubrir las necesidades de capital de trabajo.” 80 Análisis de las necesidades de obtención de fondos de las empresas y su estructura Figura 2. Financiamiento por medio de certificados bursátiles Fuente: http://www.bmv.com.mx/es/Grupo_BMV/Instrumentos_disponibles/_rid/965/_mod/ TAB_CORTO Otra clase de deuda es el “pasivo a largo plazo”, el cual está representado por adeudos cuyo vencimiento es posterior a un año o posterior al ciclo normal de las operaciones, si es que éste es mayor a un año. Algunos ejemplos de los rubros que se encuentran en el pasivo a largo plazo son los créditos hipotecarios y otros préstamos bancarios con obligación de pagarse con posterioridad a un año. La página de la BMV contiene la explicación de los tipos de instrumentos de largo plazo que se encuentran disponibles: “El financiamiento bursátil es una opción real y eficaz para atender necesidades financieras de las empresas mexicanas con visión de trascender. La deuda a largo plazo está diseñada para cubrir las necesidades de financiamiento para infraestructura, expansión, refinanciamiento de pasivos y otros fines corporativos. 81 Las finanzas, herramienta en las ciencias de la administración La bursatilización es un proceso mediante un fideicomiso, donde se destinan activos o flujos de efectivo futuros con el objetivo de realizar una emisión de valores, es decir, se consigue obtener financiamiento al dar liquidez a activos no líquidos (figura 3). El certificado bursátil permite el diseño de esquemas de financiamiento para la bursatilización de activos no productivos de la empresa, como son cuentas por cobrar, flujos futuros, entre otros.” Figura 3. Financiamiento por medio de un fideicomiso Fuente: http://www.bmv.com.mx/es/Grupo_BMV/Instrumentos_disponibles/_rid/965/_mod/ TAB_LARGO A continuación se analizará el motivo por el cual las empresas recurren al financiamiento mediante deuda, los factores que determinan la combinación óptima entre deuda y capital, así como el efecto que tiene la deuda sobre la rentabilidad de las entidades. 82 Análisis de las necesidades de obtención de fondos de las empresas y su estructura Justificación del endeudamiento de las empresas Desde el punto de vista de la administración financiera de las empresas es indispensable determinar el nivel de efectivo que se necesitará para realizar las operaciones diarias y otras de carácter extraordinario. Es evidente que a mayor efectivo disponible, las empresas cuentan con mayor facilidad para llevar a cabo sus actividades y cubrir sus obligaciones diarias, pues pueden pagar sueldos, adquirir bienes y servicios, pagar los impuestos a su cargo, entre otras cosas. Por ello, las empresas requieren planificar no sólo sus ingresos y gastos, sino también sus entradas y salidas de efectivo por medio de presupuestos financieros, que deben reflejar las necesidades de efectivo de corto plazo (por ejemplo, la compra de inventarios y pago de sueldos) y largo plazo (por ejemplo, adquisición de bienes inmuebles o inversión en desarrollos tecnológicos). Una vez definido lo anterior, las empresas deben elegir la fuente de financiamiento más adecuada para cubrir sus necesidades; en ocasiones podrían llegar a ser suficientes las utilidades retenidas, pero en la mayoría de los casos resulta indispensable obtener fondos adicionales de fuentes externas. Naturalmente, las fuentes de financiamiento a las que deben acudir las empresas dependen de las características propias de cada negocio, la etapa comercial en la que se encuentren, así como de las circunstancias económicas del país, entre muchos otros factores. De la misma manera, el monto del financiamiento que cada empresa requerirá obtener será diferente, en función del tipo de negocio de que se trate, del destino de los fondos, de los rendimientos esperados y de los proyectos por financiar. Por lo tanto, no es posible establecer una “fórmula” para el monto óptimo de la deuda de las empresas, ni la proporción con respecto al capital contable, tal como se discutirá más adelante. En la gráfica 1 se muestra el pasivo de algunas de las empresas que cotizan en la Bolsa Mexicana de Valores, las cuales fueron tomadas como muestra para el presente estudio; claramente se observa que hay una gran diferencia en sus montos de endeudamiento. La entidad con mayor endeudamiento es Cemex, que se encuentra en la industria de la construcción, lo cual resulta lógico por el monto de inversiones en activos que debe efectuar; mientras que Gennoma, al ser una empresa cuyo activo más valioso es la investigación y desarrollo, se encuentra menos endeudada. 83 Las finanzas, herramienta en las ciencias de la administración Gráfica 1. Pasivo de empresas que cotizan en la Bolsa Mexicana de Valores (cifras en millones de pesos a diciembre de 2014) 400 000 366,790 360 000 320 000 280 000 240 000 200 000 160 000 120 000 95,835 80 000 40 000 19,603 18,483 14,925 22,553 42,510 0 Alsea, S.A.B. CEMEX, S.A.B. GENTERA de C.V. de C.V. WAL-MART Genomma Lab Gruma S.A.B. Industrias Internacional de C.V. Peñoles S.A.B. DE C.V. SAB de CV Fuente: Elaboración propia con datos de la Bolsa Mexicana de Valores Para realizar un comparativo entre industrias, resulta más adecuado efectuarlo en términos porcentuales. Así, la gráfica 2 muestra la proporción que representa el pasivo de corto y largo plazo con respecto al importe total de la deuda al 31 de diciembre de 2014. En esa misma gráfica se puede corroborar que las entidades que realizan grandes inversiones en activos de larga duración son Cemex, Peñoles y Gentera, los que poseen una proporción de endeudamiento a largo plazo superior a las empresas que no realizan este tipo de adquisiciones, como Walmart, pues al ser una comercializadora cuenta con un mayor porcentaje de pasivos de corto plazo que se utilizan, en mayor medida, para cubrir su capital de trabajo (Activo de corto plazo). Los factores que determinan el monto del endeudamiento de las empresas son diversos y variables; por ejemplo, el requerimiento de fondos de una empresa de reciente creación es muy diferente al de una empresa en etapa de crecimiento o de otra empresa en etapa de madurez. En términos generales, el cuadro 1 enuncia algunos factores que pueden afectar el nivel de endeudamiento de las empresas, sin que se pretenda, de ninguna manera, ser un listado exhaustivo. 84 Análisis de las necesidades de obtención de fondos de las empresas y su estructura Gráfica 2. Comparativo de tipo de endeudamiento de entidades de diferentes industrias 140 100 21% 80 68% 78% 78% 85% 40 79% 50% 22% M om W AL G en M AR T 15% CE Al se a, S. A. B. de C .V . EX ,S .A .B .d eC .V . 0 51% 22% RA 32% TE 20 75% m a S. La A. b B. or de ario C. s, G V. ru m a, S. In A. du B. str de ia C. Pe V. ño les ,S .A .B .d eC .V . 60 49% G EN (Porcentaje) 120 Proporción de pasivo de largo plazo con respecto al total de deuda Proporción de pasivo de corto plazo con respecto al total de deuda Fuente: Elaboración propia con datos de la Bolsa Mexicana de Valores Cuadro 1. Factores que afectan el nivel de endeudamiento de las empresas Factores internos Factores externos Tipo de negocio (comercial, industrial, servicios, Demanda de los bienes y servietcétera). cios en el mercado. Características de los bienes o servicios ofrecidos Tipo de cambio de la moneda. (de primera necesidad, de lujo, etcétera). Etapa comercial del negocio (periodo preopera- Restricciones legales y fiscales. tivo, inicio de actividades, crecimiento, madurez, liquidación, etcétera). Estructura organizacional (grupos consolidados, Tasas de interés. negocios conjuntos, etcétera) Estrategia de Financiamiento. Nivel inflacionario del país. Fuente: Elaboración propia 85 Las finanzas, herramienta en las ciencias de la administración De esta manera, nuevamente se concluye que el nivel de endeudamiento de las empresas es variable y dependiente de varios factores, por lo que no es posible definir una fórmula absoluta para el endeudamiento de las mismas. No obstante lo anterior, existen técnicas de análisis financiero que permiten comparar la información financiera de varios periodos, o bien contrastar la información de una empresa con la de otras entidades. Generalidades del análisis financiero El análisis de la información financiera emplea varias técnicas para enfatizar la importancia comparativa y relativa de la información de una empresa para evaluar su posición financiera. Estas técnicas incluyen el análisis de razones financieras, el análisis vertical y el estudio de tendencias de los componentes de los estados financieros con empresas de la misma industria, entre otros. Para evaluar la posición financiera de la empresa en lo global, se requiere combinar los resultados de estas técnicas con otra información financiera y no financiera, para complementarla y generar conclusiones coherentes. Para efectos del presente capítulo se analizarán únicamente algunas razones financieras de apalancamiento, que serán de utilidad para entender e interpretar la situación financiera de las empresas y el efecto que pueda tener la relación deuda-capital en su desempeño futuro. Razones financieras para el análisis del endeudamiento Las razones financieras generalmente son porcentajes o proporciones que se calculan tomando la información contenida en los estados financieros de las empresas. En particular, las razones financieras de endeudamiento, también conocidas como razones de apalancamiento, se refieren a proporciones que pretenden evaluar si una empresa está demasiado endeudada o no, pues el exceso de deuda en una empresa incrementa su riesgo de insolvencia en el futuro. A continuación se explicarán dos de las razones de apalancamiento más utilizadas. 86 Análisis de las necesidades de obtención de fondos de las empresas y su estructura Razón de apalancamiento Esta razón mide la relación entre el total de deudas (de corto y largo plazo) de una empresa en relación al total de activos que ésta posee; es decir, esta razón representa la proporción de activos que están financiados por medio de deuda. La fórmula para determinarla es la siguiente: Razón de apalancamiento = Pasivo de corto plazo + Pasivo de largo plazo Total de activos Entre mayor sea esta razón, la empresa estará más endeudada y, por lo tanto, será más riesgosa y menos susceptible de obtener préstamos en el futuro. Sin embargo, tal como se había concluido anteriormente, no existe un nivel de apalancamiento estándar, por lo que no es posible afirmar si el endeudamiento de una empresa “es excesivo” o “existe holgura” sólo por el valor resultante de aplicar esta fórmula. Generalmente, el apalancamiento de una empresa determinada se debe comparar con los promedios de la industria o con la razón de la misma empresa en periodos anteriores a fin de poder concluir si el nivel de endeudamiento es “razonable” o no, aunque como ya se había mencionado antes el análisis de razones financieras por sí mismo es insuficiente para evaluar la posición financiera de una empresa de manera global. La gráfica 3 muestra un ejemplo sencillo que ilustra la razón de apalancamiento de dos empresas hipotéticas: en este ejemplo se muestra que la empresa A tiene un nivel de apalancamiento del 40%, mientras que la empresa B tiene un apalancamiento del 60%; sin embargo, no es posible concluir si una está financieramente mejor que otra. Cabe señalar que este análisis se suele realizar también de manera más específica, separando los pasivos a corto y largo plazo, por medio de las siguientes fórmulas: Razón de apalancamiento de corto plazo = Pasivo a corto plazo Total de activos Razón de apalancamiento de largo plazo = Pasivo a largo plazo Total de activos 87 Las finanzas, herramienta en las ciencias de la administración Gráfica 3. Ejemplo de apalancamiento Empresa A Valor del activo = 100 40% 60% Deuda Capital Contable Empresa B Valor del activo = 100 40% 60% Fuente: Elaboración propia 88 Análisis de las necesidades de obtención de fondos de las empresas y su estructura Razón de deuda a capital Esta razón mide la proporción de pasivo y capital contable de las empresas y es considerada una importante medida de riesgo, pues un excesivo nivel de deuda puede erosionar altamente las utilidades debido al costo de aquélla por el pago de los intereses a cargo. La fórmula para determinar esta razón es la siguiente: Razón de deuda a capital = Pasivo a corto plazo + Pasivo a largo plazo Capital Contable A diferencia de la razón de apalancamiento, la cual se expresa como porcentaje, la razón de deuda a capital suele expresarse como una proporción. Por ejemplo, en el caso de las empresas hipotéticas de la gráfica 3, la razón de deuda a capital sería la siguiente: Razón de deuda a capital (empresa A) = 40 ÷ 60 = 0.67 Razón de deuda a capital (empresa B) = 60 ÷ 40 = 1.50 Adicionalmente, conforme a la terminología convencional de esta razón, los resultados anteriores se describirían como: Razón de deuda a capital (empresa A) = 0.67: 1 Razón de deuda a capital (empresa B) = 1.50: 1 De esta manera se concluye que la razón de deuda a capital es una medida de la composición de la estructura de capital de las empresas, la cual será definida en el siguiente apartado. Teorías sobre la estructura de capital de las empresas Tal como se ha mencionado, las empresas acuden a fuentes de financiamiento interno y externo, dependiendo de sus características y necesidades comerciales. En efecto, existen empresas cuya fuente principal de financiamiento es el capital aportado por los accionistas del negocio, como es el caso de los pequeños negocios familiares, que difícilmente tienen acceso a préstamos financieros de terceros. 89 Las finanzas, herramienta en las ciencias de la administración Asimismo, existen otras empresas cuya fuente principal de financiamiento son las deudas, o si no es su fuente principal por lo menos sí representan un alto porcentaje con respecto al total de su capital contable, tal como se observa en la gráfica 4 para el sector de la construcción, de transportación aérea y energía. Gráfica 4. Comparativo de la proporción del valor de la proporción deuda-capital de los diversos sectores (promedio 2014) Biotecnología 4.35% Computación 3.99% Energía Farmacéutico 46.29% 8.50% Minería y Metales 34.55% Construcción 56.19% Infraestructura Químicos 29.84% 10.69% Transporte Aéreo 0.00% 51.00% 10.00% 20.00% 30.00% 40.00% 50.00% 60.00% Fuente: Elaboración propia con datos de Damodaran online La estructura de capital simplemente se define como la composición de la mezcla del financiamiento propio (capital contable) y el financiamiento de terceros (deuda). Tal como lo ejemplifican Ross et al. (2013), la estructura de capital de una empresa puede ilustrarse como un diagrama de pie, en el que la suma de la deuda y el capital representa el valor total de la empresa. Al respecto, surge una pregunta de manera natural: ¿cuál es la estructura de capital óptima? Durante los últimos 50 o 60 años, los expertos en estudios financieros se han dedicado a investigar si la estructura de capital afecta el valor del negocio y el valor de las acciones de la empresa y, en su caso, si existe una estructura de capital óptima. 90 Análisis de las necesidades de obtención de fondos de las empresas y su estructura En otras palabras, se ha tratado de determinar si el valor de la empresa cambia por estar más o menos endeudada y en cuánto se deben endeudar las empresas para maximizar su valor. Después de los diversos estudios que se han realizado, en términos generales, se ha llegado a la conclusión de que la combinación de deuda y capital sí afecta el valor de la empresa, pero no hay manera de determinar cuál es la estructura de capital óptima con precisión. A continuación se describen de manera general las teorías más importantes referentes al tema de la estructura de capital. Teoría del valor de la firma Esta teoría asume que el valor total de la empresa es la suma del valor de mercado de la deuda (pasivo) a cargo de la misma y del valor de mercado de las acciones emitidas por la empresa (capital contable), tal como se muestra a continuación: Valor de mercado de la deuda a cargo de la empresa + Valor de mercado del capital Valor total de la empresa Básicamente esta teoría parte del supuesto de que el valor de mercado de la empresa se puede incrementar modificando la estructura de capital debido a la brecha entre los costos del capital de los socios (dividendos) y el costo de la deuda (intereses a cargo). En otras palabras, es una teoría que establece que es posible determinar una mezcla óptima entre la deuda y el capital, justo en el punto en el que se minimiza el promedio de los costos de deuda y capital, tal como se muestra en la figura 4. La ventaja de este modelo es que gráficamente resulta sencillo identificar que la mezcla óptima de deuda y capital es aquella que hace que los costos de la deuda (intereses a cargo) y los costos del capital (dividendos) estén en su punto mínimo. La desventaja es que esta teoría resulta operante únicamente para un mundo abstracto en el que no hay impuestos ni costos de transacción. No obstante, una conclusión útil que se deriva de esta teoría es que el valor de la empresa se maximiza cuando el porcentaje de deuda, con respecto al capital, es mayor a cero. Es decir, si bien no se puede determinar la estructura de capital óptima con esta teoría, es claro que las empresas necesitan cierto nivel de deuda para maximizar su valor. 91 Las finanzas, herramienta en las ciencias de la administración Costo promedio de deuda y capital Figura 4. Estructura de capital óptima según la teoría del valor de la firma % de deuda óptimo -10 0 Valor de la empresa -20 Costo promedio mínimo -20 10 20 Porcentaje de deuda Valor máximo de la empresa -10 0 10 20 Porcentaje de deuda Fuente: Elaboración propia con información de Ross et al. (2013). 92 Análisis de las necesidades de obtención de fondos de las empresas y su estructura Esta conclusión es importante, ya que al inicio de este apartado se comentó sobre la necesidad que tienen las empresas de endeudarse, pero la teoría del valor de la firma muestra además que el endeudamiento no sólo es una necesidad para cubrir los faltantes de efectivo, sino también para maximizar el valor de la empresa. Teoría de Modigliani y Miller Esta teoría ha venido evolucionando desde que sus autores, Franco Modigliani y Merton Miller, la propusieron en 1958. En sus inicios, establecía que, en un mundo hipotético, sin impuestos, el valor de la empresa no se vería afectado por la mezcla de deuda y capital. No obstante, en una segunda fase, la proposición de Modigliani y Miller (1958) estableció que la tasa esperada de rendimiento sobre el capital aumenta cuando se incrementa el nivel de deuda de las empresas, inclusive en un mundo sin impuestos. En un mundo en el que sí se pagaran impuestos, pero no hubiera riesgos de quiebra, esta teoría consideraría que el valor de la empresa sería creciente en función del endeudamiento, de tal manera que la estructura de capital óptima sería aquella compuesta, en su mayor parte, por deuda. Este efecto se debe al beneficio que representa para las empresas la posibilidad de deducir los intereses a su cargo. Proposición I: Vu = VL+TCB VL es el valor de una empresa apalancada. Vu es el valor de una empresa sin apalancamiento. TCB es la tasa de impuestos Tc por el valor de la deuda (B) Es evidente que hay ventajas fiscales para la empresa, por estar endeudadas, ya que pueden deducir los intereses pagados para enterar sus impuestos. A mayor apalancamiento, mayores deducciones fiscales para la compañía. Por el contrario, los dividendos y las aportaciones de capital accionario no pueden ser deducidos de la base fiscal para el pago de impuesto, de ahí la siguiente propuesta: Proposición II: 93 Las finanzas, herramienta en las ciencias de la administración rs es el costo del capital accionario. r0 es el costo del capital de una empresa sin apalancamiento. rB es el costo de la deuda. B/S es la razón de deuda a capital accionario. TC es el tipo impositivo. Esta relación sigue demostrando que el costo del capital accionario aumenta al incrementarse el apalancamiento debido al mayor riesgo asumido. Los supuestos considerados por estos autores se presentan a continuación: • • • Las empresas son gravadas con impuestos, con una tasa aplicada sobre su resultado fiscal después de intereses. No hay costos de transacción. Los particulares y las empresas pueden pedir prestado a la misma tasa de interés. No obstante, al tomar en consideración los riesgos y costos de quiebra, resulta obvio que las empresas no pueden soportar una estructura de capital compuesta casi en su totalidad por deuda. En efecto, la última teoría de Modigliani y Miller señala que, en un mundo con impuestos y riesgos de quiebra, el endeudamiento incrementa el valor de la empresa, siempre y cuando ésta esté relativamente poco endeudada. Es decir, de acuerdo con esta teoría, existe una mezcla de deuda y capital que maximiza el valor de la empresa, pero rebasando ese nivel de mezcla el valor de la empresa empieza a decrecer, tal como se observa en la figura 5. En esencia, los resultados derivados de las dos propuestas antes descritas son los mismos: I) El valor de la empresa aumenta cuando la empresa se endeuda hasta cierto nivel. II) El exceso de deuda incrementa los riesgos de quiebra y reduce el valor de la empresa. III) Existe un nivel óptimo de endeudamiento, pero no hay un método claro para determinarlo. 94 Análisis de las necesidades de obtención de fondos de las empresas y su estructura Figura 5. Teoría de Modigliani y Miller con impuestos y costos de quiebra Valor de la empresa Valor máximo de la empresa -20 -10 0 10 Poca deuda Poco riesgo 20 Mucha deuda Mucho riesgo Fuente: Elaboración propia con información de Ross et al. (2013). Teoría de las jerarquías A diferencia de las dos teorías anteriores, ésta se enfoca en el papel del administrador financiero al tomar decisiones de obtención de fondos. Básicamente, esta teoría establece que hay un orden de preferencia en la manera de financiarse con base en dos reglas: Regla 1. Se prefiere el financiamiento interno (utilidades) antes que el externo. Regla 2. Se prefiere la deuda antes que las aportaciones de capital. De acuerdo con esta teoría, dado que la estructura de capital se determina en función de las dos reglas antes mencionadas, no existe un nivel deseable 95 Las finanzas, herramienta en las ciencias de la administración de endeudamiento; es decir, las empresas no toman sus decisiones de financiamiento sobre el valor de la empresa, sino simplemente sobre sus necesidades de efectivo y la capacidad de la empresa para hacer frente a sus obligaciones. Otra implicación que establece esta teoría es que las empresas rentables utilizan menos deuda que las menos rentables debido a que tienen mayor capacidad de financiarse internamente (regla 1). Finalmente, esta teoría señala que como resultado de la jerarquía en las preferencias del financiamiento las empresas preferirán tener sobrantes de efectivo disponibles con objeto de evitar la emisión de deuda o capital. Sin embargo, esta teoría no establece cuánto efectivo es deseable mantener disponible, mientras que es evidente que los excedentes de efectivo, en demasía, son improductivos para las empresas. Conclusiones sobre la estructura óptima de capital Como se puede concluir de los apartados anteriores, las teorías relacionadas con la estructura de capital pretenden explicar las razones por las cuales las empresas se endeudan, así como determinar la mezcla óptima entre la deuda y el capital. Sin embargo, las aplicaciones prácticas de estas teorías son poco satisfactorias, pues son ambiguas y ninguna de ellas establece una fórmula exacta para evaluar la proporción óptima de deuda y capital. Debido a lo anterior, diversos autores han optado por observar la realidad de las empresas en Estados Unidos y en el mundo. A continuación se presentan algunas de las observaciones que señalan Ross et al. (2013). Motivación del endeudamiento La evidencia empírica sugiere que, generalmente, las empresas no se endeudan con el único objetivo de explotar el beneficio fiscal que representa la deducción de los intereses. Si ese fuera el objetivo, las empresas se endeudarían desmesuradamente para reducir su base fiscal y no estarían pagando impuestos. Probablemente la razón por la que no ocurre esto se relaciona con los riesgos de quiebra, derivados de un alto porcentaje de endeudamiento. 96 Análisis de las necesidades de obtención de fondos de las empresas y su estructura Aversión al riesgo En un estudio publicado por Anup Agrawal y Nandu Nagarajan se muestra que aproximadamente 100 empresas que cotizaban en el New York Stock Exchange, a principios de los años noventa, no tenían deuda a largo plazo. De acuerdo con dicho estudio se encontró que estas empresas eran adversas al riesgo relacionado con la deuda, inclusive la de corto plazo, por lo que mantenían altos niveles de efectivo e inversiones de alta liquidez. Cabe señalar que en la mayoría de estas empresas los gerentes tomadores de decisiones contaban con un porcentaje de tenencia accionaria sobre el capital de las mismas, lo cual explica su aversión al riesgo. Adicionalmente, se observó que muchas de estas empresas eran familiares. Diferencias por industria Existe una diferencia significativa en los niveles de endeudamiento de las distintas industrias existentes en la economía. Como se observó en la gráfica 3, las proporciones de endeudamiento tienden a ser bajas en las industrias con amplias oportunidades de inversión futura, como la electrónica y la farmacéutica, aun cuando sus necesidades de financiamiento son altas; por el contrario, las industrias primarias, como la de minería y metales, cuyas oportunidades de inversión son relativamente bajas y de lento crecimiento, tienden a endeudarse más. Estándares de endeudamiento Según una encuesta realizada por Graham y Harvey (2001), más del 80% de las empresas encuestadas contestaron que cuentan con topes de endeudamiento o razones de apalancamiento estándar. En dicho estudio también se señala que es más común que utilicen estos topes las empresas grandes. Cabe señalar que no existe una fórmula matemática para establecer dichos topes de endeudamiento o razones de apalancamiento; sin embargo, a continuación se señalan tres factores importantes que tienen relación con la decisión de endeudarse más o menos: 97 Las finanzas, herramienta en las ciencias de la administración 1) Posibilidad de deducir los intereses de las deudas contratadas. Si bien las empresas no toman sus decisiones de endeudamiento sólo en función de los efectos fiscales, es cierto que la deducibilidad de los intereses es un factor relevante en la decisión. 2) Tipo de activos. Comúnmente, las empresas que cuentan con muchos activos tangibles, particularmente de larga duración (como son los terrenos, construcciones y maquinarias), tienen mayor posibilidad de endeudarse que las empresas con activos, en su mayoría, intangibles (como son las marcas y patentes) debido a que las primeras pueden ofrecer sus activos como garantía. 3) Variabilidad de las utilidades operativas. Generalmente, las empresas cuyas utilidades son impredecibles tienen menos posibilidades de endeudarse (como es el caso de las empresas farmacéuticas), mientras que las empresas cuyas operaciones son reguladas (entidades del sistema financiero) son más susceptibles de adquirir deudas debido a la certeza relativa de sus utilidades. Se reitera, entonces, que la estructura de capital de las empresas depende de muchos factores, por lo que no es posible estandarizar la proporción de deuda-capital que deben tener, ni es posible establecer un nivel de deuda óptimo. Una vez que se han analizado las teorías sobre la estructura de capital, entendida ésta como la mezcla entre la deuda y el capital contable, en el siguiente apartado se describirá uno de los principales mecanismos que utilizan las empresas para determinar sus necesidades de efectivo: la generación de flujos de efectivo provenientes de su operación, actividades de inversión y financiamiento. Flujo de efectivo Como se comentó en los apartados anteriores de este capítulo, lo ideal es que la empresa financie sus operaciones con el flujo de efectivo derivado de sus operaciones; de hecho, la NIF B-2, Estado de Flujos de Efectivo, párrafo 17, establece que: “Los flujos de efectivo procedentes de las actividades de operación son un indicador de la medida en la que estas actividades han generado fondos líquidos suficientes para mantener la capacidad de operación de la entidad, para efectuar nuevas inversiones sin recurrir a fuentes externas de financiamiento y, en su caso, para pagar financiamientos y deudas”. 98 Análisis de las necesidades de obtención de fondos de las empresas y su estructura A continuación se presenta, en la tabla 1, el Estado de Flujos de Efectivo de dos entidades industriales de tamaño similar; una de ellas (B) maneja de manera eficiente sus recursos de operación, mientras que la segunda (A) tiene muchos problemas en sus procesos de fabricación debido a una gran cantidad de recursos que no le agregan valor al negocio. Tabla 1. Estado de Flujos de Efectivo por el periodo comprendido del 1 de enero al 31 de diciembre de 2014 Empresa A Empresa A Empresa B Empresa B Porcentajes Actividades de operación: Porcentajes Actividades de operación: Resultado del ejercicio -5,084,631 -42.79% Resultado del ejercicio 86,519,851 47.89% Depreciación y amortización 80,829 0.68% Depreciación y amortización 14,422,266 7.98% Subtotal -5,003,802 -42.11% Intereses a cargo Subtotal -1,362,742 99,579,375 -0.75% 55.11% Impuesto al valor agregado por recuperar -6,175,019 -51.97% Partidas relacionadas neto -835,773 -0.46% Acreedores 207,822 1.75% Otras cuentas por cobrar -21,891,636 -12.12% Pasivos acumulados 4,650 0.04% Inventarios -9,418,340 -5.21% Partes relacionadas 717,710 6.04% Acreedores 26,139,718 14.47% Pasivos acumulados 0 0.00% Pasivos acumulados 133,461 0.07% -86.26% Flujos netos de efectivo de actividades de operación 93,706,805 51.86% Flujos netos de efectivo de actividades -10,248,639 de operación Actividades de inversión: Pagos anticipados Adquisición de inmuebles, maquinaria, mobiliario y equipo Incremento en otros activos no circulantes Actividades de inversión: -16,854,611 -141.86% Pagos anticipados -109,486,026 -60.60% -40,695,224 -342.51% Adquisición de inmuebles, maquinaria, mobiliario y equipo -48,938,211 -27.09% -6,879,043 -57.90% Incremento en otros -140,571,823 activos circulantes -77.80% continúa… 99 Las finanzas, herramienta en las ciencias de la administración …continuación Flujos netos de efectivo de actividades -64,428,878 de inversión -542.27% Flujos netos de efectivo de actividades -298,996,060 de inversión -165.48% Efectivo por obtener de actividades de financiamiento -74,677,517 -628.52% Efectivo por obtener de actividades de financiamiento 0 0.00% Entradas de efectivo por aportaciones de capital social 86,558,919 728.52% Entradas de efectivo por aumento de capital social 384,605,883 212.87% Intereses pagados 0 0.00% Intereses pagados 1,362,742 0.75% 385,968,625 213.62% 180,679,370 100.00% Flujos netos de efectivo de actividades de financiamiento 0 0.00% Flujos netos de efectivo de actividades de financiamiento Incremento neto de efectivo y equivalentes de efectivo 11,881,402 100.00% Incremento neto de efectivo y equivalentes de efectivo Como se puede observar, las operaciones ordinarias que realiza la empresa A no generan un flujo de efectivo positivo ($-10,248,639) porque los pasivos de corto plazo sin costo (proveedores, acreedores diversos, impuestos por pagar, entre otros) superan los activos circulantes (efectivo, clientes, inventarios, cuentas por cobrar, etcétera), por lo cual necesita financiamiento externo para seguir operando; en particular está cubriendo sus deudas de corto y largo plazo con aportaciones de capital, situación que refleja inestabilidad operativa, así como bajas expectativas de crecimiento. Lo más aconsejable es que la empresa A realice un análisis del manejo de sus costos y gastos operativos; asimismo, aplique una estrategia de mejora continua hasta que logre generar flujos de efectivo de operación positivos, con los que cubra sus deudas de corto plazo sin costo y, poco a poco, vaya disminuyendo el importe de las operaciones financiadas con recursos externos. En contraste, el total del flujo de efectivo operativo de la empresa B ($93,706,805) representa casi un 52%, lo cual indica que con sus actividades de operación puede cubrir sus deudas de corto plazo sin costo; sin embargo, por las fuertes inversiones que está realizando, dicho flujo no es suficiente para cubrir estos usos de efectivo. Por lo anterior, debe recurrir a financiamiento externo para cubrir sus actividades de inversión, así como las amortizaciones e intereses del pasivo de largo plazo. Al respecto, es muy importante comparar el resultado contable de la empresa con su capacidad de generación de flujos de efectivo, ya que como se observa en la gráfica 5 las utilidades de la empresa y los flujos provenientes de las diferentes fuentes de financiamiento se presentan en diferentes fases de 100 Análisis de las necesidades de obtención de fondos de las empresas y su estructura la vida de las empresas, por lo que, en un principio, requieren de flujos de financiamiento externo mientras las operaciones empiezan a generar suficientes flujos positivos para poder crecer y hacerle frente a todas sus obligaciones. Se necesita que la empresa alcance una madurez externa e interna en lo que respecta a sus políticas de recuperación de cuentas por cobrar, control de inversiones y pago de deudas; es por ello que regularmente la función de utilidades alcanza un máximo en el tiempo antes que el flujo libre de efectivo lo haga. Gráfica 5. Flujos de efectivo en contraste con las utilidades Flujos relevantes de efectivo y utilidad durante el ciclo de vida de la empresa Flujo de Flujo de financiamiento operaciones Inicio Crecimiento Flujo libre de caja Utilidades Madurez Declive Flujo de inversión Flujo libre de efectivo = Remanente de efectivo para pgar tanto la deuda como los accionistas Fuente: Ikseon Su, Apuntes de contabilidad financiera Conclusiones Derivado del análisis realizado se puede concluir que, a pesar de los grandes avances en materia de finanzas corporativas, las transacciones que realizan las entidades siguen siendo extremadamente complejas; así, resulta prácti- 101 Las finanzas, herramienta en las ciencias de la administración camente imposible establecer una fórmula fija para indicarle a un grupo de empresas cuál debe ser su estructura de financiamiento óptima. En general, el mercado, así como los interesados en la información financiera de las entidades, percibe que una empresa es más “sana” cuando se financia con recursos propios; es decir, reinvierte sus flujos de efectivo libres después de deuda. Asimismo, cuando una empresa emite deuda pronostican que va a tener un mejor desempeño que aquellas que emiten capital accionario, ya que esta estrategia implica, tácitamente, que la entidad va a tener la liquidez suficiente para cubrir el costo de financiamiento a través de la deuda. Por lo anterior, resulta indispensable que todas las organizaciones revisen, de forma continua, su flujo de operación, financiamiento e inversión con el propósito de prever la posible falta o exceso de efectivo y puedan decidir, de la manera más acertada, el tipo de financiamiento que deben obtener. Es de suma importancia que el área de tesorería o la persona encargada de efectuar el presupuesto de capital analice la capacidad futura de generar flujos de operación y, en caso de ser necesario, recurra a fuentes de financiamiento externas. Asimismo, a lo largo del capítulo se mencionó que las necesidades de financiamiento van oscilando en el tiempo (gráfica 5), ya que no se puede comparar una entidad al inicio de su ciclo de vida, que requiere de grandes cantidades de efectivo en el corto plazo, con una que ya ha alcanzado su madurez y, por lo tanto, se esperaría que cubriera sus necesidades de capital de trabajo con deuda a corto plazo y utilizará deuda a largo plazo para la renovación de sus activos de larga duración. Cabe señalar que al inicio del ciclo de vida de una empresa resulta complejo que ésta genere flujo de efectivo libre para el accionista sujeto a la repartición de dividendos; normalmente los rendimientos provenientes de la inversión los reciben en el momento en que la empresa alcanza cierto posicionamiento en la mente de los consumidores. 102 Análisis de las necesidades de obtención de fondos de las empresas y su estructura Referencias Agrawal, A. y Nagarajan, N. (1990). Corporate capital structure, agency costs, and ownership control: the case of all-equity firms. Journal of Finance, 45. Bolsa Mexicana de Valores. Recuperado en septiembre de 2015 de http:// www.bmv.com.mx/ Damodaran online. Recuperado en septiembre de 2015 de http://pages. stern.nyu.edu/~adamodar/New_Home_Page/sitemap.htm Graham, J. y Campbell, H. (2001). The theory of corporate finance. Journal of Financial Economics. Illera, C. (2011). Dirección y gestión de la producción. España: Editorial Saenz y Torres. Modigilani, F. y Miller, M. (1958). The cost of capital, corporation finance and the theory of investment. American Economic Review. Ross, S., Westerfield, R., Jaffe, J. y Jordan, B. (2013). Corporate finance: core principles and applications. 4th ed. Nueva York: McGraw-Hill. 103 Capítulo 6 Estado de Cambios en la Situación Financiera, ahora Estado de Flujos de Efectivo Edmundo Guerrero Sifuentes Reina Margarita Vega Esparza María Teresa Villegas Santillán José Rogelio Hernández Ponce Universidad Autónoma de Zacatecas Introducción L a NIF A-3, Necesidades de los usuarios y objetivos de los estados financieros, entró en vigor a partir del 1 de enero de 2006. En ella se establecen como estados financieros básicos los que se muestran en la figura 1, entre los que se encuentra el Estado de Flujos de Efectivo o, en su caso, Estado de Cambios en la Situación Financiera (ECSF). A partir de 2008, el Consejo Mexicano de Normas de Información Financiera (CINIF) emitió la NIF B-2, Estado de Flujos de Efectivo, con lo que quedaron sin efecto las disposiciones contenidas en los boletines B-1, Objetivos de los estados financieros; B-2, Objetivos de los estados financieros de entidades con propósitos no lucrativos; y B-12, Estado de Cambios en la Situación Financiera. De esta forma, el Estado de Flujos de Efectivo es ya un estado financiero básico, con carácter obligatorio, que sustituye al Estado de Cambios en la Situación Financiera. 104 Estado de Cambios en la Situación Financiera, ahora Estado de Flujos de Efectivo Figura 1. Estados financieros básicos Balance General, estado de situación financiera o de posición financiera Estado de resultados o activiades Estados financieros básicos Estado de flujo de efectivo o en su caso, estado de cambios en la situación financiera Edtado de variaciones en el Capital Contable Fuente: Elaboración propia con datos del CINIF (2015). Dentro de los Principios de Contabilidad Generalmente Aceptados, que dieron origen y fundamento al Estado de Cambios en la Situación Financiera, estaba el boletín B-11; a partir de 1990 se emitió el boletín B-12 y, posteriormente, las Normas de Información Financiera (NIF), pero con la finalidad de hacer convergencia internacional publican la NIF B-2, denominada Estado de Flujos de Efectivo, con vigencia a partir del año 2008. En 1990, el Instituto Mexicano de Contadores Públicos (IMCP), a través de la Comisión de Principios de Contabilidad, emitió el tercer documento de adecuaciones al boletín B-10, en el que requería a las entidades económicas, la presentación de sus estados financieros básicos a pesos de poder adquisitivo o precios constantes al cierre del periodo. Es por ello que a partir de ese año, dicho Instituto emite el boletín B-12, Estado de Cambios en la Situación Financiera, con la finalidad de soportar esos requerimientos. 105 Las finanzas, herramienta en las ciencias de la administración Boletín B-12, Estado de Cambios en la Situación Financiera En este capítulo se abordará, en primer lugar, el boletín B-12, Estado de Cambios en la Situación Financiera, que como ya se comentó entró en vigor en 1990; su objetivo fue establecer las disposiciones relativas a la preparación y presentación de la información financiera a pesos constantes, con lo cual se logró el objetivo de mostrar los efectos de la inflación en los cuatro estados financieros básicos. Posteriormente, se abordará la NIF B-2, que actualmente se denomina Estado de Flujos de Efectivo. Antecedentes El Estado de Cambios en la Situación Financiera se consideraba también, en ese tiempo, como un estado financiero básico, sustentado en los boletines A-1, Esquema de la teoría básica de la contabilidad financiera, y B-1, Objetivos de los estados financieros. Con respecto al boletín A-1, se contemplaba, en su párrafo 9, el hecho de que a través del Estado de Cambios en la Situación Financiera, conjuntamente con el Balance General y el Estado de Resultados, podría presentarse la información financiera de forma razonablemente adecuada. Por otra parte, el boletín B-1establecía en su párrafo 10 que “los estados financieros son un medio de comunicar información y no son un fin, ya que no persiguen el tratar de convencer al lector de un cierto punto de vista o de la validez de una posición” (Públicos, 2002). Asimismo, en el párrafo 19 se estipula que los estados financieros básicos son el Balance General, el Estado de Resultados, el Estado de Variaciones en el Capital Contable y el Estado de Cambios en la Situación Financiera. El estado financiero en cuestión tiene como antecedentes el Estado de Origen y Aplicación de Recursos que, aunque nunca se reconoció en ningún documento oficial por parte del IMCP ni por otro organismo, se realizaba mínimamente cada año hasta que se crea, en 1973, el boletín B-4, denominado Estado de Cambios en la Situación Financiera, cuya emisión estuvo vigente hasta el año de 1982, que contemplaba el uso y administración del capital de trabajo de un ente económico. A partir de 1983 queda establecida como obligatoria, en el boletín B-11, la elaboración del Estado de Cambios en la Situación Financiera con base en efectivo. A fin de puntualizar y resaltar la importancia de la información financiera vertida en este documento, la Comisión de Principios de Contabilidad 106 Estado de Cambios en la Situación Financiera, ahora Estado de Flujos de Efectivo Generalmente Aceptados del IMCP emitió el boletín B-12, en el que se acordó también como obligatorio el Estado de Cambios en la Situación Financiera a partir del 1 de enero de 1990. Más tarde, una vez creado el CINIF, se emitió en 2008 la NIF B-2, Estado de Flujos de Efectivo, que dejó sin efecto a los boletines anteriores. La finalidad de esta norma es reconocer los efectos de la inflación en la información financiera, pues se pensó que este tipo de datos cuantitativos son trascendentales para la toma de decisiones en cualquier organización. Concepto El boletín B-12 (Públicos, 2002) lo definía como “el estado financiero básico que muestra en pesos constantes los recursos generados o utilizados en la operación, los cambios principales ocurridos en la estructura financiera de la entidad y su reflejo final en el efectivo e inversiones temporales a través de un periodo determinado”. Cuando en el concepto se habla de pesos constantes, se refiere a pesos de poder adquisitivo a la fecha del Balance General (último ejercicio reportado, al tratarse de estados financieros comparativos). Por lo que se refiere a los recursos generados o utilizados debe considerarse el cambio en pesos constantes, en todas las partidas del Balance General, derivadas del efectivo; tratándose de partidas monetarias, el cambio abarca la variación en pesos nominales, más o menos, su efecto monetario. La NIC C-7 establece en relación con el Estado de Cambios en la Situación Financiera lo siguiente: Este pronunciamiento versa sobre la presentación de un estado que compendia los recursos obtenidos durante el periodo para financiar las actividades de una empresa y los usos a que a tales recursos se dedicaron. El título “Estado de cambios en la situación financiera” es descriptivo de un estado con este objetivo. El título “Estado de cambios en la situación financiera” se usa a lo largo de este pronunciamiento; en algunos países se usa el título “Estado de origen y aplicación de fondos” y otro similar (NIC, 2002). Objetivos del boletín B-12 Con base en los Principios de Contabilidad Generalmente Aceptados (Públicos, 2002), este boletín tuvo como objetivos los siguientes: 107 Las finanzas, herramienta en las ciencias de la administración • • • • Evaluar la capacidad de la empresa para generar recursos. Conocer y evaluar las razones de las diferencias entre la utilidad neta y los recursos generados o utilidades por la operación. Evaluar la capacidad de la empresa para cumplir sus obligaciones, para pagar dividendos y, en su caso, para anticipar la necesidad de obtener financiamiento. Evaluar los cambios experimentados sobre la situación financiera de la empresa derivados de transacciones de inversión y financiamiento ocurridos en el periodo (Públicos, 2002). Como conclusión de los mencionados objetivos, el Estado de Cambios en la Situación Financiera (ECSF) constituía una herramienta financiera que servía para detectar si una entidad económica era administrada eficientemente; en este sentido, es una obligación y una necesidad de la administración presentar la información razonablemente. El ECSF representaba una herramienta de evaluación de la gestión de la administración en un periodo determinado y esta información sólo se obtenía de este estado financiero, pues no se obtiene ni del Balance General ni del Estado de Resultados. Elementos del Estado de Cambios en la Situación Financiera Desde sus orígenes, se pretendió que este estado financiero mostrara las modificaciones en pesos constantes, los cuales representan a su vez pesos de poder adquisitivo a la fecha del Balance General. Por lo tanto, debía mostrar las entradas de efectivo (de dónde se generaron), es decir, de dónde se obtuvieron los recursos: Operación Inversión Financiamiento Además, se debía señalar las salidas de efectivo (en qué se usaron los recursos) y el saldo de efectivo que posee una entidad económica en un periodo determinado. 108 Estado de Cambios en la Situación Financiera, ahora Estado de Flujos de Efectivo Actividades de operación Con respecto a las fuentes y al origen de los recursos, se ubicaban todas las entradas y salidas de efectivo que se relacionaban directamente con el giro normal de operaciones (actividad preponderante) de la entidad económica. Entre los movimientos de efectivo más importantes de esta área se encontraban las siguientes transacciones (figura 2). Figura 2. Actividades de operación Ventas de contado Cobro a clientes Compras de contado Pagos a proveedores Pago de sueldos y salarios Pago de diversos gastos de operación Fuente: Elaboración propia, con base en el boletín B-12 del IMCP (2002) Actividades de inversión En este apartado debían presentarse aquellos conceptos relacionados con compraventa de activos de largo plazo que hayan ocasionado una entrada o un desembolso de efectivo. Se pueden apreciar, en la figura 3, algunas de las transacciones que se podían incluir en este rubro. 109 Las finanzas, herramienta en las ciencias de la administración Figura 3. Actividades de inversión Adquisición, construcción y venta de inmuebles, maquinaria y equipo Adquisición de acciones de otras empresas Cualquier otra inversión o desinversión de carácter permanente Préstamos efectuados por la empresa Cobranzas o disminución en pesos constantes de créditos otorgados (sin incluir los intereses relativos), etcétera Fuente: Elaboración propia, con base en el boletín B-12 del IMCP (2002) Actividades de financiamiento En esta sección deben figurar todos los conceptos que generaron una entrada de efectivo (falta de efectivo) o que se aplicó a una salida de efectivo (liquidación de créditos) provenientes de las fuentes de financiamiento (figura 4). Algunos de los rubros pueden ser los siguientes: Figura 4. Actividades de financiamiento Créditos recibidos a corto y largo plazo Aportación de accionistas Pagos de intereses Liquidación de préstamos Reembolsos de capital, dividendos pagados, etcétera Fuente: Elaboración propia, con base en el boletín B-12 del IMCP (2002) 110 Estado de Cambios en la Situación Financiera, ahora Estado de Flujos de Efectivo En concreto, el ECSF es un documento contable, independiente del Balance General, que aumenta las posibilidades de una información financiera suficiente y relevante. Mecanismo de elaboración De acuerdo al boletín B-12, para elaborar este estado “Se deberá partir de la utilidad o pérdida neta, o antes de partidas extraordinarias, si las hubiera. De haberlas, los recursos generados o utilizados en la operación a que se refiere el párrafo 17, se deberán presentar antes y después de las partidas extraordinarias” (Públicos, 2002). En su elaboración siempre será importante la observancia de la teoría de la partida doble, pudiéndose fundamentar en los siguientes pasos: a. Partir de la utilidad o pérdida neta. b. Los cambios en la situación financiera se determinarán por diferencias entre los diferentes rubros del Balance inicial y final, expresados en pesos de poder adquisitivo a la fecha del Balance General más reciente, clasificados en los tres grupos arriba mencionados. c. Los movimientos que no impliquen traspasos u otras modificaciones, como es el caso de la capitalización de utilidades, incrementos en la reserva legal, etcétera, se compensarán entre sí, omitiéndose su presentación en el Estado de Situación Financiera. En caso de que el traspaso implique modificaciones a la estructura financiera, como la conversión de pasivo a capital, adquisición de activos mediante arrendamiento financiero, entre otros, deberá presentarse por separado la información. d. El efecto monetario y las fluctuaciones cambiarias, en virtud de que modifican la capacidad adquisitiva de las entidades, no deberán considerarse como partidas virtuales. e. Cuando se presenten estados financieros comparativos, deberán expresarse en pesos de poder adquisitivo a la fecha del último Balance General. El Estado de Cambios en la Situación Financiera pretende medir el uso de los recursos financieros (el flujo circular del efectivo), por lo que deberá entenderse que hay dos partidas muy importantes, las cuales se muestran en la figura 5. 111 Las finanzas, herramienta en las ciencias de la administración Figura 5. Elementos del Estado de Cambios en la Situación Financiera Origen Aplicación Recursos Fuente: Elaboración propia con datos del IMCP (2002) Derivado de lo anterior, el emisor de la información financiera debe considerar los siguientes aspectos: • • De dónde provienen los recursos, derivados de la operación principal de la entidad económica. A qué rubros se aplican esos recursos. Por lo que respecta al origen de recursos, la figura 6 muestra de dónde pueden derivar Figura 6. Origen de recursos Utilidad neta Depreciaciones Disminución de activos Fuente: Elaboración propia con datos del IMCP (2002) 112 Incremento de pasivos Incremento de capital Estado de Cambios en la Situación Financiera, ahora Estado de Flujos de Efectivo En la figura 7 se muestra la aplicación de los recursos. Figura 7. Aplicación de recursos Pérdida neta Incremento de activos Disminución de pasivos Disminución de capital Fuente: Elaboración propia con datos del IMCP (2002). Algunas consideraciones finales Vale la pena resaltar lo que en ese tiempo la Comisión de Principios de Contabilidad Generalmente Aceptados (CPCGA) del Instituto Mexicano de Contadores Públicos sostenía en relación con el nombre del estado financiero. La disyuntiva era cómo llamarle: si Estado de Flujo de Efectivo o Estado de Cambios en la Situación Financiera; en ese momento se optó por el segundo debido a la forma de elaborarlo y a que reconocía los efectos de la inflación en la información financiera. A ese respecto, dicha Comisión llegó a la siguiente conclusión: cuando la información financiera se presenta en pesos nominales (baja inflación), el cambio en las partidas monetarias del Balance General equivale al flujo de efectivo generado o invertido en dichas partidas. Sin embargo, cuando la 113 Las finanzas, herramienta en las ciencias de la administración inflación es significativa y a la luz del tercer documento de adecuaciones al boletín B-10 que requiere la expresión de los estados financieros en pesos de un mismo poder adquisitivo, el cambio en pesos constantes de las partidas monetarias del Balance involucra, además del flujo de efectivo, la erosión o beneficio que la inflación (efecto monetario) provocó en el efecto generado o invertido en dichas partidas. En consecuencia, el cambio en las partidas monetarias pasa de representar un flujo de efectivo al de generación o uso de recursos en pesos constantes. La CPCGA optó por el nombre de Estado de Cambios en la Situación Financiera debido a dos grandes razones: • • En primer lugar, el ECSF reflejaría los cambios ocurridos en la estructura financiera de cualquier entidad debidamente agrupados, resultantes, en la mayoría de los casos, de una comparación de los saldos iniciales y finales en pesos de poder adquisitivo, con una repercusión directa en el efectivo e inversiones temporales. En segundo lugar, tomando en consideración un ambiente inflacionario, en donde se requiere de una reexpresión de la información financiera, era necesario la elaboración de un ECSF. La agrupación de los conceptos en el ECSF resultaba más representativa al referirse al anterior boletín B-11. NIF B-2, Estado de Flujos de Efectivo El Estado de Flujos de Efectivo, NIF B-2 La NIF tiene como objetivo establecer las normas generales para la presentación, estructura y elaboración del Estado de Flujos de Efectivo, así como para las revelaciones que complementan a dicho estado financiero básico. La NIF B-2 fue aprobada, por unanimidad, para su emisión por el Consejo Emisor del CINIF en noviembre de 2007; su publicación y entrada en vigor fue a partir del 1 de enero de 2008. De acuerdo con lo que establece la NIF A-3, el Estado de Flujos de Efectivo es un estado financiero básico que muestra los cambios en los recursos y las fuentes de financiamiento de la entidad en el periodo, los cuales son clasificados en actividades de operación, de inversión y de financiamiento (Financiera, 2014). Las razones del CINIF para hacer este cambio derivan de las características esenciales de los estados financieros que se comentan; a continuación se enlistan dichas razones: 114 Estado de Cambios en la Situación Financiera, ahora Estado de Flujos de Efectivo Figura 8. Comparativo boletín B-12–NIF B-2 Boletín B-12 NIF B-2 a) Muestra los cambios en la estructura de la entidad,los cuales pueden o no identificarse con la generación aplicación de recursos del periodo . a) Muestra las entradas y salidas de efectivo que representan la generación o aplicación de recursos de la entidad durante el periodo. b) En un entorno inflacionario no se eliminan los efectos de la inflaciónreconocidos. b) En un entorno inflacionario, antes de presentar los flujos de efectivo en unidades monetarias de poder adquisitivo de la fecha de cierre de periodo, se eliminan los efectos de la inflacióndel periodo reconocidos en los estados financieros c) Se presentan a pesos constantes Fuente: Elaboración propia, con base en la NIF B-2 del CINIF (2014). Derivado de lo anterior y dada la importancia de la información, el CINIF decidió establecer el Estado de Flujos de Efectivo como un estado financiero básico, porque considera importante la información específica sobre los flujos de efectivo realizados debido a la importancia que tiene el efectivo para mantener o acrecentar la operación de una entidad, así como resarcir a los acreedores y propietarios los recursos destinados a la misma, además de converger con las Normas Internacionales de Información Financiera (NIIF). Cambios principales entre NIF B-2 y boletín B-12 Resulta importante resaltar los principales cambios de la NIF B-2 en relación con el boletín B-12 (Financiera, 2014): a) El principal cambio es que se sustituye el Estado de Cambios en la Situación Financiera y establece el Estado de Flujos de Efectivo como estado financiero básico. b) El Estado de Flujos de Efectivo muestra las entradas y salidas de efectivo que ocurrieron en la entidad durante un periodo, mientras que el Estado de Cambios en la Situación Financiera mostraba los cambios en la estructura financiera de la entidad. c) En un entorno inflacionario el Estado de Cambios y el Estado de Flujos de Efectivo se presentarían a pesos constantes; para la elaboración del Estado de Flujos deben de eliminarse los efectos de la inflación del periodo. En la determinación del estado de cambios no se eliminan los efectos de la inflación del periodo. 115 Las finanzas, herramienta en las ciencias de la administración d) Para la estructura del Estado de Flujos de Efectivo, primero deben de presentarse los flujos de efectivo de las actividades de operación, enseguida los de inversión y, finalmente, los de financiamiento. La finalidad de esta presentación es saber si después de haber cubierto las necesidades de operación y de inversión se requirieron recursos para actividades de financiamiento e incluso si podría aplicar recursos a acreedores y propietarios. e) Establece dos métodos para presentar el Estado de Flujos de Efectivo: directo e indirecto. f) Esta NIF requiere que se presenten los rubros de los principales conceptos de cobros y pagos en términos brutos, salvo casos específicos en términos netos. En el Estado de Cambios se presentaban generalmente los cambios netos. g) Para efectos de revelación la NIF B-2, a diferencia del boletín B-12, requiere revelar la conformación del saldo de efectivo y equivalentes, así como alguna otra información considerada relevante. Derivado de lo anterior, las disposiciones comentadas son aplicables a todas las entidades que emitan estados financieros, en términos de lo establecido en la NIF A-3, Necesidades de los usuarios y objetivos de los estados financieros. Concepto La NIF A-3 lo define como “Estado que indica información acerca de los cambios en los recursos y las fuentes de financiamiento de la entidad en el periodo, clasificados por actividades de operación, de inversión y de financiamiento”. Objetivos de la NIF B-2 Establecer las normas generales para la presentación, estructura y elaboración del Estado de Flujos de Efectivo, así como las revelaciones que complementan a dicho estado financiero básico (Financiera, 2014). 116 Estado de Cambios en la Situación Financiera, ahora Estado de Flujos de Efectivo Elementos del Estado de Flujos de Efectivo El Estado de Flujos de Efectivo, al proporcionar información que permite a los usuarios evaluar sobre los cambios en el activo y el pasivo de la entidad y en su estructura financiera, debe clasificar y presentar los flujos de efectivo según la naturaleza de los mismos como se aprecia en la figura 9. Figura 9. Naturaleza y actividades del Estado de Flujos de Efectivo Actividades de operación Actividades de Inversión Actividades de Financiamiento Fuente: Elaboración propia, con base en la NIF B-2 del CINIF (2014). Actividades de operación Estas actividades representan un indicador de que se han generado recursos suficientes para mantener la operación de la entidad, efectuar nuevas inversiones e incluso pagar financiamientos y dividendos sin recurrir a fuentes externas de financiamiento. Aquí solamente se consideran las operaciones que constituyen la principal fuente de ingresos de la entidad y otras actividades que no puedan ser clasificadas como de inversión o financiamiento. Figura 10. Actividades de operación Actividades de operación Cobros en efectivo de la venta de bienes y prestación de servicios Cobros en efectivo de regalías, cuotas y otras comisiones Pagos en efectivo a proveedores Pagos en efectivo por beneficios a los empleados Pagos o devoluciones en efectivo Cobros o pagos en efectivo derivados de contrato de negociación Cobros o pagos en efectivo de entidades de seguro Fuente: Elaboración propia, con base en la NIF B-2 del CINIF (2014). 117 Las finanzas, herramienta en las ciencias de la administración Actividades de inversión Estas actividades representan la medida en que la entidad ha canalizado recursos, esencialmente hacia partidas que le generarán ingresos y flujos de efectivo en el mediano y largo plazo. Figura 11. Actividades de inversión Actividades de Inversión Pagos y cobros en efectivo para la adquisición, construcción y venta de inmuebles, maquinaria y equipo • Pagos y cobros en efectivo por la adquisición, disposición o rendimientos financieros de deuda emitidos por otras entidades. Prestamos en efectivo a terceros no relacionados con la operación • Cobros en efectivo derivados del rembolso de préstamos a terceros. Cobros o pagos en efectivo relacionados con instrumentos financieros derivados con fines de cobertura • Inversiones en subsidiarias no consolidadas, asociadas y negocios conjuntos. Adquisiciones y disposiciones de subsidiarias y otros negocios Fuente: Elaboración propia, con base en la NIF B-2 del CINIF (2014). El párrafo 28 de la NIF B-2 establece que hay que sumar los flujos de efectivo de las actividades de operación y de las actividades de inversión. Cuando el resultado es positivo se denomina efectivo excedente para aplicar en actividades de financiamiento; cuando es negativo se le denomina efectivo por obtener derivado de actividades de financiamiento. Actividades de financiamiento En esta sección se muestra el ingreso o egreso de efectivo destinado a cubrir las necesidades de la entidad, derivado de los compromisos y actividades de operación e inversión. 118 Estado de Cambios en la Situación Financiera, ahora Estado de Flujos de Efectivo Figura 12. Actividades de inversión Cobros enn efectivo procedentes de la emesión de accionesy otros instrumentos ACTIVIDADES de capital de la otra entidad. DE INVERSIÓN Pagos en efectivo a los propietarios por rembolso de capital, pago de dividendos o recompra de acciones. Cobros en efectivo de la emisión de instrumentos de deuda, así como cobros por prestamos Reembolsos en efectivo de los recursos tomados en préstamo Pagos en efectivo realizados por la entidad como arrendataria para reducir la deuda de un arrendamiento capitalizable u otros financiamientos similares. Fuente: Elaboración propia, con base en la NIF B-2 del CINIF (2014) Mecanismo de elaboración La entidad debe determinar y presentar los flujos de efectivo de las actividades de operación, usando el método directo o el indirecto. Figura 13. Método directo e indirecto Método directo Deben presentarse por separado las principales categorías de cobros y pagos en términos brutos. Se presenta en primer lugar la utilidad o pérdida antes de impuestos a la utilidad, o en su caso, el cambio neto en el patrimonio contable; dicho importe se ajusta por los efectos de operaciones de periodos anteriores cobradas o pagadas en el periodo actual y por operaciones del periodo actual de cobro o pago diferido hacia el futuro; así mismo se ajusta por operaciones que están asociadas con las actividades de inversión y financiamiento. Método indirecto Fuente: Elaboración propia, con base en la NIF B-2 del CINIF (2014). 119 Las finanzas, herramienta en las ciencias de la administración Método directo Conforme a este método la determinación de flujos de efectivo se debe realizar con cualquiera de los siguientes procedimientos que se presentan en la figura 14. Figura 14. Método directo M. D. A) Utilizar directamente los registros contables de la entidad, respecto de las partidas que se afectaron por entradas o por salidas de efectivo. B) Modificando cada uno de los rubros del estado de resultados o del estado de actividades por: i)Los cambios habidos durante el periodo en las cuentas por cobrar, en las cuentas por pagar y en los inventarios, derivados de las actividades de opreación. ii) Otras actividades sin reflejo en el efectivo. )O d l d fl Fuente: Elaboración propia, con base en la NIF B-2 del CINIF (2014). d f En la aplicación del método directo deben presentarse por separado y como mínimo, las actividades de operación que se enlistan a continuación: a) Cobros en efectivo a clientes. b) Pagos en efectivo a proveedores de bienes y servicios.* c) Pagos en efectivo a empleados.* d) Pagos o cobros en efectivo por impuestos a la utilidad. *b) y c) se pueden presentar sumados como pagos en efectivo a empleados y proveedores Los cobros que no se presentan en forma segregada pueden presentarse dentro de los siguientes conceptos: • • Otros cobros en efectivo por actividades de operación. Otros pagos en efectivo por actividades de operación. 120 Estado de Cambios en la Situación Financiera, ahora Estado de Flujos de Efectivo Método indirecto En este método, el flujo debe determinarse partiendo de la utilidad o pérdida antes de impuestos a la utilidad o, en su caso, el cambio neto en el patrimonio contable; el importe resultante se aumenta o disminuye por los siguientes conceptos. a) Partidas que se consideran asociadas a: i) Actividades de inversión, por ejemplo, la depreciación y la utilidad o pérdida en la venta de inmuebles, maquinaria y equipo, amortización de activos intangibles; la pérdida por deterioro de activos de larga duración; así como la participación en asociadas y negocios conjuntos. ii) Actividades de financiamiento, por ejemplo, los intereses a cargo sobre un préstamo bancario y las ganancias o pérdidas en la extinción de pasivos. b) Cambios habidos durante el periodo en los rubros de corto o largo plazo, que formen parte del capital de trabajo de la entidad, tales como inventarios, cuentas por cobrar y cuentas por pagar. Una vez analizados los dos métodos es importante señalar que se deben llegar a los mismos resultados, ya que como lo señala Romero (2009), aunque cambie la forma (método) no debe modificarse la sustancia, la cual debe prevalecer. Importancia del Estado de Flujos de Efectivo La importancia del Estado de Flujos de Efectivo radica en el hecho de dar a conocer el impacto de las operaciones de la entidad en su efectivo; también radica en que comunica sobre el origen de los flujos de efectivo generados, es decir, las entradas de efectivo y equivalentes, así como el destino de los flujos de efectivo aplicados, o sea, las salidas de efectivo o sus equivalentes (Romero López, 2009). En relación con el párrafo anterior y con uno de los objetivos de los estados de situación financiera que establece “conocer de la entidad, entre otras cosas, su capacidad de crecimiento, la generación y aplicación del flujo 121 Las finanzas, herramienta en las ciencias de la administración de efectivo, su productividad, los cambios en sus recursos y en sus obligaciones”, resulta necesario destacar el valor de elaborar el estado financiero en mención a fin de tener claridad sobre el origen y destino de los recursos, así como destacar la utilidad para apreciar sus actividades de operación, inversión y financiamiento. Romero López (2009) establece que el usuario general de los estados financieros está interesado en saber cómo la entidad origina o genera efectivo y sus equivalentes, y la manera en qué aplica o utiliza dicho efectivo y sus equivalentes, independientemente de sus actividades. En otras palabras, las entidades necesitan recursos para pagar sus obligaciones con proveedores u otros, entregar rendimientos a los socios o accionistas. Para tener suficiente efectivo hay que generarlo a través de la venta o prestación de sus servicios; aquí es donde radica la importancia del Estado de Flujos de Efectivo y por lo anterior se considera que es un estado financiero básico. Referencias Financiera, C. M. (2014). Normas de Información Financiera. México: Instituto Mexicano de Contadores Públicos. Instituto Mexicanos de Contadores Públicos (2002). Principios de Contabilidad Generalmente Aceptados. México, D.F.: Instituto Mexicano de Contadores Públicos, A.C. NIC, 2. c. (2002). Principios de Contabilidad. México, D.F.: McGraw Hill Interamericana Editores, S.A. de C.V. Romero López, Á. J. (2009). Contabilidad avanzada I. México: McGrawHill. 122 Capítulo 7 Estado de Flujos de Efectivo Mireya Guadalupe González de la Garza Instituto Tecnológico y de Estudios Superiores de Monterrey (campus Monterrey) Introducción E l efectivo es un elemento primordial para poder mantener las operaciones en un periodo determinado para cualquier entidad económica, tanto para personas físicas como morales (figura 1). Para poder realizar una buena asignación del efectivo en una empresa es necesario conocer su manejo y los diferentes conceptos que lo componen. Figura 1. Importancia del efectivo 123 Las finanzas, herramienta en las ciencias de la administración El flujo de efectivo es un elemento básico por cuidar si lo que se quiere es proteger la liquidez y el bienestar de la organización (González y Chapa, 2014). El Estado de Flujos de Efectivo es uno de los cuatro estados financieros básicos que presenta información ordenada y clasificada sobre los movimientos del efectivo, tanto sobre el origen como aplicación de los recursos y es útil para la toma de decisiones de sus usuarios. Importancia del Estado de Flujos de Efectivo Este capítulo tiene como propósito que el lector comprenda la importancia y el objetivo del efectivo en una empresa, así como el proceso de realización y la comprensión del Estado de Flujos de Efectivo y la información que proporciona para una útil toma de decisiones de sus usuarios. Para lo anterior, se utilizan conceptos contenidos en las Normas de Información Financiera, específicamente en la NIF B-2, 2015. El efectivo es necesario para mantener o acrecentar la operación de una entidad (figura 2) y, además, para poder resarcir a sus acreedores y a sus propietarios los recursos que le han canalizado a la entidad. Figura 2. Importancia del manejo eficiente del efectivo 124 Estado de Flujos de Efectivo Estados financieros El objetivo principal de la información financiera es presentar datos útiles para los usuarios de una entidad; el resultado de dicha información son los estados financieros, que están entrelazados entre ellos y cubren las diferentes necesidades en la toma de decisiones de sus usuarios (figura 3). Figura 3. Conexión de los estados financieros Como parte de la utilidad de los estados financieros, sus usuarios reconocen la importancia de conocer y manejar la información de los Estados de Flujos de Efectivo de una organización; para comprenderlo mejor es necesario conocer algunos antecedentes y conceptos. Antecedentes Después de casi dos décadas de considerar al Estado de Cambios en la Situación Financiera como parte de los estados financieros básicos, el Consejo Mexicano de Normas de Información Financiera (CINIF) decidió sustituirlo y establecer, en su lugar, de forma obligatoria a partir de 2008 la emisión del Estado de Flujos de Efectivo. 125 Las finanzas, herramienta en las ciencias de la administración En la elaboración del Estado de Flujos de Efectivo se establece que primero deben presentarse los flujos de efectivo de las actividades de operación, enseguida los de inversión y, finalmente, los de financiamiento. En contraparte, el Estado de Cambios en la Situación Financiera pedía mostrar las actividades de operación, después las de financiamiento y, al final, las de inversión. Normatividad del Estado de Flujos de Efectivo El Estado de Flujos de Efectivo cumple con el objetivo de converger con las Normas Internacionales de Información Financiera (NIIF), para una mejor comprensión del Estado de Flujos de Efectivo es necesario abordar los siguientes conceptos contenidos en la NIF B-2: a) Efectivo. Es la moneda de curso legal y la moneda extranjera en caja y en depósitos bancarios disponibles para la operación de la entidad, así como las disponibilidades en cuentas de cheques, giros bancarios, telegráficos o postales y remesas en tránsito. b) Equivalentes de efectivo. Son valores a corto plazo, de gran liquidez, fácilmente convertibles en efectivo y que están sujetos a riesgos poco importantes de cambios en su valor, por ejemplo, monedas extranjeras, metales preciosos amonedados e inversiones disponibles a la vista. c) Flujos de efectivo. Son las entradas y salidas de efectivo y equivalentes de efectivo. Para los inversionistas, el efectivo es de gran relevancia, ya que la falta de éste puede ser síntoma de alguna situación de falta de liquidez en la empresa (González y Chapa, 2014). A continuación se abordará con detalle el cuarto estado financiero básico: Estado de Flujos de Efectivo. Estado Financiero Básico: Estado de Flujos de Efectivo El Estado de Flujos de Efectivo mide la liquidez o solvencia de una empresa, es decir, la capacidad de obtención de recursos y capacidad de pago de obligaciones y dividendos a sus accionistas. Informa sobre los diferentes movimientos que tuvo una entidad económica, ya sea origen (fuente) o aplicación 126 Estado de Flujos de Efectivo de recursos, así como la clasificación de estos movimientos; es decir, operación, inversión y financiamiento. Es un estado financiero que tiene dos razones primordiales para su realización: cumplir con el cumplimiento como estado financiero básico dentro de la normatividad (NIF) y, además, por su gran utilidad en la toma de decisiones de sus usuarios. Establece que primero deben presentarse los flujos de efectivo de las actividades de operación, enseguida los de inversión y, finalmente, los de financiamiento. Este orden tiene un sentido para la toma de decisiones, que se explica en el tema de elaboración del reporte. Antes de comprender la elaboración del Estado de Flujos de Efectivo se debe mencionar lo siguiente: Actividades excluidas en la realización del Estado de Flujos de Efectivo Debido a que el Estado de Flujos de Efectivo debe incluir conceptos que involucren únicamente orígenes y aplicaciones de recursos, es decir, entradas o salidas de efectivo, para su elaboración se deben excluir todas las operaciones que no afectan los flujos de efectivo. De acuerdo con las NIF, algunos ejemplos de estas operaciones son: a) Adquisición a crédito de propiedades, planta y equipo; por ejemplo, adquisición a través de esquemas de arrendamiento financiero capitalizable y otro tipo de financiamientos similares. b) Fluctuaciones cambiarias devengadas no realizadas. c) Efectos por reconocimiento del valor razonable. d) Conversión de deuda a capital y distribución de dividendos en acciones. e) Adquisición de un negocio con pago en acciones. f) Pagos en acciones a los empleados. g) Donaciones o aportaciones de capital en especie. h) Operaciones negociadas con intercambio de activos. i) Creación de reservas y cualquier otro traspaso entre cuentas de capital contable. Para explicar lo anterior, los movimientos mencionados se deben excluir del Estado de Flujos de Efectivo; es decir, sumar o restar su efecto debido a que 127 Las finanzas, herramienta en las ciencias de la administración involucran un movimiento de alguna cuenta, pero no existe un movimiento del efectivo. Análisis de los movimientos del efectivo en un periodo El Estado de Flujos de Efectivo se clasifica, de acuerdo con sus movimientos, en origen (fuente) y aplicación de recursos. Figura 4. Movimientos: origen y aplicación de recursos Análisis 1. Movimientos: origen (fuente) y aplicación de recursos Como se ha mencionado, el Estado de Flujos de Efectivo informa sobre dos conceptos: Orígenes o Fuentes (entradas de dinero). Se suman en el Estado de Flujos de Efectivo. Se considera origen o fuente de recursos (aumentan los recursos) cuando disminuye el activo, aumenta el pasivo o aumenta el capital. Aplicaciones (salidas de dinero). Se restan en el Estado de Flujos de Efectivo. Se entiende por aplicación o uso de recursos (disminuyen los recursos) cuando aumenta el activo, disminuye el pasivo o disminuye el capital. 128 Estado de Flujos de Efectivo Análisis 2. Movimientos de actividades de operación, inversión y financiamiento Actividades de operación (O). En esta sección se incluyen los recursos que provienen de las operaciones principales de la empresa, relacionadas con la generación de ingresos y con el giro principal y razón de la creación de la entidad. Los flujos de efectivo procedentes de las actividades de operación son un indicador clave de la medida en la que estas actividades han generado fondos líquidos suficientes para mantener la capacidad de operación de la entidad para efectuar nuevas inversiones a largo plazo sin recurrir a fuentes externas de financiamiento y para pagar financiamientos y dividendos; es decir, son las actividades que constituyen la principal fuente de ingresos para la entidad. También se incluyen las actividades que no pueden ser calificadas como de inversión o de financiamiento. El Flujo de Efectivo es uno de los mejores elementos para medir la liquidez en las empresas y, el flujo de operación específicamente, un buen indicador de medición de liquidez y generación de recursos por la operación misma del negocio (González y Chapa, 2014). Algunos ejemplos de movimientos de operación son los siguientes: • • • • • • Cobros en efectivo a clientes. Pagos en efectivo a proveedores de bienes y servicios. Pagos en efectivo a empleados. Pagos o cobros en efectivo por impuestos a la utilidad. Otros cobros en efectivo por actividades de operación. Otros pagos en efectivo por actividades de operación. Actividades de inversión (I). En esta sección se incluyen los movimientos relacionados con inversiones en activos que producen ingresos y flujos de efectivo en el largo plazo; es decir, son los movimientos relacionados con la adquisición y la disposición de activos a largo plazo. Algunos ejemplos de movimientos de inversión: • • • Activos fijos: propiedad, planta y equipo. Activos intangibles. Otros activos a largo plazo 129 Las finanzas, herramienta en las ciencias de la administración Actividades de financiamiento (F). Son los flujos de efectivo destinados a cubrir las necesidades de efectivo que tuvo la entidad como consecuencia de compromisos derivados de sus actividades de operación e inversión; es decir, se incluyen los movimientos de los propietarios de la entidad, los relacionados con acreedores otorgantes de financiamiento y las cuentas relacionadas como intereses o dividendos. Algunos ejemplos de movimientos de financiamiento: • • • • • • • Acreedores a largo plazo. Préstamo bancario. Hipoteca por pagar. Obligaciones por pagar. Intereses. Capital social. Dividendos. Figura 5. Movimientos de actividades de operación, inversión y financiamiento Métodos para la realización del Estado de Flujos de Efectivo Una empresa debe determinar y presentar el estado de flujos de efectivo de las actividades de la empresa mediante el método indirecto o el método directo (figura 6). 130 Estado de Flujos de Efectivo Figura 6. Métodos para la elaboración del Estado de Flujos de Efectivo (comparativo) Elaboración del Estado de Flujo de Efectivo Para la realización del Estado de Flujos de Efectivo se explica su elaboración por medio de los dos métodos mencionados: indirecto y directo. Método indirecto Para su elaboración se requiere, por igual, separar los movimientos de efectivo en actividades de operación, inversión y financiamiento. La diferencia principal con el método directo es la sección de actividades de operación, pues en el método indirecto se inicia con la utilidad o pérdida antes de impuestos; la sección de actividades de inversión y financiamiento es igual en ambos métodos. Actividades de operación En esta sección se incluyen los movimientos relacionados con las actividades de operación, es decir, la actividad principal de la empresa; es muy importante para la empresa debido a que mide la capacidad de operación de la misma. Una empresa debe ser capaz de conseguir recursos de operación suficientes para crecer, adquirir activos, cumplir con sus compromisos y repartir dividendos a sus dueños o accionistas; es por ello que los recursos generados 131 Las finanzas, herramienta en las ciencias de la administración en la operación son un indicador de obtención de recursos de la empresa. El indicador de operación es el más importante para medir la generación de efectivo de una entidad económica; el flujo de efectivo de operación es una herramienta útil para la toma de decisiones de los usuarios de la información financiera. En las actividades de operación se incluyen los movimientos de ingresos de la actividad principal de la empresa y los gastos de la misma operación para la obtención de utilidades. Para la realización del Estado de Flujos de Efectivo por medio del método indirecto se realizan los siguientes pasos: 1. El primer apartado dentro del Estado de Flujos de Efectivo de actividades de operación es utilidad (o pérdida) antes de impuestos a la utilidad del Estado de Resultados, renglón que distingue, principalmente, al método indirecto del directo. La NIF B-2 permite utilizar utilidad o pérdida neta, o utilidad o pérdida, antes de las operaciones discontinuadas, aunque recomienda utilizar la utilidad antes de impuestos a la utilidad. 2. El segundo apartado se denomina Ajustes, donde se suman o restan los conceptos que no involucran entradas o salidas de dinero y los conceptos que no pertenecen a la sección de operación, es decir, conceptos de inversión o financiamiento. Se realizan los siguientes ajustes a la utilidad antes de impuestos. 1. Ajuste por partidas sin reflejo en el efectivo, es decir, que no involucran salida de dinero: a) Estimaciones de cuentas incobrables y por obsolescencia de inventarios. b) Provisiones por impuestos diferidos y por beneficios a los empleados al retiro. c) Otras partidas no realizadas aún, como las relacionadas con las provenientes de fluctuaciones cambiaria o por la valuación de metales preciosos amonedados. 2. Ajuste por las actividades de inversión: a) La depreciación. b) La utilidad o pérdida en la venta de propiedades, planta y equipo. 132 Estado de Flujos de Efectivo c) La amortización de activos intangibles. d) La pérdida por deterioro de activos de larga duración, así como la participación en asociadas y en negocios conjuntos. 3. Ajuste por las actividades de financiamiento: a) Los intereses pagados. 3. El tercer apartado incluye los movimientos de las partidas que involucran las operaciones primordiales de la operación de la empresa, incluidas en el Balance General. Se calculan las variaciones entre el saldo inicial y el saldo final de los distintos rubros de operación dentro del Balance General (capital en trabajo), tales como: a) Variación en cuentas por cobrar. b) Variación en inventarios. c) Variación en otros activos circulantes. d) Variación en cuentas por pagar. e) Variación en otros pasivos a corto plazo. f) Se incluye en este apartado los impuestos a la utilidad pagados. El resultado de sumar y restar los conceptos de estos tres apartados se denomina: Flujos netos de efectivo de actividades de operación (O) Actividades de inversión En esta sección se incluyen los aumentos o disminuciones (cobros o pagos) relacionados con las actividades de inversión. Se calcula con las variaciones obtenidas con las diferencias entre el saldo inicial y el saldo final de las cuentas en el Balance General relacionadas con inversión (activos a largo plazo), siempre se eliminan las partidas sin reflejo en el efectivo. El resultado se conoce como Flujos netos de efectivo de actividades de inversión (I) Antes de continuar con las actividades de financiamiento, se obtiene un subtotal llamado Efectivo excedente para aplicar en actividades de financiamiento (O + I) y, como su nombre lo indica, es para conocer los recursos disponibles que se generaron en operación e inversión y que apoyará a movimientos de financiamiento en la empresa. 133 Las finanzas, herramienta en las ciencias de la administración Actividades de financiamiento En esta sección se incluyen los aumentos o disminuciones relacionados con las actividades de financiamiento. Se calcula con las variaciones, obteniendo las diferencias entre el saldo inicial y el saldo final de las cuentas en el Balance General relacionadas con financiamiento (partidas relacionadas con pasivos a largo plazo y capital social); siempre se eliminan las partidas sin reflejo en el efectivo. El resultado se conoce como Flujos netos de efectivo de actividades de financiamiento (F) Después de obtener los movimientos de operación, inversión y financiamiento, se calcula la parte final, denominada Incremento neto de efectivo y demás equivalentes de efectivo (O + I + F); a éste se le suma el efectivo y equivalentes de efectivo al principio del periodo y el resultado será el efectivo y equivalentes de efectivo al final del periodo. Como se puede observar, la principal diferencia en la realización del Estado de Flujos de Efectivo, ya sea por el método directo e indirecto, está en la sección de actividades de operación, pues las secciones de actividades de inversión y actividades de financiamiento son idénticas. Método directo Para su elaboración se requiere separar los movimientos de efectivo en actividades de operación, inversión y financiamiento; la principal diferencia con el método indirecto es la sección de actividades de operación, en la cual se incluyen las principales categorías de cobros y pagos, en términos brutos, de la actividad principal de la empresa. Actividades de operación Como se ha mencionado, en esta sección se incluyen los movimientos relacionados con la actividad primordial de la empresa, es decir, las actividades de operación. En este apartado del método directo, a diferencia del método indirecto, se incluyen todos los movimientos de operación; es decir, se presentan los cobros y pagos relacionados con la operación de la empresa, como los relacionados con clientes, inventarios, otros activos circulantes, proveedores, pagos de sueldos, otros pasivos a corto plazo, pago de impuestos. 134 Estado de Flujos de Efectivo La forma de presentar los cobros y pagos de actividades de operación en el método directo sería como se muestra a continuación: a) Cobros en efectivo a clientes. b) Pagos en efectivo a proveedores de bienes y servicios. c) Pagos en efectivo a empleados. d) Pagos o cobros en efectivo por impuestos a la utilidad. e) Otros cobros en efectivo por actividades de operación. f) Otros pagos en efectivo por actividades de operación. Las cantidades mencionadas se pueden obtener por medio de cálculos si se revisan los registros contables de la empresa, específicamente las entradas y salidas del efectivo que afectan en operación, y si se realizan los cálculos mediante la información del Estado de Resultados y dos Balances Generales, realizando los ajustes necesarios para obtener los movimientos de actividades de operación. El resultado serán los Flujos netos de efectivo de actividades de operación (O) Actividades de inversión En esta sección se incluyen los aumentos o disminuciones (cobros y pagos) relacionados con las actividades de inversión. Se calcula con las variaciones obtenidas con las diferencias entre el saldo inicial y el saldo final de las cuentas en el Balance General relacionadas con inversión (activos a largo plazo); siempre se eliminan las partidas sin reflejo en el efectivo. El resultado reflejará los Flujos netos de efectivo de actividades de inversión (I). Antes de continuar con las actividades de financiamiento, se obtiene un subtotal llamado Efectivo excedente para aplicar en actividades de financiamiento (O + I) y, como su nombre lo indica, es para conocer los recursos disponibles que se generaron en operación e inversión y que apoyará a movimientos de financiamiento en la empresa. Actividades de financiamiento En esta sección se incluyen los aumentos o disminuciones relacionados con las actividades de financiamiento. Se calcula con las variaciones, al obtener las diferencias entre el saldo inicial y el saldo final de las cuentas en el Balance 135 Las finanzas, herramienta en las ciencias de la administración General relacionadas con financiamiento (partidas relacionadas con pasivos a largo plazo y capital social); siempre se eliminan las partidas sin reflejo en el efectivo. El resultado se denomina Flujos netos de efectivo de actividades de financiamiento (F). Después de obtener los movimientos de operación, inversión y financiamiento, se calcula la parte final: al Incremento neto de efectivo y demás equivalentes de efectivo (O + I + F) se le suma el efectivo y equivalentes de efectivo al principio del periodo para obtener el efectivo y equivalentes de efectivo al final del periodo. Información financiera del Estado de Flujos de Efectivo en la toma de decisiones de los usuarios Tanto para usuarios internos como externos, la información contenida en el Estado de Flujos de Efectivo es de vital importancia en la toma de sus decisiones debido a que muestra cómo los recursos fueron generados y asignados en los tres conceptos (operación, inversión y financiamiento) durante un periodo determinado, ya sea mensual, trimestral o anual. Es necesario tener y conocer el Estado de Flujos de Efectivo que informa sobre el manejo de los recursos de una organización, pues el buen manejo del efectivo es importante para la obtención de buenos resultados en todo tipo de empresa porque puede realizar y mantener sus actividades; además, es necesario para determinar en qué momento se puede restituir el recurso obtenido a los acreedores y socios o dueños de la entidad. Los usuarios de la información financiera pueden evaluar el impacto de las actividades que tuvo una empresa en un periodo, de acuerdo con la clasificación que proporciona el Estado de Flujos de Efectivo y de acuerdo con el tipo de actividad: de operación, de inversión y de financiamiento. Para una mejor comprensión de la elaboración de este estado financiero, a continuación se explica un ejemplo para entender mejor los procedimientos antes mencionados. 136 Estado de Flujos de Efectivo Procedimiento para la elaboración del Estado de Flujos de Efectivo Paso 1. Se realiza una hoja de trabajo para el Estado de Flujos de Efectivo; para ello es necesario tener dos Balances Generales (de dos periodos), un Estado de Resultados (del último periodo) e información adicional Paso 2. Se analizan las variaciones de los estados financieros en una hoja de trabajo, de su cálculo se obtiene el valor inicial y el valor final. Paso 3. Se realiza el Estado de Flujos de Efectivo. Notas importantes: • • De la partida del efectivo y equivalentes, incluido en el Balance General, se obtiene la variación del efectivo en el periodo, que será el resultado por obtener en el Estado de Flujos de Efectivo, es el concepto denominado Incremento neto de efectivo y demás equivalentes de efectivo (Resultado de comprobación). Se excluyen las partidas que no involucran movimientos de efectivo (figura 7). Figura 7. Partidas excluidas en la realización del Estado de Flujos de Efectivo 137 Las finanzas, herramienta en las ciencias de la administración A continuación se presentan los dos formatos del Estado de Flujos de Efectivo por ambos métodos: Figura 8. Estado de Flujos de Efectivo (método indirecto) 138 Estado de Flujos de Efectivo Figura 9. Estado de Flujos de Efectivo (método directo) 139 Las finanzas, herramienta en las ciencias de la administración Realización del Estado de Flujos de Efectivo Caso 1. Empresa Bien Hecho, S.A. Con la siguiente información se elaborará el Estado de Flujos de Efectivo para el año 2015: Bien Hecho, S.A. Balance General al 31 de diciembre de 2014 y 2015 Miles de pesos ACTIVOS 2014 2015 Efectivo y equivalentes de efectivo Cuentas por cobrar Inventarios Otras cuentas por cobrar Total activo circulante Inversión permanente en acciones Activo fijo: Terreno Equipo Depreciación acumulada Activo fijo neto Crédito mercantil Total de activos $ 310 $1,900 $ 900 $ 50 $3,160 $ 900 $2,925 $1,300 $ 700 $ 50 $4,975 $ 900 $2,200 $3,000 $ 850 $4,350 $ 90 $8,500 $1,100 $3,000 $ 1050 $3,050 $ 90 $9,015 $ 800 $ 50 $ 50 $ 900 $1,500 $1,000 $2,500 $3,400 $ 900 $$$ 900 $1,000 $1,000 $2,000 $2,900 $2,000 $2,000 $2,000 $3,000 Utilidad neta $1,100 $1,115 Total de capital contable $5,100 $6,115 Total de pasivo y capital contable $8,500 $9,015 PASIVOS Cuentas por pagar Otras cuentas por pagar Dividendos por pagar Total pasivos a corto plazo Préstamo bancario a largo plazo Obligaciones por pagar Total pasivos a largo plazo Total de pasivos CAPITAL CONTABLE Capital social Utilidades acumuladas 140 Variación (finalinicial) O/I/F O/A Estado de Flujos de Efectivo Bien Hecho, S.A. Estado de Resultados por el año terminado el 31 de diciembre de 2015 Miles de pesos Ventas $ 9,000 (-) Costo de ventas $(5,700) (=) Utilidad bruta $ 3,300 (-)Gastos de administración y venta $(1,200) Otros ingresos y gastos $ (100) (=) Utilidad de Operación $ 2,000 (+/-) Resultado integral de financiamiento: $ (185) Intereses a cargo ($275) Intereses a favor $90 (=) Utilidad antes de impuestos a la utilidad $ 1,815 (-) Impuestos a la utilidad $ (700) (=) Utilidad neta $ 1,115 Notas: La cuenta de otros ingresos y gastos corresponde a la pérdida en venta de activo fijo. En los gastos de operación (administración y venta) se incluye el gasto por depreciación. Información adicional: • • • • Se vende la mitad del terreno a un valor de $1,000 Los gastos por intereses (a cargo) e ingreso por intereses (a favor) se pagaron en el año. Se pagan los dividendos pendientes y los del año. La depreciación del activo fijo se calcula a 15 años sin valor de rescate. La empresa ha depreciado 4 años y 3 meses. 141 Las finanzas, herramienta en las ciencias de la administración Solución Bien Hecho, S.A. Hoja de trabajo del Estado de Flujos de Efectivo Método indirecto ACTIVOS Efectivo y equivalentes de efectivo Cuentas por cobrar Inventarios Otras cuentas por cobrar Total activo circulante Inversión permanente en acciones Activo fijo: Terreno Equipo Depreciación acumulada Activo fijo neto Crédito mercantil Total de activos PASIVOS Cuentas por pagar Otras cuentas por pagar Dividendos por pagar Total pasivos a corto plazo Préstamo bancario a largo plazo Obligaciones por pagar Total pasivos a largo plazo Total de pasivos CAPITAL CONTABLE Capital social 2014 2015 Variación (final-inicial) O/I/F $310 $2,925 $ 2,615 EFE lo analiza $1,900 $ 900 $ 50 $3,160 $1,300 $ 700 $ 50 $4,975 $ (600) ▼ $ (200) ▼ $- Operación Operación ----------- Origen Origen ----------------- $ 900 $ 900 $- ------ ------ $2,200 $3,000 $1,100 $3,000 $ 850 $1050 $4,350 $ 90 $8,500 $3,050 $ 90 $9,015 $ 800 $ 50 $ 50 $ 900 $$- $ 900 $ 900 $1,500 $1,000 $ (500) ▼ $1,000 $1,000 $- $2,500 $2,000 $3,400 $2,900 $2,000 $(1,100) ▼ Inversión $-----Partida que $ 200 no implica desembolso $- ------ O/A Origen -----Depreciación -----▼▲ $ 100 ▲ Operación Origen $ (50) ▼ Operación Aplicación $ (50)▼ (*) Financiamiento Aplicación Utilidades acumuladas $2,000 Utilidad neta Total de capital contable Total de pasivo y capital contable $1,100 $5,100 $2,000 $ Dividendos $3,000 $100 (*) $1,115 $6,115 $8,500 $9,015 142 Financiamiento Aplicación ------ ------ ----------Se revisan las utilidades y los dividendos Estado de Flujos de Efectivo Bien Hecho, S.A. Estado de Flujos de Efectivo Método indirecto Actividades de operación: Util antes de impuestos (+/-) Ajustes: Partidas relacionadas con actividades de inversión: (+) Depreciación (+) Pérdida en venta de terreno (otros gastos) (-) Intereses a favor Partidas relacionadas con actividades de financiamiento: (+) Intereses a cargo (=) Suma $ 1,815 $ 200 $ 100 $ (90) $ 275 $ 2,300 v (+/-) Movimientos operación (capital en trabajo): Disminución cuentas por cobrar $ 600 Disminución inventario $ 200 Incremento cuentas por pagar $ 100 Disminución otros cuentas por pagar $ (50) Pago de impuestos $ (700) (=) Flujos netos de efectivo de actividades de operación $ 2,450 (O) =================================================== Actividades de inversión: Disminución terreno $ 1,000 (1) Intereses cobrados $ 90 (=) Flujos netos de efectivo de actividades de inversión $ 1,090 (I) =================================================== (=) Efectivo excedente para aplicar en actividades de $ 3,540 (O+I) financiamiento =================================================== Actividades de financiamiento: Disminución préstamo bancario $ (500) Intereses pagados $ (275) Dividendos pagados $ (150) (=) Flujos netos de efectivo de actividades de financiamiento $ (925) (F) =================================================== (=) Incremento neto de efectivo y demás equivalentes de efectivo $ 2,615 (O + I + F) ($ Inicio (+) Efectivo y equivalentes de efectivo al principio del periodo $ 310 periodo) ($ final (=) Efectivo y equivalentes de efectivo al final del periodo $ 2,925 periodo) Venta terreno $1,100 – pérdida 100 = efectivo recibido $1,000 143 Las finanzas, herramienta en las ciencias de la administración Solución del caso 1: Bien Hecho, S.A. Estado de Flujos de Efectivo Método directo Actividades de operación (O): 1. Cálculos de cobros y pagos de operación a) Cobro a clientes: Ventas $9,000 (+) Saldo inicial de cuentas por cobrar a clientes $1,900 (-) Saldo final de cuentas por cobrar a clientes ($1,300) (=) Cobro a clientes 600 (1) $9,600 Nota: (1) Las cuentas por cobrar es un activo que disminuyó, es un origen que se suma, porque se cobraron. b) Pago a proveedores: Costo de ventas ($5,700) (+/-) Movimientos de inventarios: Saldo inicial de inventarios $900 Saldo final de inventarios $700 $200 (2) (+/-) Movimientos de proveedores: Saldo inicial de cuentas por pagar a proveedores $ 800 Saldo final de cuentas por pagar a proveedores $ 900 (=) Pago a proveedores $100(3) ($5,400) Nota (2) Disminución de inventarios, es disminución de activos, es un origen. Nota: (3) Incremento en cuentas por pagar a proveedores, es un aumento a pasivo, es un origen. c) Pago de gastos ($1,200 menos $200 de depreciación) ($1,000) Nota: Depreciación se elimina porque es partida que no es salida de dinero d) Pago de otras cuentas por pagar ($100) e) ($700) Pago de impuestos 144 Estado de Flujos de Efectivo Actividades de inversión (I) Los procedimientos son iguales que en el método indirecto. Se analizan los movimientos relacionados con la inversión. En este periodo los movimientos fueron disminución de terreno e intereses cobrados. Actividades de financiamiento (F) Los procedimientos son iguales que en el método indirecto. Se analizan los movimientos relacionados con el financiamiento. En este periodo los movimientos fueron disminución de préstamo bancario, intereses pagados y dividendos pagados. 145 Las finanzas, herramienta en las ciencias de la administración Bien Hecho, S.A. Estado de Flujos de Efectivo del 1 de enero al 31 de diciembre de 2015 miles de pesos Método directo Actividades de operación: (+) Cobro a clientes (-) Pago a proveedores (-) Pago de gastos (-) Pago de otras cuentas por pagar (-) Pago de impuestos $ 9,600 $ (5,400) $ (1,000) $ (50) $ (700) (=) Flujos netos de efectivo de actividades de operación $ 2,450 ================================================= Actividades de inversión: Disminución Terreno $ 1,000 Intereses cobrados $ 90 (=) Flujos netos de efectivo de actividades de inversión $ 1,090 ================================================= (=) Efectivo excedente para aplicar en actividades de $ 3,540 financiamiento ================================================= Actividades de financiamiento: Disminución préstamo bancario $ (500) Intereses pagados $ (275) Dividendos pagados $ (150) (=) Flujos netos de efectivo de actividades de financiamiento $ (925) ================================================= (=) Incremento neto de efectivo y demás equivalentes de efectivo (+) Efectivo y equivalentes de efectivo al principio del periodo $ 2,615 $ 310 (=) Efectivo y equivalentes de efectivo al final del periodo $ 2,925 146 Estado de Flujos de Efectivo Conclusiones Las entidades necesitan efectivo para realizar sus operaciones, pagar sus obligaciones y, en caso de entidades lucrativas, pagar rendimientos a sus propietarios. Las empresas que logren un eficiente manejo del efectivo requieren de una coordinada labor de su administración (González y Chapa, 2014); por ello, el Estado de Flujos de Efectivo es importante para conocer la liquidez y el buen manejo del efectivo de una entidad (figura 10). Figura 10. Liquidez El efectivo es necesario en las empresas y su buen manejo significa la permanencia de las mismas en el mercado. Las empresas que no logren generar suficiente efectivo en el tiempo es poco probable que sobrevivan a pesar de tener proyectos altamente ambiciosos en el largo plazo (González y Chapa, 2014). Durante el capítulo se mencionó la clasificación del Estado de Flujos de Efectivo, la cual es relevante para la toma de decisiones, pues muestra exactamente de dónde provienen los recursos; asimismo, dónde se asignaron dichos recusos en alguno de los tres conceptos: operación, inversión o financiamiento. 147 Las finanzas, herramienta en las ciencias de la administración El Estado de Flujos de Efectivo es un reporte elaborado y requiere de información de los otros estados financieros, información adicional, así como cálculos y análisis para poder lograr su elaboración. Por lo anterior, es importante su comprensión, práctica en su uso y análisis de la información que contiene para una acertada toma de decisiones. Problemas Problema 1 La empresa Distribuidora, S.A., durante el año 2015 tuvo la siguiente información (miles $) relacionada con el flujo de efectivo. Cobro clientes Venta terreno, efectivo recibido Pago de gastos Pago a proveedores Pago de préstamo Pago de dividendos Aportación socio (en efectivo) Compra maquinaria Cobro de intereses Intereses pagados Pago a impuestos utilidad Compra de mobiliario Efectivo al principio del periodo $50,000 $2,500 $7,000 $13,000 $1,000 $500 $900 $1,000 $30 $150 $6,700 $100 $3,100 Se pide: 1) Elabore el Estado de Flujos de Efectivo por medio del método directo. 2) Obtenga el flujo de operación, inversión y financiamiento. 3) Obtenga el efectivo al final del periodo. 148 Estado de Flujos de Efectivo Problema 2 La empresa Haz el Bien cuenta con el resumen de la información por el mes de agosto de 2015: • • • • • • • • Utilidad neta Gasto por impuestos Incremento en inventarios Disminución de préstamo bancario Incremento de terrenos Disminución de equipo de reparto Gasto por depreciación Efectivo al iniciar el periodo $4,200 $600 $200 $500 $800 $50 $200. $900 Se pide: 1) El flujo de operación 2) El flujo de inversión 3) Efectivo excedente para aplicar en actividades de financiamiento 4) El flujo de financiamiento 5) Incremento neto de efectivo y demás equivalentes de efectivo 6) Efectivo y equivalentes de efectivo al final del periodo 149 Las finanzas, herramienta en las ciencias de la administración Problema 3 Preguntas sobre el Estado de Flujos de Efectivo Con los aprendizajes logrados en el capítulo del Estado de Flujos de Efectivo, complete cada uno de los siguientes movimientos: 1) Si es un movimiento de actividades de operación con O, inversión con I y financiamiento con F. 2) Si es un movimiento de origen o aplicación de recursos. Clasificación Movimientos Incremento de cuentas por cobrar Incremento de cuentas por pagar Disminución de inventarios Disminución de cuentas por pagar Incremento de capital social Disminución de préstamo bancario Disminución de terreno Incremento de edificio Incremento de préstamo bancario Disminución de inversiones en acciones 150 Operación O Origen Inversión I Aplicación Financiamiento F Estado de Flujos de Efectivo Problema 4 La empresa Eficiente, S.A. de C.V., tiene la siguiente información para la realización del Estado de Flujos de Efectivo por el método indirecto. Eficiente, S.A. de C.V. Balance General al 31 de diciembre de 2015 (Miles de pesos) ACTIVOS 2014 2015 Efectivo y equivalentes de efectivo Cuentas por cobrar $ 400 $ 3,930 $ 1,100 $ 1,160 Inventarios $ 760 $ 580 Otras cuentas por cobrar $ 100 $- Total activos a corto plazo Inversión permanente en acciones Activo fijo: $ 2,360 $ 5,670 $ 1,500 $ 1,500 Terreno Propiedad, planta y equipo Depreciación acumulada $ 1,900 $ 900 $ 4,500 $ 4,500 $ 900 $ 1,350 Activo fijo neto $ 5,500 $ 4,050 Patente $ 800 $ 700 $ 10,160 $ 11,920 Cuentas por pagar $ 1,300 $ 402 Otras cuentas por pagar $ 100 $- Total de activos PASIVOS Dividendos por pagar $ 100 $- Total pasivos a corto plazo Préstamo bancario a largo plazo Obligaciones por pagar $ 1,500 $ 402 $ 2,500 $ 2,000 $ 1,000 $ 1,000 Total pasivos a largo plazo $ 3,500 $ 3,000 Total de pasivos $ 5,000 $ 3,402 151 Var (finalinicial) O/I/F O/A Las finanzas, herramienta en las ciencias de la administración CAPITAL CONTABLE Capital social $ 2,000 $ 2,700 Utilidades acumuladas $ 2,000 $ 2,860 Utilidad neta $ 1,160 $ 2,958 Total de capital contable Total de pasivo y capital contable $ 5,160 $ 8,518 $ 10,160 $ 11,920 Eficiente, S.A. de C.V. Estado de Resultados del 1 de enero al 31 de diciembre del 2015 (Miles de pesos) Ventas $ 10,300 (-) Costo de ventas $ (4,200) (=) Utilidad bruta $ 6,100 (-)Gastos de administración y venta $ (1,712) Otros ingresos y gastos $ 100 (=) Utilidad de operación $ 4,488 (+/-) Resultado integral de financiamiento $ (330) (-) Intereses a cargo $ (360) (+) Intereses a favor $ 30 (+) Dividendos cobrados $ 100 (=) Utilidad antes de impuestos a la utilidad 3,350 $ 4,258 (-) Impuestos a la utilidad $ (1,300) (=) Utilidad neta $ 2,958 En los gastos de operación existe gasto por depreciación $450 y por amortización de $100. En otros ingresos incluye $100 de ganancia en venta de terreno, se vende el terreno en $1,100 Dividendos en 2015 por $300 ($2,000 + $1,160 – 300 = $2,860). El equipo se deprecia a diez años y al 31 de diciembre su depreciación acumulada corresponde a dos años. 152 Estado de Flujos de Efectivo Referencias CINIF (2008). Informe Anual Normas de Información Finaniera 2008. México. (2008). Normas de Información Financiera NIF B-2 . México. (2010). Informe Anual Normas de Información Financiera 2010. México. (2015). Normas de Información Finaniera. México: IMCP. González M. y Chapa L. (2014). Cash: Es importante y efectivo. Contaduría Pública, 60-62. Hirst, S. (2013 ). The 7 key financial drivers of profit and cash flow. NZ Business, 44-45. Wahlen, J. M. (2011). Financial reporting, financial statement analysis, and valuation: a strategic perspective. 7th ed. OH: South-Western: Cengage Learning. Zaina, A. (2013). Adjusting the cashflow. NZB, 42. 153 Capítulo 8 La planeación financiera y los presupuestos Mario David Riveroll Vázquez Gerardo Ablanedo Rosas Benemérita Universidad Autónoma de Puebla Introducción T oda empresa, sea con fines de lucro o no, requiere de una adecuada administración de recursos que le permitan realizar las operaciones necesarias para el logro de sus objetivos; por ello, debe tomar decisiones relacionadas con las inversiones que debe realizar y la fuente de recursos para su financiamiento. Las inversiones que haga deberán estar planeadas y estudiadas de tal forma que los resultados que se obtengan permitan un rendimiento sobre aquéllas, acorde con el riesgo y operación de la entidad. El análisis de la fuente de recursos es indispensable ya que éstos tienen un costo; los accionistas esperan recibir rendimiento sobre su inversión y los acreedores generalmente cobrarán intereses u otra forma por el financiamiento que otorgan. Para cumplir con esto, el rendimiento que genere la inversión deberá ser, cuando menos, igual al costo de los recursos. Recordemos que la estructura financiera de una empresa “está constituida por los recursos de los que dispone para la consecución de sus fines y por las fuentes para obtener dichos recursos, ya sean propias o ajenas” 154 La planeación financiera y los presupuestos A RENDIMIENTO P C COSTO Ésta es la función esencial de las finanzas, que se pueden definir como “la función por la cual se toman decisiones sobre la mejor manera de utilizar los recursos y la forma más adecuada de obtenerlos para incrementar el valor de la empresa”. Mediante la toma de decisiones acertadas la gerencia agrega valor al patrimonio de los accionistas, ya que su inversión podrá ser más demandada en el mercado, lo que ocasiona que el precio de sus acciones se incremente. Dentro de la empresa o entidad es necesario que se tomen decisiones acertadas para el uso de recursos que, como se sabe, provienen de fuera de ellas, pues los aportan los propietarios, socios, accionistas, que es el capital, o, bien, terceros, lo que conocemos como pasivo. Los primeros esperan un rendimiento “aceptable” sobre sus aportaciones y los segundos cobran una contraprestación, que conocemos como intereses o costo financiero. Para que la empresa sea capaz de cubrir tanto los rendimientos del capital (dividendos) como los intereses debe generar una utilidad suficiente, pues de otra forma dejaría de pagar a unos o a otros, lo que redundaría en problemas para la propia empresa, ya que si no paga los dividendos en las formas y montos que los propietarios esperan, éstos podrían tomar la decisión de retirarse de la empresa, ocasionado una reducción en el capital y, por ende, de los recursos con que ésta contó. Si no paga intereses, las instituciones o empresas que le han proporcionado recursos advertirán un riesgo mayor para la recuperación de sus recursos y, probablemente, el costo para la empresa se incrementaría o, más aún, no sería sujeta de crédito La administración financiera, por lo tanto, debe enfocarse a seleccionar aquellas alternativas de inversión que sean más rentables; a elegir las fuentes de financiamiento más convenientes, en cuanto a costo y oportunidad. Debe cuidar también, de manera especial, el cumplimiento de sus obligaciones para dejar a la empresa libre de riesgos innecesarios. Tendrá derechos que 155 Las finanzas, herramienta en las ciencias de la administración deben ser administrados en forma conveniente, por ejemplo, una adecuada política de créditos, niveles de inventarios, etcétera. El área financiera de la empresa está encargada de: • • • • • • • • • • • • • • Planear y controlar las operaciones. Elaborar información e interpretarla. Evaluar opciones y alternativas. Administrar los impuestos. Elaborar informes al gobierno. Coordinar el trabajo de los auditores externos. Guardar y custodiar los activos. Obtener capital. Representar a la empresa en la relación con los inversionistas. Analizar las fuentes de financiamiento. Custodiar el efectivo y valores. Participar en la fijación de las políticas de crédito y cobranza. Seleccionar las mejores alternativas de inversión. Elegir las coberturas necesarias. La función financiera, tratándose de inversiones, se ejerce de la siguiente forma: • • • • Mediante la elección de activos. Ampliaciones o reducciones de la planta productiva. Adquisición de títulos. Evaluación de rentabilidad, etcétera. Tratándose de financiamiento: • • • • • Evaluación de alternativas a través de capital propio o ajeno. Evaluación de la generación de flujos de efectivo para el cumplimiento de los compromisos contraídos. Elección de plazos adecuados. Elección de tasas convenientes. Evaluación del costo de recursos, etcétera. Se debe entender por valor: “La cualidad de las cosas en cuya virtud por poseerlas se da o se está dispuesto a dar cierta suma de dinero o algún equivalente”. 156 La planeación financiera y los presupuestos Recordemos que las acciones tienen un valor nominal, que aparece en el título de crédito. La suma de los valores de todas las acciones emitidas representan el capital social. Cuando la empresa ha generado utilidades y las ha retenido, ya sea en forma de reservas de capital o simplemente de utilidades retenidas, las acciones reciben un valor conocido como valor en libros o valor contable. Por ejemplo, si el capital social de la empresa es de $5’000,000 y está representado por 100,000 acciones, el valor nominal de cada acción es de $50.00 ($5'000,000/100,000). Si además ha acumulado utilidades por $2’000,000, el valor en libros de cada acción, es de $70.00 (($5’000,000 + $2’000,000)/100,000). En virtud del desempeño de la empresa, puede ser que el público inversionista esté interesado en poseer una parte de la misma y que esté dispuesto a pagar, por ejemplo, $85.00 por cada acción. Éste es el valor de mercado que está sustentado en la oferta y la demanda. En este ejemplo, los accionistas han invertido, por cada acción que poseen, $50.00; debido a la operación de la empresa, han acumulado una ganancia, por cada título, de $20.00; sin embargo, si desearan vender por cada acción podrían recibir $15.00 por arriba de su valor contable. Esto ha sido una mejora en el patrimonio sustentada en la operación de la empresa y en sus expectativas. La creación de valor está orientada al incremento del patrimonio de los accionistas, a los clientes o usuarios de sus servicios y, desde luego, a la sociedad en general al ser la empresa un proveedor de bienes y servicios en el mercado. ¿Cómo incrementa valor la empresa? Desde luego que depende de la toma de decisiones sobre inversiones y financiamiento, la política de distribución de dividendos, el nivel de riesgo y la rentabilidad esperada por los propietarios. Las expectativas de flujos de efectivo futuros es una forma de medir el valor futuro de la empresa; la creación de valor se mide en relación con el costo de capital y el rendimiento generado. Estos flujos futuros juegan un papel importante al determinar el valor de la empresa debido a que al ser traídos a valor presente pueden compararse contra la inversión del proyecto y, así, mostrar y medir las implicaciones financieras de la inversión inicial. Mientras más grande sea el valor de los flujos al día de hoy, más atractiva será realizar la inversión. Para traer los flujos a valor presente se requiere de una tasa de descuento que representa el costo del dinero de las aportaciones hechas por los socios y de los préstamos de terceros. 157 Las finanzas, herramienta en las ciencias de la administración Costo promedio ponderado de capital (WACC) Recursos Pasivo Capital Suma Monto Porciento 12,000,000 28,000,000 40,000,000 30.0% 70.0% 100.0% Costo promedio 12.0% 20.0% Efecto fiscal (30%) 3.6% Costo promedio neto 8.4% 20.0% WACC 2.5% 14.0% 16.5% Fuente: Elaboración propia. En este ejemplo, ya que el WACC es de 16.5%, el rendimiento sobre la inversión (ROI) debe ser al menos éste y procurar incrementarlo, lo que representaría el valor creado. Clasificación de las finanzas Toda entidad, tanto privada como pública, con fines lucrativos o no lucrativos, debe tener objetivos y metas; para lograrlas trazará el camino más adecuado, considerando sus posibilidades, capacidades y estilos. Las finanzas se clasifican en públicas, que se refieren a la administración de la actividad económica del sector público, el cual debe planear la manera de obtener recursos por medio de impuestos, derechos, aprovechamientos, etcétera, y la utilización que les dará: construcción de escuelas, carreteras, hospitales, que es la forma en que el Estado debe cumplir con su función para propiciar el bienestar común. Además, tiene las siguientes actividades: planeación, programación, presupuesto y evaluación del financiamiento público, así como el registro estadístico y la administración y aplicación de recursos. Aun cuando no es posible siempre medir la gestión del gobierno, por medio de rendimientos financieros, sí se deberá evaluar con base en indicadores de eficiencia, eficacia y economía. Las finanzas privadas están relacionadas con las empresas privadas y las del Estado, cuyo objetivo es lograr óptima productividad para la maximización de las ganancias: 158 La planeación financiera y los presupuestos Semejanzas Diferencias El objetivo fundamental es satisfacer nece- Las finanzas públicas persiguen el bienestar social o colectivo y las privadas buscan el sidades. lucro del inversionista. Ambas incurren en costos, medidos en térLas finanzas públicas obtienen su ingreso minos reales y monetarios. mediante el decreto y aplicación de leyes púEs un instrumento económico para la pla- blicas de impuestos y rentas sobre el sector nificación, ejecución y control del ingreso y privado y empresas del estado. Las privadas gasto. perciben su ingreso a través del fomento al consumo de bienes y servicios por la colecConcurren en un medio de recursos escasos tividad, aquí se considera la oferta y la dede múltiples fines que compiten entre sí y al manda. final se establece una jerarquización de estos fines. Los gastos en las finanzas privadas se planifican mediante el flujo esperado de ingresos. En cambio, en las públicas se planifica el presupuesto de gasto anualmente, según las prioridades de la nación y luego se define con qué “ingreso” se cubrirán dichos “gastos”. Las finanzas públicas tienen acción coercitiva, mientras que las privadas tienen acción voluntaria. Fuente: Elaboración propia. En el análisis de las alternativas de inversión o de financiamiento ha influido el estudio de la inflación, la desregulación de las instituciones financieras, el incremento de la tecnología de información, el incremento de los mercados globales, la innovación de productos financieros, entre otros. En este marco de ideas surge la globalización o mundialización, que es una creciente interdependencia entre los países del mundo, pues une mercados, sociedades y culturas, lo que ha ocasionado, en los diferentes países, ventajas como oportunidades de desarrollo, difusión de riqueza, bienestar; pero también limitaciones como pobreza y desigualdad, desempleo y subempleo, dependencia de los países más débiles, continuación de prácticas proteccionistas, entre otras. A fines de 1994 entró en vigor el Tratado de Libre Comercio (TLC) de México, Estados Unidos de Norteamérica y Canadá, que había sido firmado el 17 de diciembre de 1992 y que es un conjunto de reglas que los tres países 159 Las finanzas, herramienta en las ciencias de la administración acuerdan para vender y comprar tanto productos como servicios en América del Norte; se llama de libre comercio porque estas reglas definen cómo y cuándo se eliminarían las barreras al libre paso de los productos y servicios entre las tres naciones Presupuestos — ¿te importaría decirme, por favor, qué camino debo tomar desde aquí? — Eso depende en gran medida de adónde quieres ir, — dijo el Gato. — ¡No me importa mucho adónde...! — dijo Alicia. — Entonces, da igual la dirección. Lewis Carroll, Alicia en el País de las Maravillas Muchas empresas operan similar a lo que Alicia en el País de la Maravillas ha contestado: no tienen claro a dónde ir, es decir, les falta fijar una meta para poder elegir el rumbo adecuado; de no tenerlo, cualquier resultado o cualquier lugar sería lo mismo ¿El resultado logrado es el adecuado? ¿Se podría haber logrado más con los mismos recursos o incluso con menos? Así, es necesario fijar un objetivo: si es una empresa con fines lucrativos podría ser una tasa de rendimiento mínima sobre la inversión, una participación adecuada en el mercado, volúmenes de venta satisfactorios, etcétera; una vez con el objetivo claro se tendrá que elegir el camino más adecuado, considerando la capacidad de la empresa. Se tendrán que hacer planes de acción, de acuerdo con la capacidad de generar recursos y utilizar éstos en forma eficaz y eficiente. El proceso administrativo consta de varias etapas, a saber: Planeación. Consiste en la determinación de los objetivos y elección de los cursos de acción para lograrlos, con base en la investigación y elaboración de un esquema detallado que habrá de realizarse en un futuro. Organización. Es el establecimiento de la estructura necesaria para la sistematización racional de los recursos, mediante la determinación de jerarquías, disposición, correlación y agrupación de actividades con el fin de poder realizar y simplificar las funciones del grupo social. Integración. Es la etapa en la que se adquieren los medios necesarios para operar y se contrata a las personas que las llevarán a cabo. 160 La planeación financiera y los presupuestos Dirección. Esta etapa del proceso administrativo —llamada también ejecución, comando o liderazgo— consiste en la ejecución de los planes de acuerdo con la estructura organizacional orientada a alcanzar las metas de la organización. Control. Se comparan los resultados obtenidos de acuerdo con los estándares fijados; se miden esos resultados y, en su caso, se toman acciones correctivas mediante la retroalimentación. La materialización de este proceso se realiza en un sistema de control presupuestal, que consiste en determinar objetivos, rutas de acción para lograrlos (planeación) y asegurar su consecución (control). En cada una de las etapas encontramos los presupuestos, pues en la organización se determinarán puestos, se realizará la valuación de los mismos, se elaborarán layouts de los medios de trabajo y se determinarán montos de inversión; en la integración se deberá disponer de los recursos suficientes para la contratación del personal y la adquisición de los medios necesarios de trabajo; en la dirección habrá apoyo en los planes definidos para ejecutarlos; en las etapas de planeación y control el presupuesto representa una valiosa herramienta administrativa. Los presupuestos pueden clasificarse, desde diferentes puntos de vista, a saber: • • • Por el periodo que abarcan: operativos y estratégicos. Por su adecuación al nivel de operaciones: estáticos y flexibles. Por el sector que los utiliza: públicos y privados Los presupuestos operativos y financieros, que se refieren a un periodo a corto plazo, generalmente un año, contienen las estimaciones para ingresos, gastos y utilidades; las operaciones por realizar con detalle, productos, canales de distribución, planes de mercadeo, personal, etc.; así como los planes para la obtención de efectivo y el uso de éste, que incluye tanto el efectivo que se generará y usará en la operación como el necesario para nuevas inversiones en inmuebles, maquinaria o equipo. 161 Las finanzas, herramienta en las ciencias de la administración Hay decisiones que no se pueden basar en expectativas a corto plazo, por lo que también se elaboran los presupuestos estratégicos, no tan detallados, más bien globales, pero que permiten visualizar los objetivos a largo plazo, así como la fijación de estrategias para lograrlos. Serna (1994) plantea que es un proceso mediante el cual una organización define su visión de largo plazo y las estrategias para alcanzarlas, a partir del análisis de las fortalezas, debilidades, oportunidades y amenazas. Los pasos para la elaboración de planes son: • • • • • • Definición de objetivos, en forma clara y precisa. Analizar el entorno interno y externo de la empresa. Identificar oportunidades. Establecer acciones para el logro de los objetivos. Definir políticas que guiarán las acciones. Definir secuencia y proceso para la realización de las acciones. En la elaboración de los presupuestos, sobre todo en los presupuestos operativos, es importante que se involucre a las personas que son o serán las encargadas de realizar las operaciones necesarias para el logro de objetivos, ya que deberán estar comprometidas con ellos. Cada responsable de área debe participar en la fijación de objetivos, que deben ser medibles, claros, alcanzables, representar un reto, realistas y coherentes, dentro de la misión y visión de la empresa. Los presupuestos estáticos se elaboran, por lo general, para un solo nivel de actividad; no consideran variaciones en las situaciones internas o externas. El análisis e interpretación de las desviaciones no es representativo. Un presupuesto flexible debe adaptarse a distintos niveles de actividad; requiere de una base de variabilidad y representan una valiosa herramienta en el análisis de desviaciones. Como se mencionó antes, la administración pública utiliza los presupuestos, en cuyo caso se denominan públicos. Los que utilizan las empresas son los presupuestos privados. Para la elaboración de un presupuesto privado se inicia por la determinación de la capacidad de la empresa para generar recursos. 162 La planeación financiera y los presupuestos Elaboración del presupuesto Presupuesto de ventas Presupuesto de produción Presupuesto de compras Presupuesto de mano de obra Presupuesto de gastos de fabricación Presupuesto del costo de venta Gastos de venta y administrativos Estado de ingresos presupuestados Fuente: Elaboración propia. La empresa deberá, para elaborar su presupuesto, estimar en forma razonable su capacidad para generar ingresos; por ello inicia el proceso con la elaboración del presupuesto de ventas. El presupuesto maestro se integra básicamente por: • • • • • • Plan de utilidades. Plan de cobranza. Plan de pagos. Plan de inversiones. Plan de efectivo. Estado de Posición Financiera. 163 Las finanzas, herramienta en las ciencias de la administración Plan de utilidades Plan de pagos Plan de cobranza Plan de Inversiones Plan de efectivo Plan de posición financiera Fuente: Elaboración propia. El primer paso será realizar un pronóstico de las ventas, de acuerdo con él o los productos o servicios que la empresa comercializa. Un pronóstico no es lo mismo que un presupuesto, pues el pronóstico es una predicción del futuro potencial de mercado para un producto específico; establece las expectativas de ventas para un periodo específico. Los pronósticos de ventas proporcionan una evaluación, tanto del potencial de mercado como del potencial de ventas. Glenn A. Welsch (2004) en su libro Presupuestos: planificación y control de utilidades define el pronóstico como la proyección técnica de la demanda potencial de los clientes durante un horizonte de tiempo especificado y con suposiciones fundamentales especificadas. Un pronóstico se convierte en un plan de ventas cuando la administración incorpora en él juicios, estrategias planeadas, compromiso de recursos y la dedicación administrativa a las acciones agresivas para lograr las metas de ventas. Un pronóstico nunca se puede considerar por sí solo como un presupuesto de ventas, sin embargo es de suma importancia en la elaboración de los planes de ventas. 164 La planeación financiera y los presupuestos Mencionaremos brevemente algunas técnicas de pronóstico: • Opinión personal. Consiste en obtener de personas relacionadas con la actividad de la entidad (proveedores, clientes, distribuidores, etcétera) su punto de vista sobre las expectativas del producto o servicio que se ofrece. Esta técnica tiene la ventaja de ser de muy bajo costo, pues se limita a la entrevista con las personas y a la plática, a veces incluso informal, sobre la situación que cada uno de ellos espera o visualiza. Se debe tomar en cuenta que la opinión de personas relacionadas puede estar influida por intereses personales. Por ejemplo, el proveedor podría esperar que si se presenta un panorama de auge, él mismo se vería beneficiado con un incremento de pedidos por parte de la empresa; en caso de que si fuera un distribuidor, quizá esperará a que el margen de utilidad que tiene se aumentara debido a un panorama de dificultades del mercado que tiene que atender y, por ello, nos quisiera influir para pensar que la situación sería crítica. • Correlación. Esta técnica consiste en relacionar una serie de datos ciertos o de alta confiabilidad, con datos estimados. Por ejemplo, si la empresa desea determinar el pronóstico de ventas de llantas de un determinado tipo en una zona tendría que relacionar los datos como sigue: 1. Mercado de autos nuevos y usados. Dato cierto. 2. Cada auto requiere de cinco llantas. Dato cierto. 3. La producción de autos nuevos, estimada para el año entrante es de 5,000 unidades. Dato confiable, según la fuente. 4. El número de autos usados en circulación es de 100,000. Dato confiable, según la fuente. 5. La duración de un juego de llantas es de 60,000Km. Dato estimado. 6. En promedio, un auto recorre 20,000 km en un año. Dato estimado 165 Las finanzas, herramienta en las ciencias de la administración Por lo tanto: Autos nuevos Número de autos 5,000 Llantas por unidad 5 Pronóstico 25,000 Autos usados Número de autos • 100,000 Llantas por unidad 5 Duración en kmts 60,000 Recorrido anual 30,000 Pronóstico 250,000 Pronóstico anual 275,000 Encuestas. Es un procedimiento para recopilar datos por medio de un cuestionario previamente diseñado o una entrevista a alguien. Los datos se obtienen realizando un conjunto de preguntas dirigidas a una muestra representativa o al conjunto total de la población estadística en estudio, integrada a menudo por personas, empresas o entes institucionales con el fin de conocer estados de opinión, ideas, características o hechos específicos. Este método nos puede arrojar datos más confiables, sin embargo puede ser de alto costo, ya que se requiere de un experto en la elaboración del cuestionario, su aplicación, así como la recopilación y análisis de resultados. Estadísticamente se puede recurrir al modelo de tendencia secular, que consiste en normalizar una curva con base en las ventas de periodos anteriores. Por ejemplo: 166 La planeación financiera y los presupuestos Año Ventas 1 2 3 4 5 Suma Promedio a 20,000 15,000 18,000 25,000 19,000 97,000 19,400 Distancia del año medio con anteriores posteriores b -2 -1 incremento anual Pronóstico año 6 1 2 0 axb - 40,000 - 15,000 25,000 38,000 8,000 b2 4 1 0 1 4 10 8,000 entre 10 800 19400 + (800 * 3) = 21,800 Real Normalizado 30 000 22 000 25 000 21 000 20 000 20 000 15 000 19 000 10 000 18 000 REAL - 16 000 1 2 3 NORMALIZADO 17 000 5 000 4 5 1 Series 1 2 3 4 5 Series 1 Se ha desarrollado también una fórmula para analizar la razonabilidad del presupuesto en unidades, consistente en: PdeV = (Vp +/- F) * E * A F = (+/-a +/-c +/-g) En dónde: P de V = Presupuesto de ventas. Vp = Ventas de un periodo anterior. Son las ventas reales de los últimos doce meses. F = Factores de influencia. Circunstancias que han influido en el periodo al que se refieren las Vp incrementándolas o reduciéndolas; o bien que influirán en el periodo futuro. Son de tres tipos: 167 Las finanzas, herramienta en las ciencias de la administración a de ajuste. Aquellas circunstancias o eventos que influyeron para lograr volúmenes de ventas no habituales, por ejemplo, la pérdida de ventas por una huelga, por un terremoto, etc., o bien la oportunidad de surtir a clientes por paros en la producción de la competencia, etcétera. c de cambio. Estas situaciones de modas, gustos, desarrollo tecnológico, etcétera. g de crecimiento. Se refiere al crecimiento tanto del sector al que pertenece la empresa, como al de la propia empresa, a las vías de comunicación, etcétera. E = Porciento de realización desde el punto de vista económico. Es la posibilidad de lograr un volumen de ventas similar al del periodo anterior una vez considerados los factores de influencia, debido a la mejora o deterioro en el poder adquisitivo del mercado objetivo A = Porciento de realización desde el punto de vista administrativo. Es una estimación de la mejora o deterioro del mercado, ocasionado por programas de promoción, publicidad y otros. Ejemplo: La empresa La Nacional, S.A de C.V., tiene por objeto la producción y distribución de artículos para el hogar. El artículo principal es un detergente para la limpieza de pisos, que ha tenido gran aceptación en la zona de influencia. De acuerdo con información proporcionada por el departamento de contabilidad, las ventas en el periodo del 1 de noviembre de 20X1 al 31 de octubre de 20X2 fueron de 350,000 unidades. Durante ese periodo se logró un contrato para abastecer con este producto a una compañía de limpieza encargada del mantenimiento de un edificio de gobierno, que alojaba a una secretaría de estado que, en 20X3, va a cambiar de sede. No se sabe aún si a esta compañía se le adjudicará el contrato nuevamente, ya que se hará una licitación pública y no cumple con la mayoría de requisitos. La Nacional, S.A de C.V., le vendió a esta empresa 45,000 unidades en el periodo de referencia. Con motivo de la construcción y funcionamiento del Arco Norte, se piensa iniciar la operación de una sucursal en la zona de Querétaro, en la que se estima se puedan lograr ventas de 32,000 unidades anuales. Un competidor ha introducido al mercado un producto que podría sustituir al nuestro, lo que de ser así se estima que un grupo de clientes actuales preferiría el nuevo producto. La Nacional vendió a estos clientes 62,000 unidades en el periodo de estudio. 168 La planeación financiera y los presupuestos El salario general de la zona de influencia de La Nacional se estima que se incrementará un 3% en promedio en 20X3. La inflación se estima en un 5%. La empresa ha planeado un intensivo programa de publicidad y una campaña de promoción consistente en el sorteo de diversos artículos útiles para el hogar a cambio de envolturas del producto. Con estas acciones se estima mejorar las condiciones del mercado en un 8%. P de V = Vp + F ( a c g) * E * A 291,343 = 350,000 + (- 45,000 + 32,000 - 62,000)* (1.03/1.05) * 1.08 Una vez que se tiene el presupuesto de ventas para cada producto, se determina el presupuesto de producción o compra, en caso de que la empresa sea comercializadora solamente. Para ello es necesario establecer el objetivo de los niveles de inventarios y su rotación. Es conveniente determinar el lote más económico por pedir con el siguiente modelo: L.E. = Lote económico Q = Cantidad necesaria en el periodo CP = Costo de pedir CM = Costo de mantener Podemos también utilizar la fórmula de la rotación del inventario, que es: RIPT = V / ((IIPT +IFPT)/2) En donde: RIPT = Rotación de inventarios de productos terminados V = Ventas planeadas IIPT = Inventario inicial de productos terminados IFPT = Inventario final de productos terminados (IIPT + IFPT)/2 = Inventario promedio 169 Las finanzas, herramienta en las ciencias de la administración Supongamos que se ha determinado como objetivo para el inventario de productos terminados una rotación de 60 días. Así, existen 6 periodos en un año, o en otras palabras, la rotación equivale a 6 veces (360/60). El inventario estimado para fin del año 20X2 es de 45,000 unidades. RIPT = V/((IIPT + IFPT)/2) RIPT = 2V/(IIPT + IFPT) (IIPT + IFPT) = 2V/RIPT IFPT = (2V/RIPT) – IIPT Sustituyendo: IFPT = (2(291,343)/6) – 45,000 IFPT = 52,114.33 unidades El presupuesto de producción se determina: Inventario final deseado 52,114 + Presupuesto de ventas 291,343 - Inventario inicial estimado 45,000 Presupuesto de producción 298,457 El siguiente paso será valuar el costo de producción en sus tres elementos del costo: materia prima, mano de obra directa y gastos indirectos de fabricación. Materia prima Material Unidad de medida Precio unitario Consumo por unidad Consumo total para 298,457 Costo A Kg $ 3.00 1.50 447,685.50 1,343,056.50 B Lt $ 5.00 0.50 149,228.50 746,142.50 C Pza $ 8.00 1.00 298,457.00 2,387,656.00 D Lt $ 2.00 3.00 895,371.00 1,790,742.00 6,267,597.00 Fuente: Elaboración propia. 170 La planeación financiera y los presupuestos Se determina el presupuesto de compras de cada material que integra la materia prima del producto terminado: A B C D Inventario final deseado 45,000 82,000 50,000 75,000 Presupuesto de consumo 447,686 149,229 298,457 895,371 Inventario inicial estimado 38,000 95,000 62,000 82,000 Presupuesto de compras (unidades) 454,686 136,229 286,457 888,371 Presupuesto de compras en dinero $ 1,364,057 $ 681,143 $ 2,291,656 $ 1,776,742 Mano de obra directa Es necesario, en primer lugar, determinar el tiempo productivo de una persona durante el año: Dias calendario 365 Horas laborales /día 8.0 Domingos 52 Tiempo de comida 0.5 Vacaciones 10 Horas productivas 7.50 Festivos 12 Dias productivos 291 Horas laborables / Año 2,182.5 Con base en lo anterior, determinaremos el presupuesto de mano de obra directa: Operación Puesto Tiempo Tiempo necesario Personal Salario por para necesario diario unidad 298,457 Salario en días productivos 291 Salario en días no productivos 74 Desinfectado Químico “A” 0.2 59,691 28 $120.00 $ 977,760 $ 248,640 Purificado Ayudante 0.3 89,537 42 $ 85.00 $1,038,870 $ 264,180 Mezclado Laboratorista 0.5 149,229 69 $100.00 $2,007,900 $ 510,600 $4,024,530 $1,023,420 171 Las finanzas, herramienta en las ciencias de la administración El salario en días productivos representa el importe del presupuesto de mano de obra directa; el salario en días no productivos se incluye en los gastos indirectos de fabricación. En este cálculo se ha elaborado también el presupuesto de personal para que el departamento correspondiente contrate al necesario. Gastos indirectos de fabricación En la planeación de los gastos indirectos de fabricación (GIF) es conveniente la separación de gastos fijos y gastos variables. Y = a + bx bx Y a Y = Costos totales a = Costos fijos b = Costo variable por unidad x = Unidades base de variabilidad Para ello se pueden utilizar varios métodos, por ejemplo: Puntos altos y puntos bajos. Este método se basa en la comparación de un volumen alto de actividad, por ejemplo, producción o ventas y los gastos incurridos, con un volumen bajo de actividad y los gastos incurridos. La diferencia en gastos se divide entre la diferencia en volúmenes y el resultado será el costo unitario variable. Con este dato podemos, determinar el costo fijo en cada periodo al restar de la totalidad del costo los variables. Ejemplo: 172 La planeación financiera y los presupuestos Unidades Costo ALTO 480,000 16,580,000 BAJO 250,000 15,200,000 Diferencial 230,000 1,380,000 Unitario variable $ Costo variable Costo fijo 480,000 $ 16,580,000 6.00 6.00 2,880,000 2,880,000 13,700,000 Costo total 16,580,000 Costo variable Costo fijo 250,000 15,200,000 $ 6.00 1,500,000 1,500,000 13,700,000 Costo total 15,200,000 Nótese que el costo variable, por unidad, en cualquiera de los dos volúmenes utilizados como base, no se altera ($6.00) y el costo fijo total es el mismo en ambos casos ($13,700.00). Siguiendo con los datos que hemos supuesto, tendríamos que el presupuesto de gastos indirectos de fabricación sería: Unidades por producir multiplicado por el unitario variable y adicionado con los costos fijos. Presupuesto de produción 298,457 $ Unitario variable Total GIF variables GIF fijos GIF totales 6.00 1,790,742 13,700,000 15,490,742 Los gastos de operación, ventas y administración, se estiman con la misma mecánica utilizada para su pago o causación. Es necesario basarse en el catálogo de cuentas con el objeto de asegurar que todos los conceptos de gasto están incluidos. 173 Las finanzas, herramienta en las ciencias de la administración Identificación de los gastos con los presupuestos Concepto Producción Ventas Compras Finanzas Etc. Salarios X X X X X Prestaciones X X X X X Renta X X Papelería X X X X X Herramientas X Depreciaciones X Desechos X Retrabajos X X Viáticos Seguros X X X X X X X X Impuestos X Etc. Fuente: Elaboración propia. Desde luego, estos conceptos deberán también clasificarse en fijos y variables con el mismo procedimiento utilizado para los costos de fabricación. Nivel de actividad Unitario variable Costo fijo 8,000 10,000 Sueldos y salarios 100,000 110,000 5.00 60,000 Gastos de personal 60,000 65,000 2.50 40,000 Consumibles 80,000 82,000 1.00 72,000 Rentas 45,000 46,000 0.50 41,000 Depreciaciones 90,000 90,000 - 90,000 Servicios 50,000 51,000 0.50 46,000 Impuestos 30,000 30,500 0.25 28,000 Fuente: Elaboración propia. 174 La planeación financiera y los presupuestos También se podrían aplicar otros métodos para la separación de la parte fija y la variable, pero sólo los mencionaremos: gráfica de dispersión, mínimos cuadrados, correlación, estudio específico de cada concepto, etcétera. El Método de mínimos cuadrados se basa en la solución de dos ecuaciones de primer grado: ∑a = ∑cx +∑nby ∑ax = ∑cx2 +∑xb En dónde a son los costos totales; c, el unitario variable; x, las unidades de variabilidad; n, el número de periodos utilizados; y b, los costos fijos por periodo. Ejemplo: Unidades (x) Costo (a) X2 xa Enero 20 65,00 400 1,300 Febrero 50 87,50 2,500 4,375 Marzo 60 95,00 3,600 5,700 Abril 80 110,00 6,400 8,800 Sumas 210 357,50 12,900 20,175 175 Las finanzas, herramienta en las ciencias de la administración Una vez determinado el costo variable por unidad, se determinará el costo fijo, despejando la b. Ahora estaremos en condiciones de elaborar el Plan de Utilidades. Este estado financiero tiene la misma estructura de un Estado de Resultados con base en costeo directo: Nombre de la empresa Plan de Utilidades del ___ al ____ de _____ Ventas XXXXX Costos variables XXXXX Producción XXXX Ventas XXXX Administración XXXX Utilidad marginal XXXXX Costos fijos XXXXX Producción XXXX Ventas XXXX Administración XXXX Utilidad antes de impuestos XXXXX Impuestos a la utilidad XXXXX Utilidad después de impuestos XXXXX 176 La planeación financiera y los presupuestos Este estado financiero lo podemos expresar como fórmula y tendríamos: (PQ) – (UQ) – CF = U P = Precio de venta Q = Presupuesto de ventas en unidades U = Unitario variable de costos y gastos CF = Costos fijos U = Utilidad Cuando conocemos los costos y gastos, fijos y variables, es posible determinar el precio unitario, el volumen y el monto de ventas necesario para lograr una utilidad que satisfaga los objetivos establecidos por la empresa. Es claro que estos elementos dependen del mercado, por lo que será posible determinar los costos y gastos máximos para el logro del objetivo. En este caso se estará ante un método de costo objetivo. Supongamos que el objetivo es llegar a una utilidad antes de impuestos de $2’340,000. El presupuesto de ventas en unidades es de 291,343. El costo unitario variable que incluye producción, venta y administración es de $8.00 y los costos fijos, que incluyen también producción, venta y administración, son de $15’124,000 ¿Qué precio sería necesario? Tendríamos: (291,343 X) – (8 * 291,343) – 15,124,000 = 2,340,000 291,343 X = 2,340,000 + (8*291,343) + 15,124,000 X = 19,794,744 / 291,343 X = 67.94 Nombre de la empresa Plan de Utilidades del ___ al ____ de _____ $ 67.94 291,343 Ventas Costos variables Producción Ventas Administración Utilidad marginal Costos fijos Producción Ventas Administración Utilidad antes de impuestos $ $ $ 5.00 2.00 1.00 291,343 291,343 291,343 19,793,843 2,330,744 1,456,715 582,686 291,343 17,463,099 15,124,000 10,500,000 3,124,000 1,500,000 2,339,099 177 Las finanzas, herramienta en las ciencias de la administración Para calcular cualquier otro elemento, sólo se deberá despejar. Si el objetivo está fijado como utilidad, después de impuestos, se calculará la utilidad antes de impuestos, dividiendo el objetivo entre (1 – la tasa de impuestos). Es común determinar el objetivo como un porciento sobre las ventas. Se sustituirá el valor absoluto por este porciento, ya sea antes o después de impuestos. Si el plan de utilidades arroja una utilidad, ya sea en un monto absoluto o en un porciento sobre las ventas, significará que los planes establecidos son los adecuados para lograr el objetivo de la empresa. En caso contrario, se tendrán que revisar hasta que el resultado sea satisfactorio. Puede ser que el resultado ya sea satisfactorio, puesto que los planes se han revisado y son los adecuados. Ahora deberemos determinar si los recursos (efectivo) que se generan y los que se requieren, están en equilibrio adecuado. Se deben considerar los compromisos que la empresa debe cumplir como pagos de deudas, dividendos, inversiones, etc. Por otro lado, se considerarán las posibilidades de recurrir a fuentes de financiamiento como créditos, arrendamientos, nuevas aportaciones, etc. Todo esto se presenta en el Plan de Efectivo, cuya estructura corresponde a un Estado de Flujos de Efectivo y se puede elaborar utilizando el método directo o el indirecto. Método directo: Nombre de la empresa Plan de Efectivo por el periodo del --- al --- de --Actividades de operación Cobranza clientes Pago a proveedores Sueldos Prestaciones Rentas Otros Actividades de inversión Adquisición de equipo Inversión en acciones Efectivo faltante para cubrir con Actividades de financiamiento Pago de dividendos Pago créditos Emisión acciones Variación neta de efectivo Saldo inicial Saldo final XXXX XXXX XXXX XXXX XXXX XXXX XXXX XXXX XXXX XXXX XXXX 178 XXXX XXXX XXXX XXXX XXXX XXXX XXXX La planeación financiera y los presupuestos Método indirecto: Nombre de la empresa Plan de Efectivo por el periodo del ___ al ___ de ___ Actividades de operación Uitilidad antes de impuestos XXXX Depreciaciones XXXX Clientes XXXX Inventarios XXXX Proveedores XXXX XXXX Actividades de inversión Adquisición de equipo XXXX Inversión en acciones XXXX XXXX Efectivo faltante para cubrir con actividades de inversión XXXX Actividades de financiamiento Pago de dividendos XXXX Pago créditos XXXX Emisión acciones XXXX XXXX Variación neta de efectivo XXXX Saldo inicial XXXX Saldo final XXXX Los recursos que se generan son los aumentos en capital, aumentos en pasivo y disminución en activos. Los recursos que se requieren son los aumentos de activos, disminuciones de pasivo y disminuciones de capital. Requerimiento generación de efectivo +A -A -P +P -C +C 179 Las finanzas, herramienta en las ciencias de la administración El tercer estado financiero que integra el presupuesto maestro es el de Posición Financiera y se elabora considerando los datos del Balance Inicial Estimado, aumentando o disminuyendo los cambios considerados en el Plan de Efectivo: Nombre de la empresa Hoja de trabajo para elaborar el Estado de Posición Financiera al ___ Saldo inicial Cambos presupuestados Debe Haber Saldo final ACTIVO Efectivo Clientes Almacenes Inmuebles, maquinaria y equipo Depreciación acumulada PASIVO Proveedores Otras cuentas por pagar CAPITAL Capital social Reservas de capital Utilidades retenidas Utilidad del ejercicio SUMAS Ahora los directivos conocen el resultado y la situación financiera a la que llevarían a la empresa y que representa la responsabilidad de cada encargado la realización de los planes aprobados. 180 La planeación financiera y los presupuestos Las variaciones deberán analizarse para evitarlas. La responsabilidad de los ejecutivos es lograr los objetivos, no justificar por qué no se lograron. Entendemos que el presupuesto está elaborado con base en escenarios estimados y que pueden modificarse las condiciones de éstos. Se tendrá que vigilar muy de cerca para poder actuar, en forma oportuna, en la toma de acciones correctivas: el punto de destino (objetivo) se debe lograr. El presupuesto anual se debe presentar en forma mensual para tener la oportunidad de detectar desviaciones o cambios. Es necesario elaborar también presupuestos a mediano (tres años) y a largo plazo (cinco a diez años). Éstos no serán detallados, pero deben mostrar el horizonte en el que la empresa se va a desenvolver, pues hay alternativas cuya decisión no se basa en un horizonte a corto plazo, por ejemplo, una nueva planta, la ampliación de la existente, la modernización de maquinaria o procesos, nuevos productos debido a la vida de los actuales, etcétera. La dirección esperaría que el presupuesto permita: • • • • • • Ser una herramienta analítica, precisa y oportuna para la toma de decisiones. Ser el soporte para la asignación de recursos. Advertir las desviaciones, respecto a lo pronosticado. Ofrecer información para emplear el desempeño pasado como guía o instrumento de aprendizaje. Brindar indicios anticipados de las oportunidades o riesgos futuros. Permitir predecir y controlar el desempeño real. Algunas ventajas de contar con un presupuesto: • • • • • • • • • • Motiva a la alta gerencia a alcanzar los objetivos. Apoya la definición de objetivos. Determina una adecuada estructura organizacional. Es una herramienta de datos históricos y esperados, controlable. Optimiza los recursos. Participa en la integración de los distintos departamentos de una organización. Fomenta el control administrativo. Establece un rumbo certero. Despierta la creatividad del ejecutivo en beneficio de la empresa. Busca la eficacia y eficiencia de las operaciones. 181 Las finanzas, herramienta en las ciencias de la administración Limitaciones: • • • • • Basado en supuestos. Su ejecución no es automática. Toma tiempo y cuesta prepararlo. Los resultados no son inmediatos. No se ajusta automáticamente a cambios del entorno. Referencias Blocher, Chen, Cokins, Lin. (2005) Cost management a strategic emphasis. 3ª ed. USA, California. McGraw-Hill Irwin. Burbano Ruiz, Jorge E. (2005). Presupuestos. Enfoque de gestión, planeación y control de recursos. 3ª Ed. México: McGraw-Hill. Hansen, Mowen. (2003). Cost management accounting control. 4ª ed. USA. Thomson South Western. Morales Felgeres, Carlos. (1982). Presupuestos y control en las empresas. México: Ediciones Finanzas, Contabilidad y Administración. Paniagua, B Victor. (1993). Sistema de control presupuestario. 4ª ed. México: Instituto Mexicano de Contadores Públicos. Ramírez Padilla, Noel D. (2005). Contabilidad administrativa. 7ª ed. México. McGraw-Hill. Welsh, Hilton, Gordon, Rivera. (2005). Presupuestos, planificación y control de las utilidades. 6ª ed. México: Pearson Prentice Hall A continuación se enlistan algunas referencias electrónicas donde se puede encontrar revistas, sitios y empresas enfocadas a los presupuestos de las pequeñas y medianas empresas en México: www.mexicoemprende.org.mx www.empresariospyme.com www.soyentrepreneur.com www.ideasparapymes.com www.mercared.mx www.revistapyme.com www.revistas.herramientasparapymes.com 182 Capítulo 9 Análisis del punto de equilibrio contable Ricardo Cristhian Morales Pelagio Universidad Nacional Autónoma de México Introducción T anto en las ciencias económico-administrativas como en la planeación y desarrollo de las actividades empresariales, un concepto de suma importancia en el análisis es el del equilibrio. Por ejemplo, en economía se encuentra el precio de equilibrio que iguala la cantidad demandada con la ofertada; en contabilidad se encuentra el equilibrio o compensación en el Estado de Situación Financiera al igualarse el monto del activo total con la suma del pasivo más capital contable; en finanzas un indicador muy importante es el punto de equilibrio de la empresa, puesto que indica el nivel en el que la empresa no tiene pérdidas ni utilidades. El punto de equilibrio es el nivel de ventas, ya sea en unidades físicas o monetarias, que iguala los costos totales; es decir, los costos fijos más los costos variables inherentes al nivel de actividad de la empresa (Dumrauf, 2010). En ese nivel de actividad de producción y venta, la empresa no tiene ganancias ni pérdidas, tiene un equilibrio en sus finanzas. Es obvio que las empresas invierten con el objetivo de obtener una utilidad, sin embargo otro objetivo que influye en el proceso de decisión es evitar las pérdidas, por lo que el punto de equilibrio apoya a los analistas financieros a determinar a 183 Las finanzas, herramienta en las ciencias de la administración partir de qué volumen e ingresos por ventas la operación de la empresa genera utilidad o pérdida (Graham et al., 2011). Por tanto, el análisis del punto de equilibrio es la técnica que nos permite estudiar la relación entre los ingresos por ventas, los costos de operación y las ganancias con el objetivo de tener una adecuada toma de decisiones con respecto a la inversión en activos fijos y a la política de ventas de la empresa. Este análisis resulta imprescindible dado el entorno económico y de mercado, en el que la incertidumbre plantea una gran diversidad de escenarios posibles. También es importante en el proceso de planeación y control, puesto que la relación costo-volumen-utilidad tiene una gran influencia en la proporción de la inversión en activos fijos, además de presupuestar un volumen de ventas suficientes para pagar los costos fijos y variables y ganar una utilidad aceptable (Besley y Brigham, 2016). Por lo anterior, el análisis del punto de equilibrio es un tema fundamental para las áreas y actividades de la administración financiera y las finanzas empresariales o corporativas. En específico, este análisis es fundamental en la planeación financiera, así como en los análisis de sensibilidad, de escenarios y de riesgo cuando se desea conocer qué sucedería con las finanzas de la empresa al variar los ingresos y los costos en un futuro. Asimismo, el análisis mencionado nos ayudará a responder preguntas como en qué medida afectan los cambios de volumen de producción y ventas a los costos y utilidades, en qué momento alcanzará la empresa el punto de equilibrio o determinado monto de utilidad, cuál es el nivel más eficiente de activos fijos que debe emplear la empresa (Block et al., 2013). Determinación del punto de equilibrio Para calcular el punto de equilibrio contable es necesario trabajar con el sistema por costeo variable o directo, que permite separar los costos variables de los fijos. Mientras los costos fijos son tratados como un gasto del periodo, los costos variables aumentan con el nivel de actividad y es posible apreciar cómo se produce dicha variación (Dumrauf, 2010). Como se ejemplifica en el cuadro 1, es posible clasificar cada uno de los costos generados en la empresa en fijos o variables. 184 Análisis del punto de equilibrio contable Cuadro 1. Clasificación de los costos de la empresa Costos Fijos Variables Renta de local y oficina Mano de obra Depreciación Materia prima Sueldos Comisiones sobre ventas Fuente: Elaboración propia con base en Block et al., (2013). Algunos costos, como salarios y gastos de oficina o servicios generales y reparaciones y mantenimiento, pueden ser variables hasta cierto punto, por lo que se les conoce como costos semivariables. Sin embargo, las empresas se rehúsan a reducir estos gastos en respuesta a las fluctuaciones temporales de las ventas y, frecuentemente, se encuentran comprometidas a no hacerlo en función a los contratos laborales y a otros acuerdos de tipo contractual (Weston & Brigham, 1994). Por lo anterior, en el presente análisis asumimos sólo estas dos categorías de costos (fijos y variables). Una vez aclarado lo anterior podemos plantear el punto de equilibrio (PE) de forma funcional como el nivel en donde los ingresos por ventas (IV) son iguales a los costos totales (CT): PE=IV=CT (ƒ1) A su vez, los ingresos por ventas (IV) se determinan multiplicando el número de unidades vendidas (Q) por su precio de venta (PV): IV=PV*Q (ƒ2) Mientras que los costos totales (CT) son la suma de los costos variables totales (CVT) más los costos fijos totales (CFT); a su vez, los costos variables totales se determinan multiplicando las unidades producidas y vendidas (Q) por el costo variable unitario (CVU): CT=CFT+CVT (ƒ3) CVT=CVU*Q (ƒ4) 185 Las finanzas, herramienta en las ciencias de la administración Conforme a lo anterior, sustituyendo las funciones ƒ2, ƒ3 y ƒ4 en la función ƒ1, tenemos que el punto de equilibrio (PE) es igual al resultado de multiplicar el precio de venta (PV) por la cantidad producida y vendida (Q) y que iguala a la suma de los costos fijos totales (CFT) más el total de multiplicar el costo variable unitario (CVU) por la cantidad producida y vendida (Q): PE = PV * Q = CFT + (CVU * Q) (ƒ5) De la función ƒ5, despejando la cantidad producida y vendida (Q), obtenemos el número de unidades en los que la empresa se encontraría en equilibrio, es decir, el nivel de unidades producidas y vendidas (Q) que igualarían los costos totales de la empresa (CT): (PV * Q) – (CVU * Q) = CFT Q * (PV – CVU) = CFT Q= CFT (ƒ6) (PV-CVU) Cabe destacar que el denominador de la función ƒ6, es decir, el precio de venta (PV) menos el costo variable unitario (CVU), es conocido como el margen de contribución unitario, que recibe ese nombre dado que es el margen de los ingresos que contribuye para cubrir los costos fijos después de haber considerado los costos variables de la producción (Ross et al., 2012; Dumrauf, 2010). También es importante señalar que no se consideran los impuestos en el cálculo del punto de equilibrio de la utilidad contable debido a que si una empresa no tiene utilidades no pagará ningún impuesto (Ross et al., 2012). A continuación se presenta el punto de equilibrio mediante el gráfico 1. 186 Análisis del punto de equilibrio contable Ingresos y Costos ($) Gráfico 1. Punto de equilibrio IV = CT (4) Ingresos totales (3) Costos totales PE [C variables (1) Costos fijos Q N° unidades En el gráfico 1 tenemos en el eje X u horizontal el número de unidades que produce y vende la empresa, mientras que en el eje Y o vertical se encuentra el valor en unidades monetarias de los ingresos y costos. En la línea horizontal (1) se encuentran los costos fijos, que se mantienen en su nivel independientemente del número de unidades producidas y vendidas. Posteriormente, se encuentra la línea punteada inclinada (2) que representa los costos variables en cada nivel de producción; sumada a la línea horizontal (1) nos determina los costos totales en cada nivel de producción, representada por la línea (3). Finalmente, la línea inclinada (4) representa los ingresos totales generados a cada nivel de producción y venta. El punto donde se intersectan los ingresos totales (4) y los costos totales (3) es el punto de equilibrio (PE); es decir, el punto donde se produce y vende un determinado número de unidades (Q) que iguala los ingresos por ventas (IV) a los costos totales (CT). Para ejemplificar lo anterior, suponga que la empresa ANFECA Enterprise solutions produce y vende un artículo con un costo fijo total (CT) de $95, 000, un costo variable de $0.60 por unidad y un precio de venta unitario de $1.20. Utilizando la fórmula ƒ6 del punto de equilibrio tenemos que: 187 Las finanzas, herramienta en las ciencias de la administración CFT Q= = PV-CVU 95 000 1.2-0.60 = 158 333.33 unidades El resultado nos indica que es necesario producir y vender 158,334 unidades para cubrir tanto los costos fijos como los variables. Si se produce y se vende por debajo de ese nivel de unidades se obtendrían pérdidas, ya que el margen de contribución de dichas cantidades no alcanzaría a cubrir los costos fijos. Por el contrario, si se producen más de las 158, 334 unidades, se tendrían cubiertos los costos totales y, por ende, se empezaría a generar utilidad tal y como se muestra en el cuadro 2 y en la gráfica 2. Cuadro 2. Ingresos y costos a diferentes niveles de producción y venta de la empresa ANFECA Enterprise Solutions Número de unidades Ingresos ventas Costos fijos Costos variables Costos totales Utilidad (pérdida) 0 0 95,000 0 95,000 -95,000 50,000 60,000 95,000 30,000 125,000 -65,000 100,000 120,000 95,000 60,000 155,000 -35,000 158,333.3 190,000 95,000 95,000 190,000 -0 200,000 240,000 95,000 120,000 215,000 25,000 250,000 300,000 95,000 150,000 245,000 55,000 300,000 360,000 95,000 180,000 275,000 85,000 350,000 420,000 95,000 210,000 305,000 115,000 188 Análisis del punto de equilibrio contable Gráfica 2. Punto de equilibrio de la empresa ANFECA Enterprise Solutions 450 000 Ingresos totales Ingresos y costos ($) 400 000 350 000 300 000 Costos totales d lida Uti 250 000 PE = $190 000 = 158 333.3 u 200 000 Costos variables 150 000 100 000 i rd Pé 50 000 Costos fijos da 400 000 350 000 300 000 250 000 200 000 150 000 100 000 Número unidades 50 000 0 0 Es importante señalar que el punto de equilibrio puede ser calculado no sólo por las unidades (Q), sino también por los ingresos por ventas necesarios (IV) para cubrir los costos variables y fijos; es decir, podemos calcular el punto de equilibrio en unidades monetarias (Besley & Brigham, 2016). Para determinar el punto de equilibrio en términos de los ingresos totales por ventas (IV) para saldar los costos operativos totales (CT) necesitamos plantear el margen de contribución (PV-CVU) en términos porcentuales, como un margen de utilidad bruta (MgUB), el cual se define como el porcentaje que se tiene de utilidad del producto una vez cubierto su costo variable unitario (CVU): MgUB = 1 – CVU (ƒ7) PV Sustituyendo la función ƒ7 en el denominador de la función ƒ6, se obtiene la siguiente función para obtener el punto de equilibrio (PE) en unidades monetarias, es decir, en ingresos por ventas (IV): PE = IV = CFT 1– CVU PV = CFT (f8) MgUB 189 Las finanzas, herramienta en las ciencias de la administración Retomando el ejemplo de la empresa ANFECA Enterprise Solutions, usaremos la función ƒ8 para determinar los ingresos por venta que generaría el punto de equilibrio de la empresa con los datos mencionados inicialmente: Costos fijos $ 95 000 Precio $ 1.2 Costo variable por unidad $ 0.60 PE = IV = CFT 1− CVU PV = 95 000 . 1.2 1− 0 60 = 95 000 0.5 = 190 000 pesos El resultado indica que, dados los costos fijos totales (CFT), el precio de venta (PV) y el costo variable unitario (CVU) de la empresa, necesitan ingresos por ventas (IV) de 190 mil pesos para estar en equilibrio. Note como con este resultado también se pueden obtener las unidades producidas y vendidas (Q) necesarias para alcanzar el punto de equilibrio, mediante la siguiente fórmula: Q= PE en unidades monetarias 190 000 = = 158 333.33 unidades (F9) Precio de venta 1.2 El resultado obtenido es el mismo que el determinado por la fórmula ƒ6, lo cual nos indica que, efectivamente, el punto de equilibrio, ya sea por monto de ingresos por ventas (IV) o por número de unidades producidas y vendidas, es el correcto. Este análisis de equilibrio basado en unidades monetarias o pesos es útil para determinar el volumen de equilibrio para una empresa que vende muchos productos a diferentes precios; sin embargo, dicho análisis requiere que las ventas totales, costos fijos y costos variables totales sean conocidos en un nivel determinado (Besley & Brigham, 2016). En la práctica, es difícil calcular el punto de equilibrio en unidades (Q), ya que en la realidad, la mayoría de las empresas venden varios productos, los cuales tienen márgenes de contribución y precios diferentes. Luego entonces, es más común determinar el punto de equilibrio en unidades monetarias (Dumrauf, 2010), considerando todo lo anteriormente dicho. Como ejemplo retomemos nuevamente el caso de ANFECA Enterprise Solutions; suponga que la empresa tiene costos fijos (CFT) por $95,000, 190 Análisis del punto de equilibrio contable tiene varios tipos de artículos cuya producción y venta generó costos variables totales (CVT) por un monto de $70,000; si sus ingresos por sus ventas fueron de $130,000, tiene una pérdida de $35,000. Para saber cuántos ingresos debe de tener para estar en equilibrio (PE) mediante la siguiente función obtenemos: CFT PE en unidades monetarias = 1– (f10) CVT Ingresos Costos fijos totales $ 95,000 Costos variables totales $ 70,000 Ingresos por venta $ 130,000 95 000 PE en unidades monetarias = 1 − 70 000 95 000 = 0.4615 = $205 850.49 130 000 Dada la combinación de costos variables de los productos y si se mantiene la producción y venta en esa proporción, se necesitaría producir y vender un monto de $205,850.49 pesos para obtener el equilibrio entre los ingresos y los costos totales de la empresa. De lo anterior también puede plantearse el concepto de margen de seguridad (MS), que mide el porcentaje del volumen de ventas pronosticado (VE) que puede perderse sin generar pérdidas, es decir, hasta el punto de equilibrio (PE) en unidades monetarias. Supongamos que el pronóstico de ventas de ANFECA Enterprise Solutions para el siguiente año es de $300,000 pesos, entonces: MS = VE – PE en dinero VE = 300 000 − 205 850.49 300 000 = 31 .38% (f11) El resultado nos indicaría que la empresa puede no lograr hasta un 31.38% de las ventas pronosticadas o estimadas a futuro antes de tener pérdidas por su operación. Hasta aquí hemos explicado y ejemplificado el análisis del punto de equilibrio; en la siguiente sección destacaremos la importancia de 191 Las finanzas, herramienta en las ciencias de la administración su análisis en situaciones específicas a las que se encuentran sometidos los directivos y sobre las cuales deben de tomar decisiones estratégicas. Importancia del análisis del punto de equilibrio El punto de equilibrio es importante no sólo en cuestiones financieras, sino también para analizar decisiones de políticas de precios y ventas de productos con el objetivo de alcanzar un cierto nivel de utilidades o rentabilidad (Besley y Brigham, 2016). Suponga que la editorial FCA-UNAM Publishing desea colocar sus nuevas obras y tiene como objetivo lograr una utilidad operativa de $500,000. Con la fórmula ƒ6 considerando la utilidad deseada (Dumrauf, 2010) y la información siguiente, el número de libros (Q) por vender para obtener esa ganancia sería: Q= Q= Costos fijos totales $ 250,000 Precio venta de libros $ 300 Costo variable unitario $ 100 Utilidad deseada $ 500,000 CFT + Utilidad deseada (ƒ12) PV-CVU 250 000 + 500 000 = 3 750 libros 300 – 100 El resultado nos muestra que la venta en el año debe de ser de 3,750 libros, lo que implicaría que el ingreso por ventas fuera de $1,125,000 resultado de multiplicar la cantidad de libros obtenida por el precio de venta de $300 por libro. Si a la fórmula ƒ8 que se le añade la utilidad deseada podemos detener el precio de venta que permitirá conseguir dicha ganancia: IV = CFT + utilidad deseada = CFT + utilidad deseada CVU 1– PV MgVU 192 (ƒ13) Análisis del punto de equilibrio contable IV = 250 000 + 500 000 100 1– 300 = 750 000 0.66666 = 1 125 000 pesos (ƒ13) El análisis del punto de equilibrio también es importante para estudiar los efectos de una expansión general en el nivel de operaciones de la empresa, así como cuando ella está considerando proyectos de modernización y automatización, en los que la inversión en activos fijos se incrementa para disminuir el nivel de los costos variables. Siguiendo con el ejemplo de la editorial FCA-UNAM Publishing, supongamos que la dirección está evaluando expandir las operaciones incrementando su inversión en la empresa. La empresa está evaluando si realiza la expansión utilizando la tecnología e infraestructura tradicional que le permite mantener la misma estructura de costos o si utiliza otra que le permitiría reducir su costo variable unitario con una inversión en activos y costos fijos mayores: A) Tecnología e infraestructura tradicional Costos fijos $ 95,000 Precio $ 300 Costo variable por unidad $ 100 PE = Q = 95 000 300 – 100 = 475 libros Si vendiera 4 000 libros su utilidad sería: Utilidad = Ingresos – Costos totales Utilidad = (300*4 000) – [95 000 + (100*4 000)] = 705 000 pesos Por otro lado, si considerará su expansión con la otra opción: B) Nueva Tecnología e infraestructura Costos fijos $ 200,000 Precio $ 300 Costo variable por unidad $ 30 193 Las finanzas, herramienta en las ciencias de la administración PE = Q = 200 000 300 – 30 = 1 111.11 libros Si vendiera 4 000 libros su utilidad sería: Utilidad = Ingresos – Costos totales Utilidad =(300*4 000) – [200 000 + (30*4 000)] = 880 000 pesos Observe cómo el punto de equilibrio en el caso A), con la tecnología e infraestructura tradicional es de tan sólo 475 libros, mientras que para el caso B) es de 1, 112 libros (redondeado); es decir, con la inversión en nueva tecnología, los costos fijos se incrementan y es necesario vender un 134 .1 % más de libros para cubrir los costos totales, derivado de un mayor apalancamiento operativo por mayores costos fijos. Sin embargo, como se observa al calcular la utilidad tanto en el caso A) como en el B) al vender un volumen de 4, 000 libros, la utilidad es mayor en el caso de la expansión con nueva tecnología e infraestructura, pues a pesar de incrementar los costos fijos totales, en un 110.5 %, la nueva tecnología hace que el costo variable disminuya de 100 a 30 pesos por unidad, es decir, un 70%. Esta disminución del costo variable implica que el margen de utilidad bruta (MgUB) pase de un 66.67%, en el caso A), a un 90%, para el caso B). En este caso, la decisión no es fácil ni tampoco es correcta o equivocada a priori; todo depende del nivel de aversión al riesgo de los directivos y de las expectativas que tienen del mercado, es decir, optarán por seguir el camino de una empresa apalancada o de una más conservadora, según como perciban el futuro. En el caso de un negocio en crecimiento, en tiempos de prosperidad o bonanza, los directivos podrían mantener una mayor posición de apalancamiento, que debe ser adaptada de acuerdo con su perfil de riesgo. Los que tienen mayor aversión al riesgo prefieren no buscar un mayor volumen de ganancias o rendimiento a costa de embarcarse en altos costos fijos. Otros, con aversión al riesgo bajo o menor, podrían utilizar un mayor apalancamiento con tal de ganar más en condiciones normales (Block et al., 2013). Generalmente, el apalancamiento puede tener cierto nivel esperado, dependiendo de la naturaleza de la empresa o sector. Cuanto mayor sean los costos fijos de una compañía mayor es su apalancamiento. Los costos fijos elevados se observan en empresas e industrias con un gran uso de capital y 194 Análisis del punto de equilibrio contable automatización como las compañías eléctricas, las de teléfonos, aerolíneas, siderúrgicas o fábricas de cemento que necesitan grandes inversiones en activo fijo. Por ende, el apalancamiento operativo y punto de equilibrio en estas empresas será mayor que en otras, en donde no es requisito indispensable una gran inversión en activos que generen altos costos fijos (Ehrhardt & Brigham, 2007). Limitaciones del análisis del punto de equilibrio A pesar de la utilidad y beneficio que nos aporta el análisis del punto de equilibrio de la empresa, es necesario acotar su uso, considerando las siguientes limitaciones: a) La función de ingresos totales, tal y como se utiliza en la gráfica y análisis del punto de equilibrio, considera que el precio de venta (PV) es constante, independientemente del volumen de producción y ventas. Lo anterior es poco realista, ya que si la demanda fuera baja y le conviniera la empresa, ésta podría bajar el precio de venta para impulsar las ventas (Weston & Brigham, 1994). Por otro lado, los economistas argumentan que las funciones de ingresos por ventas (IV) y costos variables no son lineales; para que la función del ingreso por ventas fuera lineal debería existir competencia perfecta en el mercado, lo que en realidad no existe (Dumrauf, 2010). b) Para aplicar el análisis del punto de equilibrio operativo se requiere que, además del precio de venta unitario, el costo variable unitario (CVU) y los costos fijos operativos totales (CFT) no cambien con el nivel de producción y ventas de la empresa (Besley & Brigham, 2016). Los costos fijos se comportan en forma escalonada cuando cambia el nivel de actividad (y no es fija siempre en el mismo nivel); si bien en el largo plazo todos los costos son variables, el análisis del punto de equilibrio es válido para el rango de actividad en el que la empresa suele operar. Cuando los costos fijos se incrementan, la empresa pasa de un punto de equilibrio a otro (Dumrauf, 2010). c) Como ya se había mencionado, cuando la empresa comercializa varios productos con diferentes márgenes de utilidad y contribución, sólo es posible obtener el punto de equilibrio en unidades monetarias o pesos (Dumrauf, 2010). 195 Las finanzas, herramienta en las ciencias de la administración Consideraciones finales En este capítulo se abordó el punto de equilibrio contable, es decir, el punto de equilibrio con la utilidad contable; sin embargo, existen extensiones del presente análisis que abarcan otras erogaciones y contemplan el equilibrio considerando éstas. Por ejemplo, considerar en los costos fijos los costos financieros de este tipo que tiene la empresa, como el pago de intereses por deuda o de dividendos preferentes (Peterson Drake et al., 2010), es decir, el punto de equilibrio financiero. También se encuentra el análisis del punto de equilibrio considerando el valor presente de los ingresos y costos, y no sólo los valores: se analiza qué volumen de ventas e ingresos se requieren en el tiempo para obtener un valor presente neto de cero (Brealey et al., 2010); éste sería un análisis similar a la TIR, aunque en vez de considerar la tasa de descuento se analiza las ventas y costos que se requieren para obtener el equilibrio en el proyecto. Por último, es importante mencionar que dicho análisis puede verse potenciado o maximizado si se combina con un análisis probabilístico de escenarios o de simulación. Conforme más se apliquen este tipo de herramientas o métodos al análisis de las necesidades y variables de las empresas, se obtendrán mejores resultados, ya que reflejarán, de mejor forma, la realidad a la que están expuestas. Referencias Besley, S. y Brigham, E. F. (2016). Fundamentos de administración financiera. 14a ed. México: Cengage Learning. Block, S. B., Hirt, G. A. y Danielsen, B. R. (2013). Fundamentos de administración financiera. 14a ed. México: McGraw-Hill . Brealey, R. A., Myers, S. C. y Allen, F. (2010). Principios de finanzas corporativas. 9a ed. México: McGraw-Hill. Dumrauf, G. L. (2010). Finanzas corporativas: un enfoque latinoamericano. 2a ed. Buenos Aires: Alfaomega. Ehrhardt, M. C. y Brigham, E. F. (2007). Finanzas corporativas. 2a ed. México: Cengage Learning. Graham, J. R., Smart, S. B. y Megginson, W. L. (2011). Finanzas corporativas, el vínculo entre la teoría y lo que las empresas hacen. 3a ed. México: Cengage Learning. 196 Análisis del punto de equilibrio contable Peterson Drake, P., Aggarwal , R., Harrington, C. y Kobor, A. (2010). Measures of leverage. En: Corporate finance and portfolio management. Nueva York: CFA Institute - Pearson, pp. 110-112. Ross, S. A., Westerfield, R. W. y Jaffe, J. F. (2012). Finanzas corporativas. 9a ed. México: McGraw-Hill. Weston, J. F. y Brigham, E. F. (1994). Fundamentos de administración financiera. 10a ed. México: McGraw-Hill. 197 Capítulo 10 Introducción al Sistema Financiero Mexicano como fuente de financiamiento* José Antonio Quesada Palacios Instituto Mexicano de Ejecutivos de Finanzas E n las últimas décadas, México cambió su condición rural por una urbana y moderna; hace poco más de dos décadas también adoptó un modelo de desarrollo radicalmente diferente al que había prevalecido entre 1940 y 1970. En este proceso, el sistema financiero también se transformó de forma acelerada por la rápida inserción de México en la globalización; actualmente, el Sistema Financiero Mexicano enfrenta el reto de hacer posible la expansión económica que el país requiere por medio de los cuatro ejes que sustentan la reforma financiera que se aprobó en enero de 2014: 1. 2. 3. 4. Fomentar el crédito a través de la banca de desarrollo. Incrementar la competencia en el sector. Ampliar el crédito de las instituciones privadas. Asegurar la solidez y prudencia del sector financiero. * El material de este apartado es una edición de la información presentada en los libros Normatividad bancaria 2015 (Quesada Palacio J, Germán Ramírez N y Salinas Velasco A., Editorial Pearson 2015) y Normatividad bancaria 2016 (Quesada Palacio J y Salinas Velasco A., Editorial Pearson 2016). 198 Introducción al Sistema Financiero Mexicano como fuente de financiamiento Gráfica 1. Penetración del financiamiento Fuente: Banco Mundial. Gráfica 2. Financiamiento al sector privado no financiero Cifras a junio de 2014. 1 La tendencia de largo plazo de la razón de crédito entre PIB se calcula según lo sugerido por el Comité de Basilea utilizando el filtro HP de una sola cola y de un parámetro de suavizamiento que tome en cuenta la extensión esperada de un ciclo de crédito. Fuente: Banco Mundial. 199 Las finanzas, herramienta en las ciencias de la administración Gráfica 3. Competencia en el sector financiero Fuente: CNV. Gráfica 4. Banca de Desarrollo Fuente: SHCP. 200 Introducción al Sistema Financiero Mexicano como fuente de financiamiento Con estos ejes se buscó dotar de mayor flexibilidad al sistema financiero para otorgar más créditos y mejorar las condiciones de los servicios financieros para los consumidores y, de esta forma, contribuir al crecimiento económico y social del país. Respecto al primer punto, la experiencia demuestra que en los años en que la economía mexicana se desenvolvió en un esquema de estabilidad –como lo fue la década de los sesenta, caracterizada por bajas tasas de inflación– el sistema financiero experimentó una continua y acelerada expansión porque existía un claro incentivo para que los agentes económicos superavitarios canalizaran sus excedentes hacia el sistema financiero. Así, este sistema cumplió con el importante papel de captar el ahorro de los agentes económicos superavitarios, canalizándolo hacia los agentes deficitarios para el financiamiento de la inversión y convirtiéndose con ello en un importante motor de desarrollo económico. Sin embargo, en los años de inestabilidad macroeconómica, principalmente durante las décadas de los setenta y ochenta, el Sistema Financiero Mexicano se caracterizó por un estancamiento en términos del monto de recursos que el público canalizó hacia los diferentes instrumentos de ahorro. Además, durante los años de inestabilidad los recursos que se canalizaron hacia el sistema financiero fueron primordialmente destinados al financiamiento del alto y creciente déficit fiscal, desplazando con ello al sector privado del sistema financiero y se encareció el proceso de inversión. Regulación del Sistema Financiero En cuanto a las disposiciones legales que regulan la operación del sistema financiero, a partir de 1925 se han experimentado profundas y significativas modificaciones, consolidando y modernizando paulatinamente las estructuras de los diferentes mercados e instituciones que componen a este sistema. Entre las diferentes leyes que han regulado al Sistema Financiero Mexicano, a través de su historia, destacan la Ley de Instituciones de Crédito y Organizaciones Auxiliares, de 1941, y la Ley Reglamentaria del Servicio Público de Banca y Crédito, de 1985. La ley de 1941 definió con precisión la estructura general del Sistema Financiero Mexicano: el sistema bancario fue el corazón del sistema financiero, mientras que a los demás mercados se les asignó un papel secundario en el financiamiento de las actividades productivas de la economía. Esta organización del sistema financiero se tradujo en un desarrollo desigual de 201 Las finanzas, herramienta en las ciencias de la administración los diferentes mercados, situación que reforzada por las leyes particulares de cada uno de los mercados significó una expansión del sistema bancario junto con un estancamiento del resto, principalmente de los mercados de valores y de seguros. Gráfica 5. Desarrollo del Sistema Financiero Durante los años 80 y 90 se interrumpió el desarrollo natural del sistema financiero con consecuencias negativas para el crecimiento del país Crédito al sector privado PIB Crécimiento PIB Crecimiento del PIB y Crédito al sector privado como % del PIB 12 Crecimiento % Crisis económica 1994: El crédito al sector privado cae 20 puntos del PIB respecto al máximo 8 40 35 30 6 4 25 2 20 0 -2 Desarrollo estabilizador -4 -6 -8 1960 1970 Crisis financiera 2009: El crédito al sector Privatización de privado sólo cae 4 puntos Expropiación de la banca, 1990 del PIB retomando su la banca, 1982 ritmo de crecimiento posteriormente 1980 1990 2000 2010 15 10 Crédito sector privado / PIB % 10 Devaluación de 1976: Crisis económica años El crédito al sector privado 80: El crédito al sector cae 15 puntos del pib privado cae 7 puntos del respecto al máximo PIB respecto al máximo 5 0 Fuente: Banco Mundial. La segunda ley fue la que reguló la actividad bancaria, decretada con posterioridad a la expropiación del sistema bancario en 1982, pues definió los ámbitos de actividad exclusiva de la banca, así como las regulaciones que enfrentan las instituciones bancarias en su parte operativa. Durante los últimos 30 años México ha experimentado una radical transformación política y económica: el país ha pasado de una economía cerrada a una altamente expuesta con la inmensa mayoría de las ramas industriales controladas por el mercado. En el ámbito político se ha transitado de un sistema de partido de Estado único a uno democrático, basado en la competencia política. Esta dinámica que ha vivido el país no es una excepción porque decenas de países, incluyendo naciones de la Europa del 202 Introducción al Sistema Financiero Mexicano como fuente de financiamiento Este, del sudeste asiático y latinoamericanas, han experimentado esta doble transición en las últimas décadas.1 En este contexto, la mayoría de los países han eliminado las barreras de comercio y los movimientos de capitales, lo que ha sido favorecido por las innovaciones tecnológicas que permiten manejar grandes flujos de información, evaluar mejor los riesgos y reducir los costos del manejo de los servicios bancarios transfronterizos.2 La expansión del comercio internacional y el acrecentamiento de la inversión extranjera son también fuerzas que multiplican la demanda de servicios financieros a través de las fronteras y que, teóricamente, debieran impulsar la integración de la banca; pero en los hechos subsisten las asimetrías notorias entre países que parecen contradecir, al menos parcialmente, esos planteamientos teóricos.3 Diversos autores4 señalan a la globalización como una de las características de cambio obligado en la actividad bancaria. Un ejemplo de ello es América Latina, donde la penetración de la banca internacional ha desplazado o comprado a la nacional. ¿Qué nos ha llevado a esta situación? Los pasos que se han seguido no han sido los mismos; diferentes circunstancias han marcado el rumbo y han determinado las acciones; en el caso de México, las últimas tres décadas han sido determinantes, ya que de un sector bancario, mayoritariamente empresarial, se ha pasado a uno nacionalizado, que luego se privatizó y vivió una crisis para ser actualmente una banca extranjerizada. Este proceso ha modificado los marcos jurídicos, las estructuras e interacción; 1982 es considerado como punto de partida y a partir de 2014 un alto en el camino, cuando el Sistema Financiero Mexicano cuenta con nuevas reglas. Cambios determinantes para impulsar el crédito Es evidente que el Sistema Financiero Mexicano se ha transformado de manera significativa en la última década, con cambios en su composición, 1 Eréndira Sandoval Ballesteros. Crisis, rentismo e intervencionismo neoliberal en la banca: México 1982-1999. CEEY, 2011. 2 David Ibarra. Ensayos sobre economía mexicana. “Globalización y banca”. Fondo de Cultura Económica, 2005. 3 Ibídem 4 Krugman y Obstfeld. International Economics: Theory and Policy, Addison-Wesley, Readig, Mass. 2000. 203 Las finanzas, herramienta en las ciencias de la administración estructura, marco regulatorio y los esquemas de supervisión resultantes. Para la Unión de Instituciones Financieras Mexicanas (UNIFIM), estos cambios han generado asimetrías en el sector y han puesto de manifiesto la necesidad de una mayor vinculación del sistema financiero con los sectores productivos y el empleo, por lo que se requiere establecer formas eficaces de regulación financiera que fomenten mayor inclusión y competencia. Con la reforma financiera se presenta un paradigma diferente. Entre 1960 y 1970 el crédito al sector privado, como proporción del PIB, se ubicó en promedio en 25.7%, mientras que el crecimiento promedio de la economía fue de 6.7%. Desde 1997 el crédito al sector privado se ha ubicado en promedio en 20.0% del PIB y el crecimiento promedio de la economía ha sido apenas de 2.7%. Durante las décadas de los 80 y 90 se interrumpió el desarrollo natural del sistema financiero, con consecuencias negativas para el crecimiento del país (ver gráfica 5). El Sistema Financiero Mexicano es uno de los más sólidos en términos de su capitalización y nivel de riesgo. Sin embargo, en el nivel internacional se encuentra entre los que otorgan menos crédito. Gráfica 6. El Sistema Financiero Mexicano: capitalización y nivel de riesgo El Sistema Financiero Mexicano es uno de los más sólidos en términos de su capitalización y nivel de riesgo Morosidad Índice de capitalización (Capital neto/Activos sujetos a riesgo; %; 2T 2014) 22 (Cartera vencida/Cartera total; %; 2T 2014) 35 30 17 25 15.9 20 12 15 10 7 5 3.3 * México, agosto de 2014. Fuente: CNBV. 204 0 Canadá Suecia Australia Noruega EE. UU. Israel Turquía Holanda México Austria Dinamarca Polonia Rep. Slovaca Rep. Checa Portugal Hungría Grecia Rep. Slovaca Alemania Austria Dinamarca Suecia Turquía Hungría Rep. Checa Holanda EE. UU. Israel Noruega Polonia Grecia México Portugal Canadá -3 Australia 2 Introducción al Sistema Financiero Mexicano como fuente de financiamiento Las micro, pequeñas y medianas empresas (Mipyme) generan el 74% del empleo en México y su acceso al financiamiento bancario es de sólo 10.9% del total de los créditos otorgados. El crédito es un insumo clave del proceso productivo, por lo que su abaratamiento es uno de los ejes centrales en la agenda de la democratización de la productividad. Gráfica 7. Financiamiento para las micro, pequeñas y medianas empresas El financiamiento es particularmente escaso para las micro, pequeñas y medianas empresas, las cuales generan cerca del 74% del empleo en el país Empleo1 y financiamiento2 a micro, pequeñas y medianas empresas 100% Resto 26.0% 89.1% Mipyme La mayoría de las Mipyme sólo pueden financiarse a través de canales informales que se caracterizan por su alto costo. 74.0% Empleo Las Mipyme generan el 74% del empleo en México y su acceso al financiamiento bancario es de sólo el 10.9% del total de los créditos otorgados. 10.9% Financiamiento 1 Datos del empleo a 2009 . Datos de financiamiento a agosto de 2014 Fuente: INEGI. 2 Según las autoridades, la reforma financiera no reduce las tasas de interés por decreto; propone dar mayor flexibilidad e incentivos para que el sector privado y la Banca de Desarrollo otorguen más créditos y éstos sean más baratos. Esto es factible por el buen desempeño financiero y económico de México, así como por la adopción de las mejores prácticas prudenciales de los últimos años, las cuales colocan al país en una posición única para impulsar reformas que fortalezcan al sistema financiero y promuevan el crédito. 205 Las finanzas, herramienta en las ciencias de la administración Gráfica 8. Rezago del crédito Índice de cumplimiento de contratos mercantiles* (2014) 110 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 71 Para reducir el riesgo en el otorgamiento de crédito es necesario facilitar el cumplimiento de los contratos mercantiles y fortalecer los esquemas de garantías. Corea Islandia Noruega Alemania Austria Francia tados Unidos Australia Hungría Bélgica Suiza Portugal Suecia Estonia Dinamarca Japón Turquía Eslovenia Polonia Reino Unido Canadá España Irlandia Eslovaquia México Rep. Checa Grecia Italia Mayor dificultad de cumplimienrto de contratos mercantiles La falta de certidumbre en la ejecución de contratos es una de las causas fundamentales del rezago en el crédito * Este indicador se compone de las siguientes variables I) Tiempo: número de días para resolver disputas comerciales en juzgador; II) Costo de abogados, juzgado y ejecución como porcentaje de la cantidad en disputa; y III) Procedimientos: número de pasos que se requieren para responder la demanda, resolver el juicio y ejecutarlo. Fuente: Doing Business 2014, Banco Mundial Tabla 1. Resultados de la operación de banca múltiple Fuente: Elaboración propia con datos de la CNBV, documento 040_1a_R0, Indicadores financieros: históricos (series desde diciembre 2000), disponible en http://portafoliodeinformacioncnbv.gob.mx/bm1/Paginas/infoper.aspx, consultada el 13 de mayo de 2014. 206 Introducción al Sistema Financiero Mexicano como fuente de financiamiento Tabla 2. Rentabilidad de la banca múltiple 1 ROA es el indicador de rentabilidad del activo. Se define como el resultado neto acumulado durante el horizonte de tiempo especificado y anualizado de forma lineal, dividido por el promedio del saldo de activo total durante el mismo horizonte de tiempo especificado. 2 ROE es el indicador de rentabilidad del capital. Se define como el resultado neto acumulado durante el horizonte especificado y anualizado de forma lineal, dividido por el promedio del saldo de capital (diferencia entre activo y pasivo) durante el mismo horizonte de tiempo especificado. Fuente: Elaboración propia con datos de la CNBV, documento 040_1a_R0, Indicadores financieros: históricos (series desde diciembre 2000), disponible en http://portafoliodeinformacioncnbv.gob.mx/bm1/Paginas/infoper.aspx, consultada el 13 de mayo de 2014. Tabla 3. Comparación internacional de la rentabilidad de los bancos País Estados Unidos India Canadá China Brasil Chile Costa Rica Sudáfica Malasia Filipinas México Perú Turquía Rusia Panamá Indonesia Colombia Argentina Ecuador Venezuela ROA ROE 0.33 0.95 1.06 1.28 1.37 1.38 1.52 1.53 1.58 1.81 1.83 2.20 2.35 2.39 2.47 3.10 3.11 4.35 2.72 13.81 20.83 19.85 13.40 17.29 10.15 20.53 17.31 15.83 17.51 21.50 19.58 17.89 21.33 25.29 21.22 38.81 ND ND ND ND Fuente: Elaboración propia con datos del Fondo Monetario Internacional, disponible en http:// elibrary-data.Inf.org/Report.aspx?Report-4160278, consultada el 13 de mayo de 2014. Nota: ROE: utilidad después de impuestos entre capital promedio, ROA: utilidad después de impuestos entre activos promedio. 207 Las finanzas, herramienta en las ciencias de la administración Sin embargo, el Sistema Financiero Mexicano no ha alcanzado su potencial de tamaño y de crecimiento. Existen retos importantes en materia financiera que se tienen que resolver: • • • • Baja penetración del crédito a empresas y particulares. Altos costos de financiamientos para muchas empresas y particulares. Baja inclusión financiera. Barreras a la competencia en algunos mercados. Figura 1. Financiamiento total a hogares Financiamiento total a los hogares 14.9 (100) Consumo 4.8 (2.1) Banca comercial 3.1 (21.1) Banca de desarrollo 0.1 (0.8) Vivienda 10.2 (68.0) Otros Infonavit intermediarios 5.8 (39.1) 1.5 (10.2) Fovissste 0.9 (5.7) Banca comercial 3.1 (20.7) Banca de desarrollo 01. (0.5) Otros intermediarios 0.3 (2.0) Cifras a junio de 2014. 1 La suma de las partes puede no coincidir con el total debido al redondeo. 2 Banca comercial no incluye a las Sociedades Financieras de Objeto Múltiple (Sofome) reguladas subsidiarias, ya que se incluyen en otros intermediarios. 3 Otros intermediarios en la figura incluye Sofome reguladas, Sociedades Cooperativas de Ahorro y Préstamo (Socap) y Sociedades Financieras Populares (Sofipo). Fuente: Banco de México 208 Introducción al Sistema Financiero Mexicano como fuente de financiamiento Figura 2. Financiamiento total a las empresas privadas no financieras Financiamiento total a empresa 14.9 (100) Interno 12.1 (57.9) Banca comercial 8.1 (38.9) Banca de desarrollo 1.3 (6.1) Externo 8.8 (42.1) Otros intermediarios 0.6 (2.9) Valores 2.1 (10.0) Crédito directo 3.2 (15.3) Valores 5.6 (26.8) Cifras a junio de 2014. 1 La suma de las partes puede no coincidir con el total debido al redondeo. 2 Los valores corresponden al financiamiento interno recibido por las empresas no financieras a tavés de la emisión de instrumentos de deuda. 3 Banca comercial no incluye a las Sofome reguladas subsidiarias ya que se incluyen en otros intermediarios. 4 Otros intermediarios incluye Sofome reguladas, Socap y Sofipo. 5 El financiamiento externo incluye el crédito de la banca comercial externa, crédito de proveedores extranjeros de empresas y otros acreedores, así como los instrumentos de deuda colocados en el exterior. La información de proveedores extranjeros se obtiene de los balances de las empresas emisores que cotizan en la BMV. Fuente: Banco de México. Gráfica 9. Crédito de la banca comercial 1 El crédito de la banca comercial incluye el de aquellas Sofome reguladas que consolidan con el respectivo banco en caso de ser subsidiarias. A junio de 2014, estas sofomes eran Tarjetas Banamex, Servicios F. Soriana, Santander Consumo, Santander Vivienda, Santander Hipotecario, Banorte-Ixe Tarjetas y CF Crédito, incluye además el crédito otorgado al exterior y no considera a los créditos que las instituciones bancarias le otorgan a sus empleados. 2 Incluye financiamiento a través de inversión en títulos. Fuente: CNBV. 209 Las finanzas, herramienta en las ciencias de la administración Gráfica 10. Evolución de la tasa de crédito de la banca comercial y la tasa objetivo del Banco de México Cifras a junio de 2014. 1 Tasa objetivo de Banco de México. Fuente: CNBV y Banco de México. En gran medida, la reforma financiera busca eliminar los obstáculos para hacer frente a dichos retos. Es necesario que los servicios financieros tengan un papel más significativo en el crecimiento económico. La reforma financiera está orientada a buscar una mayor eficiencia en el sistema financiero: • • • • • Menores costos de transacción. Menores costos de información y monitoreo para los bancos y usuarios. Mayor competencia. Reducción de fricciones de mercado. Mantener la fortaleza y solidez de las instituciones financieras a través de una regulación actualizada. Planteamientos y estrategias para fortalecer al sistema financiero y aumentar la penetración del crédito Como se ha mencionado, la reforma financiera es integral al proponer lo siguiente: 1. Incrementar la competencia. 210 Introducción al Sistema Financiero Mexicano como fuente de financiamiento 2. Fomentar el crédito a través de la Banca de Desarrollo, redefiniendo su mandato. 3. Fomentar el crédito mediante instituciones financieras privadas, mejorando el régimen de garantías y estableciendo incentivos. 4. Mantener un sector financiero sólido y prudente, y hacer más eficaces a las instituciones financieras y el actuar de las autoridades en la materia. Respecto al punto uno, la expansión en la oferta de crédito requiere que se incremente la competencia en el sistema financiero. La reforma inhibe prácticas anticompetitivas y otorga opciones en los servicios financieros. Algunas medidas son: Descripción Entidades de ahorro y Se implementa un esquema de corresponsalías para el sector de crédito popular. ahorro y crédito popular, elevando la penetración de los servicios financieros en la población. Ampliar obligaciones Se obliga a las Sofom y a otro tipo de entidades financieras, sobre información en general, a proporcionar su información a por lo menos una crediticia. sociedad de información crediticia. Además, esta medida permitirá que los intermediarios financieros que otorgan crédito puedan consultar la información de los acreditados, enriqueciendo así sus procesos de valuación crediticia. Buró de crédito. Se prevé la posibilidad de que exista un buró de crédito paraestatal, lo cual otorga al Estado una herramienta para facilitar el acceso a información crediticia para nuevos participantes del sector financiero. Fortalecer a la Condusef. Se fortalecen las atribuciones de la Condusef en materias como el carácter de título ejecutivo de los dictámenes técnicos, determinación de sanas prácticas, cláusulas abusivas y buró de entidades financieras. Reforzar medidas contra Se establece de manera explícita en el nivel de ley que los banventas atadas. cos tienen prohibido realizar ventas atadas y, de igual forma, se prohíbe explícitamente entre entidades de grupos financieros. Redes de medios de Se establece regulación para las redes de medios de disposición disposición. con la finalidad de aumentar la competencia y disminuir las comisiones que se les cobra a los comercios por recibir pagos con tarjeta de débito y crédito. Diagnóstico de Se ordenó que en 180 días, a partir de la aprobación de la recompetencia. forma, Cofece realizará una investigación sobre las condiciones de competencia. Como resultado, Cofece emitió 36 recomendaciones. Ver recuadro Recomendaciones sobre el sistema financiero y sus mercados. continúa… 211 Las finanzas, herramienta en las ciencias de la administración …continuación Movilidad de garantías. Movilidad de operaciones Se prevé facilitar la transferencia de garantías crediticias en caso de refinanciamiento de empréstitos a fin de promover la competencia entre instituciones. Se prevé la posibilidad de que un cliente cambie sus cuentas de depósito o recursos de cuentas de nómina de un banco a otro, y sus créditos de una entidad financiera a otra, con la facilidad de que sea la institución receptora quien lleve a cabo todos los trámites con la institución original a fin de promover la competencia y calidad en el servicio. En torno al punto dos, la Banca de Desarrollo ha sido conservadora, por lo que ha otorgado poco crédito. En los últimos años se ha enfocado en mantener niveles de capitalización altos y una cartera de clientes con bajos índices de morosidad. El objetivo de la Banca de Desarrollo debe ser ampliar el crédito, con especial énfasis en áreas prioritarias para el desarrollo nacional, como la infraestructura, las pequeñas y medianas empresas; para ello se tiene un enfoque en: Descripción a) Permite autodeterminar su estructura organizacional. b) Dota de herramientas para alinear las remuneraciones económicas al desempeño laboral con la colaboración del sindicato. c) Redefine su mandato para propiciar el crédito. d) Ordena la implementación de estrategias que hagan más productivo el uso del capital. Apoyar a la innovaSe establece que la Banca de Desarrollo ofrezca servicios y producción y patentes. tos financieros que fomenten la innovación, la creación de patentes y la generación de otros derechos de propiedad industrial. Impulsar la inclusión. Las instituciones de Banca de Desarrollo, en cumplimiento de su objeto, deberán crear programas y productos destinados a la atención de las áreas prioritarias para el desarrollo nacional, que promuevan la inclusión financiera de las personas físicas y morales, prestándoles servicios, ofreciendo productos, asistencia técnica y capacitación. Fomentar la equidad La Banca de Desarrollo implementará programas y ofrecerá prode género. ductos con perspectiva de género, promoviendo la igualdad entre hombres y mujeres. Banca Social. Las instituciones de banca de desarrollo podrán realizar funciones de banca social, conforme a lo que se determine en sus respectivas leyes orgánicas. Para tales efectos, se le otorga el mandato al Banco del Ahorro Nacional y Servicios Financieros para realizar funciones de banca social con el objeto de promover el ahorro, el financiamiento, la inclusión financiera, el fomento de la innovación, la Flexibilidad regulatoria. continúa… 212 Introducción al Sistema Financiero Mexicano como fuente de financiamiento …continuación Refundación de la financiera rural. Atención a sectores específicos. Protección de hogares. perspectiva de género y la inversión entre personas físicas que tengan acceso limitado a los servicios financieros, por su condición socioeconómica o ubicación geográfica, y a las personas morales a que se refieren la Ley de Ahorro y Crédito Popular y la Ley para Regular las Actividades de las Sociedades Cooperativas de Ahorro y Préstamo. La financiera rural opera bajo la nueva denominación de Financiera Nacional de Desarrollo Agropecuario, Rural, Forestal y Pesquero. Dentro de su rediseño estructural se encuentra la flexibilización de su regulación para que pueda mejorar su esquema operativo e incrementar el crédito que otorga. Se incluye expresamente en los programas de la Banca de Desarrollo a las micro, pequeñas y medianas empresas, así como a pequeños productores del campo. Se fomenta en la Sociedad Hipotecaria Federal la instrumentación de programas de aseguramiento complementarios a los créditos a la vivienda que permitan ampliar la cobertura de riesgos y facilitar la liberación de las obligaciones, gravámenes o limitaciones de dominio a cargo de los acreditados o sus beneficiarios cuando se presenten condiciones económicas adversas no imputables a ellos, que afecten de manera relevante su situación patrimonial, a fin de proteger el patrimonio de los acreditados. En relación con el punto tres, la falta de certidumbre en la ejecución de contratos es una de las causas fundamentales del rezago en el crédito. Para reducir el riesgo en el otorgamiento de crédito es necesario facilitar el cumplimiento de los contratos mercantiles y fortalecer los esquemas de garantías por medio de: Mejorar el régimen de garantías. Mejorar el régimen de concursos mercantiles. Resolución de controversias en tribunales. Descripción Se simplifican los regímenes para el otorgamiento y ejecución de garantías crediticias para lograr una reducción de los riesgos y, por tanto, una disminución en las tasas de interés. Se mejora el marco jurídico que regula a los concursos mercantiles de empresas comerciales para fomentar la confianza en la eficiencia de dichos procesos. Se especifica y aclara, a nivel de ley, la competencia de tribunales federales para conocer controversias de orden mercantil, lo cual generará una especialización por parte de dichos tribunales al conocer más asuntos relativos a dicha materia. 213 Las finanzas, herramienta en las ciencias de la administración Asimismo, se proponen medidas complementarias para incentivar el otorgamiento del crédito. La mayoría de los bancos mexicanos que captan recursos del público tienen una estrategia de inversión bajo la cual invierten una gran proporción de su captación en inversiones financieras, en lugar de privilegiar la colocación de créditos. Las medidas complementarias son: 1. Evaluar periódicamente a los bancos. Se crea un esquema de evaluación periódica a los bancos en relación con los niveles de crédito colocado y se establece que se deberán tomar en cuenta dichas evaluaciones en el otorgamiento de autorizaciones por parte de las autoridades. Lo anterior con apego a sanas prácticas y usos bancarios. 2. Otorgar más facultades a la CNBV. Se establece la facultad para que la CNBV imponga medidas para incentivar la canalización de mayores recursos al financiamiento, entre las que se incluyen parámetros para la celebración de operaciones con valores que realicen los bancos por cuenta propia, diferenciados, dependiendo del tipo de valor con el que se opere.* 3. Mercado Intermedio. Se aumenta a diez años el tiempo que pueden permanecer listadas en la Bolsa Mexicana de Valores las Sociedades Anónimas Promotoras de Inversión (SAPIB) antes de que tengan que convertirse en Sociedades Anónimas Bursátiles (SAB), ya que la limitación actual de tres años se considera muy restrictiva e inhibe el desarrollo de dicho mercado intermedio. 4. Se establece un umbral de 250 millones de UDIS, en términos de capital contable, a partir del cual las sociedades del mercado intermedio deberán convertirse y listarse como SAB. 5. Se establece, en artículos transitorios, que NAFIN deberá diseñar e implementar un esquema de apoyo para fomentar el listado de las SAPIB. 6. Deuda Infonacot. Se elimina la limitación establecida en la Ley del Infonacot que establece que el Instituto no puede celebrar operaciones que le generen endeudamiento neto al cierre del ejercicio fiscal, de manera que puedan contratar financiamientos por plazos que excedan cada ejercicio. *En particular, para la CNBV impactan nueve decretos de la reforma financiera que implican 70 nuevos temas por regular, 199 disposiciones por emitir y 131 nuevas responsabilidades. 214 Introducción al Sistema Financiero Mexicano como fuente de financiamiento En relación con el punto cuatro, los sistemas financieros requieren de una regulación prudencial estricta para mantener su solidez, aun en periodos de expansión del crédito y evitar malas prácticas. La reforma fortalece el marco prudencial actual y dota a la autoridad de herramientas adecuadas para la regulación y control oportuno del sistema financiero. Descripción Para propiciar el ahorro, la reforma flexibiliza el régimen corporativo de las sociedades de inversión para disminuir costos innecesarios que repercuten en los clientes finales e incrementar la eficiencia en los procesos de las entidades. Régimen del mercado de Fortalecer el marco normativo de instrumentos de reciente valores. creación: Capital de Riesgo (CKD), bienes raíces (FIBRAS) y títulos referenciados a activos (TRAC o ETF). Consejo Nacional Fortalece el régimen jurídico de los órganos de coordinación de Inclusión Financiera. en materia de inclusión financiera a efecto de que los esfuerzos de las diversas autoridades sean eficaces en esta materia. Comité de Educación Se eleva a nivel de ley la existencia del Comité de Educación Financiera. Financiera con la finalidad de coordinar adecuadamente los esfuerzos en esta materia. Esquemas de sanciones y Homologa procedimientos de sanción en las leyes financieras autocorrección. para facilitar la labor de las autoridades financieras (comisiones supervisoras y Banxico) y genera certeza jurídica en las entidades financieras. Implementa programas de autocorrección que permiten un mejor nivel de cumplimiento legal por parte de las entidades supervisadas. Sociedades de inversión. Es importante encontrar un balance entre la regulación del sistema financiero y los objetivos de crecimiento económico y de inclusión financiera del país; si bien la reforma financiera busca flexibilizar y facilitar la asignación de créditos, la estabilidad financiera y la fortaleza de las instituciones deben ser prioritarias. Los esfuerzos de educación financiera serán cruciales y coadyuvarán a potenciar los efectos de la reforma. 215 Las finanzas, herramienta en las ciencias de la administración Gráfica 11. Sistema financiero: situación actual e impacto esperado Avances A finales de diciembre de 2015 era complicado medir el avance de cada una de las políticas relacionadas con la implementación de cada uno de los pilares de la reforma financiera, así como su impacto en el progreso de la inclusión financiera y bancarización en el país, ya que entre la promulgación de la reforma presentada el 8 de mayo de 2013 y el decreto presidencial (por el cual se reforman, adicionan y derogan diversas disposiciones en materia financiera) publicado en el Diario Oficial de la Federación (DOF) el 10 de enero de 2014 transcurrieron ocho meses para el diseño de la regulación y normatividad, leyes secundarias y anexos relativos al Sistema Financiero Mexicano, lo cual representa un tiempo, si no veloz, considerablemente respetable dado el tamaño de las instituciones financieras bancarias y no bancarias, el sector asegurador, así como el sector de ahorro para el retiro; todo esto bajo el nuevo rol de la normatividad asignado a la Comisión Nacional para la Protección y Defensa de los Usuarios de Servicios Financieros (Condusef). 216 Introducción al Sistema Financiero Mexicano como fuente de financiamiento No obstante, se ha de considerar, adicional a los ocho meses de diseño, el tiempo de respuesta y adaptación por parte de las instituciones públicas y privadas para el desarrollo de nuevos procesos internos, dentro de los cuales algunos organismos de carácter internacional habrían de consultar las decisiones con sus contrapartes globales, al mismo tiempo que revisar sus planes estratégicos para alinear la operación en el corto plazo. Además, se requiere un tiempo de madurez que abarca tanto el cambio de políticas internas para los actores bancarios como el diseño de nuevos productos y servicios en el mercado con su respectiva medición del riesgo y la implementación de los mismos en el mercado (lo cual implica una serie de capacitaciones internas en el nivel nacional), además de un plazo de al menos seis meses para la difusión y adopción en el público meta. La siguiente línea de tiempo muestra, de manera gráfica, las evoluciones y desarrollo de la reforma financiera en México. Por otro lado, para conocer el grado de implementación, profundidad del grado de adopción de las medidas y adaptación al cambio, es necesario medir ciertas variables específicas para cada uno de los pilares. Uno de los indicadores que pudiera ayudar a tener un grado de comparación entre el estado del crédito y las variables relacionadas a la reforma antes del decreto y hasta diciembre 2015, así como una comparación de 217 Las finanzas, herramienta en las ciencias de la administración manera transversal de los mismos indicadores en diferentes momentos, es la Encuesta Nacional de Inclusión Financiera (ENIF) que se realiza en México cada tres años, 2012 fue el último periodo publicado; los resultados de la encuesta aplicada del 20 de julio al 28 de agosto de 2015 serían publicados en enero 2016. Con estos periodos de aplicación, la prueba se sitúa en momentos adecuados para conocer el antes y después del Sistema Financiero Mexicano, tomando como punto crítico la implementación de la reforma financiera. Dentro de los resultados preliminares que se dieron a conocer en noviembre de 2015 destaca un crecimiento de 8.6 % en el número de adultos con cuentas de ahorro y crédito formal, al pasar de 19.3 millones de usuarios en 2012 a 22.1 millones en 2015.5 Es importante mencionar que, por decreto presidencial, el 3 de octubre de 2011 se creó el Consejo Nacional de Inclusión Financiera (CONAIF6) que trabaja en la Política Nacional de Inclusión Financiera, la cual tiene metas en el mediano y largo plazos. Además, la Comisión Nacional Bancaria y de Valores (CNBV) trabaja en conjunto con autoridades y organismos internacionales, como la Alianza para la Inclusión Financiera (AFI) y la Asociación Mundial para la Inclusión Financiera (GPFI) para el desarrollo de indicadores de inclusión financiera que puedan medir calidad, protección y educación financiera. Los indicadores disponibles, al 12 de julio del 2015, son los siguientes:7 Como se observa, existe una tendencia a la mejora en temas del acceso a servicios financieros; sin embargo, aún no se ve un crecimiento significativo a partir de 2013, en gran parte por el tiempo de adopción y lo que ha de permear a través del sistema para la maduración de nuevas prácticas institucionales. Cabe mencionar que se registra una falta de continuidad en la publicación de los Reportes Nacionales de Inclusión Financiera, ya que al momento de búsqueda para la redacción de este capítulo el último reporte disponible fue elaborado en 2013; por parte de la CNBV queda pendiente, entonces, la publicación de la versión 2014. 5 El Financiero, 2015 Organismo de consulta, asesoría y coordinación entre las autoridades financieras del país que tiene como objetivo formular, poner en marcha y dar seguimiento a la Política Nacional de Inclusión Financiera. 7 http://www.cnbv.gob.mx/Inclusi%C3%B3n/Paginas/Indicadores.aspx 6 218 Introducción al Sistema Financiero Mexicano como fuente de financiamiento A pesar de la falta de indicadores particulares, se destacan los siguientes avances notables referentes a cada pilar. Incrementar la competencia en el sector financiero El momento de aceleración tecnológica8 y cultural9 favorece el desarrollo de nuevos competidores en la oferta de servicios financieros (bancarios y no bancarios). La cadena de valor se ve beneficiada por el desarrollo de nuevas 8 Los cambios tecnológicos representan una de las cinco grandes megatendencias, cuyas implicaciones habilitarán –tanto física como virtualmente– a los negocios y a sus modelos operativos (PwC Megatrends, 2014). 9 El bono demográfico de México señala que más de una cuarta parte de la población se encuentra entre 15 y 30 años (Conapo, 2015), lo cual se relaciona con una apertura y alta penetración de servicios digitales, ya que la generación nacida entre 1980 y 1999 muestra un fuerte apoyo en los nuevos modelos de pago tecnológicos, de acuerdo con el estudio “How Millennials are shaping mobile payments” (Salesforce, 2015). El 95% de los pagos en comercio electrónico se realiza mediante una cuenta bancaria o tarjeta de crédito o de débito como fondeo (AMIPCI, 2015). 219 Las finanzas, herramienta en las ciencias de la administración prácticas por parte de proveedores externos a las instituciones bancarias, lo cual implica beneficios operativos que, eventualmente, se pudieran incorporar a la gestión institucional sin necesidad de invertir en investigación y desarrollo dentro de los mismos bancos para tener una mejor experiencia —centrada en el cliente— de los servicios bancarios. Por ejemplo, uno de los principales bancos comerciales en México, de capital extranjero, ha decidido hacer público su código tecnológico para que, en un ambiente de pruebas, los programadores puedan aportar nuevas propuestas, lo que representa una mejora constante de la aplicación móvil. Fomentar el crédito través de la banca de desarrollo El gobierno federal, a través de Nacional Financiera (NAFIN), busca ampliar el crédito ofrecido a las pequeñas y medianas empresas (Pyme), a las mujeres y a los jóvenes mediante el Programa “Crédito Joven” que además de brindar el crédito y vincular al Instituto Nacional del Emprendedor (Inadem) y a la banca comercial otorga: • • 10 11 “Asistencia técnica para lograr un adecuado desarrollo de las empresas susceptibles a apoyar. Su finalidad es convertir a los jóvenes en un motor de desarrollo nacional y de generación de bienestar, además de contribuir al objetivo de la Reforma Financiera, para que haya más crédito y más barato”.10 Apoyo en diferentes tipos y etapas de los proyectos en cuatro ramas,11 en las cuales la tasa de interés es igualitaria; sin embargo, los requisitos, plazos y montos varían, como se muestra en la siguiente tabla comparativa: http://www.shcp.gob.mx/SALAPRENSA/doc_informe_vocero/2015/vocero_25_ 2015.pdf Ibídem 220 221 N/A Tu crédito para crecer. Tu crédito N/A Pyme joven. Hasta por el 80% del proyecto. Tu primer crédito Pyme. 9.9% anual fija. 9.9% anual fija. Tasa de interés Hasta 2.5 millones de pesos. Requisitos Plazos de hasta 36 meses para el pago de capital de trabajo y 60 meses para activo fijo. Cuatro años para pagar, con hasta seis meses de gracia en el pago de capital. Empresas que tienen más de un año de operación y necesitan financiamiento para crecer. Un comité evaluador de Nacional Financiera analiza la viabilidad del proyecto, de acuerdo con factibilidad financiera. Incubación presencial en la red de incubadoras aprobadas por el gobierno de la república (4 a 9 meses). 48 meses, con hasta 12 Proceso de incubación meses de gracia. por internet. Periodo 9.9% anual fija, Hasta cinco años para si el crédito es de pagar. hasta 1 millón de pesos y del 9.5% si es mayor a esa cantidad. Hasta 300 mil 9.9% anual fija. pesos. De 150 mil hasta 500 mil pesos. Hasta por el 100% Desde 50 mil del proyecto. hasta 150 mil pesos. Tu primer crédito. Monto Financiamiento Esquema Introducción al Sistema Financiero Mexicano como fuente de financiamiento Las finanzas, herramienta en las ciencias de la administración El crédito directo otorgado por la Banca de Desarrollo al sector privado, fue de 1, 201.4 millones de pesos en 2014. Ampliar el crédito a través de las instituciones privadas La normatividad bancaria nos remite a revisar el progreso de la reforma Financiera, en particular la información de la situación financiera de la Banca Múltiple, sobre la cual se revisó el progreso de la cartera de crédito comercial, al consumo y a la vivienda. En este sentido: • El crecimiento del crédito interno al sector privado (gráfica 12) hace un comparativo temporal (de los últimos cuatro años) y al mismo tiempo se sitúa a México contra otros países (bloque de los BRIC) y nuestro vecino geográfico, Estados Unidos. Por lo que se observa, todas las economías mantienen un crecimiento constante del cual no destaca la tasa de crecimiento de México. Gráfica 12. Crédito interno al sector privado (% del PIB) 250 200 150 141.8 135.4 130 124.1 194.8 192.1 186 182.4 100 50 58.1 50.7 44.8 63.9 51.7 53 69.1 51.1 59.3 31.4 30.6 27.5 25.7 66.4 51.9 48.1 0 2011 México 2012 India 2013 Brasil China Fuente: Banco Mundial, elaboración PwC México. 222 Rusia 2014 Estados Unidos Introducción al Sistema Financiero Mexicano como fuente de financiamiento • En lo que respecta al crédito al consumo, la gráfica 13 muestra el número de bancos emisores de tarjeta de crédito durante una década, en donde se observa una tendencia al alza, mas no sostenida, por lo que los niveles de 2015 son similares a los del 2008, pero 2014 es el año con mayor número de instituciones; esto pudiera indicar que las barreras de entrada no favorecen el ingreso de nuevos competidores y, para quienes han logrado colocar sus productos, la permanencia en el mercado no resulta exitosa para la conveniencia de sus negocios. Se esperaría niveles de participación relativa. Para poder sustentar una operación a largo plazo se requiere poseer una base sólida y creciente de acreditados para que los riesgos del crédito –sin garantía– puedan ser diversificados y diluidos, lo cual representa un contrapeso para el alto nivel de riesgo crediticio que se deriva de la incertidumbre del comportamiento de pago (Banxico, 2013). Gráfica 13 Banco Azteca Banco Ahorro Famsa Dondé Crédito Familiar Comercios afiliados Mifel BanCoppel Banco Wal Banco Fácil Mart Banco Amigo Famsa GE Money Invex Banregio Banco Amigo Banco Azteca Famsa 21 19 14 15 2005 2006 Banorte Ixe Comercios afiliados Interbanco Banco Wal-mart BNP Paribas Interbanco Famsa 24 18 18 18 2009 2010 2011 20 20 2012 2013 21 12 2004 2007 2008 2014 2015-08 Fuente: Banxico y CNBV, elaboración PwC México Adicional al número de instituciones que ofrecen productos bancarios, existe la relación entre el número de productos de crédito al consumo y las tasas de interés que se ofertan. Dado que el tercer pilar de la reforma es incrementar el crédito y hacerlo más accesible, se realizó un análisis para 223 Las finanzas, herramienta en las ciencias de la administración conocer la tendencia de las tasas de interés en los créditos a la nómina (ver gráfica 14), con lo cual se observa una tendencia a la baja, desde 2011 hasta agosto de 2015. Además, las tasas de interés en los créditos personales, entre diciembre de 2013 y julio de 2015, disminuyeron 8.5 puntos porcentuales.12 Si bien ha habido una mejora en las tasas, aún es muy temprano para poder visualizar si el resultado se deriva de las políticas implementadas como resultado de la reforma financiera. Gráfica 14 29.53 30.32 27.17 28.27 23.99 Media geométrica de la tasa de interés promedio del portafolio total de los créditos de nómina. Se nota un incremento en la tendencia a la baja entre el 2014 y 2015. 2011 2012 2013 2014 2015-08 Fuente: CNBV, elaboración PwC México. Para tener un panorama más amplio, se realizó un análisis similar con las variables del crédito a la vivienda, en específico con los créditos hipotecarios. Se contabilizó el total de instituciones que brindaron créditos antiguos o reestructurados, destinados a la construcción, a la adquisición de vivienda nueva y usada, mejoras o remodelaciones, pago de pasivos hipotecarios, crédito para liquidez, créditos a ex empleados del grupo financiero y créditos hipotecarios. En las siguientes gráficas se observa una tendencia ascendente, tanto en el número de instituciones que brindan créditos hipotecarios, como en la cantidad de productos crediticios que se ofertan en el mercado. Para el análisis de las gráficas se consideró únicamente créditos destinados a la adquisición de vivienda nueva, usada, pago de pasivos hipotecarios y créditos hipotecarios. 12 El Universal, 2015. 224 Introducción al Sistema Financiero Mexicano como fuente de financiamiento El discurso presidencial fomentaba dos vertientes para la ampliación del crédito: incrementar la oferta acompañada de tasas de interés menores (se puede observar en la gráfica 15 que el número de créditos hipotecarios ha incrementado) y el número de instituciones que aportan al total de créditos; con estas dos medidas se confirma que el financiamiento ha crecido en este rubro. El siguiente conjunto de gráficas (16) muestra el avance entre el número de instituciones que brindan créditos en diferentes denominaciones, lo que permite comparar la oferta de créditos de las tasas de interés en SMDF13, UDIS14, dólares y pesos: 13 Salarios Mínimos del Distrito Federal. Unidad de Inversión, cuenta de valor real constante; se basan en el incremento de los precios. 14 225 0 200,000 400,000 600,000 800,000 1,000,000 1,200,000 Créditos hipotecarios (incluyen destinos del crédito 0+1+2+3+7) Pago de pasivos hipotecarios Adquisición de vivienda usada Adquisición de vivienda nueva 0 5 10 15 20 25 30 Créditos hipotecarios (incluyen destinos del crédito 0+1+2+3+7) Pago de pasivos hipotecarios Adquisición de vivienda usada Adquisición de vivienda nueva Número de insituciones aportando al total de créditos Variables de relevancia para reforma financiera 2015-8 2014-12 2013-12 2012-12 2011-12 2010-12 2015-8 2014-12 2013-12 2012-12 2011-12 2010-12 Número total de créditos hipotecarios Variables relevantes para reforma financiera Gráfica 15 Las finanzas, herramienta en las ciencias de la administración 226 16.00 14.00 12.00 10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 0.00 227 Créditos Hipotecarios (incluyen destinos del crédito 0+1+2+3+7) Pago de Pasivos Hipotecarios Adquisición de vivienda usada Adquisición de vivienda nueva 0 0.5 1 1.5 2 2.5 3 3.5 4 4.5 Créditos Hipotecarios (incluyen destinos del crédito 0+1+2+3+7) Pago de Pasivos Hipotecarios Adquisición de vivienda usada Adquisición de vivienda nueva Número de Instituciones con tasas en SMDF 2010-12 2011-12 2012-12 2013-12 2014-12 2015-8 Tasas promedio anuales, tasas en SMDF 2010-12 2011-12 2012-12 2013-12 2014-12 2015-8 Gráfica 16 Introducción al Sistema Financiero Mexicano como fuente de financiamiento 228 0.00 2.00 4.00 6.00 8.00 2 4 6 Créditos Hipotecarios 0 (incluyen destinos del crédito 0+1+2+3+7) Pago de Pasivos Hipotecarios Adquisición de vivienda usada 8 10 10.00 Adquisición de vivienda nueva 12 12.00 2015-8 2014-12 2013-12 2012-12 2011-12 2010-12 Créditos Hipotecarios (incluyen destinos del crédito 0+1+2+3+7) Pago de Pasivos Hipotecarios Adquisición de vivienda usada Adquisición de vivienda nueva Número de Instituciones con tasas en UDIS 2010-12 2011-12 2012-12 2013-12 2014-12 2015-8 Tasas promedio anuales, tasa en UDIS Las finanzas, herramienta en las ciencias de la administración 229 0.00 1.00 2.00 3.00 4.00 5.00 6.00 7.00 1 2 3 4 5 6 7 015-8 2014… 2013… 2012… 2011… 2010… 2010-12 2011-12 2012-12 2013-12 2014-12 2015-8 Créditos Hipotecarios (incluyen destinos del crédito 0+1+2+3+7) Pago de Pasivos Hipotecarios Adquisición de vivienda usada Adquisición de vivienda nueva Número de instituciones con tasas en dólares Créditos Hipotecarios (incluyen destinos del 0 crédito 0+1+2+3+7) Pago de Pasivos Hipotecarios Adquisición de vivienda usada Adquisición de vivienda nueva Tasas promedio anuales, tasa en dólares Introducción al Sistema Financiero Mexicano como fuente de financiamiento 230 0.00 2.00 4.00 6.00 8.00 Créditos Hipotecarios (incluyen destinos del crédito 0+1+2+3+7) Pago de Pasivos Hipotecarios Adquisición de vivienda usada 10.00 12.00 Adquisición de vivienda nueva 14.00 2010-12 2011-12 2012-12 2013-12 2014-12 2015-8 0 5 10 15 20 25 30 Créditos Hipotecarios (incluyen destinos del crédito 0+1+2+3+7) Pago de Pasivos Hipotecarios Adquisición de vivienda usada Adquisición de vivienda nueva Número de Insituciones con tasas en Pesos 2015-8 2014-12 2013-12 2012-12 2011-12 2010-12 Tasas promedio anuales de interés en Pesos Las finanzas, herramienta en las ciencias de la administración Introducción al Sistema Financiero Mexicano como fuente de financiamiento Como resultado del análisis se observa que las tasas promedio anuales tanto en SMDF como en UDIS se han mantenido estables, mientras que el número de instituciones ofertantes ha crecido, salvo en el caso de pago de pasivos hipotecarios; esta situación difiere de la tendencia a la baja en las tasas promedio anuales en dólares y pesos, donde el número de instituciones con tasas en pesos ha incrementado, mientras que la oferta en dólares ha disminuido. De igual manera, debido a la reforma financiera, ahora es posible que el usuario del crédito hipotecario se vea favorecido, ya que la movilidad de su cuenta puede trasladarse hacia el banco que le ofrezca mejores condiciones, lo cual incluye el cambio de una cuenta que está calculada en UDIS o en SMDF hacia una moneda, ya sea en pesos o en dólares, de tal forma que se evite el incremento anual tras el ajuste inflacionario. Sin embargo, esta nueva movilidad no ha permeado en el sistema, a pesar de la disminución del costo de traslado de los créditos a través de la subrogación, bajo la cual es posible trasladar el saldo remanente del acreditado hacia otra institución sin tener que iniciar un nuevo proceso de otorgamiento y cubrir los servicios de un notario con sus respectivas comisiones. Anteriormente, sólo era posible realizar la movilidad por medio de la figura de pago de pasivos vigente desde 2003. El refinanciamiento a hipotecas ha aumentado cinco veces más que en 2013, ya que durante 2014 se refinanciaron 11 mil 313 hipotecas. Habrá que medir el incremento a la competencia –respecto a los créditos hipotecarios– y los niveles de movilidad de cuentas como resultado del incremento de la oferta de menores tasas de interés que beneficien a los acreditados. Se concluye que los niveles de crédito muestran señales sanas de mejora en cuanto a permeabilidad; no obstante, las tendencias se muestran antes de la entrada en vigor de la reforma, por lo cual los cambios derivados de la misma se esperaría que se materialicen en un beneficio para la sociedad hacia 2018. Mantener un sistema financiero sólido y prudente Referente al buró de entidades financieras, que recae en el cuarto pilar para fortalecer el marco normativo, se reconoce la labor de la Condusef al cumplir con el plazo de 180 días naturales para poner en funcionamiento 231 Las finanzas, herramienta en las ciencias de la administración la herramienta de consulta y difusión para que los usuarios de servicios financieros puedan conocer los productos, comisiones y tasas, así como las reclamaciones de usuarios entre otras actividades. Actualmente se encuentra disponible en su sitio web, con información actualizada al primer semestre de 2015. Los apartados permiten realizar desde una consulta general hasta un producto o servicio en específico. Las consultas generales se dividen en:15 • • • • • • • Consultas, reclamaciones y controversias. Sanciones. Prácticas no sanas. Cláusulas abusivas. Cumplimiento a los registros. Programas de educación financiera. Evaluación de Condusef por producto. Perspectivas El sistema financiero de un país tiene un rol importante dada su función entre los agentes económicos; por lo tanto, se reconoce como un elemento estratégico de la economía que induce a indagar sus efectos en términos de crecimiento, actores o participantes del sistema y factores que intervienen para evitar riesgos que impidan que cumpla con su función. Entre los actores o participantes del sistema se encuentran el sistema financiero y en éste los bancos. Es un hecho que la banca mexicana superó con bastante eficacia la crisis financiera global cuando quebraron cientos de bancos en Estados Unidos y Europa pero ahora —no obstante que es uno de los sistemas más sólidos en el nivel mundial y ha sido fuerte en momentos críticos— debe tener presente situaciones y acciones porque no es inmune a la problemática global y tiene una gran tarea: apoyar el desarrollo de la economía a través del crédito, entre otras acciones. En el transcurso de la historia, se identifica una fuerte relación entre el avance del sistema financiero y el bancario con el desarrollo de las naciones porque los países requieren de un sistema bancario sólido para financiar su crecimiento; pero también los bancos necesitan de economías, empresas e individuos que crezcan para tener clientes a quienes prestarles y generar un 15 http://www.buro.gob.mx/doctos/Guia_usuario_buro.pdf 232 Introducción al Sistema Financiero Mexicano como fuente de financiamiento círculo virtuoso que promueva el crecimiento. Es así como la función del sistema bancario, de intermediar el ahorro entre quienes lo generan y quienes lo invierten o lo consumen, se vuelve promotora del bienestar social. La empresa acude al sistema financiero buscando los medios de financiamiento que necesita para sus inversiones; también para depositar los excedentes monetarios que genera en su actividad con el fin de obtener una recompensa en forma de intereses, dividendos o cualquier otra. La banca debe entenderse como uno de los motores para activar o reactivar una economía, puesto que las empresas y los gobiernos necesitan recursos para desarrollarse. Dado que el sistema bancario, para enfrentar los retos que le demanda la sociedad, debe contribuir en la inclusión no sólo de las poblaciones no bancarizadas, sino también de las empresas pequeñas y medianas que requieren el crédito, los avances de la reforma financiera —desde los cuatro pilares que la sustentan (incrementar la competencia en el sector financiero, fomentar el crédito través de la banca de desarrollo, ampliar el crédito a través de las instituciones privadas y mantener un sistema financiero sólido y prudente)— son fundamentales en medio de la innovación en productos y servicios, así como del desarrollo tecnológico que propicia cambios en la cadena de valor de proveedores de servicios bancarios y menores costos de operación por la presencia de factores tecnológicos. 233 Capítulo 11 Introducción a las finanzas corporativas José Antonio Quesada Palacios Instituto Mexicano de Ejecutivos de Finanzas A ctualmente, la enseñanza y práctica de las finanzas corporativas es más desafiante que nunca debido a la serie de acontecimientos que, desde el inicio de la primera década del nuevo siglo, se han venido sucediendo y han propiciado cambios fundamentales. En 2009, en un libro de la Fundación de Investigación IMEF1 se daba cuenta de las transformaciones que han modificado el ejercicio financiero: • • • • Un entorno cambiante en muchas dimensiones: internacionalización, demografía, estilos de vida, infraestructura, tecnología, sistemas de información y políticas económicas, incluidos aspectos monetarios, fiscales, cambiarios y de política industrial. Un entorno de competencia globalizada creciente, con la posibilidad de un mayor proteccionismo durante la primera mitad del siglo XXI. Un sistema financiero en transformación que ha estado sujeto a numerosos factores con origen interno y externo. Una relación entre la función financiera y los procesos de calidad, valor y orientación al cliente, con los que cuentan muchas organizaciones. 1 Humberto Valencia Herra (2009), Mejores prácticas financieras de las empresas en México, México: IMEF. 234 Introducción a las finanzas corporativas • • • • • • Creciente importancia del gobierno corporativo. Uso intensivo del cómputo y de las redes de telecomunicaciones. Nuevos enfoques de administración de riesgos y control de costos. La disponibilidad de nuevos instrumentos derivados, con activos mexicanos subyacentes. Uso creciente de procesos de subcontratación y alianzas estratégicas. Adopción diferenciada de prácticas financieras por las empresas, dependiendo de razones estratégicas. Asimismo, se hizo énfasis en una situación que a la fecha sigue vigente: la implementación de prácticas financieras de vanguardia no ha sido un proceso llevado por igual en todo tipo de empresas en México, por diversos factores, como: 1. La implantación diferenciada de prácticas financieras en empresas grandes, medianas, pequeñas y micro, así como en empresas exportadoras y no exportadoras del país. 2. Atrasos en la instrumentación de técnicas financieras de vanguardia. 3. Dependencia en los recursos y la información al implementar prácticas financieras modernas. 4. Falta de una inversión adecuada en tecnología y capital humano para modernizar la gestión financiera. Las transformaciones e implementación de prácticas financieras de vanguardia nos llevan al tema objeto de este apartado: las finanzas corporativas, entendidas como un área enfocada al estudio de la forma en que las empresas pueden crear valor y mantenerlo, reduciendo —al mismo tiempo— los riesgos financieros. Esta disciplina se basa en la utilización de herramientas de análisis en materia de inversión, financiamiento y dirección, así como en la toma de decisiones de corto plazo (administración del capital de trabajo) y largo plazo (inversiones de capital).2 Tanto la teoría como la práctica de las finanzas corporativas han avanzado a una velocidad poco común —marcada por las transformaciones que han modificado el ejercicio financiero— en la que los elementos clásicos que le dan forma han sido acompañados de temas que han surgido del proceso evolutivo como gobierno corporativo y una mejor y eficiente administración de riesgos, materias que no se han presentado aisladas, sino en el 2 Definición del Instituto Mexicano de Ejecutivos de Finanzas. 235 Las finanzas, herramienta en las ciencias de la administración marco de un manejo ético de las decisiones y operaciones de las empresas. Cada vez más empresas se ocupan directamente de los asuntos éticos; para ello establecen normas, políticas y lineamientos de ética corporativa y exigen a los stakeholders el cumplimiento de dichas normas. Estas políticas se aplican típicamente en los actos de los empleados en sus tratos con todos los grupos de interés de la corporación, incluido el público en general. El comportamiento ético se considera necesario y es absolutamente congruente con el logro de la meta empresarial de maximizar la riqueza de los accionistas, es decir, crear valor es uno de los objetivos de las finanzas corporativas. Lo anterior se considera importante debido a que el origen de las transformaciones a las que se hace referencia tiene como antecedente un desvío del ejercicio positivo y sustentado de la función financiera en las empresas que, no obstante que no es motivo del tema que se desarrolla, sí es importante para entender el objetivo de las finanzas corporativas. Por ejemplo, el estallido de la burbuja inmobiliaria, a fines de 2005, que produjo que los bancos embargaran las viviendas a medida que los precios de las mismas se reducían, pues ya no tenía sentido seguir pagando el crédito cuando el valor de la vivienda era menor que la deuda pendiente con el banco. Esta situación mostró la ausencia de regulación y supervisión adecuada en un contexto de avances tecnológicos. Otro ejemplo es la crisis que estalló en septiembre de 2008 y consistió en el virtual colapso del sistema financiero de Estados Unidos, considerado uno de los más avanzados y complejos del mundo. Esta crisis fue de sobreendeudamiento y dejó una lección: nadie puede gastar, por encima de sus ingresos, de manera indefinida. Diferencias fundamentales y objetivo de estudio Las finanzas corporativas poseen algunas características que nos ayudan a diferenciarlas con las otras ramificaciones correspondientes a las finanzas. Por ejemplo, generalmente suelen valorar tanto el tiempo como el dinero invertido por parte de una empresa, lo que nos llevaría a dividir a las finanzas corporativas en dos grupos: 1. Decisiones de inversión. Por lo general toman como base el activo. En este caso, el capital de inversión es el flujo de inversión destinado al crecimiento de la empresa. De este capital existe un remanente 236 Introducción a las finanzas corporativas destinado para las operaciones de la empresa, es decir, para pagar sueldos, facturas, etcétera. Este remanente debe ser administrado en un momento específico, por lo que es muy importante saber dónde se debe invertir y de qué manera debe hacerse para maximizar la rentabilidad de la empresa. 2. Decisiones de financiamiento. Se estudian las distintas maneras de obtener los fondos y se toman a partir del pasivo. El lado del pasivo se refiere básicamente al financiamiento a través del cual se busca minimizar el costo. En las decisiones de financiación existen dos tipos de capital: emitiendo deuda, es decir, el pasivo como tal, y emitiendo acciones. Ambos se centran en el riesgo. El inversionista, siempre que realiza una inversión, está tomando un riesgo de pérdida que puede ser muy grande o muy pequeño, según el tipo de inversión y del impacto económico. El riesgo más sencillo es el riesgo de quiebra, que va ligado con las decisiones de financiamiento por el lado del pasivo. Pero por el lado de los activos, los riesgos también son muy importantes porque ahí se encuentran los riesgos operativos. Con base en lo anterior podemos establecer cinco funciones de las finanzas corporativas: 1. Financiamiento. Recaudar capital para el sostenimiento de programas de inversión de la empresa. 2. Administración financiera. Administrar los flujos de efectivo diarios de la empresa, que incluye los pagos a proveedores y los ingresos recibidos de los clientes. Determinar la tenencia óptima de activos a corto plazo, como el efectivo y el inventario, así como formular planes a corto y mediano plazos para asegurar que la empresa cuente con recursos suficientes para operar. 3. Elaboración del presupuesto de capital. Seleccionar los mejores proyectos en los cuales invertir los recursos de la empresa, con base en el riesgo percibido y el rendimiento esperado de cada proyecto. 4. Administración de riesgo. Administrar la exposición de la empresa al riesgo con el fin de mantener un equilibrio óptimo entre riesgo y rendimiento y, por tanto, maximizar el valor para los accionistas. 5. Gobierno corporativo. Desarrollar una estructura de gobierno corporativo capaz de asegurar que los gerentes actúen de manera ética y tomando en cuenta los intereses de los accionistas. 237 Las finanzas, herramienta en las ciencias de la administración Respecto al gobierno corporativo, la crisis financiera puso de manifiesto limitaciones y deficiencias en este tipo de gobierno de no pocas entidades de crédito que, en alguna medida, pudieron facilitar la existencia excesiva de riesgos. De forma específica se constató que la organización y el funcionamiento del consejo, así como su relación con las funciones rvinculadas con la gestión del riesgo y su control e, incluso, el modo en que administradores y directores eran retribuidos, podía alterar el perfil de riesgo de una entidad de crédito.3 Respecto a la administración de riesgos, las diversas situaciones financieras adversas que se han suscitado han propiciado que se les tenga presentes para medir y evaluar los diversos aspectos como el qué y el cómo para, sobre todo, establecer acciones que eviten su repetición o que sirvan para dar respuesta a situaciones que surjan en los nuevos contextos.4 La elaboración del presupuesto de capital, la administración financiera y el financiamiento son decisivos parel éxito o fracaso de la empresa debido a las conexiones existentes entre los asuntos económico-financieros y los acontecimientos que han propiciado cambios fundamentales e impactan en los temas que aborda esta obra. Las finanzas corporativas son fundamentales para el adecuado desenvolvimiento de la empresa en su entorno, hasta el punto de que los objetivos generales de la empresa suelen plantearse en términos financieros porque su objetivo consiste en maximizar el valor de la empresa. 3 Normatividad Bancaria 2016. Quesada Palacio JA y Salinas Velasco A. Editorial Pearson, 2016. pág. 21 4 Ibídem, pág. 34 238 Capítulo 12 Campos de aplicación de las finanzas corporativas Eduardo J. Treviño Saldívar Universidad Autónoma de Nuevo León Resumen E n este capítulo se analizarán los fundamentos básicos de la estructura de capital de la empresa, con los distintos puntos de vista de autores y del conocimiento científico actual. Se abordarán los conceptos y variables de la estructura de capital hasta llegar al costo de capital de la empresa. También elementos adicionales como tasas de impuestos, tasas de interés, bancarrota, costos de agencia e información asimétrica serán evaluados en la manera en qué impactan en la estructura de capital y su repercusión en el costo de capital. Con esto se pretende sacar el costo de capital óptimo para así tener el valor máximo generado de la empresa. En este contexto, se analizarán las diferentes perspectivas que se tienen al estudiar el costo de capital, así como las implicaciones de las variables que afectan el costo de capital de la empresa y que propician, por su complejidad, que éste sea dinámico. El presente trabajo presentará un análisis de la estructura de capital de las empresas del IPC para ver si los resultados permiten determinar si existe una subvaluación en términos de la estructura de capital y, por ende, en los valores de las empresas. Este análisis de las empresas se realizará correlacionando 239 Las finanzas, herramienta en las ciencias de la administración los niveles de apalancamiento de la industria así como de las empresas de la competencia. Este tema, que ha sido cuestionado y abordado dentro de varios foros financieros internacionales, entra como parte de los objetivos fundamentales de cualquier empresa. Como resultado de este análisis se brinda evidencia contundente de las variables y, además, se generan hallazgos relevantes en dicho tema. Abstract This chapter discusses the basic terminology of a company´scapital structure, with the different points of view of authors and the current scientific knowledge. Concepts and variables of capital structure will be addressed to the relation to the cost of capital of the company. Additional variables such as tax rates, interest rates, bankruptcy, agency costs, and asymmetric information will be assessed in the light of their impact on the capital structure and its impact on the cost of capital. Furthermore, this chapter pretends to find the optimal capital cost in order to have the maximum value generated by the company. In this context, the different perspectives that study the capital costs and the implications of the variables that affect the cost of capital of the company, the many variables increasethe complexity makes it very dynamic. This paper will analyze the capital structure of companies in the IPC, Mexico Stock Index, to see if the results show that there is an undervaluation in terms of capital structure and therefore the values of the companies. This analysis will also cover the correlation between leverage levels and its peer in the industry as well as some other industries in other stock index. These concepts have been questioned and addressed in various international financial forums, and theyare recognized as a part of the fundamental objectives of any company. As a result of this analysis with compelling evidence of the variables, interesting findings will be provided for the academia to discuss. Introducción Todas las empresas se enfrentan, constantemente, a una serie de toma de decisiones y buscan que éstas sean efectivas en cuanto a la delimitación de sus 240 Campos de aplicación de las finanzas corporativas objetivos. Por un lado, se presentan decisiones cotidianas que afectan la liquidez de la empresa y, por otro, se ubica el posicionamiento financiero a largo plazo, que pretende dar el soporte necesario para la generación de valor hacia la empresa y los accionistas. El estudio de la estructura de capital en las empresas es un intento que se hace por explicar el uso adecuado de los niveles de financiamiento a los que recurre una empresa para financiar inversiones y generar valor en ella. Este tema es la columna vertebral de la empresa porque se refiere a su eficiencia financiera; es decir, al costo de los recursos financieros utilizados. Además, es una de las directrices que nos dice si la empresa tiene potencial para crear o destruir valor. El ambiente competitivo global ha hecho que las empresas sean más eficientes en el uso de sus recursos y su estructura de capital; asimismo, es el elemento clave de decisión para entender el modelo de negocio de la empresa y el análisis financiero de la misma. Como parte de las preguntas que originaron este estudio tenemos las siguientes: 1. ¿Cómo está compuesta la estructura de capital de las empresas del IPC? 2. ¿Cómo se comparan los niveles de apalancamiento medido a través de deuda a capital,1 con respecto al Índice de S&P500 y con los competidores de la industria? 3. ¿Qué explicación tenemos de las diferencias en las características de las estructuras de capital? Como parte de la hipótesis que se plantea en este capítulo se propone: Hi: Las empresas mexicanas que cotizan en la Bolsa Mexica de Valores (BMV) dentro del IPC presentan una subvaluación de mercado debido a su rezago en la estructura óptima de capital actual. Dichas preguntas han sido una constante de una buena administración para buscar la eficiencia y creación de valor en la empresa, ya que en cualquier etapa de ésta se debe buscar su eficiencia técnica, operativa y financiera. En el caso de la eficiencia técnica (Cachanosky, 2013 ), ésta refleja si los recursos son explotados al máximo de su capacidad productiva o no desde el punto 1 Razón deuda a capital. El monto de deuda dividido entre la suma de deuda más capital. 241 Las finanzas, herramienta en las ciencias de la administración de vista técnico. Es decir, busca que los recursos estén aprovechados y si están siendo usados al cien por ciento, pues la eficiencia operativa se centra en la parte de los gastos administrativos y operativos relacionados con la administración de la empresa. Por último —y no menos importante— se encuentra la eficiencia financiera, que tiene que ver con la toma de decisiones en los rubros específicamente de intereses e impuestos, que se relaciona directamente con la estructura de capital que se detalla a continuación. Es importante destacar que no existe una teoría universal con la que se pueda delimitar el uso de dichos fondos; sin embargo, existen herramientas que nos pueden llevar a tomar las decisiones correctas. Garden, Gowan y Moeller (2010) trataron de demostrar la teoría del balance y decisión de la estructura óptima de capital y dieron una demostración de la estructura de la empresa Microsoft. En esa estructura trataron de usar el CCPP2 como un indicador de los niveles de deuda óptimos. El CCPP es el número que nos indica el costo del dinero, es decir, el costo al que la empresa consigue fondos, tanto en deuda como en capital. Esta combinación, que forma la estructura de deuda y capital y que llega a determinar su nivel óptimo, hace que el valor de la empresa se maximice, alcanzando el potencial de crecimiento y contribución al desarrollo económico. De ahí la importancia que las empresas, independientemente de la industria o del índice o geografía que les corresponda, analicen el costo de capital óptimo para maximizar su valor agregado. Dado lo anterior, tenemos que los objetivos principales de este estudio son: • • Demostrar el nivel de deuda en la estructura de capital, en relación con su valuación, que tienen las empresas mexicanas que cotizan en la Bolsa Mexica de Valores (BMV), específicamente en el Índice de Precios y Cotizaciones (IPC), así como realizar un sondeo con respecto a su nivel de estructura óptima de capital y a sus competidores del índice del S&P500. Comprar y demostrar los niveles de estructura de deuda y capital de la empresas de la BMV, del IPC, a los niveles de la industria y de otros sectores, así como de los competidores del otro índice en otro país, específicamente el S&P500. 2 CCPP. Costo de capital promedio ponderado, también llamado weightedaveragecost of capital (WACC, por sus siglas en inglés). 242 Campos de aplicación de las finanzas corporativas Este capítulo pretende proveer algunos hallazgos en el tema, en particular con las empresas del IPC de la Bolsa Mexicana de Valores, comparado con el S&P5003 de los Estados Unidos de América, como referencia. La decisión de la estructura de capital Existen diversas fuentes de financiamiento a las que puede recurrir una empresa. Dentro de las generalidades de las acciones de las finanzas corporativas, una particularidad es poder definir qué acciones se pueden seguir, de acuerdo con algún objetivo específico. Es en este punto donde se vuelve complejo el soporte para una adecuada toma de medidas acertadas. Las nuevas modalidades económicas y financieras han llevado a las empresas a tomar en cuenta la adecuación de modelos financieros que se ajusten a sus condiciones para observar sus comportamientos, en un lapso, y poder implementar acciones que vayan de la mano con los objetivos de la empresa. Un tema recurrente dentro de la filosofía de la administración financiera es la estructura de capital; en términos prácticos, se refiere a la proporción de financiamiento de deuda que tiene la empresa y su razón de apalancamiento; su elección es un simple intercambio compensatorio riesgo-rendimiento; un aspecto crítico de su estudio consiste en saber si afecta el valor de la empresa (Grajales, 2008). Dentro de las responsabilidades de un director o administrador general se puede mencionar la de lograr el objetivo de generar valor para la empresa, a través de proyectos, la operación misma de la empresa o compras de empresas. El tener conocimiento del costo de capital es fundamental en el proceso de generación de valor, como variable importante, al tomar la decisión de utilizar la estructura de capital y el análisis en la evaluación de proyectos, así como el racionamiento de capital, un concepto que en inglés se refiere al capital allocation, es decir, dónde es más conveniente invertir el capital, de acuerdo con el costo referido. Según Gitman (2009), es primordial entender los conceptos del costo de capital y sus componentes principales, ya que están asociados a las fuentes de financiamiento de la empresa o la organización. Como parte del proceso se determina el costo de la deuda de largo plazo y los costos del capital (equity) tanto en términos de utilidades retenidas como de las nuevas emisiones. 3 S&P. Índice Standard and Poor 500. Índice representativo de las 500 empresas más grandes de Estados Unidos. 243 Las finanzas, herramienta en las ciencias de la administración Una vez bien entendidos los elementos de financiamiento, se calcula el CCPP mediante las metodologías conocidas, como el promedio ponderado. Antes de continuar, es importante resaltar que en la literatura financiera norteamericana capital (en inglés) se refiere a los conceptos de deuda y capital y equity, específicamente, se refiere al término de “capital contable”. En español, generalmente capital es asociado a capital contable, por lo que es necesario aclararlo, pues a lo largo de este capítulo se estará referenciando el concepto de capital, al término de capital contable y deuda. En este proceso de cálculo del CCPP, se puede hacer un análisis en donde se analiza la relación entre las variables como utilidades por acción, así como el valor de la empresa, y ver el peso y contrapeso que tienen las variables. Realmente esta balanza, en la decisión, es lo que llaman un trade-off4 (Brightman, 2011) entre el servicio de deuda, pago de impuestos y eficiencia en la estructura de costos y, por ende, su impacto en la utilidad neta o utilidad por acción. Tabla 1. Balance entre deuda y capital, y su efecto en la utilidad neta Empresa A Costo Empresa B Costo Deuda $10,000 6.00% $ 0 6.00% Capital $10,000 15.00% $20,000 15.00% 10.50% WACC 15.00% Empresa con deuda Empresa sin deuda Utilidad operativa $ 10,000.0 $ 10,000.0 Intereses $ 2,000.0 $ Utilidad antes de imp. $ 8,000.0 $ 10,000.0 Impuestos (35%) $ 2,800.0 $ 3,500.0 Utilidad neta $ 5,200.0 $ 6,500.0 Acciones dispo. $ 1,000.0 $ 1,000.0 UPA $ 5.2 $ 6.5 - Fuente: Elaboración propia. 4 Trade-off, balanza de equilibrio, el impacto de unas variables balanceadas por otras. 244 Campos de aplicación de las finanzas corporativas En la tabla anterior se muestra cómo la estructura de la empresa A, con costo de capital (WACC) más barato y eficiente puede hacer que la empresa pague menos impuestos; sin embargo, tiene el compromiso de pago (intereses) que reduce su flexibilidad, aumenta su riesgo y, aunado a esto, se verá afectada la utilidad por acción. En el caso de la empresa B, ésta no tiene compromiso de pago (intereses), liquidó más impuesto y genera más utilidad; sin embargo, tiene un costo de capital mucho mayor, por lo que se pudiera pensar que es más ineficiente en el costo de capital. Desde un punto de vista sencillo, Gitman (2009) trata de explicar los conceptos teóricos del costo de capital, que se detallan a continuación, para tener una base de partida para la discusión de los elementos por investigar. Así, el costo de capital promedio ponderado se define como el costo del dinero al que la empresa consigue sus recursos; es decir, es el costo ponderado de las diferentes fuentes de financiamiento, con su relativa proporción dentro de la empresa, que sirve para entender cuál debería ser lo mínimo requerido por generar en la empresa para los proyectos o la operación misma del negocio. Algunos libros de texto manejan el término TREMA (tasa de rendimiento mínima aceptable), que vendría a ser lo mínimo requerido por los accionistas y acreedores de la empresa. En términos prácticos, este CCPP se compara con los rendimientos sobre la inversión o en las tasas internas de rendimiento de los proyectos para analizar el valor generado. Es importante aclarar que la coherencia de la operación y el financiamiento de una empresa en el Balance General está representado por el acomodo de los activos circulantes y fijos, pues se listan a partir de los activos de mayor liquidez y, generalmente, con menor rendimiento hasta terminar con los activos de menor liquidez y con mayor rendimiento. Esto quiere decir que si tenemos cuentas como efectivo o valores bursátiles son cuentas con una liquidez casi inmediata; sin embargo, con un rendimiento generalmente bajo. Por otro lado, si se tiene activos como maquinaria, equipo y terrenos, tienden a ser menos líquidos, pero con una tasa de rendimiento mayor. Por contraparte, se tienen pasivos circulantes, que son cuentas a liquidar en un corto plazo (menor a un año), generalmente con un costo bajo o sin costos en su financiamiento, por ejemplo, cuentas por pagar o proveedores. En ese lado del Balance General también se ubica la deuda a largo plazo, así como el capital, donde se tienen cuentas que son menos líquidas, generalmente con un costo de financiamiento mayor, por su naturaleza y riesgo natural. Esto se puede observar en la figura 1. 245 Las finanzas, herramienta en las ciencias de la administración Cabe resaltar que la coherencia en la estructura de capital, con respecto a los proyectos de inversión de la empresa, hace que tenga una adecuada operación y, por ende, resultados adecuados y positivos. Es decir, los activos que generan mayor rendimiento debieran ser financiados con recursos (pasivos o capital) de mayor costo, mientras que los activos de menor rendimiento sobre la inversión debieran ser financiados con recursos de menor costo financiero. Esto se ha presentado en varios casos, como es el de Cemex, con la compra de Rinker (García, 2014), donde la empresa adquiriente financia la compra con una deuda relativamente de corto plazo, menor a tres años; aunado a la crisis, la empresa se ve complicada en su operación y pago de compromisos en el corto plazo. Es decir, no se puede financiar un activo de corto plazo con una fuente de financiamiento de largo plazo y viceversa, pues habrá un desequilibrio en los orígenes y aplicaciones de los mismos. Figura 1. Diagrama de un balance general. Relación de variables liquidez, costos y rentabilidad Balance General de una empresa Más liquidez Menos rendimiento Más liquidez Menos costo Pasivos circulantes Pasivos largo plazo Activo fijo Capital Menos liquidez Mayor costo Menor liquidez Mayor rendimiento Estructura de capital Costos de capital promedio ponderado (WACC) Activos circulantes Fuente: Elaboración propia. En la decisión de la deuda y capital, el riesgo de negocio es inherente a esta decisión. Por un lado, se tiene el riesgo de negocio operativo, es decir, la empresa no pueda cubrir sus costos operativos; y el riesgo financiero, en el que la empresa no puede cubrir su costo integral de financiamiento. 246 Campos de aplicación de las finanzas corporativas El costo de capital viene a ser la tasa de rendimiento mínima esperada de los proyectos y la operación de la empresa. Analicemos los componentes del costo de capital promedio ponderado. CCPP = Kddt* d (d + p + c) + Ke + Kp * p (d + p + c) c (d + p + c) (1) donde: Kddt = Costo de deuda despues de impuestos Ke = Costo de capital contable d = Total de deuda con costo c = acciones comunes o capital ordinario p = acciones preferentes El Kddt, que es el costo de la deuda, será igual al porcentaje de rendimiento a la madurez que se tiene la deuda considerando los costos de flotación o ventas. Este rendimiento a la madurez de la deuda se basará en su tasa de cupón, su madurez, así como su valor par, condiciones del mercado y el precio de venta. El ajuste que se hará a este bono será la deducción natural de impuestos, es decir, el costo de la deuda, para ajustarlo a la realidad, se descontará de la tasa de impuestos que paga la empresa. Kddt = Kdx ( 1 – t) (2) donde t= tasa de impuestos. Si se tiene que la tasa, a la que paga la empresa en deuda, es del 12%, y la empresa paga una tasa del 35% de impuestos, quedaría como sigue: Kddt = .12 x (1 – .65) = 7.8 % (3) En el caso que se tuvieran acciones preferentes (Kp) para sacar el costo de estas acciones sería igual a los dividendos pagados sobre el precio de la acción preferente menos el costo flotante. Dp Kp = (4) (Pp – F) 247 Las finanzas, herramienta en las ciencias de la administración Siguiendo con el ejemplo anterior, si tenemos que la empresa reparte dividendos de $2 de una acción preferente que vende en $20 y con un costo flotante por parte de la institución financiera que la colocó de $1 quedaría de la siguiente manera: Kp = 2 19 = 10.52 % En el caso de las acciones comunes (Ke), básicamente se tienen dos metodologías para estimar el valor del costo de capital ordinario. Como bien se expresa, la fórmula Gordon estima el valor o costos de la acción ordinaria con base en los dividendos del periodo t+1, entre el resultado del CCPP y el crecimiento de los dividendos de la empresa ( g) Po = D1 (5) CCPP-g Gitman (2009) estimó que el valor de las acciones comunes pudieran también ser explicadas por la fórmula que se define en la literatura como CAPM5, que toma en cuenta las tasas de referencia libre de riesgo más la tasa esperada de retorno de la empresa, representada por b, beta, por la prima del mercado, es decir , la tasa esperada de retorno de la empresa menos la tasa libre de riesgo, como se presenta a continuación: CAPM= Rl xb (Rm – Rl) = Rl xb (Pm ) (6) donde: Rl = Tasa de retorno de mercado Rm = Tasa de retorno de mercado b = Beta de la empresa Siguiendo con el ejemplo, si la tasa libre de riesgo es del 4 %, es decir, la tasa Cetes que daría en México, y la tasa esperada de retorno de la empresa estuviera en 8% y la beta de la empresa fuera de 2, quedaría de la siguiente manera: CAPM = 4% x 2 (8% – 4%) = 12% 5 Capital Asset Pricing Model (CAPM, por sus siglas en ingles), conocido en español como modelos de precios de activos de capital. 248 Campos de aplicación de las finanzas corporativas Damodaran (2009), dentro de sus investigaciones, hizo un ejemplo con una empresa hipotética para tratar de ejemplificar el impacto de los niveles de deuda óptimos que fijan la estructura de capital con los correspondientes costos, tanto de deuda como de capital contable, para sacar el promedio ponderado del costo de capital y, por ende, sacar el valor de la empresa, que es extraído de la ecuación. Para fines de este ejercicio se consideró un flujo libre de efectivo de 200 millones de dólares, con un CCPP indicado, dependiendo de la estructura, y un crecimiento de 3%. Se debe tener en cuenta que el flujo libre de efectivo es de t+1, es decir, el flujo futuro. Valor de la empresa = Flujo libre de Efectivot + 1 (7) (CCPP – g) Tabla 2. Deuda, costos de deuda, costo de capital contable, CCPP y valor de la empresa D / (D + CC ) Ke Kddt CCPP ( WACC ) Valor de la empresa 0% 0.105 0.048 10.50% $ 2,747 10% 0.11 0.051 10.41% $ 2,780 20% 0.116 0.054 10.36% $ 2,799 30% 0.123 0.0552 10.27% $ 2,835 40% 0.131 0.057 10.14% $ 2,885 50% 0.145 0.061 10.30% $ 2,822 60% 0.15 0.072 10.32% $ 2,814 70% 0.161 0.081 10.50% $ 2,747 80% 0.172 0.09 10.64% $ 2,696 90% 0.184 0.102 11.02% $ 2,569 100% 0.197 0.114 11.40% $ 2,452 Fuente: Damodaran (2009). En la tabla 2 se aprecia cómo el nivel de deuda/capital óptimo se ubica en el 40%, donde el costo promedio ponderado de capital es de 10.14% y el 249 Las finanzas, herramienta en las ciencias de la administración valor de la empresa se maximiza a $2,885. Con esto se puede concluir que cualquier estructura que se aleje de esta mezcla óptima de deuda y capital, estaría impactando en la subvaluación o sobrevaluación de la empresa. De igual manera, de una forma gráfica podemos entender la relación que hay entre los costos de capital y el valor de la empresa: Gráfica 1. Relación de variables, costos de capital, razón de deuda y valor de la empresa 11.60 3 000 11.40 2 900 11.00 2 800 10.80 2 700 10.60 2 600 10.40 10.20 2 500 10.00 2 400 (Pesos) (Porcentajes) 11.20 9.80 2 300 9.60 20 % 30 % 40 % 50 % 60 % 70 % 80 % 90 % 10 0% 10 % 2 200 0% 9.40 Valor de la empresa CCPP ( WACC) Fuente: Damodaran(2009). Es por eso que Mascareñas (2008) establece que es de vital importancia conocer la estructura óptima de capital que nos va a permitir dar el impulso necesario para generar beneficios en un sentido multidireccional. 250 Campos de aplicación de las finanzas corporativas El costo de capital promedio ponderado y su relación con el valor económico agregado, EVA6 El director de una empresa tiene la responsabilidad de tomar decisiones en cuanto al rumbo de los proyectos, estrategia y operaciones de la organización. Esto lo debería hacer con base en una selección de proyectos o acciones que maximicen el valor de la empresa (Mascareñas, 2008). El Sistema Bloomberg, un sistema de información financiero muy útil, muestra de manera ordenada y clara el costo de capital de las empresas que cotizan en el mundo, de acuerdo con su ubicación geográfica, su clave de pizarra y el índice al que corresponden. Por ejemplo, en la gráfica 2 podemos observar la empresa Coca Cola Femsa, S.A.B. de C.V. con un WACC de 9.5%, de acuerdo con el último trimestre reportado del 2015; es decir, la ponderación del capital (equity) con un 76.6% y su costo del 10.6%, su deuda en un 23.4%, con un costo, después de impuestos, del 5.6%. Por otro lado, la pantalla nos muestra la estructura de capital en millones de pesos, su cantidad nominal y su porcentaje, describiendo si es deuda a corto plazo (ST7) o largo plazo (LP8). Una cuestión que es importante hacer notar es que en la parte inferior de esta gráfica 2 el CCPP (o WACC) lo presenta anualmente desde 2006; comienza con un índice de 8% hasta llegar a su punto máximo de 14.5%, aproximadamente, a finales de 2010 y tener un punto mínimo en ese periodo de 7.5%, hasta llegar a 9.6% que se tiene actualmente. Esto indica, como se mencionó anteriormente, que el CCPP (WACC) es dinámico; una vez que el director o responsable financiero, toma la decisión de las fuentes de financiamiento, la estructura está en constante movimiento, tanto en los costos de las fuentes de financiamiento como, posiblemente, en las proporciones, y éstas se moverán de acuerdo con las decisiones que, posteriormente, se vayan tomando por parte de la empresa en cuanto a deuda y capital, y con las condiciones económicas del mercado como son inflación, tasas de interés, tipo de cambio y oras variables de los mercados financieros. El concepto de valor económico agregado (VEA o EVA, en inglés) es simplemente, como lo muestra Chen y Dodd (1997), el retorno sobre capital 6 Economic value added (EVA, por sus siglas en inglés), también conocido como valor económico agregado. 7 ST, de las siglas en inglés short term debt. 8 LT, de las siglas en inglés long term debt. 251 Las finanzas, herramienta en las ciencias de la administración invertido9 menos sus costos de capital (WACC). Se puede observar que en la empresa Coca Cola Femsa, S.A. B. de C.V., el VEA es -1.89%; es decir, destruye valor por alrededor de un 2%. % VEA = Retorno sobre el Capital Invertido – CostodeCapital (8) % VEA = 7.56 % – 9.45 %= – 1.89 % Como se observa, esta información es muy útil porque es un indicador del retorno sobre la inversión de los recursos de la empresa; cuántos centavos genera por cada peso y, por otro lado, cuántos centavos cuesta cada peso de financiamiento. Gráfica 2. Relación de variables, costos de capital, razón de deuda y valor de la empresa Fuente: Bloomberg (2015). 9 Return on invested capital (ROIC, por sus siglas en ingles), conocido también como retorno sobre capital invertido. 252 Campos de aplicación de las finanzas corporativas Aunque algunos autores (Fernández, 2001) han discutido la utilidad y precisión de la herramienta VEA porque hay otras variables involucradas, como el castigo a la inversión y el enfoque más a corto plazo que a largo puede hacer que se vea negativo cuando la empresa está invirtiendo y apostando en el largo plazo. Sin embargo, hay muchos estudios que se pueden consultar al respecto. Elementos que generan variación en el costo de capital promedio ponderado Bancarrota El concepto de bancarrota, o en inglés bankruptcy, es el punto en que una persona, entidad u organización no puede hacer frente a sus compromisos de deuda. Desde 1968, Altman desarrolla un modelo de razones financieras que predecían la insolvencia y por tanto la bancarrota de las empresas. Esto fue presentado en el Journal of Finance con una serie de resultados importantes con respecto a variables como evaluación de crédito del negocio, control de procesos internos y guías de inversión. En el caso del análisis de la estructura de capital, al buscar el nivel óptimo de deuda, es importante considerar los costos de bancarrota, que juegan un papel importante en la toma de decisiones de la estructura óptima de capital (Murray y Vidhan, 2007), pues al subir los niveles de deuda, el apalancamiento financiero de la empresa sube y, por tanto, el riesgo de quiebra. Fernández (2015), en sus hallazgos, asevera que la probabilidad de bancarrota se incrementa casi al doble después del punto óptimo de la estructura de capital. Si se considera que no hubiera costos asociados al apalancamiento, sería complejo definir la estructura óptima de capital, pues a medida que se incrementa el porcentaje de la deuda se incrementaría el valor de la empresa. Debe quedar claro que a mayor nivel de deuda, donde es más barata por la exención de impuestos, mayor es el riesgo de bancarrota y pérdida de flexibilidad en los flujos de la empresa. 253 Las finanzas, herramienta en las ciencias de la administración Costos de agencia e información asimétrica Los costos de agencia son aquellos asociados a tener un diferencial de información entre los administradores y los accionistas de la empresa. Es decir, los administradores contratan a un agente para representar sus intereses y se da una diferencia entre ambos. Estas diferencias en los costos de agencia también se asocian a los costos entre la administración y los posibles inversionistas en la empresa. Los costos de agencia se pueden clasificar en tres tipos (CFA, 2013): • • • Costos de monitoreo: que se refiere a los costos asociados a los reportes anuales, costos de auditores independientes y costos de rating, es decir, los costos asociados a tener una valuación de los valores, bonos o activos. Costos de bonding: costos asociados a alguna cláusula en contratos de empleados, por ejemplo, cláusulas ventajosas de retiro o despido. Costos residuales: costos asociados a excesos en la operación, por ejemplo, usos de activos o materiales con fines personales. Es importante entender que en la medida que se tenga un mejor gobierno corporativo, menor será el costo de agencia y, por ende, un menor costo de capital ponderado. En otras palabras, los costos de agencia incrementan los costos de capital contable y reduce, sin lugar a dudas, el valor de la firma, pues en la medida que se tenga un alto nivel de uso de deuda, con respecto a capital, mayores serán los costos de monitoreo de la empresa. Información asimétrica es la situación en donde distintos grupos de personas tiene distinta información, y esto hace que haya mayor incertidumbre y mayores costos. Sin duda, en una organización, los administradores tendrán una mejor información que los accionistas o inversionistas; esto dependerá de la complejidad del negocio mismo, de la transparencia en la información y los mecanismos de la empresa, y de los niveles de institucionalización de la empresa. La teoría de la Orden Pecking (Myers, 1984) indica que la estructura de capital, en específico el costo de capital, aumenta en cuanto los costos de la información asimétrica observen el mismo comportamiento. Con esto se deja claro que a medida que se presentan más costos de agencia y costos de asimetría en la información tendrá una variación importante 254 Campos de aplicación de las finanzas corporativas en la incertidumbre y una repercusión en los costos de deuda y capital contable, que se verá afectado en la estructura de capital. Clasificación de deuda De acuerdo con Damodaran (2009), el costo de deuda ( Kd ) es la tasa a la que la empresa puede pedir prestado en un término de largo plazo, generalmente mayor a un año. Está compuesto de la tasa libre de riesgo más el spread default, es decir, la tasa correspondiente de acuerdo con el riesgo de la empresa. Como se mencionó anteriormente, se debe considerar la compensación de impuestos por el gasto de intereses. Tabla 2. Relación de cobertura de intereses, ratings y costos de deuda en el mercado Cobertura de interés Rating >8.5 6.5 5.5 4.25 3 2.5 2.05 1.9 1.75 1.5 1.25 0.8 0.65 0.2 <.20 AAA AA A+ A ABBB BB+ BB B+ B BCCC CC C D Fuente: Damodaran (2009). 255 Diferencial Tasa de interés de default de mercado típico en la deuda 4.35% 0.35% 4.50% 0.50% 4.70% 0.70% 4.85% 0.85% 5.00% 1.00% 5.50% 1.50% 6.00% 2.00% 6.50% 2.50% 7.25% 3.25% 8.00% 4.00% 6.00% 10.00% 8.00% 12.00% 10.00% 14.00% 12.00% 16.00% 20.00% 24.00% Las finanzas, herramienta en las ciencias de la administración A medida que la deuda es mayor, mayor es el riesgo y, por ende, su costo. La clasificación de la deuda, de acuerdo con las calificadoras, ya sea Standard and Poor’s, Moody’s o Fitch, se hace en relación con la capacidad de pago de la empresa o gobierno. Así, en la tabla 2 se puede observar y concluir que la variable cobertura de interés, es decir, el número de veces que la utilidad operativa cubre los intereses, será en la medida en que se calificará la deuda de la empresa y, por ende, abre el diferencial que aumente o disminuya el costo de la deuda; a esto en el mercado comúnmente se le llama spread, concepto importante, pues a la hora de tratar de encontrar el nivel óptimo de deuda y poder hacer un análisis de sensibilidad en los niveles de ésta hay que considerar que, aunque el costo de deuda es más barata por el riesgo y por las exenciones fiscales, el costo irá subiendo a medida que la empresa tiene más riesgo en la garantía del pago de los intereses a las instituciones o inversionistas. Factores externos: tipo de cambio, tasa de interés e inflación Existen diversos factores que se deben tomar en cuenta que afectan el costo de capital promedio ponderado, como las tasas de interés —en este caso la tasa de referencia en México, que es la tasa cetes—, la inflación10 y, por tanto, la tasa de tipo de cambio peso/dólar. En particular es el tipo de cambio que afecta más las estructuras de las empresas en México, dada la relación comercial y la dependencia de Estados Unidos con México. En la literatura académica, Krugman y Obstfeld (1990) ya explicaban la relación de estas variables y su evidente impacto en la empresa. El impacto en la tasa de interés sube los costos de deuda de las empresas y el riesgo también se ve implicado en el costo de capital, en la beta de la empresa. Es una consecuencia directa que, a medida que sube la incertidumbre en el mercado, el riesgo sube y por ende el costo. A la hora de hacer el cálculo es importante tomar en cuenta el dinamismo de estas variables y su impacto en la empresa. De hecho, en la tabla 2 se muestra que los diferenciales o spread de las tasas, en función de la variable cobertura de intereses se mide a partir de la tasa libre de riesgo y si hay un cambio en ella los valores de la tabla se verán afectados. En la actualidad, la tasa de la Reserva Federal de los Estados Unidos se encuentra en .25% como parte de los esfuerzos del gobierno por incentivar 10 Inflación, definida como el incremento generalizado de los precios. 256 Campos de aplicación de las finanzas corporativas la economía; esto lo ha hecho desde 2008, cuando ocurrió una de las crisis internacionales más severas en la época moderna de la historia. Sin embargo, a fines del año 2015 se estaba decidiendo si subir la tasa de interés, lo que sin duda tendría un efecto en las variables que se mencionan. Es un hecho que habría un aumento de tasa de interés, pero hacerlo en el momento adecuado es la parte clave de este proceso para que la economía no tenga efectos adversos. Una lectura con más profundidad en el tema es el libro de Jonathan Heath, Lo que indican los indicadores, donde detalla la relación de las variables e indicadores de la economía en México y sus efectos en las personas y empresas. Sin duda, es importante entender estos indicadores como parte del marco de la toma de decisiones de las empresas. Teoría Miller-Modigliani El teorema de Miller-Modigliani, publicado por primera vez en 1958, ya discutía el tema de costos de capital y aportó dos grandes premisas o propuestas para entender el impacto en la estructura de la empresa. Propuesta I. El valor de la empresa sin apalancamiento, es decir, sin deuda, es igual al valor de una empresa apalancada. Se detalla de la siguiente manera: Vu = Vl Vu = Valor de la empresa sin apalancar Vl = Valor de la empresa apalancada Esta propuesta está bajo los supuestos de un escenario de no impuestos, donde la deuda y el capital tienen el mismo comportamiento, y se asume, implícitamente, que los costos de solicitar capital tienden a tener el mismo costo que los de solicitar deuda. Parte de estas aseveraciones son correctas desde el punto de vista de algunos autores (Weston y Coppeland, 1992), donde los mercados son eficientes y tienden a ser perfectos. Aunque la crítica hacia este teorema han sido muchas —en el sentido de que el mercado no es perfecto, porque hay información asimétrica, costos de agencia, desequilibrios en el riesgo/rendimiento— esto permite comprender el tema y los elementos que tienen que ver en ella. 257 Las finanzas, herramienta en las ciencias de la administración Propuesta II La segunda propuesta es la ecuación D Ke = CC + — (CC – Kd) E donde Ke es la tasa requerida de rendimiento por las acciones; CC, el costo de capital; D, la deuda; y E, el capital y las acciones. Al tener una mayor relación de deuda con respecto al capital, produce un mejor rendimiento en el retorno de las acciones o capital propio. De estas ecuaciones es lo que se deriva lo que hoy conocemos como la fórmula de costo de capital promedio ponderado (1). CCPP = Kddt* d (d + p + c) + Ke + Kp * p (d + p + c) c (d + p + c) (1) donde: Kddt = Costo de deuda despues de impuestos Ke = Costo de capital contable d = Total de deuda con costo c = acciones comunes o capital ordinario p = acciones preferentes Los requisitos, como se mencionó anteriormente, son dentro de un mercado pefecto no impuestos, no transacciones y costos iguales en las fuentes de financiamiento. En este toerema de Miller-Modigliani, cuando hay impuestos, se postulan otras propuestas, donde la deuda tiene exenciones fiscales y se llega a un punto óptimo de la estructura de capital. En este punto, la deuda aumenta el apalancamiento y por tanto reduce, hasta cierto punto, el costo de capital promedio ponderado. Habrá una diferenciación en el costo del financiamiento, ya sea deuda y capital, puesto que la deuda tiene distintas características y riesgos que el capital. 258 Campos de aplicación de las finanzas corporativas Estructura óptima de capital Dentro de la filosofía financiera, un apartado que es parte importante al momento de crear o expandir una empresa es la condición de financiamiento. Se puede pensar que un socio o accionista es quien debe de realizar todas las aportaciones para emprender un nuevo proyecto de inversión; lo cierto es que existen diversas formas para poderlo llevar a cabo. Una de las soluciones que se ha presentado es realizar una delimitación de las estructuras de capital; es decir, la proporción de financiamiento de deuda que tiene la empresa y su razón de apalancamiento (Grajales, 2008). Dicha propuesta consiste en encontrar una mezcla equilibrada de deuda y capital que lleven a un correcto posicionamiento en el mercado con el cual se busca que la empresa tenga una mayor generación de valor. Para esta decisión del balance entre la deuda y capital, se debe tomar en cuenta una serie de variables e implicaciones y efectos que tiene la estructura de capital en la empresa y los procesos operativos y financieros de la empresa. Otro de los inconvenientes que se presentan al momento de querer evaluar la estructura de capital de una empresa es la discusión entre la razón desde el punto de vista de la contabilidad y el punto de vista financiero. Se debe tener cuidado al realizar una elección entre el valor en libros o el valor de mercado, ya que para muchos economistas financieros este último punto representa un criterio muy acertado. Los cambios en la estructura de capital benefician a los accionistas si y sólo si el valor de la empresa aumenta. Por el contrario, estos cambios perjudican a los accionistas si y sólo si el valor de la empresa disminuye (Ross, Westerfield y Jaffe, 2012). Es aquí donde han surgido modelaciones para tratar de establecer una mezcla adecuada que, delimitada por condicionamientos particulares de la estructura económica en la que se encuentra insertada la empresa, pueda cumplir con el objetivo principal: encontrar una estructura óptima de capital. Teóricamente, dicha estructura se encuentra en aquella en que se alcanza el punto mínimo del WACC.11 Una aproximación propuesta es la estructura óptima de capital basado en el WACC mínimo, donde se realiza una combinación del modelo de CAPM12 y el costo de la deuda (ke) para calcular el WACC, según el nivel de endeudamiento expresado en porcentajes. 11 Costo de capital promedio ponderado (weighted average cost of capital, WACC por sus siglas en inglés). 12 Capital asset pricing model. 259 Las finanzas, herramienta en las ciencias de la administración Para fines prácticos, seguimos la metodología de Damodaran (2009)13 donde, en una hoja de Excel, se hacen cálculos con variables de entrada en cuatro categorías: Información financiera, Información de mercado y de deuda, Datos de costos indirectos y bancarrota, y Datos generales de mercado. Dentro de la categoría Información financiera, se pregunta una serie de indicadores, como el uafirda (ebitda, en inglés), la depreciación y amortización, la inversión de capital, los intereses de la deuda, la tasa de impuestos de la empresa y la clasificación de la deuda de la empresa. De cada una de las categorías se piden indicadores que en total suman 25 indicadores de la empresa. Con esta información se mide, por un lado, la estructura actual de capital promedio ponderado, junto con el valor de la empresa. Mediante el solver de la misma página, se calcula a través de una estimación o simulación cuál es la estructura de capital óptima que maximice el valor de la empresa; el resultado es el costo de capital promedio ponderado óptimo, junto con los niveles de deuda adecuados y el valor de la empresa. Cabe resaltar que cualquier variación alejada del nivel de capital promedio ponderado óptimo da, por resultado, una subvaluación o sobrevaluación de la empresa. Un ejemplo del resultado de este proceso se presenta en la tabla 3. Tabla 3. Estructura óptima de capital con un CCPP mínimo Actual Óptimo Deuda a capital 88.02% 50.00% Costo de capital 3.02% 2.91% Valor de la empresa $80,721,423 $81,247,764 Valor por acción $14.33 $15.11 Fuente: Grajales(2008), Damodaran (2009). Los resultados presentados, basados en tablas de cálculo de Damodaran (2009), para una empresa del IPC al momento de calcular el nivel óptimo de apalancamiento, se alcanza con un 50%; sin embargo, la situación actual de la empresa establece que utiliza un nivel mucho mayor al óptimo, y esto genera una subvaluación en el valor de la empresa y el precio de la acción. 13 Para más información, referirse a los materiales del autor con respecto al tema, pues son del dominio público. 260 Campos de aplicación de las finanzas corporativas Hallazgos en México de la composición de la estructura de capital en las empresas del IPC A continuación se presenta el listado de empresas mexicanas que pertenecen al IPC de la BMV en México y su nivel de deuda, con el costo correspondiente. Tabla 4. Costos de deuda y proporción de deuda de las empresas del IPC en la BMV WACC Costo Nombre de empresa de Deuda (despues de Imp) % WACC Costo WACC Wt Dbt (Proporción de deuda) Nombre de empresa WACC de deuda Wt Dbt (despues de (Proporción Imp) % de deuda) AMERICA MOVIL-L 4.89 43.8 KIMBERLY-CLA M-A 5.55 WALMART DE MEXIC 6.07 1.79 GRUPO LALA SAB D 4.77 14.08 0.06 GRUPO F BANORT-O 5.68 17.03 BANREGIO GRUPO F 5.64 13.96 FOMENTO ECON-UBD 6.1 16.45 EMP ICA 10.87 93.47 GRUPO F SANTAN-B 5.82 35.61 PROMOTORA Y OPER 7.03 7.58 CEMEX SAB-CPO 10.28 61.75 AERO DEL PACIF-B 6.68 7.06 GRUPO TELEV-CPO 5.75 27.06 AERO DEL SURES-B 6.26 4.46 ALFA SAB-A 8.03 38.67 CONTROLA COM-UBC 0 0 COCA-COLA FEMSA 5.63 23.37 ALSEA SAB DE CV 5 22.73 GRUPO FIN INB-O 6.55 4.06 GRUPO MÉXICO-B 5.61 28.62 GRUPO BIMBO-A 5.07 25.35 INDUS CH SAB-B 2.29 0.02 ARCA CONTINENTAL 5.37 21.8 GRUPO SIMEC-B 2.29 4.05 EL PUERTO LIV-C1 6.3 4.56 GENOMMA LAB-B 5.8 29.25 OHL MÉXICO SAB D 6.93 46.67 GRUPO AEROPORTUA 6.53 12.59 INDUSTRIAS PENOL 3.56 20.48 MEXICHEM-* 5.27 31.82 GRUPO CARSO-A1 5.36 5.54 INFRAESTRUCTURA 2.81 13.75 GRUPO ELEKTRA SA 5.99 64.33 GENTERA SAB DE C 5.24 15.69 GRUMA SAB-B 6.34 11.12 35 Empres a s del IPC Fuente: Bloomberg (2015). Con base en esta lista se puede hacer la estadística descriptiva de ambas variables para entender el comportamiento y costo de la deuda en las empresas mexicanas. 261 Las finanzas, herramienta en las ciencias de la administración Tabla 5. Estadística descriptiva de las variables costos de deuda y proporción de deuda Proporción de deuda Costo de deuda (después de impuestos) Media 21.96085714 Media 5.638857143 Error típico 3.499543509 Error típico 0.332919798 16.45 Mediana Mediana 5.68 Moda 2.29 Moda #N/A Desviación estándar 20.7035786 Desviación estándar 1.969580086 Varianza de la muestra 428.6381669 Varianza de la muestra 3.879245714 Curtosis 3.221233475 Curtosis 2.783153133 Coeficiente de asimetría 1.625274871 Coeficiente de asimetría -0.091343824 93.47 Rango Rango 10.87 Mínimo 0 Mínimo 0 Máximo 93.47 Máximo 10.87 Suma 768.63 Suma 197.36 Cuenta 35 Cuenta Nivel de confianza(95.0%) 35 7.11192808 Nivel de confianza(95.0%) 0.676574431 Fuente: Bloomberg (2015). Se puede observar que la media de la proporción de deuda (weight debt) en las empresas mexicanas es de 21.96%, con una desviación estándar de 20.70%, lo que nos indica que hay una gran dispersión en las estructuras de capital, es decir, Empresas ICA, con un 93.47% y, por otra parte, empresas como Lala o Walmex con menos del 2%; eso hace que el índice en particular sea muy variable en características. En relación con el costo de la deuda se tiene que la media es de 5.63%, con una desviación estándar de 1.96%, donde el nivel máximo es 10.87% como costo de deuda y el mínimo es 0, de la empresa Comerci, o Grupo Simec con un 2.29%. Tabla 6. Correlación entre variables costos de deuda y proporción de deuda Costo de deuda (d imp) WACC Costo de Deuda (despues de Imp) % WACC Wt Dbt ( Proporción de deuda) 1 WACC Wt Dbt ( Proporción de Deuda) 0.602928795 Fuente: Elaboración propia. 262 1 Campos de aplicación de las finanzas corporativas Se analizó la correlación de las variables costo de deuda y peso proporcional de deuda, donde se encontró que hay una correlación considerable de 0.6029 la cual indica que a mayor porcentaje de deuda (mayor peso en la proporción de deuda capital), y a mayor apalancamiento, el costo de la deuda subirá mas no en la misma proporción, ni como una constante. Para hacer una comparativa en cuanto a la industria y la sectorización, se tomó como base la clasificación hecha por Standard and Poor’s y MSCI, denominada Global Industry Classification Standars (GICS, por sus siglas en inglés), una de las más comunes en los sistemas financieros, así como en las empresas, donde claramente indica lo siguiente: Tabla 7. Clasificación de industrias y sectores GICS Es tánda r de cl a s i fi ca ci ón de índi ce gl oba l Sector Grupo de industrias Industrias Subindustrias Fuente: Standard & Poor’s (2013). La clasificación, de acuerdo con sectores, que será utilizada en este estudio quedaría de la siguiente manera: Consumo discrecional ( ConsumerDiscretionary), Consumo al detalle (Consumer Staples), Energía (Energy), Financieros (Financials), Salud (HealthCare), Industriales (Industrials),Tecnología de la información (InformationTechnology), Materiales (Materials), Servicios de telecomunicación (Telecommunication Services) y Servicios públicos (Utilities) . Tabla 8. Sectores GICS, con variables CCPP y proporción a deuda CCPP No. de empres a s 1 Consumo discrecional 2 Consumo al detalle 3 Energía 4 Financieros 5 Salud 6 Industriales 7 Tecnología de la información 8 Materiales 9 Servicios de telecomunicación # Servicios públicos 91 46 40 93 57 74 70 33 6 30 Promedio 7.88 7.65 8.08 6.86 7.73 8.3 9.13 8.1 6.11 4.75 Fuente: Bloomberg (2015). 263 Desv. est. 1.5 1.46 1.5 1.88 1.34 1.38 1.38 1.61 1.08 1.1 Prop. deuda a ca pi ta l Promedio 19.93 15.52 31.66 32.33 19.45 22.7 12.73 27.34 49.45 44.35 Desv. est. 15.06 8.33 16.17 18.47 13.63 16.45 10.42 15.4 13.2 12.23 PE&OLES* MM Equity SIMECB MM Equity ICHB MM Equity GRUPO SIMEC-B INDUS CH SAB-B 264 8.94 GRUPO AEROPORTUA ALFA SAB-A OHL MEXICO SAB D CEMEX SAB-CPO EMP ICA ALSEA* MM Equity LIVEPOLC MM Equity WALMEX* MM Equity COMERUBC MM Equity ALSEA SAB DE CV EL PUERTO LIV-C1 WALMART DE MEXIC CONTROLA COM-UBC Fuente: Bloomberg (2015). TLEVICPO MM Equity GRUPO TELEV-CPO 10.39 11.16 11.08 10.11 9.81 0.00 8.51 17.43 55.98 49.92 Servicios utilitarios (1 valor) INFRAESTRUCTURA AMERICA MOVIL-L Telecommunicaciones (1 valor) AERO DEL SURES-B GRUPO CARSO-A1 PROMOTORA Y OPER 70.97 0.23 37.41 70.79 31.19 38.46 Industriales (9 valores) AERO DEL PACIF-B ELEKTRA* MM Equity 7.89 10.74 53.00 41.73 GRUPO ELEKTRA SA LALAB MM Equity GRUPO LALA SAB D 10.66 10.45 8.90 9.48 Servicios del Consumo (6 valores) GRUMAB MM Equity GRUMA SAB-B FOMENTO ECON-UBD KIMBERA MM Equity ARCA CONTINENTAL KIMBERLY-CLA M-A AC* MM Equity FEMSAUBD MM Equity COCA-COLA FEMSA GENOMMA LAB-B BIMBOA MM Equity KOFL MM Equity GRUPO BIMBO-A 9.73 GRUPO FIN INB-O BANREGIO GRUPO F GENTERA SAB DE C Salud (1 security) 0.01 2.88 26.44 Bienes de Consumo (7 valores) 11.63 11.26 9.72 GRUPO F BANORT-O INDUSTRIAS PENOL 39.09 GMEXICOB MM Equity GRUPO MEXICO-B 9.68 Financieros (5 valores) 39.55 GRUPO F SANTAN-B 9.39 Debt/Cap LF Nombre (%) MEXCHEM* MM Equity WACC / CCPP (%) MEXICHEM-* Clave Pizarrra Materials básicos (5 valores) Nombre IENOVA* MM E AMXL MM Equity ASURB MM Equity it GCARSOA1 MM Equity GAPB MM Equity PINFRA* MM Equity OMAB MM Equity ALFAA MM Equity OHLMEX* MM Equity CEMEXCPO MM Equity ICA* MM Equity LABB MM Equity GFINBURO MM Equity GFREGIO MM Equity GENTERA* MM Equity GFNORTEO MM Equity SANMEXB MM Equity Clave Pizarrra 10 00 8.29 10.46 10.70 10.07 10.00 9.90 11.04 9.01 11.33 11.05 10.22 11.12 9.21 10.36 10.35 9.79 WACC / CCP (%) Tabla 9. Sectores, con variables CCPP y proporción a deuda de empresas del IPC 26 05 82.56 15.56 11.23 22.76 23.04 45.87 57.44 33.10 61.68 74.00 35.58 13.10 72.49 39.84 72.93 71.39 Debt/Cap LF ( % ) Las finanzas, herramienta en las ciencias de la administración Campos de aplicación de las finanzas corporativas En el caso del análisis de los sectores, se ve que el costo de capital promedio ponderado en todos los sectores tiene un comportamiento uniforme y consistente; es decir, alrededor del 10%, con desviación estándar de menos de .92%. Por otro lado, vemos que en el peso proporcional de la deuda hay una variación mayor que va desde el 18% hasta el 43%, dependiendo del sector, también con variaciones muy considerables en los sectores que se presentan. Tabla 10. Sectores con estadística de variables CCPP y proporción a deuda de empresas del IPC Ticker CCPP % de Deuda Consumer Discretionary (3 valores) Media 10.33 18.12 Desviación Est. 0.54 9.75 Media 10.05 12.67 Desviación Est. 0.77 9.52 Media 9.79 25.12 Desviación Est. 1.03 19.87 Media 10.22 29.25 Desviación Est. 0.00 0.00 Media 10.28 27.00 Desviación Est. 0.64 29.35 Media 10.50 24.46 Desviación Est. 0.92 20.38 Consumer Staples (9 valores) Financials (6 valores) Health Care (1 valor) Industrials (8 valores) Materials (6 valores) Telecommunication Services (1 valor) Media 8.29 43.80 Desviación Est. 0.00 0.00 Media 10.00 13.75 Desviación Est. 0.00 0.00 Utilities (1 valor) Fuente: Bloomberg(2015). 265 Las finanzas, herramienta en las ciencias de la administración Otro de los cuestionamientos de este estudio era observar cómo se comportaban los niveles de deuda y la proporción de deuda de las empresas mexicanas dentro del IPC y de las empresas del S&P500 como representativo de las empresas más importantes de los Estados Unidos, inclusive con empresas de otros países. Se puede observar que en este comparativo, el CCPP de las empresas en México es mucho mayor, con alrededor de un 10%, mientras que en los otros países es alrededor de un 6 o 7%. Esto puede ser explicado por el impacto de variables, como el costo-riesgo país, la tasa de impuestos, etcétera. También es importante notar que los niveles de proporción de deuda de las empresas mexicanas y de las empresas del S&P500 de otros países son muy consistentes y están alrededor del 22%; sin embargo, en la desviación estándar se aprecian importantes diferencias: una desviación de casi 21%, lo que indica que el nivel del peso proporcional de la deuda en la empresa varía mucho dentro del mismo índice del IPC, al menos en comparación con otros países. Tabla 11. Estadística de variables CCPP y proporción a deuda de empresas del IPC y S&P500 por país Ticker Irlanda (6 valores) Media Desviación Est. Mexico (35 valores) Media Desviación Est. Singapur (1 valor) Media Desviación Est. Suiza (4 valores) Media Desviación Est. Reino Unido (5 valores) Media Desviación Est. Estados Unidos (489 valores) Media Desviación Est. Fuente: Bloomberg (2015). 266 CCPP Peso Prop. Deuda 7.91 1.03 20.37 10.76 10.11 0.87 21.96 20.41 6.76 0.00 10.33 0.00 6.87 1.33 24.01 24.59 7.62 1.12 26.90 22.14 7.56 1.74 24.31 16.77 Campos de aplicación de las finanzas corporativas Por último, se tomó una muestra de diez empresas de distintos sectores del IPC en México y se analizó la variable del costo de capital promedio ponderado, comparado con el costo de capital promedio ponderado óptimo. Los resultados se presentan en la tabla 12, donde se ve que el resultado presenta que las empresas tiene diferencias, o bien, niveles de subvaluación o sobrevaloración de alrededor del 13% en promedio, con una desviación estándar de 17.3 puntos porcentuales. Esto indica que existe una gran oportunidad de lograr una mejor eficiencia en el manejo de recursos financieros en las empresas mexicanas. Para ir a un mayor detalle en este estudio se tendría que analizar empresa por empresa y hacer un análisis a detalle, que no es la intención de este capítulo, sino sólo demostrar la mecánica del costo óptimo de capital y algunos hallazgos de las empresas mexicanas en cuanto a su estructura de capital. Tabla 12. Estadística de variables CCPP comparado con el CCPP óptimo calculado de empresas del IPC Medi a 0.133900768 Error típi co 0.057748506 Medi a na 0.09732035 Des vi a ci ón es tá nda r 0.173245517 Va ri a nza de l a mues tra 0.030014009 Curtos i s 6.442449656 Coefi ci ente de a s i metría 2.433382763 Ra ngo 0.57071343 Míni mo 0.00018657 Má xi mo 0.5709 Suma 1.205106909 Ni vel de confi a nza (95.0%) 0.133168293 Fuente: Bloomberg (2015). 267 Las finanzas, herramienta en las ciencias de la administración Conclusiones La estructura de capital de la empresa es un tema que se ha discutido desde la administración clásica de las empresas (Miller, 1958) y abordado desde varias perspectivas (Damodaran, 2009; Fernández, 2015) que arrojan conocimiento de las variables y conceptos alrededor de la deuda y capital, y de su correspondiente costo de capital. Este capítulo revisa los conceptos más básicos para la comprensión del tema, hasta ver las diferentes perspectivas, características y comportamientos de costo de capital. Es importante entender que el costo de capital es dinámico, se mueve por variables externas e internas en la empresa y, a la vez, también el costo es influido directamente por la toma de decisiones de la dirección financiera o del responsable de la empresa. El tema del costo y la estructura de capital están directamente relacionados a la creación de valor de la empresa y su desempeño financiero. Las decisiones que se toman en cuanto al financiamiento de la empresa tienen una implicación tanto en la proporción de deuda y capital de la empresa como de los costos asociados a estas fuentes de financiamiento. Por otra parte, en este capítulo se presentó, en términos generales, los niveles de deuda de las empresas mexicanas como el costo de capital de las mismas. Cada empresa tiene su nivel óptimo de capital, de acuerdo con las características propias de la empresa y las condiciones específicas de los mercados, como se demostró en las comparaciones de los distintos índices y de los distintos países. Dentro de los hallazgos presentados, llama la atención que los niveles de apalancamiento de las empresas mexicanas están por arriba de sus comparables de otros países y que presentan una gran dispersión en cuanto a la proporción de deuda en su estructura de capital. Hay una gran oportunidad para estudios a mayor profundidad e investigaciones futuras para mejorar la eficiencia en la estructura de capital actual de la empresa y la estructura óptima. Por último, la incertidumbre y volatilidad de los mercados exige que los empresarios tomen decisiones mucho más acertadas y con mucho mayor velocidad para garantizar la creación de valor en la empresa, por lo que es importante tomar en cuenta los factores y hallazgos presentados en este capítulo. 268 Campos de aplicación de las finanzas corporativas Referencias Brealey, R. y Myers, S. (1993): Fundamentos de financiación empresarial. 4ª ed. Madrid: McGraw Hill. Brigham, E. y Gapenski, L. (1988): Financial management. New York: The Dryden Press. Chen, S., y Dodd, J. L.. (1997). Economic Value Added (EVA™): an empirical examination of a new corporate performance measure. Journal of Managerial Issues, 9 (3): 381–333. Damodaran, A. (2001). Corporate finance: theory and practice. 2nd ed. New York: Wiley. Damodaran, A. (2006). Damodaran on valuation: security analysis for investment and corporate finance. 2nd ed. New York: Wiley. Emery, D. y Finnerty, J. (1997). Corporate financial management. Englewood Cliffs (NJ): Prentice Hall. Fernández, P. (2015). EVA and cash value added do NOT measure shareholder value creation. Recuperado el 19 de noviembre de 2015 de http://ssrn.com/abstract=270799 Fernández, P., (2015). Optimal capital structure: problems with the harvard and damodaran approaches. Recuperado de http://ssrn.com/ abstract=270833 o http://dx.doi.org/10.2139/ssrn.270833 Heath, J., Sojo, G.-A. E., e Instituto Nacional de Estadística y Geografía (México). (2012). Lo que indican los indicadores: cómo utilizar la información estadística para entender la realidad económica de México. México: InstitutoNacional de Estadística y Geografía. Gardner, J.C., McGowan, C.B., y Moeller, S.E., (2010). “Using microsoft corporation to demonstrate the optimal capital structure trade-off theory”, Journal of Economics and Finance Education, 9 (2): 29–37. Gitman, L.J. (2009). Managerial finance, 12th ed, New York: Pearson Education. Groppelli, A.A. y Nikbakht, E. (1990). Finance. Nueva York: Barron’s. Krugman, P. y Obstfeld, M. (1999). Economía internacional. Teoría y política. 4a. ed. McGraw-Hill Mascareñas, J. y Lejarriaga, G. (1993). Análisis de la estructura de capital de la empresa. Madrid: Eudema. Mascareñas, J. (2000). Fusiones y adquisiciones de empresas. 3a ed. Madrid: McGraw-Hill. 269 Las finanzas, herramienta en las ciencias de la administración Modigilani, F. y Miller, M. (1958). “The Cost of capital, corporation finance and the theory of investment”. American Economic Review, 48 (3): 261-297. Murray, F. y Vidhan, G. (2003). Capital structure decisions. AFA 2004 San Diego Meetings. Recuperado de http://ssrn.com/abstract=396020 o http://dx.doi.org/10.2139/ssrn.396020 Myers, S. y Majluf, N. (1984). “Corporate financing and investment decisions when firms have information that investors do not have”. Journal of Financial Economics, 13 (2): 187–221. Peterson, P. (1994). Financial management and analysis. New York: McGraw Hill. Ross, S., Westerfield, R. y Jaffe, J. (1997). Finanzas corporativas. 3a. ed. Madrid: Irwin/McGraw-Hill. Ross, S.A., Westerfield, R.W. y Jordan, B.D. (2008). Corporate finance. 8th ed., New York: McGraw Hill. Schall, L. y Haley, C. (1991). Introduction to Financial Management. New York: McGraw Hill. Suárez, A. (1995). Decisiones óptimas de inversión y financiación en la empresa. 17a. ed. Madrid: Pirámide. Weston, J. F. y Copeland, T. (1992). Managerial finance. 9a. ed. Fort Worth (Texas): Dryden Press. 270 Capítulo 13 Administración del capital de trabajo Marlen Ávila Mercado Universidad Autónoma de Sinaloa Diana Guadalupe Tamayo Serrano Erika Margarita Uzeta Valenzuela Académicas independientes invitadas Administración de efectivo A ctualmente, uno de los procesos más importante de un negocio es la toma de decisiones, que requiere conocer la información y las herramientas de la administración financiera que se deben aplicar y utilizar para determinar las formas más acertadas de actuar. Un elemento indispensable para la operatividad de las empresas es el efectivo, constituido por la moneda de curso legal que debe cumplir con dos premisas fundamentales: estar sujeto a libre disposición y sin restricciones. Como menciona Gitman y Zutter (2012), las actividades principales de los administradores financieros están centradas en las de inversión y en las de financiamiento, por lo que notamos que los tomadores de decisiones tienen la encomienda de conseguir el dinero barato a través de financiamiento para invertirlo y obtener una ganancia, es decir, colocarlo caro. Los administradores requieren de información, diariamente, sobre los saldos de efectivo, ya que con ello se determinan las necesidades que de éste se tendrán, así como los sobrantes del mismo. 271 Las finanzas, herramienta en las ciencias de la administración El capital de trabajo es la parte del capital o la inversión de la empresa con el que ésta realiza sus operaciones; entre menor sea aquél, mayor será la rentabilidad de la empresa y su riesgo de quiebra (Ortega, 2008), se debe notar la importancia de la buena administración de la empresa, así como de la administración del efectivo para lograr el objetivo de la maximización de las utilidades de las empresas. El comportamiento de esta premisa del capital de trabajo y las variables de riesgo y rendimiento se pueden apreciar en la siguiente figura: Capital de trabajo ALTO Liquidez ALTA Riesgo BAJO Rendimiento BAJO Fuente: Elaboración propia. Por consiguiente, un cambio en el volumen de efectivo que se tiene invertido en el capital de trabajo provoca: Capital de trabajo BAJO Liquidez BAJO Riesgo ALTO Rendimiento ALTO Fuente: Elaboración propia. Recordemos que el efectivo que se desea mantener constituye una cantidad de recursos cuyo costo se considera como un costo de oportunidad. Es decir, si se desea tener una buena liquidez con una gran cantidad de efectivo en el banco, que no genera ningún tipo de interés, estaríamos perdiendo lo que se generaría si tuviésemos ese efectivo en una cuenta que generara intereses. Por ello, es necesario determinar las cantidades de efectivo óptimas por mantener. De acuerdo con Ramírez (2013), los principales motivos para mantener efectivo son los siguientes: • Transacciones. Consisten en todos los gastos operativos que se tienen en la operación diaria de las empresas. 272 Administración del capital de trabajo • • Imprevistos. En algunas ocasiones se presentan situaciones imprevistas, lo que obliga a realizar determinados desembolsos, por ejemplo, la indemnización de un trabajador que se separa de la empresa. Especulación. Siempre habrá ciertas circunstancias que ofrezcan a la empresa buenas oportunidades de invertir sus utilidades, como alguna materia prima, cuya escasez es previsible. Sin duda, las transacciones son la razón primordial por la cual las empresas, los individuos y los gobiernos deben mantener efectivo. Existen diversas estrategias para incrementar el flujo de efectivo, las cuales involucran a los diferentes departamentos que integran la empresa; dichas estrategias se describen a continuación: Reducir los egresos: Utilizar materiales iguales para la fabricación de diversas líneas. Negociar precios de compra favorables. Aceptar sólo buenos artículos y devolver con prontitud los defectuosos. Eliminar líneas o productos con potencial. Reducir el número de modelos, tamaños y colores. Mantener niveles óptimos de inventarios. Aumentar los ingresos: Incrementar los precios de venta, siempre y cuando no haya afectación a los clientes. Mejorar la calidad del producto. Cargar los intereses sobre la cartera vencida. Mejorar la mezcla de líneas. Incrementar la rotación, sacrificando margen. Mantener los activos en movimiento: Acelerar el ciclo del capital de trabajo. Almacenar los productos cerca de los clientes. Agilizar el cobro anticipado. Tener en un solo almacén los productos de poco movimiento. Eliminar a los clientes poco rentables, reacios al cobro. Retrasar los egresos: Evitar compras prematuras. Negociar programas de envío. Pedir al proveedor que almacene su mercancía lo más cerca de la planta. Obtener plazos más amplios con proveedores. Pedir materiales de consignación. Adelantar los ingresos: Preferentemente vender al contado. Facturar en forma instantánea. Negociar cobros progresivos, en función del porcentaje de adelanto del trabajo. Disminuir las reclamaciones. Embarcar de acuerdo con los requisitos del cliente. Pagar comisiones sobre lo cobrado, no sobre lo vendido. Aplicar la Ley de Pareto para clientes. No surtir pedido nuevos, si existen saldos pendientes. Liquidar los recursos inactivos: Eliminar o reducir líneas no rentables. Liquidar inventarios obsoletos. Controlar la maquinaria. Evaluar moldes y diseños para eliminar los innecesarios. Fuente: Elaboración propia con información de Ramírez (2013). Una vez que se ha logrado acelerar los flujos de efectivo es necesario dar respuesta al siguiente cuestionamiento, ¿cuál es la cantidad óptima por mantener 273 Las finanzas, herramienta en las ciencias de la administración en el capital de trabajo? Para ello ilustraremos el axioma financiero “a mayor riesgo, mayor rendimiento” y analizaremos el siguiente caso: La empresa Alegría intenta establecer una política de activos circulantes. Los activos fijos son $800,000 y la empresa planea establecer una razón de deuda/activos de 50%. La tasa de interés es de 10% sobre toda la deuda. Las tres políticas alternativas de activos circulantes en consideración deben manejar activos circulantes que asciendan a un total de 30, 50 y 70% de las ventas proyectadas. La empresa espera ganar 15% antes de intereses e impuestos sobre las ventas de $3,000,000. La tasa tributaria es de 30%. ¿Cuál es el rendimiento esperado sobre el capital contable con casa alternativa? Solución Se realizarán tres escenarios para determinar la cantidad óptima de efectivo, siempre se considerará obtener el mayor rendimiento. Balance General Alegría 30% 50% 70% Activos circulantes $ 900,000 $1,500,000 $2,100,000 Activos fijos $ 800,000 $ 800,000 $ 800,000 Activos totales $1,700,000 $2,300,000 $2,900,000 Pasivos circulantes $ 850,000 $1,150,000 $1,450,000 Pasivos de largo plazo $ $ $ Capital Contable $ 850,000 $1,150,000 $1,450,000 Pasivo + Capital $1,700,000 $2,300,000 $2,900,000 0 0 0 Estado de Resultados Alegría 30% 50% 70% Utilidad antes de intereses e impuestos $450,000 $450,000 $450,000 Gastos financieros $ 85,000 $115,000 $145,000 Utilidad después de intereses $365,000 $335,000 $305,000 Impuestos 30% $109,500 $100,500 $ 91,500 Utilidad neta $255,500 $234,500 $213,500 274 Administración del capital de trabajo Determinemos el rendimiento esperado sobre el capital contable: Rend. capital contable = Utilidad neta Capital contable Para el escenario 1, mantener un efectivo de 30% en activos circulantes: Rend. capital contable = 255 500 1 700 000 = 15.029% Para el escenario 2, mantener un efectivo de 50% en activos circulantes: Rend. capital contable = 234 500 2 300 000 = 10.196% Para el escenario 3, mantener un efectivo de 70% en activos circulantes: Rend. capital contable = 213 500 2 900 000 = 7.362% Se puede observar que la mejor opción es mantener un 30% de las ventas en los activos circulantes, es decir, en el capital de trabajo, ya que éste nos da un rendimiento mayor de 15.029% en comparación con los otros dos escenarios; asimismo, se cumple el axioma, ya que al mantener un capital de trabajo corto, disminuye la liquidez y, por ende, aumenta el riesgo y el rendimiento. Ciclo de conversión operativo y ciclo de conversión del efectivo En las actividades regulares de una empresa, los estándares de entradas y salidas de dinero, por lo general, no están sincronizados y son inciertos. La desincronización de tales flujos de efectivo se debe a que los tiempos de compra de materiales no suceden al mismo tiempo que el cobro de las ventas a crédito; aun cuando existen estimados de tiempos tanto para cobrar o para pagar, éstos pueden extenderse e impactan de tal forma el tiempo en que una empresa debe financiar sus operaciones. La incertidumbre se debe a que cualquier actividad pronosticada para periodos posteriores puede y seguramente variará. (Ochoa, 2009; Ross, Westerfield y Jordan, 2010). 275 Las finanzas, herramienta en las ciencias de la administración Para la administración del capital del trabajo o administración financiera a corto plazo, es fundamental la comprensión del ciclo operativo (CO) y el ciclo de conversión del efectivo (CCE), que mide el tiempo que requiere una empresa para que sus inversiones se conviertan en dinero (Gitman y Zutter, 2012). El ciclo operativo es el tiempo en días que transcurre desde el abastecimiento del inventario, la producción y venta de los artículos de la empresa hasta el cobro a los clientes. Describe el desplazamiento del producto desde el inicio de su compra, pasando por su transformación y venta hasta que es cobrado; sus principales categorías son el tiempo promedio de inventario y el tiempo que transcurre en que se cobran las cuentas. Así, el CO se calcula en días transcurridos, sumando la edad promedio del inventario (EPI) más el periodo promedio de cobro (PPC) (figura A). La fórmula del ciclo operativo es la siguiente: CO = EPI + PPC Figura A. Componentes del ciclo operativo EPI PPC 0 n Abastecimiento de inventario Cobro de cuentas Días CO = EPI + PPC Fuente: Elaboración propia. Si bien la parte operativa es bien descrita con el tiempo del inventario y los cobros, también es necesario considerar que las compras de insumos se realizan a crédito y, por tanto, se tienen días en los cuales aún no se realiza el desembolso de dinero, por lo que es menor el tiempo que tarda en convertirse el efectivo; a la combinación de estos tres elementos se le denomina ciclo operativo neto o ciclo de conversión del efectivo. Así, el CCE es el número de días transcurridos desde el momento del pago por los insumos adquiridos hasta el cobro del efectivo por las ventas; también se podría decir 276 Administración del capital de trabajo que el ciclo del efectivo es la diferencia entre el ciclo operativo y el periodo promedio de cuentas por pagar. Su fórmula es la siguiente: CCE = EPI + PPC – PPP O bien: CCE = CO – PPP En la figura B se presenta de forma gráfica. Figura B. Ciclo de conversión del efectivo Días 0 EPI Abastecimiento de inventario PPC Pago de cuentas Venta n Cobro de cuentas CCE = EPI + PPC – PPP Fuente: Elaboración propia. Para ilustrarlo mejor supongamos el siguiente ejemplo. La empresa Alfa, para la realización de sus operaciones normales, cuenta con una EPI de 15 días, en tanto que el cobro de sus cuentas lo realiza en un promedio de 35 días y el pago de sus deudas de materiales en alrededor de 30 días. El ciclo de operación de esta compañía es de 40 días, pero como cubre sus cuentas a los 30 días obtiene un financiamiento por este tiempo, y su ciclo de efectivo se reduce del operativo hasta los 10 días. La figura C representa el diagrama de tiempo de flujo de efectivo del ciclo operativo y de efectivo del ejemplo anterior. 277 Las finanzas, herramienta en las ciencias de la administración Figura C. Diagrama de tiempo de flujo de operación y efectivo de la empresa alfa CICLO OPERATIVO EPI Días 0 15 Abastecimiento de inventario Venta PPC 40 Cobro de cuentas CO = EPI + PPC CO = 15 + 30 = 40 CICLO DE CONVERSIÓN DEL EFECTIVO CO Días 0 15 30 40 Abastecimiento de inventario Venta Pago de cuentas Cobro de cuentas CCE = CO – PPP CCE = 40 – 30 = 10 Fuente: Elaboración propia. Si hubiese un aumento en los días en que los artículos permanecen en el inventario o en el tiempo en que las ventas a crédito tardan en cobrarse, aumentaría los días de operación y, por tanto, el CCO. Sucede el caso inverso con un aumento o disminución del PPP cuando una empresa toma más tiempo para el pago de sus cuentas; dicha compañía está financiando la operación de sus proveedores y reduce los días en que retorna el dinero a la empresa, así como una disminución en los días del PPP aumentará los días del CCE. Para ilustrar mejor las disminuciones y aumentos en los tres elementos del CCE se puede observar cómo en la figura D, si la empresa Alfa presentara un aumento de cinco días del promedio del inventario, o del cobro de las 278 Administración del capital de trabajo cuentas, el ciclo operativo pasa de 40 a 45 días y el ciclo de efectivo aumenta de 10 a 15 días. Sucede lo inverso al reducir esos mismos cinco días, ya que el CO pasaría de 40 a 35 días y el CCE, de 10 a 5 días, es decir, estos dos elementos tienen una relación directa con el CCE y el CCO. Por otro lado, se puede observar que el PPP presenta una relación inversa con el ciclo de efectivo, pero no afecta la operación; por ejemplo, si tiene un aumento de cinco días, entonces el ciclo operativo permanece en 40 días y el ciclo de efectivo pasa de diez días a cinco días. Figura D. Cambios en los periodos de conversión del efectivo y operativo según las variaciones en los periodos promedio de inventario, cobro y pago de la empresa Alfa EPI Conceptos Datos originales Aumento PPC PPP Disminución Aumento Disminución Aumento Disminución EPI 15 20 10 15 15 15 15 PPC 25 25 25 30 20 25 25 PPP 30 30 30 30 30 35 25 CCO 40 45 35 45 35 40 40 CCE 10 15 5 15 5 5 15 Fuente: Elaboración propia. Según el análisis que se tenga del CCE se pueden tomar decisiones respecto al tipo de financiamiento que requieren las empresas para su actividad. Una compañía tomará decisiones de financiamiento, según la estacionalidad o constancia en sus operaciones. Los tipos de estrategias que pueden tomarse son agresivas, conservadoras o un punto en medio de estos dos extremos. Para definir el tipo de estrategia que utiliza una empresa es necesario señalar que la variación en ventas puede ser cíclica, o bien sin tanta variación y considerarse constantes; por tanto, las necesidades de inversión y financiamiento difieren según estas dos características. Una empresa cíclica necesitará abastecerse de recursos de forma estacional, en tanto que el segundo tipo deberá tener un financiamiento permanente. Los financiamientos a largo plazo suelen ser más costosos que los de corto plazo, pero tienen la ventaja de tener una mayor cantidad de tiempo 279 Las finanzas, herramienta en las ciencias de la administración para cubrirse, inmovilizando el costo de sus fondos por un periodo y, consecuentemente, con un menor riesgo de presentar problemas de liquidez a corto plazo. Una compañía que utiliza fondos a largo plazo es considerada conservadora. Los financiamientos a corto plazo son menos costosos, pero pueden arriesgar a la compañía al incumplimiento de pagos por el poco tiempo que tienen para responder a sus obligaciones. De acuerdo con Gitman y Zutter (2012) “con una estrategia agresiva de financiamiento, la empresa financia sus necesidades estacionales con deuda a corto plazo, y sus necesidades permanentes con deuda a largo plazo. Con una estrategia conservadora de financiamiento, la empresa financia sus necesidades tanto estacionales como permanentes con deuda a largo plazo”. La función meta de las empresas es disminuir al mínimo el CCE, la cual se puede lograr por medio de la aplicación de las siguientes estrategias (Gitman y Zutter, 2012). 1. Rotar el inventario tan rápido como sea posible, sin desabastos que ocasionen pérdida de ventas. 2. Cobrar las cuentas por cobrar tan rápido como sea posible, por supuesto, sin perder ventas por malas técnicas de cobranza. 3. Pagar las cuentas con proveedores lo más lentamente posible, procurando no perjudicar la clasificación de crédito de la empresa. Una administración eficaz logrará reducir el ciclo operativo neto al mínimo sin dañar las relaciones con proveedores, clientes y optimizando procesos en producción a su vez que mantiene la calidad de sus artículos. Ejercicio propuesto Determine el ciclo operativo y de efectivo para una organización que cobra sus cuentas en un promedio de 18 días, liquida sus cuentas por pagar alrededor de los 20 días y la edad promedio de su inventario es de 11 días. Cuentas por cobrar Son créditos que se confieren a los clientes al proporcionarles un periodo determinado para que hagan frente a los pagos por las compras realizadas. 280 Administración del capital de trabajo Es importante que el encargado de finanzas en la empresa aplique diferentes estrategias para la eficiente administración de las cuentas por cobrar para evitar caer en insuficiencias de cobro y en inestabilidad por el exceso de crédito otorgado, palabra que de acuerdo con Ortega (2008: 248) “proviene del latín credere que significa ‘tener confianza’, que al mismo tiempo encierra un «riesgo crediticio» por la confianza otorgada en que el deudor pagará el importe de la operación”. De acuerdo con lo anterior podemos observar que la finalidad del crédito es: • • • Dar oportunidad para que las personas que no pueden hacer un desembolso de contado puedan hacer el consumo con ciertas condiciones. Crear mayor diversidad de clientes. Aumentar el poder adquisitivo para la población. Según Ortega (2008), la administración de cuentas por cobrar se encarga de: • • • • • • Determinar el máximo que se manejará en cuentas por cobrar. Fijar límites de crédito por grupos de clientes. Determinar de manera clara cuáles serán las condiciones de crédito. Evitar tener cartera vencida. Minimizar costos de la cobranza. Evitar que los descuentos que otorga la empresa a los clientes que pagan con anticipación, sean una carga adicional en los costos. En resumen, el objetivo básico de la administración de cuentas por cobrar es maximizar los ingresos de la organización. Dentro de las cuentas por cobrar existe el periodo de crédito, el cual “es el plazo total otorgado a un cliente para pagar el crédito que le fue concedido” (Ortega, 2008:249). Así, las condiciones de plazo se fijan de acuerdo con las necesidades de cada empresa; por lo regular es de 30 días a partir de la fecha de facturación. Por lo anterior, la organización debe buscar procedimientos para la correcta determinación de la capacidad para el otorgamiento de crédito, por lo que es importante obtener y analizar la información de la persona que lo solicita para así decidir si se le otorgará el crédito y bajo qué condiciones se aplicará. 281 Las finanzas, herramienta en las ciencias de la administración Para dar una mayor claridad acerca de las cuentas por cobrar, a continuación se muestran ejercicios prácticos. Ejercicios de cuentas por cobrar Es necesario tomar en cuenta los datos de las cuentas del Balance General y el Estado de Resultados. Fábrica de Plásticos del Noroeste, S.A. de C.V. Balance General al 31 de diciembre 2014 (en miles de pesos) Activo Pasivo Activo circulante Pasivo a corto plazo Caja $ 555.00 Proveedores $ 8,119.50 Bancos $ 16,030.00 Acreedores diversos $ 9,218.50 Clientes $ 45,815.00 Créditos bancarios a corto plazo $ 12,185.00 Inventarios $ 17,600.00 Impuestos por pagar $ 10,425.00 Total activo circulante $ 80,000.00 Otros pasivos a corto plazo $ 52.00 Total pasivo a corto plazo $ 40,000.00 Activo fijo Terreno $ 11,213.00 Pasivo a largo plazo Edificio $ 11,364.00 Pasivo a largo plazo $ 40,948.50 Maquinaria y equipo $ 10,810.00 Otras obligaciones a largo plazo $ 1,800.00 Equipo de transporte $ 16,577.50 Total pasivo a largo plazo $ 42,748.50 Total activo fijo $ 49,964.50 Total pasivo Otros activos Primas de seguro pagados Capital $ 809.00 por anticipado Capital social $ 23,386.00 Resultados de ejercicios anteriores $ 6,327.00 Rentas pagadas por anticipado $ 188.00 Resultado del ejercicio $ 18,500.00 Total de otros activos $ 997.00 Total capital $ 48,213.00 Total activo $ 130,961.50 Total pasivo y capital Fuente: Elaboración propia. 282 $ 130,961.50 Administración del capital de trabajo Fábrica de Plásticos del Noroeste, S.A. de C.V. Estado de Resultados del 1 de enero al 31 de diciembre de 2014 (en miles de pesos) Ingresos Ventas al contado $ 155,000.00 Ventas a crédito $ 386,000.00 Ventas totales $ 541,000.00 Costo de ventas $ 378,700.00 Utilidad bruta $ 162,300.00 Gastos de operación $ 112,300.00 Utilidad de operación $ 50,000.00 Gastos financieros $ 31,500.00 Resultado del ejercicio $ 18,500.00 Fuente: Elaboración propia. Ejercicio 1 En la administración del capital de trabajo se necesita conocer la rotación de cuentas por cobrar para determinar un promedio de cobranza, dado que con base en esos resultados se toma una de las decisiones más importantes en la empresa. Según los datos proporcionados en el Balance General y el Estado de Resultados de la empresa Fábrica de Plásticos del Noroeste, S. A. de C. V., se cuenta con ventas a crédito por $ 386,000.00 y un saldo en clientes de $ 45,815.00. La fórmula para la rotación de cuentas por cobrar es la siguiente: Rotación de cuentas por cobrar = ventas a crédito/clientes Rotación de cuentas por cobrar = 386,000 / 45,815 Rotación de cuentas por cobrar = 8.425188257 veces Periodo promedio de cobro = 360 / 8.425188257 Periodo promedio de cobro = 42.72901554 días (43 días aproximadamente). 283 Las finanzas, herramienta en las ciencias de la administración Si la política de crédito de la fábrica es de 30 días, no está siendo eficiente con la recuperación de su cobranza; por lo tanto, debería establecer estrategias para lograr disminuir los 13 días que tiene de excedente. Ejercicio 2 En caso de no tener los datos proporcionados en el Balance General de la empresa Fábrica de Plásticos del Noroeste, S.A. de C.V., pero se sabe que vende, en términos netos, en 30 días y, en promedio, sus cuentas por cobrar sufren una demora de 13 días, y sus ventas a crédito son de $386,000.00, calcule la inversión en cuentas por cobrar (clientes). 30 días de plazo + 13 días de demora = 43 días 386,000 / 360 (año comercial) = 1,072.22 Inversión en cuentas por cobrar = 1,072.22 * 42.72901554 = $ 45,814.90505 (saldo en clientes en Balance General). Ejercicio 3 Otra de las decisiones que se debe tomar en lo que a cuentas por cobrar se refiere corresponde a cuándo ofrecer crédito. Para decidir si otorgarlo o no a un determinado cliente, debemos considerar el costo variable ($150.00 por unidad) y el precio de venta unitario ($ 200.00). El cliente quiere comprar 130 unidades hoy y pagarlas dentro de 45 días, pero existe una probabilidad de incumplimiento del 15%. El rendimiento requerido es del 8% por 45 días. ¿Se debe conceder el crédito? Considere que es una venta de una sola vez. Si el cliente paga a 45 días se cobrará a $ 200.00 * 130 unidades = $ 26,000 y existe una probabilidad del 85% de cobrarlo. $ 26,000 * 0.85 = $ 22,100 en 45 días. De este modo, el valor presente es de 22,100/1.08 = 20,463 El costo es de 130 * 150 = $ 19,500 VPN (recuperación del crédito) es de 20,463 – 19,500 = $ 963 Conclusión: Se debe otorgar el crédito. 284 Administración del capital de trabajo Administración de inventarios Cuando se trata de los niveles óptimos de inventarios de una organización, normalmente existen diferentes puntos de vista entre los gerentes financieros, de marketing, de producción y de compras. El gerente financiero deseará tener los niveles de inventarios más bajos para evitar tener excedente de dinero, que puede destinarlos a otras actividades, dispuesto en valores de mercancía. Desde la óptica de la mercadotecnia, la intención principal es tener siempre los artículos necesarios para cubrir sin contratiempos por desabastecimiento de productos la demanda del mercado; por ello preferirá tener niveles de inventarios que aseguren la disponibilidad de artículos siempre. En cuanto al gerente de producción, éste buscaría niveles altos de inventario para evitar presiones, por parte de mercadotecnia, de peticiones por falta de cobertura de demanda; asimismo, aseguraría tener el tiempo suficiente para cuidar la calidad de su producción. La comunicación entre los departamentos es indispensable, pues la relación tiempo-dinero-eficiencia es muy estrecha entre todos ellos. En el caso de que se manejen bajos niveles de inventario se corre el riesgo de no cubrir la demanda del mercado y supone una pérdida de ventas y, por tanto, la oportunidad de generar mayores utilidades y quizá hasta perder la confianza de los clientes. En caso de mantener altos niveles de inventario el costo de mantenimiento de las mercancías se vuelve más alto: se necesita más personal para que controle el sitio y sistemas para asegurar el buen estado de los materiales, más el costo de oportunidad por disposición de excedente de dinero en este rubro. La determinación del nivel de inventario deberá establecerse según el giro de la empresa, las características propias del manejo de la organización (tal como su posición ante asumir riesgos) y el contexto específico en el que se encuentre el macroentorno. Las empresas de tipo industrial y comercial tendrán altos niveles de inventario, en tanto que en una empresa de servicio será mínimo. Si la empresa es manejada de forma agresiva, quizá opte por una política de niveles de inventario baja, con una estrecha relación con los proveedores y un equipo de producción eficiente (baja rotación de personal, alta capacitación y entrenamiento, etcétera). En el caso de las condiciones de cambio en la tendencia del consumo del mercado, se deberá observar la dirección que está tomando éste para averiguar si se desea aumentar o subir los niveles de inventario; 285 Las finanzas, herramienta en las ciencias de la administración por ejemplo, ante la espera de una subida del tipo de cambio, una empresa que compre en divisas extranjeras preferirá hacer un pedido más grande al acostumbrado. De esta manera, podemos sintetizar los objetivos principales de la administración de inventarios en dos: a) Minimizar la inversión en inventarios y b) Hacer frente a la demanda del mercado, optimizando las funciones de producción y ventas. Técnicas de manejo de inventario Para el control y manejo de inventarios existen diversas técnicas o metodologías que van desde herramientas simples hasta sistemas con alto nivel de complejidad, los cuales marcan pautas importantes para la toma de decisiones dentro de la administración de la producción. Algunas de las técnicas más comunes son: justo a tiempo (JIT, just in time), sistema de inventarios ABC y el modelo de la cantidad económica del pedido (CEP). Sistema justo a tiempo El sistema justo a tiempo ( JIT, por sus siglas en inglés) fue desarrollado para optimizar las operaciones dentro de los inventarios en el área productiva, ya que permite minimizar los saldos en inventarios al maximizar su rotación, puesto que los tiempos de abastecimientos, compras y ventas se vuelven más precisos. Además, el conocimiento de las necesidades dentro del inventario ayuda a decidir las formas de financiamiento necesarias para cubrir dichas demandas (Ochoa, 2009). Un sistema JIT utiliza escaso o nulo nivel de seguridad de inventario, por lo cual exige una gran coordinación entre los proveedores, la distribución, los empleados de producción, ventas y en general de la empresa, de tal forma que se garantice la llegada de los insumos en el momento en el que se requieren; por su parte, los esfuerzos de mercadotecnia colocan el producto en el mercado a la brevedad. La implementación de un sistema JIT requiere una optimización máxima en los sistemas dentro de la empresa, pues “Como la intención es mantener el inventario de producción en proceso lo más cercano a cero, cualquier elemento débil dentro de la red, ya sean los proveedores o los empleados, genera grandes costos o pérdidas para la empresa” (Gitman, 2012: 555). 286 Administración del capital de trabajo Sistema ABC El sistema ABC clasifica los inventarios en tres grupos según su nivel de inversión y los etiqueta, precisamente, en los grupos A, B y C. El grupo A se relaciona con la regla del 80-20 de Pareto, donde el 80% de la inversión se encuentra en el 20% de los productos, sugiriendo así que los cuidados sean más minuciosos para estos artículos, por su alto grado de valor en el inventario. El grupo B se conforma por los artículos con el siguiente grado de inversión en ellos. Por último, la sección de productos C son la mayoría de los artículos, pero su inversión es relativamente pequeña. Según el grupo al que pertenezcan los artículos es el nivel de supervisión, por ejemplo, los que están en la categoría A tienen una mayor inversión y se lleva un control más especializado con supervisión intensiva, pero son una menor cantidad de unidades, caso contrario con los artículos clasificados en el grupo C. El modelo de la cantidad económica de pedido Es una de las técnicas más utilizadas para calcular el tamaño óptimo de los pedidos de artículos de una organización, ya que es un modelo que considera los costos más relevantes de la administración de inventarios y determina el volumen que minimiza el costo total del inventario. El modelo de la cantidad económica de pedido (CEP) supone que las variables que describen mejor el costo total del inventario son los costos de realizar un pedido y el costo de mantener los artículos en el inventario. La fórmula para calcular la CEP es la siguiente: Donde: CEP: Cantidad económica del pedido D: Necesidades totales del año S: Costo de hacer un pedido H: Costo por unidad de mantenimiento del inventario 287 Las finanzas, herramienta en las ciencias de la administración Para ejemplificar supongamos que la empresa RAM, para la producción de su único producto, requiere pedir un estimado de 10,000 unidades de X cada mes. El costo de cada pedido que realiza es de $100.00 y cada unidad tiene un costo de mantenimiento de $ 1.00. Para RAM, la cantidad económica del pedido sería de 4,900 artículos. Si se efectúa un análisis por medio del método de prueba y error con diferentes niveles de pedidos al año, se encuentra que la realización de pedidos cada mes provee un nivel de unidades promedio del inventario de 5,000, el cual muestra el costo total anual más bajo de la figura A. Comparando el método de prueba y error y el de la CEP comprobamos que un pedido de 4,900 artículos es el óptimo para la empresa RAM (la diferencia entre los métodos se debe a la brecha de exactitud intrínseca del método de prueba y error y los periodos estimados) Figura A. Costo total anual por diferentes periodos de pedidos de la empresa RAM Periodo del pedido No. de pedidos al año Unidades promedio del inventario Costo total de mantener el inventario Costo total de pedir Costo total anual Quincena 52 2500 $ 2,500.00 $ 5,200.00 $ 7,700.00 Mes 12 5000 $ 5,000.00 $ 1,200.00 $ 6,200.00 Trimestre 4 7500 $ 7,500.00 $ 400.00 $ 7,900.00 Semestre 2 15000 $ 15,000.00 $ 200.00 $ 15,200.00 Año 1 30000 $ 30,000.00 $ 100.00 $ 30,100.00 Fuente: Elaboración propia. Una vez calculada la CEP se deberá estimar el punto de reposición del inventario, el cual determina el momento apropiado para solicitar el nuevo pedido. El punto de reposición deberá mostrar el número de días que se necesitan para solicitar y recibir un nuevo pedido, considerando el margen 288 Administración del capital de trabajo de seguridad del inventario establecido por las políticas de la compañía, es decir, el mínimo de artículos que debe haber en existencia. El modelo CEP calcula el volumen óptimo del pedido, considerando las características de producción de la empresa, de tal forma que contribuye a la meta de la administración de inventarios: mantener niveles óptimos de inventario. Ejercicio propuesto Determine el costo económico del pedido para una empresa que utiliza 1,600 unidades mensuales de un artículo X, cuyo costo unitario de mantenimiento en el almacén es de $0.80 y cada que se realiza un pedido es de $150.00 Administración de cuentas por pagar Dentro de la administración del capital de trabajo de toda organización económica, se encuentra el factor de cuentas por pagar que forma parte de los pasivos circulantes. Dicho factor tiene como objetivo principal proveer de recursos financieros a la organización con el fin de ofrecer liquidez, sin embargo éstos deben ser cubiertos en un corto plazo. Es importante mencionar que las cuentas por pagar no participan únicamente en la administración del capital de trabajo, sino que son un conjunto de factores que lo hacen posible, entre ellos tenemos el adecuado manejo del efectivo, la eficiencia en la recuperación de cuentas por cobrar y la optimización de los inventarios; cuentas que forman parte del activo circulante. El administrador financiero será quien haga uso eficaz y eficiente de los factores antes mencionados para lograr con ello una estabilidad económica, es decir, debe balancear los recursos disponibles, tomando en cuenta el compromiso que se tiene para cubrir aquellos que estén pendientes de pago; así, se constituyen las decisiones de inversión y la forma de cómo financiarlas. En sí es el pilar fundamental para tomar las decisiones del manejo sobre el nivel de solvencia, rentabilidad y riesgo, saber hasta qué punto es posible contraer deudas y el grado de efectivo que se tendrá para cubrirlas, considerando el nivel de inventarios y el saldo de recuperación de cuentas por cobrar. Según Gitman (2003: 493), el objetivo de la administración financiera a corto plazo es administrar cada uno de los activos de la empresa (inventarios, 289 Las finanzas, herramienta en las ciencias de la administración cuentas por cobrar, efectivo y valores negociables) y los pasivos circulantes (cuentas por pagar, cargos por pagar y documentos por pagar) para alcanzar un equilibrio entre rentabilidad y riesgo que contribuye positivamente a la organización económica. De acuerdo con Ortega (2008), para que una organización económica tome decisiones de financiamiento del capital de trabajo debe tener en cuenta la clase de fuentes de financiamiento y el efecto que éstas puedan ocasionar. Por eso es indispensable identificar qué recursos se necesita adquirir, de qué manera serán financiados y cómo serán finiquitados: de esta forma, se elimina el riesgo de una crisis de pago y, a su vez, se logra la maximización del patrimonio. A continuación se muestra una tabla que clasifica las fuentes de financiamiento interno y externo: Fuentes de financiamiento interno Fuentes de financiamiento externo Depreciación acumulada de mobiliario y Proveedores. equipo. Utilidades por aplicar. Préstamos bancarios. Utilidad del ejercicio. Créditos bancarios. Venta de activo fijo obsoleto, no necesario Créditos hipotecarios. ni indispensable. Reserva para participación de utilidades a los trabajadores. Reserva legal. Fuente: Elaboración propia, con datos de Ortega (2008). Como se puede observar, el financiamiento interno está constituido por recursos propios de la empresa, mientras que el financiamiento externo está constituido por recursos totalmente ajenos a ella. La decisión del administrador financiero de elegir cuál será el más adecuado o necesario dependerá de la situación económica de la empresa. Van y Wachowicz (2002: 288) señalan que las cuentas por pagar son principalmente aquellas deudas que la empresa contrae con los proveedores, también se conocen como financiamiento espontáneo o crédito comercial; es considerado como el financiamiento a corto plazo más usual para todas las empresas del sector comercial. 290 Administración del capital de trabajo En la siguiente tabla se detallan los tipos de financiamiento comercial: Cuentas abiertas Documentos por pagar Aceptaciones comerciales El proveedor entrega la mer- El proveedor entrega la mer- El proveedor entrega la mercancía al cliente; una vez li- cancía al cliente, obligándolo cancía al cliente, obligándolo quidada la deuda, entrega la a que le firme un pagaré para a que le firme una letra de factura original al cliente. el pago en una fecha futura. cambio para el pago en una fecha futura. Fuente: Elaboración propia, con datos de Van y Wachowicz (2002). Los créditos comerciales son los más comunes para las micro y pequeñas empresas debido a que los proveedores son más flexibles y liberales en la extensión de los créditos, a diferencia de las instituciones financieras. Ejercicios propuestos La Compañía, S.A. de C.V., tiene seis posibles proveedores y cada uno ofrece diferentes opciones o condiciones de crédito, todos ofrecen productos y servicios de calidad casi idéntica. La tabla que aparece a continuación muestra, de manera detallada, las condiciones de cada proveedor: Proveedor Condiciones de crédito A 1/10 25 Neto B 2/12 30 Neto C 2.5/ 5 10 Neto D 5/5 12 Neto E 2/10 35 Neto F 3/11 13 Neto Fuente: Elaboración propia A) Calcular el costo de rechazar el descuento por pronto pago de cada proveedor. B) Si la Compañía, S.A. de C.V., puede obtener financiamiento de corto plazo a través de un banco a una tasa del 9 % anual ¿Cuál descuento por pronto pago debe aceptar la empresa para no solicitar el financiamiento? 291 Las finanzas, herramienta en las ciencias de la administración Referencias Gitman, L. y Zutter, C. (2012). Principios de administración financiera. 12a. ed. México: Pearson Educación. Lawrence J. Gitman (2003) Principios de administración financiera. 10a. ed. México: Pearson. Ochoa Setzer, G. (2009). Administración financiera. 2da. ed. México: McGraw-Hill. Ortega Castro, A. (2008). Introducción a las finanzas. 2da. ed. México: Mc Graw-Hill. Ramírez Padilla, David Noel (2013). Contabilidad administrativa. 9a. ed. México: McGraw-Hill Ross, S., Westerfield, R. y Jordan, B. (2010). Fundamentos de finanzas corporativas, 9a. ed. México: McGrawHill. Van Horne, James C. y Wachowicz, John Jr. (2002) Fundamentos de administración financiera.11a. ed. México: Pearson. 292 Capítulo 14 Administración del efectivo Gerardo Aparicio Yacotu Universidad Panamericana Introducción L a adecuada gestión económica y financiera para cada empresa se nutre de un sinnúmero de decisiones, que deben de planearse estratégicamente para poder visualizar con claridad los diferentes riesgos en los que se ha incurrido, se incurre y se seguirán presentado mañana a mañana, dado que, sin esta condición, la posibilidad de conseguir un mínimo de utilidad se diluiría de manera muy significativa. Justamente, la toma de riesgos amerita la necesidad básica de contener, en nuestros manuales de políticas y procedimientos, una guía práctica de cómo poder manejar, de la manera más adecuada posible, los recursos monetarios de la empresa, con la información interna y externa con la que contemos, mediante el uso de técnicas, con un determinado nivel de confianza, que nos permitan la mejor gestión, con base en nuestras proyecciones. La misión anterior podría no llevarse a cabo si no analizamos partes muy relevantes de la misma, como —por ejemplo— ¿de qué recursos monetarios hablamos? De aquellos que se encuentran contenidos en nuestra información financiera y que están clasificados con base en principios contables muy claros para todos: recursos monetarios circulantes o también denominado dinero, así como recursos monetarios permanentes o también denominado capital. Es así, entonces, como habrá que identificar adecuadamente en dónde está y a cuánto asciende el dinero de la empresa, así como el capital de la misma; esta diferenciación es sumamente relevante no sólo para tener un 293 Las finanzas, herramienta en las ciencias de la administración orden en el registro de nuestras operaciones, sino principalmente en cuanto a la secuencia de decisiones que llevaremos a cabo desde las áreas financieras, que podrán ser de manera periódica o cotidiana. Las decisiones financieras periódicas serán aquellas que se tomarán por los órganos que se establecen en el gobierno corporativo de la empresa; para su análisis deberán estar claramente explicadas o expuestas para la comprensión de aquellos cuerpos colegiados que observarán la prudencia de las mismas en cuanto a seguir manteniendo la estabilidad de la empresa en el futuro, así como los decretos de los dividendos y los diferentes esquemas de pagos de ellos; para la adquisición de una nueva planta; para la contratación de servicios especializados en el largo plazo; para una mucho mayor presencia de la empresa en el mercado y algunas otras que, seguramente, para su implementación y mantenimiento hablamos de la necesidad de un largo plazo. Por otra parte, las decisiones financieras cotidianas serán aquellas que dependerán del área que controla y asume la responsabilidad del manejo del dinero. Dentro de dichas decisiones están: el adecuado cumplimiento del presupuesto general que marcó la empresa al inicio del año; las asignaciones que se otorgaron a cada área deberán ser entregadas en los bienes y servicios que solicitaron para su funcionamiento, desde el punto de vista de un área de servicio interna para que los departamentos que componen la empresa funcionen con base en lo planeado; el cuidado escrupuloso diligente y cuidadoso del flujo de efectivo diario que permita, por ejemplo, el pago de la nómina, de los proveedores, de las obligaciones tributarias, de los compromisos de pago con proveedores de servicios financieros y la contratación de nuevos servicios que garanticen tener certidumbre en las decisiones diarias. El concepto que abarca lo anterior es la liquidez que posea la empresa. Gestión estratégica del efectivo El efectivo es el primer registro de nuestro Balance; no es menor porque de él dependerá la consecución de decisiones periódicas que logren enaltecer a la empresa en cuanto a su permanencia en el mercado. Independientemente de si hablamos de una empresa de reciente creación o bien de un negocio en marcha, el esclarecimiento, así como la creación e implementación de políticas para la adecuada generación, uso y destino del efectivo, es una tarea muy relevante e imprescindible. 294 Administración del efectivo El uso de estas políticas no son más que reglas y principios generales que sirven de guía para el pensamiento y acción de los subordinados, es decir, todas aquellas actividades que deben desarrollarse en la empresa; cuando se piensa en las políticas financieras de efectivo o del capital de trabajo (activo circulante menos pasivos circulantes) podrían incluirse, a manera de ejemplo, las siguientes: • Acerca de existencias en caja y bancos: Establecimiento de normas para el manejo y protección de las existencias de efectivo para los depósitos en las cuentas bancarias y el retiro de fondos. Normas para la operación con bancos con los que deberá tratarse. Determinación de los servicios que deberán requerirse de los bancos y normas para llegar a acuerdos sobre los saldos compensatorios que deban mantenerse en cada uno de ellos. • Acerca de crédito y cobranza: Condiciones bajo las cuales la empresa podrá efectuar ventas a crédito y determinación de los criterios generales para calificar la solvencia de los clientes. Determinación de las tasas de interés que deban cargarse, en condiciones normales y en caso de mora, sobre los saldos insolutos a cargo de los clientes. Normas por observar en las actividades de cobranza. Criterios para la evaluación de riesgos en materia de otorgamiento de créditos y establecimiento de normas para fijar los límites por cliente. • Acerca de inversiones de sobrantes temporales de fondos en tesorería: Criterios para seleccionar el tipo de inversiones por realizar y para la determinación de plazos máximos, en función de las distintas tasas de rendimiento. Criterios para pagar obligaciones de distinto tipo, con anterioridad a su vencimiento, en función de las tasas de descuento por obtener. 295 Las finanzas, herramienta en las ciencias de la administración • Acerca de niveles de inversión de capital de trabajo en inventarios: Determinación de criterios para fijar los límites mínimos y máximos de existencia por artículo, para su aplicación en programas de optimización de inventarios. Determinación de criterios para fijar mínimos y máximos por pedido y concertar las frecuencias de entrega. Condiciones bajo las cuales procede efectuar compras en exceso de los límites normales establecidos. Condiciones en las cuales procede adquirir mercancías en consignación. Criterios para decidir la conveniencia de sustituir determinados artículos por otros de diferentes características y precio, así como para sustituir compras de importación por compras a proveedores nacionales y viceversa. • Acerca de endeudamiento con bancos: Especie de moneda. Monto mínimo y máximo en cada banco. Tasa máxima de interés. Plazos mínimos y máximos. Formas de amortización de los créditos y garantía máxima por otorgar. Restricciones aceptables en los contratos de crédito. Características de las instituciones bancarias con las que debe contratarse. Cuadro de otras condiciones aceptables en los contratos de crédito. • Acerca de endeudamiento con proveedores y acreedores: Plazos para el pago de facturas por compra de materiales y abastecimientos, recibos o facturas por prestación de servicios. Descuento por pronto pago. Condiciones para la documentación de adeudos. 296 Administración del efectivo • Acerca del pago de impuestos: Pago dentro de los términos normales. Pagos diferidos. Pagos anticipados. • Acerca de contratación de coberturas: Tipo de coberturas por seleccionar. Establecimiento de indicadores que permitan identificar nuevas coberturas. Fechas de renovación y vencimientos establecidos. Previsión de posibles incrementos. Con el mismo grado de importancia del establecimiento de políticas estratégicas financieras de capital de trabajo, son igualmente necesarios los objetivos que debemos cumplir en el corto plazo para la adecuada salud financiera de la empresa. Independientemente de aquellos objetivos que nos hacen recapacitar en cuanto a los rendimientos de la inversión, los índices de endeudamiento, dividendos por acción, mezcla de la estructura financiera y seguramente muchos objetivos más que se irán consiguiendo paulatinamente para la empresa, existen tres objetivos que emanan de la operación, con la operación y para la operación de la empresa: 1. Tener los ingresos suficientes que nos permitan cubrir nuestros gastos fijos (erogaciones independientes al nivel de ventas que tenga la empresa), ya que dichas contrataciones, de cubrirlas adecuadamente, nos darán suficiente espacio de maniobra para ejercer el poder de liquidez que tendríamos ante nuestros acreedores. En esta categoría, generalmente, encontramos: • • • • • • Los salarios administrativos. El alquiler. Los impuestos y seguros. Las amortizaciones de activos. Los gastos de oficina. Los gastos financieros. 297 Las finanzas, herramienta en las ciencias de la administración 2. Poder llegar, a la brevedad posible, al punto de equilibrio financiero designado con base en el comportamiento que puedan tener nuestros ingresos y egresos para no sólo contribuir de manera definitiva en la consecución de objetivos de mayor impacto en el futuro, sino garantizar los adecuados niveles de eficiencia que hemos planeado. Hallar y analizar el punto de equilibrio nos permite obtener una primera simulación que nos deje saber a partir de qué cantidad de ventas empezaremos a generar utilidades, conocer la viabilidad de un proyecto (cuando nuestra demanda supera nuestro punto de equilibrio), saber a partir de qué nivel de ventas puede ser recomendable cambiar un costo variable por un costo fijo o viceversa, por ejemplo, cambiar comisiones de ventas por un sueldo fijo en un vendedor. En suma, un verdadero tablero de control de corto plazo en donde su adecuada ejecución denote una alta eficiencia administrativa. 3. Conseguir, en el ámbito de las decisiones a corto plazo, las cantidades a las que se debe vender nuestro bien o servicio para que los márgenes de utilidad deseados verdaderamente puedan satisfacer las necesidades de la empresa y contribuir al beneficio que espera el socio del negocio al término del ejercicio, pero si esta utilidad no se ve reflejada en cada decisión cotidiana sería muy difícil el poder conseguirla con la precisión deseada para que alcancemos nuestro gran objetivo. La información contenida en los estados financieros —tanto en los dinámicos, como el Estado de Resultados, como en los estáticos, como el Balance General— nos deben dar una muestra clara de la cantidad de la que disponemos a primera vista; sin embargo, será de suma importancia realizar un ejercicio que nos permita generar una cifra mucho más exacta, considerando las cuentas que originan el dinero y dónde se aplica éste; justamente ahí obtenemos nuestro flujo de efectivo, estado de suma importancia para poder gestionar la empresa, ya que nos mostrará la seguridad con la que se podrán tomar decisiones dentro de la empresa, o bien el grado de problemas por la falta de liquidez. La información que nos proporcionan los estados financieros no es del todo clara para los diferentes usuarios de la misma, ni suficiente para conocer los elementos que pueden contribuir a mejorar la situación financiera de la empresa en relación con la solvencia, rentabilidad, estabilidad y productividad en que se ha venido desenvolviendo, por lo que es necesario que el 298 Administración del efectivo analista aplique conocimientos técnicos especializados para adicionar datos a los estados financieros que sirvan como base para generar una opinión del de-sempeño de la administración de la empresa. Así pues, para complementar la información financiera se requiere del auxilio de ramas afines al negocio sujeto de análisis, tales como la economía, las finanzas, la estadística, etcétera. Dichos flujos de efectivo están considerando no sólo aquellas partidas que suman o restan recursos de dinero real, sino también aquellas partidas contables que también pueden estar provocando que la caja se incremente o disminuya aceleradamente. Una vez que tengamos dicho documento, también debe estar perfectamente controlado el factor impositivo al cual nos enfrentamos, ya que de lo contrario esto nos pondría en situaciones no sólo ilícitas, sino de sumo peligro para la empresa. El uso de razones financieras o ratios que nos permitan cuantificar las fortalezas y las debilidades del efectivo en la empresa es algo que no puede olvidarse, pero su uso debe ser sumamente cuidadoso, porque presentan algunos errores como los siguientes: • • • • Las fórmulas para poder obtenerlas. La periodicidad en la que los tiempos deben estar perfectamente alineados, sobre todo cuando se utilizan cuentas de dos o más estados financieros. Siempre habrá que verlas en una situación holística, ya que pueden generar falsas situaciones de fortaleza o de extrema debilidad. Los comparables con otros indicadores de empresas, pues a pesar de estar en el mismo sector económico y subsector cada empresa tiene su propia personalidad e historia. Se presenta un recorrido por las cuentas de los estados financieros, es decir, los diez puntos básicos de la gestión del efectivo: 1. A mayor activo circulante, dentro del activo total, las posibles consecuencias normales serían: menor rendimiento, pero mayor liquidez con la amplia posibilidad de menor riesgo de crédito, operativo y financiero. 2. A menor activo circulante, dentro del activo total, resultaría mayor rendimiento y menor liquidez, consecuentemente un mayor riesgo; por ello, es importante determinar el grado mínimo de efectivo 299 Las finanzas, herramienta en las ciencias de la administración necesario para la operación, el cual puede ser determinado de las siguientes maneras: Grado mínimo de efectivo (GME) = Erogaciones de efectivo en el periodo (EEP)/ Rotación de efectivo en el periodo (REP). Ejemplo: La empresa generó $100,000 en ventas durante el año, tuvo $15,000 en efectivo a comienzos del año y $20,000 en efectivo al final del año. Los desembolsos ascienden a $79,200 en el año. El efectivo promedio sería $20,000 más $15,000 dividido entre dos, lo que equivale a $17,500 La REP sería: $100,000/$17,500 = 5.7, veces al año que se repone el saldo de efectivo. Por lo tanto, su GME sería: 79,200/ 5.7 = 13,894.73 cantidad óptima mínima que se debe tener para poder cubrir, en tiempo y forma, sus compromisos a corto plazo. GME= (NFE/2) * (1+TRE) NFE = Nivel de fondos de efectivo. TRE = Tasa de reserva de efectivo. NFE = √ 2(GFD) (EEP) / CPPK GFD = Gasto fijo de desembolso EEP = Erogaciones de efectivo en el periodo. CPPK = Costo promedio ponderado de capital. Ejemplo: Una empresa proyecta para el próximo ejercicio salidas de dinero por $79,200, un gasto fijo de 2.5, un costo de capital del 24.5% y desea tener una tasa de reserva de efectivo del 10%. 300 Administración del efectivo Primero obtenemos el NFE = √ 2(2.5)(79200)/ 24.50% NFE = $ 1,271.34 GME = (1,271.34/2)(1+10%)= GME = (1271.34 / 2)* (1.10) = $699.24, cantidad óptima mínima que se debe tener para poder cobrar en tiempo y forma sus compromisos a corto plazo. 3. Una de las fuentes más importantes que generan efectivo son las ventas, compuestas de dos elementos muy claros: las unidades vendidas en cierto periodo, así como el precio al cual se pondrán en disposición las mismas. Las unidades pronosticadas por vender debe ser una muy cuidadosa meta que se pueda conseguir, totalmente ambiciosa que exija la mayor capacidad de negociación de las personas que sean designadas para ello y que tenga, por sí misma, una muy real manera de premiar a quien la logre. Desde el punto de vista cuantitativo deberá ser una cifra obtenida por un modelo de proyección que nos permita tener un claro objetivo que podría conseguirse, sin ningún problema, si aplicamos una fórmula de regresión lineal simple para, a partir de ahí, discutir su viabilidad; dicha fórmula básica estadística nos brindará la claridad cuantitativa de generarla con un modelo que se adapte a las características de nuestro negocio. Sin embargo, lo verdaderamente difícil será saber si el precio de venta de nuestro artículo está expresando, verdaderamente, lo que nosotros queremos comunicar al mercado en donde se oferte el bien o servicio que producimos; además de satisfacer los ingresos necesarios para poder pagar tanto los gastos fijos como los costos variables y, lo principal, generar las utilidades necesarias para satisfacer las metas de nuestros accionistas, así como garantizar la permanencia de nuestra empresa. El precio influye en la decisión de compra de los clientes, pero no es el único factor porque el valor de marca, valor de producto y cobertura de distribución también son valorados por el mercado. Sin duda, la variable precio es una decisión que no dependerá en absoluto del área de finanzas de la empresa, pero será la primera que establezca un precio con base en costos y gastos globales, el cual será el punto de partida para la discusión de las áreas involucradas. 301 Las finanzas, herramienta en las ciencias de la administración El siguiente ejemplo permitirá esclarecer cómo poder establecer un precio con base en costos y gastos: Datos: Costos de fabricación= $ 150,000.00 Gastos globales = $450,000.00 Tasa de impuestos = 30% Tasa de utilidad buscada = 20% Demanda pronosticada = 18,000 unidades Precio = Costos + gastos globales (1-tasa de impuestos) (1+ tasa de utilidad) Demanda [ (1-tasa de impuestos ) - (Tasa de impuestos * la tasa de utilidad)] Precio = Precio = 600,000 ( 1-30%) (1+20%) 18,000 [ (1-30%) - ( 30% * 20%)] 504,000 11,520 Precio = $43.75 Comprobación: Ventas Costos Gastos 18,000 * 43.75 = 787,500.00 150,000.00 450,000.00 ---------------Utilidad antes de impuestos 187,500.00 Impuestos al 30% 56,250.00 Utilidad después de impuestos 131,250.00 Tasa de utilidad esperada = 131,250.00 ---------------( 600,000 + 56,250) 302 Administración del efectivo Tasa de utilidad esperada = 20% 4. Ya que hemos determinado el precio, es de suma importancia establecer en qué lugar la suma de ingresos son iguales a nuestros costos y gastos respectivos para que, a partir del punto de equilibrio, consideremos las estrategias necesarias para llegar a él: Punto de equilibrio = Gastos totales 1 – (Costos variables / Ventas) Tomando como base los datos del ejercicio anterior: Punto de equilibrio = 450,000 1 – (150,000/ 787,500) Punto de equilibrio = $ 555,883 Comprobación: Ingresos = 555,883 Gastos 450,000 Costos 105,883 Suma 0.00 Determinación de los costos variables: Ingresos Costos variables 787,500 555,883 150,000.00 x X = 105,883 Con los resultados anteriores podemos determinar el punto de equilibrio en unidades: Punto de equilibrio en unidades = 555,883 / 43.75 = 12,706 unidades. 303 Las finanzas, herramienta en las ciencias de la administración Cuando se produzcan 12,706 unidades, llegaremos a nuestro punto de equilibrio, es decir, hemos cubierto nuestros gastos fijos, así como la cantidad necesaria para poder producirlas; en ese momento estaremos en la búsqueda del 20% de utilidad pronosticada, más los respectivos impuestos por pagar por la operación. 5. Sin duda que lo que hemos realizado hasta el momento para cuidar nuestro efectivo descuenta, de manera favorable, toda la eficiencia que tenemos en nuestras inversiones: El tema de las inversiones es un elemento de sumo cuidado para el administrador financiero porque una inadecuada decisión en este rubro puede ocasionar demasiados problemas, si no analizamos correctamente cuáles y hacia dónde serán canalizadas; siempre hay que recordar que el mejor negocio o la tasa más atractiva para invertir nuestros excedentes debe ser dentro de la empresa, es decir, manejar de forma más eficiente los registros de nuestros pasivos y así disminuirlos mediante el excedente que poseamos en ese momento. Sin embargo, es posible que el tiempo con el que contemos con este excedente puede ser mínimo para tratar de buscar un descuento por pronto pago a nuestros proveedores, así como la disminución de una cuenta por pagar que tengamos. También es válido poder invertir aún más en nuestros activos a corto plazo, como sería más financiamiento a nuestros clientes o la compra de inventarios que podamos adelantar. Si estamos plenamente convencidos de que las mejores inversiones son las que se realizan dentro de la empresa, pero requeriremos necesariamente del uso de esquemas de inversiones que podamos encontrar en el mercado financiero, no olvide lo siguiente: • Las inversiones que ofrecen las instituciones financieras de corto plazo podrán ser prácticamente con bajo riesgo y eso significa una tasa de interés también baja, cuya finalidad es poder recuperar el factor inflacionario; de no ser así y la tasa es sorprendentemente mayor, analice nuevamente la alternativa, ya que pueden existir riesgos ocultos en la operación y dicho excedente es muy importante para el buen funcionamiento del negocio. 304 Administración del efectivo • Todos los contratos para la realización de estas operaciones con las instituciones financieras deberán estar previamente concertadas y garantizadas, ya que el tiempo disponible, al término de las operaciones, es muy reducido para llevar a cabo el buen registro del contrato de intermediación. 6. Los financiamientos a corto plazo. Una vez que es aplicado el flujo de caja para la visualización de nuestros ingresos y egresos, así como las políticas que establecimos en el cuidado de los recursos de la empresa, nos daremos cuenta, con frecuencia, que en ciertos periodos requeriremos acelerar nuestros ingresos o retardar nuestros egresos para no quedar con un preocupante saldo negativo en nuestra caja. Cuando suceda esta falta de liquidez, que seguramente no atentará contra nuestro grado de rentabilidad, habría que revisar las posibilidades que tenemos para conseguir el importe necesario; para ello se podría examinar lo siguiente: • • • • • Nuestras cuentas de inversiones y poder analizar si la penalización que se desprenda de deshacer lo pactado es mucho más onerosa que buscar alguna fuente de financiamiento. Los clientes siempre serán una alternativa, al tratar de darles un descuento sobre su deuda, si aceleran el pago. El uso de las propias facturas o cobranza generada es la esencia de un esquema de descuento de documentos o factoraje en el cual debemos de considerar que, aunque tiene ventajas tales como la rapidez de acceder al efectivo, la gran desventaja que posee es que puede llegar a ser sumamente oneroso el esquema. Es muy recomendable analizar cuál es el elemento que nos está llevando a este punto de falta de liquidez y ver la posibilidad de negociar en cuanto al pago de la misma, incluyendo algunas tasas que podríamos pagar por el retraso que queremos y necesitamos tener. Siempre será ampliamente recomendable el uso de las organizaciones auxiliares de crédito, como son las arrendadoras, las almacenadoras generales de depósito, las casas de cambio e incluso las uniones de crédito, que nos podrían ofrecer las mejores alternativas de financiamiento antes de acudir a los mecanismos tradicionales de financiamiento que el banco nos puede brindar. 305 Las finanzas, herramienta en las ciencias de la administración 7. Uno de los rubros más importantes para generar adecuadamente efectivo en la empresa son las cuentas por cobrar, las cuales deberán ser establecidas con un riguroso análisis financiero y del riesgo-crédito que les podamos hacer a nuestros clientes, ya que es necesaria esa cantidad de ventas a crédito, pero siempre con la debida cobranza del mismo. Aun así, la misma cartera significa una valiosa garantía si la utilizamos como esencia de un esquema de factoraje. 8. Los inventarios de nuestras materias primas, los productos en proceso y, obviamente, el artículo terminado deben cuidarse con sumo cuidado, ya que sabemos la gran cantidad de costos ocultos que abarcan estos rubros, puesto que un exceso en los inventarios, además de los costos de almacenamiento y administración que éstos puedan generar, así como la consecuente obsolescencia o bien el que pasen de moda, nos pueden llevar a solamente una consecuente obtención del costo, si es que por lo menos lo alcanzamos. Nunca dejará de ser ampliamente recomendable que podamos determinar la cantidad económica de cada uno de los pedidos y así, en la suma total de ellos, llegar a la cantidad mínima de costos totales de inventario, los cuales abarcan no sólo la propia inversión en las materias primas, sino además los costos de almacenamiento y todas aquellas erogaciones en la solicitud de cada pedido. Lo que se desprende de esta actividad es que podamos determinar un inventario de seguridad para que podamos administrar adecuadamente nuestras erogaciones; además, se garantiza el que no se detenga la planta productiva a consecuencia de no tener la materia prima que se necesita y con ello acarrear una cantidad aún más cuantiosa de costos por el paro de la planta. Este inventario de seguridad deberá adaptarse a las condiciones locales donde se vive y al comportamiento histórico que ha tenido nuestro proveedor para poder ajustar el número de unidades mínimas necesarias, descontando lo que, en promedio, el proveedor tarda en surtir las materias primas, así como cualquier tipo de procedimiento por aranceles que pueda tener nuestra materia prima para tener sólo lo necesario. 9. Los recursos financieros son limitados y es necesario analizar las necesidades y objetivos de la empresa para establecer la forma más eficiente de asignarlos. 306 Administración del efectivo Todas las decisiones que se toman en una empresa tienen impacto en la gestión económico-financiera. A través de una adecuada combinación de recursos propios y financiamiento ajeno se puede mejorar la rentabilidad de la empresa. En la rentabilidad hay una gran cantidad de conceptos para poder obtenerla y generarla, pero obviamente dependerá de la capacidad que tiene la empresa para generar el recurso en efectivo más apropiado, con los costos más bajos posibles; ello no necesariamente significa que el costo más bajo será siempre la recomendación, ya que dependerá del análisis de riesgo para obtenerlo y saber si somos sujetos de crédito para obtenerlo a tales o cuales requisitos; no por conseguir la tasa más baja dejemos de lado la oportunidad de recibirlo, ya que esto tendrá un impacto mucho más negativo si esos recursos no están disponibles para su uso. La rentabilidad tiene muchos significados, dependiendo del punto de vista con el que se le vea. Desde la óptica financiera se considera como la relación entre la utilidad generada en un determinado periodo y los recursos aplicados o invertidos para el logro de dicha utilidad; es decir, es la capacidad de las empresas para producir utilidades, dependiendo de la efectividad y eficiencia de sus operaciones ―dirigidas por la administración―, así como de los recursos de los que se dispone. Tanto la rentabilidad como la liquidez son variables que se encuentran sujetas a la efectividad en la administración del capital de trabajo. Las cuentas por cobrar y los inventarios son trascendentales también, puesto que a medida de que se incremente la inversión en éstas, mayor será la responsabilidad de la administración en cuanto a eficiencia para alcanzar niveles de utilidad superiores que permitan generar una rentabilidad aceptable. Así, ante la duda circunstancial de elegir la mejor fuente de financiamientos, en la cual la controversia es una tasa baja, pero en un plazo de otorgamiento más amplio con el riesgo de detener la actividad de la empresa, o una tasa no tan baja, pero con una disponibilidad inmediata, le recomiendo que elija la segunda, ya que el dinero cuesta en el tiempo y esto disminuye, de manera más impactante, nuestra tasa de rentabilidad. 307 Las finanzas, herramienta en las ciencias de la administración Es por ello que desde la administración del efectivo siempre tratemos de: 1. Acelerar nuestros cobros. 2. Diferir nuestros pagos, disminuyéndolos sin detener el flujo operativo. 10. Las inversiones en activos fijos han de financiarse con recursos a largo plazo. Es fundamental lograr la máxima eficiencia en la producción para reducir costos de fabricación y mejorar el margen general. Por otra parte, para poder financiar nuestras actividades en el corto plazo, requeriremos de fuentes en el mismo plazo, ya que de no hacerlo así los inconvenientes se pueden dar desde el punto de vista de la tasa de interés, así como de los montos relacionados para ello. Siempre estará la posibilidad de que, para fortalecer un capital de trabajo permanente, sería muy importante contar con el apoyo del accionista, ya sea mediante la retención de las utilidades o bien mediante una solicitud directa para que se puedan solventar esas necesidades de expansión y los nuevos gastos emergentes, dada la nueva posición de la empresa. 11. Una visión de cuantificación: todo lo que está en la empresa, dentro de ella y a su alrededor, es dinero que puede ser negociado por el administrador para poder conseguir los recursos que hagan falta para su operación. Para ello, es de suma importancia que algunos casos y ciertos activos se tengan perfectamente cubiertos mediante contratos de seguro que nos permitan, en caso de siniestro, poder recuperar un valor de rescate mínimo de alguno de ellos y no considerarlo pérdida permanente. El uso de seguros de cualquier índole debe estar perfectamente planeado y garantizado para que los activos no se vean perjudicados ante situaciones naturales o de accidentes que, desafortunadamente, siempre serán riesgos a los que las personas físicas o morales están expuestos; por lo tanto, dichas coberturas deberán estar contenidas en el precio de venta de nuestro artículo para siempre tenerlos presentes en la operación diaria del negocio. Una adecuada administración del efectivo nos puede dar la posibilidad de incrementar el valor de la compañía y eso se logra si seguimos algunas recomendaciones que se presentan a continuación de manera esquemática: 308 Administración del efectivo CREAR VALOR Desarrollo de njuevos productos Aumentar los ingresos V Aumento en el valor de la acción A Multas O PRESERVAR VALOR Fraude L R Demandas Las compañías ganan dinero al administrar sus riesgos de forma inteligente y lo pierden al no hacerlo Conclusión La gestión del efectivo será el primer y último indicador de la rentabilidad del negocio, así como de su adecuada salud y de la permanencia sostenida y consistente de la empresa de la que se trate; sin embargo, el efectivo o el líquido tiene justamente esta gran problemática: contenerlo y distribuirlo adecuadamente a las actividades operativas del negocio. Para determinar la cantidad de efectivo que se requiere, así como su adecuado cuidado, existen una gran cantidad de técnicas; éstas permiten saber cómo se está operando y con qué nivel de efectivo se cuenta, sin embargo todos estos resultados deben estar dentro de políticas, objetivos y planes de la empresa en la que nos encontremos. El efectivo debe tener principios muy claros de para qué tenerlo: 1. Para la operación del negocio. 2. Para generar la utilidad necesaria. 3 Para poder realizar operaciones de control y mediante éstas conseguir ahorros o bien actividades que le den, al paso del tiempo, mayor fortaleza necesaria al negocio. 309 Las finanzas, herramienta en las ciencias de la administración Se requiere, asimismo, de un estado financiero que sirva de guía para identificar las posibles actividades de inversión o de financiamiento que se tendrá a lo largo del ejercicio: el flujo del efectivo que, justamente, muestra las entradas y salidas reales de dinero, considerando las partidas contables que pueden afectar de manera muy importante las cantidades que, en el papel y en la realidad, se poseen. Ese efectivo, preferentemente, debe estar circulando en el propio negocio a la velocidad más rápida posible, dado que cada vez que cumpla un ciclo dejará, como consecuencia lógica, una cantidad que engrandece los estándares de utilidad que se buscan, desde la determinación del precio hasta la adecuada gestión de cada una de las partidas que se encuentran en el activo circulante, así como su pasivo circulante para obtener el capital de trabajo necesario para el funcionamiento de la empresa. El dinero se puede comprar y esta adquisición debe realizarse con mucho cuidado, ya que el costo de tal actividad puede ser excesivo al grado de que desequilibre los planes de rentabilidad que se buscan. Por último, para conservar y mantener el efectivo basta con aplicar las técnicas del incremento de fuentes de dinero y la disminución objetiva de lo que genera salidas de efectivo, siempre que éstas últimas no atenten a la calidad del bien o servicio que ofrezcamos al mercado. Una buena gestión del efectivo siempre tendrá como elemento indispensable la innovación e imaginación de las actividades lícitas que lo generen y seguir trabajando por mantener un costo menor a los beneficios esperados. 310 Capítulo 15 Administración de las cuentas por cobrar Alicia Flores Vasconcelos Ericka Molina Ramírez Instituto Politécnico Nacional Principales conceptos Cuentas por cobrar Representan las cantidades monetarias que le adeudan a una empresa por concepto de ventas o servicios a crédito. Cuentas por cobrar (NIF C-3) Representan derechos exigibles originados por ventas, servicios prestados, otorgamiento de préstamos o cualquier otro concepto análogo. Activo circulante (NIF B-6) Es aquel activo que se pretende realizar, consumir o vender en su ciclo normal de operación Clientes (NIF C-3) Son derechos de cobro a favor de una entidad que se origina por las actividades que representan la principal fuente de ingresos de la entidad, por la venta de bienes o la prestación de servicios (cuentas por cobrar comerciales). 311 Las finanzas, herramienta en las ciencias de la administración Introducción Las cuentas por cobrar representan el segundo rubro en el nivel de disponibilidad en el activo circulante de una empresa, sólo después del efectivo y las inversiones temporales, por lo que su importancia radica en mantener el equilibrio en una empresa: entre conseguir un elevado nivel de ventas y, a la vez, un adecuado nivel de liquidez. Aunque puede sonar sencillo, no lo es; por ello, la administración de las cuentas por cobrar es fundamental en las empresas. Iniciaremos con el contexto que gira en torno a las cuentas por cobrar, pues como se ha visto en capítulos anteriores (Administración del capital de trabajo y Administración del efectivo), éstas representan las cantidades monetarias que algunas personas (clientes, empresas, empleados, etcétera) adeudan a una empresa, principalmente por ventas o servicios a crédito que dicha empresa otorga; esta característica la abordaremos con mayor detalle en el tema cuentas por cobrar y su aplicación. Por lo anterior, una forma de generar un incremento en las ventas consiste en el incremento de líneas de crédito a los clientes con la finalidad de facilitar la adquisición de productos o servicios que la empresa otorga; pero un excesivo uso de aquéllas podría poner en riesgo a la empresa por falta de liquidez para mantener su operatividad en condiciones normales. En ese sentido, debe establecerse reglas claras por seguir en la concesión de créditos; este punto podemos analizarlo con detalle en el tema políticas de crédito comercial. Recordemos que el ciclo operativo inicia con la disponibilidad de un producto o servicio para su venta y culmina con su cobro. Una vez realizada la venta, ésta representa una fuente de recursos para la empresa; sin embargo, si dicha venta se realizó a crédito esos recursos no serán efectivos hasta su cobro. Por lo tanto, la efectividad de una venta radica tanto en concretarla como en la ejecución del cobro; la importancia que emana de este punto lo podemos estudiar en el tema políticas de cobranza. Posteriormente, una vez realizado el ciclo operativo y el ciclo de conversión del efectivo, se genera una fuente de información financiera sumamente valiosa para determinar parámetros e indicadores que brindan herramientas a la gestión de cuentas por cobrar para tomar decisiones sobre la relajación o endurecimiento de las políticas crediticias y de cobro que la empresa practique, con base en los resultados obtenidos, lo cual puede encontrarse en el tema administración de cuentas por cobrar . 312 Administración de las cuentas por cobrar Finalmente, y no menos importante, se presenta el tema financiamiento a través de cuentas por cobrar, que presenta una gama de opciones que las empresas actualmente practican para aprovechar sus recursos al máximo y generar valor mediante el costo de oportunidad que le representa hacer líquida su cartera de cuentas por cobrar, pese a los costos que representa mediante las instituciones financieras adecuadas. Cuentas por cobrar y su aplicación Actualmente es difícil imaginar una empresa que sólo realice ventas o servicios de contado, pero, sí, aún existen; sin embargo, día a día el mercado se vuelve más y más competitivo, lo que genera continuas ideas y estrategias sobre cómo posicionarse mejor en el mercado y ganar terreno a la competencia. Una de esas estrategias se basa en el adecuado uso de las cuentas por cobrar y esta práctica ha dejado huella en el mercado; existen empresas, como tiendas departamentales, que basan sus ventas en otorgar tarjetas de crédito a sus clientes con la finalidad de hacerlos partícipes de una serie de promociones y eventos para concretar ventas. Esta estrategia puede ser una gran idea que eleve el nivel de ventas en dicha empresa, pero cómo podemos saber la efectividad de esta práctica, si el cobro es dudoso. Para ello, las cuentas por cobrar aparecen en una sección del Estado de Situación Financiera que nos reportará datos más precisos sobre cómo medir esa efectividad. Ubicación de las cuentas por cobrar Recordemos que las cuentas por cobrar representan el segundo rubro en nivel de disponibilidad en el activo circulante de una empresa, sólo después del efectivo y las inversiones temporales, por lo que su importancia radica en mantener el equilibrio en una empresa: entre conseguir un elevado nivel de ventas y, a la vez, un adecuado nivel de liquidez. Una manera ágil de encontrar las cuentas por cobrar y su relación de liquidez es revisando la información contenida en un Estado de Situación Financiera, como se muestra en la figura 1, donde apreciamos que las cuentas por cobrar, dentro del activo circulante, tienen una ponderación de 313 Las finanzas, herramienta en las ciencias de la administración 40.31%, es decir, por cada peso que se dispone para que la empresa desempeñe sus operaciones cotidianas a corto plazo, las cuentas por cobrar representan una aplicación de recursos de 0.40 pesos. Este ratio lo podemos obtener con la fórmula (1). PCXC = CXCN (1) AC Donde: PCXC: Ponderación de la inversión en cuentas por cobrar CXC: Cuentas por cobrar AC: Activo circulante CXCN: Cuentas por cobrar netas CXCN: Cuentas por cobrar – Estimación de cuentas Solución: incobrables PCXC = ($342,880 + $20,030) / $900,260 PCXC = $362,910 / $900,260 PCXC = 0.4031 → 40.31% Obsérvese también que en el estado financiero se clasifican las cuentas por cobrar según su origen y grado de disponibilidad (conversión en efectivo), como parte de la norma de información financiera C-3 (NIF C-3) que emite el Consejo Mexicano de Normas de Información Financiera, A.C.; esto puede apreciarse en el recuadro, aunque dicha clasificación se estudiará con mayor detalle en el tema clasificación de las cuentas por cobrar. Asimismo, las cuentas por cobrar son el último paso por lograr para cerrar el ciclo financiero a corto plazo, que depende del ciclo operativo y éste a su vez del ciclo de conversión del efectivo, como puede analizarse en la figura 2 sobre la relación entre estos tres ciclos de información financiera. 314 315 1,561,133.00 $ SUMA ACTIVO FIJO 25,000.00 2,486,393.00 $ $ SUMA ACTIVO DIFERID SUMA ACTIVO Fuente: Elaboración propia. 25,000.00 $ OTROS ACTIVOS MARCAS Y PATENTES 773,400.00 600,473.00 250,000.00 62,740.00) $ $ $ ($ FIJO EQUIPO DE OFICINA EQUIPO DE TRANSPORTE EQUIPO DE COMPUTO DEP. ACUM. DE ACTIVO FIJO 900,260.00 58,400.00 140,000.00 342,880.00 20,030.00 280,450.00 58,500.00 $ $ $ $ $ $ $ SUMA ACTIVO CIRCULAN CIRCULANTE BANCOS INVERSIONES TEMPORALES CLIENTES DEUDORES DIVERSOS INVENTARIOS IMPUESTOS A FAVOR ACTIVO SUMA PASIVO Y CAPITAL CONTABLE $ $ 2,486,393.00 1,440,550.00 1,186,400.00 237,280.00 105,089.00) 121,959.00 CAPITAL CONTABLE CAPITAL SOCIAL $ RESERVA LEGAL $ RESULTADO DE EJERCICIOS ANTERIORES ($ RESULTADO DEL EJERCICIO $ SUMA CAPITAL CONTABLE 1,045,843.00 - 1,045,843.00 $ $ 437,600.00 113,470.00 494,773.00 $ $ $ $ $ SUMA CORTO PLAZO TOTAL PASIVO LARGO PLAZO SUMA CORTO PLAZO CORTO PLAZO PROVEEDORES ACREEDORES DIVERSOS IMPUESTOS POR PAGAR PASIVO ESTADO DE SITUACIÓN FINANCIERA AL 31 DE DICIEMBRE DE 200x ACEITES DE OLIVA & PPY, S.A. DE C.V. Figura 1. Estado de Situación Financiera Administración de las cuentas por cobrar Las finanzas, herramienta en las ciencias de la administración Figura 2. Ciclos financieros agrupados Compra a crédito Cobro de la venta Ciclo de conversión del efectivo Financiamiento a corto plazo Ciclo operativo Venta a crédito Ciclo a corto plazo Pago de la compra Fuente: Elaboración propia Clasificación de las cuentas por cobrar Iniciaremos la clasificación de las cuentas por cobrar con base en la representación del tipo de deuda que la empresa puede cobrar de acuerdo con su origen, por ejemplo, algunas personas pueden tener adeudos con las empresas y éstas pueden ser clientes que realizaron compras a crédito, empresas que se encargarán de recuperar la cartera vencida, empleados que requerían un préstamo a cuenta de la nómina, deudores morosos que difícilmente pagarán su adeudo, etcétera. 316 Administración de las cuentas por cobrar Un ejemplo de la clasificación lo podemos apreciar en el Estado de Situación Financiera de Grupo Cemex (figura 3), reportado para los ejercicios fiscales de 2010 y 2013, y que muestra los activos de dicha compañía. Cabe destacar que la clasificación de cuentas por cobrar se divide en dos cuentas concretas: clientes, neto de estimaciones por incobrables y otras cuentas por cobrar. Figura 3. Activo de Grupo Cemex Fuente: Recuperado el 5 de octubre de 2015 de http://www.cemex.com/CEMEX_AR2011/ esp/EstadosFinancieros/BalancesGeneralesConsolidados.html El primer rubro, clientes, neto de estimaciones por incobrables, es una forma de presentar la información financiera resumida en un monto que representa las ventas a crédito pendientes de cobro que ha realizado la empresa, cuyo corte es a finales de cada año. Sin embargo, en un nivel más detallado, este rubro puede tener subdivisiones como clientes nacionales, clientes extranjeros, estimación de cuentas incobrables, etcétera. 317 Las finanzas, herramienta en las ciencias de la administración En cuanto al segundo rubro, otras cuentas por cobrar, representa generalmente todos aquellos adeudos que la empresa tiene pendientes de cobro por concepto diferente a la realización de ventas o servicios; por ejemplo, préstamos a empleados, emisión de documentos por cobrar, etcétera, por lo que este rubro también podría tener subdivisiones como deudores diversos, funcionarios y empleados, documentos por cobrar, etcétera. Esta clasificación atiende a los postulados que establecen las Normas de Información Financiera (NIF C-3) en cuanto a sus principios de valuación, revelación y presentación, como parte de la estructura de la información financiera que todo estado financiero debe cumplir. Figura 4. Pasivo y capital contable de Grupo Cemex Fuente: Recuperado el 5 de octubre de 2015 de http://www.cemex.com/CEMEX_AR2011/ esp/EstadosFinancieros/BalancesGeneralesConsolidados.html Políticas de Crédito Comercial Una organización, dedicada bien a la comercialización de productos, bien a proveer servicios o bien a la transformación, se dedica principalmente a la venta de ese producto o servicio, ya que a través de ella se obtiene una ganancia. 318 Administración de las cuentas por cobrar Las compañías preferirían vender de contado todos sus artículos o la prestación de su servicio, porque da certidumbre y liquidez a la empresa. Pero en ciertos casos y por cuestiones de competencia (para no perder clientes) se toma la decisión de ofrecer créditos. Cuando ocurre ese supuesto, se le concede lo que se conoce como crédito comercial. Aun cuando no se tuviera una política de crédito en una compañía, existen demoras en los pagos de los clientes, desde que se hace la solicitud hasta que se envía la mercancía. En resumen, es importante la administración de las cuentas por cobrar, pues a través de ella se podrán estimular las ventas y ganar mercado; además, el manejo eficaz del crédito podrá disminuir saldos de las cuentas por cobrar, excesivos y costosos, sin perder ventas e incrementar las utilidades de la compañía. Establecimiento de políticas de crédito Las empresas tienen diferentes formas para aumentar las ventas y también para agilizar el cobro de las que fueron realizadas a crédito. Esas formas se deben convertir en elementos formales y metódicos que logren que las cuentas por cobrar de la compañía sean sanas. En este caso, se convierten en procedimientos, los cuales son conocidos en las finanzas como las políticas de crédito, entendidas como un conjunto de actividades para definir formalmente el trabajo que debe seguir el departamento de cobranza. Así, con este conjunto de acciones la compañía tiene un manual para la toma de decisiones en forma consistente. Como se sabe, cuando la empresa vende existen diversas variables que afectan directamente a las ventas, como el precio de venta, la calidad, la publicidad y los canales de distribución, así como la política de crédito, todas ellas controlables por la empresa; pero “Las políticas de crédito tienen el objetivo fundamental de controlar el volumen total de saldos de los clientes y la calidad de su riesgo” (Brachfiel, 2009: 87). Establecer los lineamientos para las políticas de crédito depende de diversos factores, pero las políticas podrán ser desde rígidas o restrictivas hasta flexibles; ello dependerá de diversos factores al momento del otorgamiento del crédito, como lo muestra el siguiente cuadro: 319 Las finanzas, herramienta en las ciencias de la administración Normales Restrictivas Flexibles La empresa proveedora se La empresa se encuentra con Buena salud financiera. Capacidad de endeudarse a encuentra en una situación un mercado maduro y atomizado. de oligopolio de oferta. corto plazo. Los márgenes obtenidos en Pocos recursos financieros La oferta es mucho más elevada que la demanda. la venta de los productos son propios. Situación financiera delica- El sector es enormemente buenos. Capacidad de producción para da y no puede permitirse un competitivo. quebranto económico provo- Los productos que vende la suministrar a sus clientes. empresa han entrado en fase Los clientes suelen cumplir cado por impagados. con sus compromisos de El ciclo de fabricación del de madurez. Se está produciendo una proproducto es muy largo. pago. No se prevén cambios en el Economía en desaceleración gresiva caída de la demanda de los productos, debido a la mercado ni se contemplan o de recesión. crisis del sector a corto plazo. Se ha disparado el índice de ralentización de la actividad económica. morosidad en el sector. El margen comercial que se Las ventas están experimenobtiene en la venta del pro- tando una baja importante el último semestre. ducto es muy bajo. Hay bajos niveles de stock, La cartera de pedidos ha pero la demanda de los pro- menguado en los últimos meses. ductos es elevada. El sector en el que se encuen- En el mercado hay muchos tra la empresa está en perio- competidores que ofrecen productos parecidos. do de crisis. Ha aparecido un líder de mercado que está ofreciendo mejores condiciones de crédito a los compradores. Los clientes han endurecido sus condiciones de compra y exigen mayores plazos. Se están produciendo cambios en la demanda, que puede provocar excesos de stock o la obsolescencia de los productos que obligan a vender mucho en un corto periodo. Fuente: Brachfield, 2009. Por ello, es importante crear ese conjunto de acciones que darán pauta para otorgar el crédito, además de establecer las características del mismo. Tales decisiones se basan en la solidez financiera del cliente y en las condiciones del crédito, las cuales se explicarán a continuación. 320 Administración de las cuentas por cobrar Solidez del cliente En este caso, es importante que se investigue la capacidad del cliente para hacer frente a la deuda con la compañía, es decir, si tiene los recursos necesarios para que la cuenta no se vuelva incobrable. En principio, se debe clasificar al cliente con base en los niveles de venta, el crédito que regularmente solicita (en términos monetarios) y el crédito que se le puede otorgar. De acuerdo con Besley y Brigham (2007), los factores para establecer el crédito para el cliente se basan en una evaluación con base en juicios razonables exactos de la probabilidad de incumplimiento que muestren diferentes clases de clientes, un análisis de la situación financiera y factores de riesgo que afecten a esta última. Una herramienta de ayuda para evaluar la solidez del cliente se basa en el modelo de las 5C, que se puede apreciar en la siguiente figura. Carácter: Se refiere a la honorabilidad e historial de crédito del cliente Condiciones: Comportamiento del negocio del cliente y de la economía en general 5 C del crédito Colateral: Activos pertenecientes al cliente, que puedan servir de garantía Capacidad: Suficiencia de ingresos para efectuar los pagos Capital: Suficiencia en el capital para afrontar los pagos Fuente: Elaboración propia, con base en Berk, De Marzo y Harford: 2010. 321 Las finanzas, herramienta en las ciencias de la administración Las condiciones de crédito cuentan con diferentes elementos y términos que, generalmente, se usan en las finanzas: la tasa de descuento, porcentaje que se ofrece por pronto pago; el periodo de descuento, número de días que se aprovecha por pronto pago; por último, el periodo de crédito, tiempo que se otorga al cliente para pagar su compra. Por ejemplo, en la expresión 5/15/30 se habla de la tasa de descuento, el periodo de descuento y el periodo del crédito; en otras palabras, la compañía otorgará un 5% de descuento si el cliente paga durante los siguientes 15 días de la venta, en su defecto liquidará el importe total al cabo de 30 días. Condiciones de Crédito En este caso, en el momento en que se concreta la venta se establecen convenios para el pago de la misma. Evaluación de cambios en la política de crédito Es importante evaluar la política de crédito de una compañía con la finalidad de tener una buena administración de las cuentas por cobrar. A través de la evaluación de la política se podrá determinar si son necesarios cambios en la misma; para llevarla a cabo se tomará como base el método de valor presente neto (VPN) propuesto por Damrauf (2010). Con el fin de entender la evaluación de una política de crédito es mejor explicarla a través de un breve ejercicio con los siguientes datos: la compañía Staub, S.A., dedicada a fabricar electrodomésticos, está evaluando su política de crédito; para ello, en un primer inicio, su departamento de marketing ha realizado un estudio sobre las preferencias en aceptar un cambio en dicha política y su impacto en las ventas mensuales. Derivado de ello se cuenta con la siguiente información. Condiciones del crédito 3/10 neto 30 Precio de venta 40 Costo variable 50% precio de venta Cantidad de ventas proyectada de la política actual Cantidad proyectada ventas política de crédito propuesta Rendimiento requerido (costo oportunidad) 322 7000 aumento 20% 2% Administración de las cuentas por cobrar Para ello se calcula el ingreso con la política actual: I = (P – CV) Q I = (40 – 20) 7000 I = 140,000.00 También lo podemos ver de la siguiente forma: Determinación del ingreso por ventas: política actual Importe Unidades Total Ventas 40.00 7000 280,000.00 Costos variables 20.00 7000 140,000.00 Ingresos por la política actual 140,000.00 Cálculo del ingreso con la política propuesta: I = (P – CV)Q I = (40 – 20)8750 I = 175,000.00 Tomando en cuenta las condiciones del crédito a 30 días Importe Unidades Total Ventas 40.00 8400 336,000.00 Costos variables 20.00 8400 168,000.00 Ingresos por la política de crédito propuesta 168,000.00 Posteriormente, para poder hacer la evaluación, se deberá calcular con la fórmula de perpetuidad el valor presente de los flujos futuros de la propuesta (Dumrauf, 2010). VP = VP = (P-CV)ΔQ i (20)(1400) 0.02 VP = 1,400,000.00 323 Las finanzas, herramienta en las ciencias de la administración Al cambiar la política de crédito se están originando costos, como el de producción debido al aumento en la cantidad vendida y el costo por la espera de 30 días en la cobranza (ventas a crédito). Para ello se calculan: Costo de oportunidad = PQ + CVΔQ Costo de oportunidad = 280000 + 28000 Costo de oportunidad = 308,000.00 En este caso ya se tienen los elementos para determinar el valor presente neto de la propuesta: VPN = (P – CV)ΔQ i – (PQ + CVΔQ) VPN = 1,400,000 – (308,000) VPN = 1,092,000.00 Al detener un VPN positivo se opta por la propuesta de política de crédito. Sabías que… Elektra se retira de Argentina en 2013 por la cultura de impago Grupo Elektra anuncia en octubre de 2013 que liquidaría sus operaciones en Argentina como resultado de diversas problemáticas de negocios como lo fueron el control cambiario, las restricciones a las importaciones y exportaciones, controles al flujo de capitales y una alta inflación, entre otras cosas, pero subrayó que en dicho país prevalece una cultura de no pago de adeudos que hace inviable el negocio de las ventas a crédito, en vista de que enfrentaba una demanda colectiva derivada de una presunta aplicación de tasas usureras y de publicidad engañosa en dicho país. Fuente: http://eleconomista.com.mx/industrias/2013/10/01/elektra-liquida-operaciones-argentina 324 Administración de las cuentas por cobrar Políticas de cobranza La gestión de la cobranza es la segunda parte de un acuerdo en vista de los beneficios que se generan al promover el crédito entre los clientes. La realización de una venta a crédito obliga a ambas partes a cumplir con lo estipulado; sin embargo, la desventaja para la empresa es la demora en el cobro de la venta y la posibilidad de impago por parte del cliente. Seguimiento de cobranza Antes de realizar una venta a crédito la empresa establece las políticas bajo las cuales otorgará dicho crédito. Una vez realizada la venta es necesario llevar un seguimiento fiel al cumplimiento de esas políticas establecidas mediante controles administrativos que establecen rutas de acción preventivas y correctivas por seguir para lograr el objetivo de la venta: la cobranza. La prioridad de la cartera de las cuentas por cobrar se enfoca en adeudos a la empresa, principalmente por ventas o servicios a crédito que otorga; por lo tanto, esta clasificación lleva un control sobre su evolución para evitar caer en cuentas incobrables por falta de seguimiento. Tabla 1. Cartera de cuentas por cobrar (cartera de vencimientos) Cartera de cuentas por cobrar al 31 de diciembre de 20XX Fecha de Cliente Vencimiento (días) vencimiento Saldo La Cinderella 05/marzo/20XY $151,124 Tontín y 6 más 24/enero/20XY $250,000 Tontín y 6 más 28/abril/20XY $84,000 Caperuza R. 15/febrero/20XY $850,144 Caperuza R. 12/enero/20XY $50,500 Batichica 15/mayo/20XY $150,000 Totales 30 1,535,768 325 60 90 Más de 90 $151,124 $250,000 $84,000 $850,144 $50,500 $150,000 300,500 850,144 151,124 234,000 Las finanzas, herramienta en las ciencias de la administración Como puede observarse en la tabla 1, el seguimiento de la cartera de cuentas por cobrar implica llevar un reporte con respecto a los periodos de crédito otorgados y vigilar con él su cabal cumplimiento. Esta herramienta nos permite realizar un control preventivo sobre el cumplimiento oportuno de la cobranza para evitar problemas de liquidez y no alterar con ello el ciclo de conversión del efectivo. Estimación de cuentas incobrables Es algo común escuchar que la gente expresa “Lamentablemente nada es seguro en esta vida”; otros, “Lo único seguro son la muerte y los impuestos”, situaciones de cierto modo comunes; la peor que puede ocurrirle al departamento de crédito y cobranza es tener cuentas incobrables, pues en ocasiones a pesar de las previsiones y mecanismos de control ideados para llevar a cabo una cobranza eficaz, nadie está exento de la posibilidad de que alguna persona incumpla lo establecido; por lo tanto, el problema no radica en que exista esta probabilidad de incobro de algunas cuentas, sino en que la probabilidad sea enorme o que sean muchas las cuentas con alta probabilidad de incobro. Como medida de prevención se realiza la estimación de cuentas incobrables como parte de un control preventivo para evitar aumentar la deuda en esos rubros y limitar el riesgo de liquidez de la empresa. Tabla 2. Cartera vencida de cuentas por cobrar Cartera vencida de cuentas por cobrar al 31 de diciembre de 20XX Fecha de Cliente vencimiento Periodo vencido (días) Saldo 30 60 90 Más de 90 Spiderman 05/noviembre/20XX $150,000 $150,000 Batman 24/noviembre/20XX $240,000 $250,000 Superman 28/septiembre/20XX $184,000 Superman 15/octubre/20XX $150,200 Linterna 12/enero/20XX $80,000 $80,000 15/mayo/20XX $750,000 $150,000 $184,000 $150,200 Verde Hulk Totales 1,554,200 326 400,000 150,200 184,000 230,000 Administración de las cuentas por cobrar En la tabla 2 puede mostrarse el seguimiento correctivo a la cartera vencida, que por fallo de algún control preventivo alguna de las cuentas no se cobró oportunamente y ahora representa un riesgo de liquidez para una entidad, por lo que su pronta recuperación apremia para evitar que estos vencimientos aumenten, pues entre mayor sea el periodo que ha vencido, es decir, que no se ha conseguido su cobro, más probabilidad existe de que este crédito se torne incobrable. Administración de cuentas por cobrar La administración de cuentas por cobrar involucra un desempeño fidedigno del departamento de crédito y cobranza en cualquier empresa, donde mantener controles preventivos y correctivos son un requisito para generar información oportuna para la toma de decisiones y, de ser necesario, tomar rutas alternativas de acción. Determinación de ratios de cobranza Las cuentas por cobrar no están exentas de participar en el análisis financiero de cualquier empresa, pues con ellas se determinan ratios en los que se puede medir el desempeño de la cobranza y su impacto en las ventas. Por ejemplo, si una empresa desea conocer cuál es la tasa de ventas pendientes de cobro derivado del uso de crédito, puede usar el ratio CXC respecto a ventas, como se muestra en la ecuación (2). RCxCV = CxCN (2) VC Donde: RCxCV: CxCN: VC: Ratio de las cuentas por cobrar respecto a las ventas Cuentas por cobrar netas Ventas netas Suponga que una empresa tiene unas ventas anuales de $1,250,000, de las cuales una proporción se realiza a crédito. El saldo final de las cuentas por cobrar es de $250,000 y la estimación de cuentas incobrables asciende a $50,000. Determina el ratio de cuentas por cobrar respecto a las ventas. 327 Las finanzas, herramienta en las ciencias de la administración Solución: RCxCV = ($250,000 - $50,000) / $1,250,000 RCxCV = $200,000 / $1,250,000 RCxC V= 0.16 → 16% El resultado representa que por cada peso de ventas en la empresa 0.16 pesos están pendientes de cobro; por lo tanto, este ratio nos permite llevar un seguimiento de cómo el crédito impacta en la liquidez de la empresa. Cuentas por cobrar en los presupuestos En el constante ir y venir de datos y reportes, la mayoría de las empresas procuran hacer vínculos en la información generada con la finalidad de optimizar la administración de la información financiera; derivado de ello, la información generada en el departamento de cuentas por cobrar suele ser parteaguas de decisiones presupuestales que impactarán, en fechas futuras, a la empresa y que establecerán metas por alcanzar en el corto, mediano y largo plazo, las cuales deberán ser atendidas por el departamento de crédito y cobranza como parte del equipo de trabajo de la ejecución de metas. Con base en la experiencia y reportes de carteras de cuentas por cobrar, así como de la cartera vencida, es posible estimar una aproximación sobre el comportamiento de dichas cuentas en periodos futuros, mediante un presupuesto con escenarios positivos, neutrales o negativos, con base en los datos históricos. Importancia del factoraje financiero de las cuentas por cobrar Existen ocasiones en que las empresas tienen necesidad de financiamiento a corto plazo o de efectivo, que pueden obtener a través de las cuentas por cobrar; para ello, existe un contrato llamado factoraje financiero (factoring), que realmente es un documento por cobrar, donde a cambio de una comisión o precio la empresa de factoraje financiero se compromete a prestar a la otra parte contratante los servicios acordados. Éstos, en la mayoría de los casos, consistirán en el cobro de facturas, en la cobertura del riesgo por insolvencia de los clientes y en la prestación de crédito, puesto que el factor (empresa de factoraje) adelantará a la empresa el importe de las facturas de cobro (Martín-Amez, 2003). 328 Administración de las cuentas por cobrar Para Bancomex (2015), el factoraje financiero: “Es un mecanismo de financiamiento a corto plazo mediante el cual una empresa comercial, industrial, de servicios o persona física con actividad empresarial, promueve su crecimiento a partir de la venta de sus cuentas por cobrar vigentes a una empresa de Factoraje; es una solución para la gestión de créditos comerciales de las empresas”. En otras palabras, la empresa vende su cartera de cuentas por cobrar, con grandes atrasos, a un comprador con la finalidad de obtener liquidez; este último se hará cargo del cobro de la deuda, ya que le han sido cedidos los derechos. Es importante incluir el concepto de aforo, en este caso se refiere a que la empresa de factoraje “descontará del valor de los documentos cedidos, las cantidades que correspondan por servicio de cobranza y las que considere que cubren el riesgo que implica la operación” (Condusef, 2015). La forma de operación La compañía otorga los derechos de los contratos de compra-venta que se han adquirido con sus clientes a una figura llamada factor, quien al haber comprado las facturas es dueño de los derechos de la cuenta por cobrar tiene el control de la cuenta y a él le corresponde la cobranza de la misma. Es decir, su función es efectuar la cesión de derechos y gestionar el cobro. Fuente: Modificado de Altacredit, 2015. 329 Las finanzas, herramienta en las ciencias de la administración Referencias Altacredit (2015). Factoraje de cuentas por cobrar. Recuperado el 4 de octubre de 2015 de http://www.altacredit.mx/factorajecobrar.html Balances Generales Consolidados Cemex, Recuperado el 5 de octubre de 2015 de http://www.cemex.com/CEMEX_AR2011/esp/EstadosFinancieros/BalancesGeneralesConsolidados.html Balances Generales Consolidados Grupo Elektra, Recuperado el 5 de octubre de 2015 de http://www.grupoelektra.com.mx/News/ Reporte.aspx?idPdf=2337&tp_doc=4&sit=IRTVA Bancomex (2015). Factoraje Internacional. Recuperado el 4 de octubre de 2015 de http://www.bancomext.com.mx/Bancomext/secciones/ servicios-financieros/factoraje/factoraje-preguntas-frecuentes. html Berk, J., Marzo, P. de y Hardford, J. (2010). Fundamentos de finanzas corporativas. España: Prentice Hall. Brealey, R.A., Myers, S.C. y Allen, F. (2010). Principios de finanzas corporativas. México: McGraw-Hill. Besley, S. y Brigham, E. (2007). Fundamentos de administración financiera. México: McGraw Hill. Brachfiel, P. (2009). Gestión del crédito y cobro: claves para prevenir la morosidad y recuperar los impagos. Barcelona: Profit. Condusef (2015). Factoraje financiero. Recuperado el 4 de octubre de 2015 de http://www.condusef.gob.mx/index.php/instituciones-financieras/otros-sectores/empresas-de-factoraje Dumrauf, G. (2010). Finanzas corporativas un enfoque latinoamericano. Buenos Aires:Alfaomega. Elektra liquida operaciones en Argentina. Recuperado el 5 de octubre de 2015 de http://eleconomista.com.mx/industrias/2013/10/01/elektra-liquida-operaciones-argentina Martín-Amez, F. (2003). Diccionario de contabilidad y finanzas. Madrid: Cultura. Moreno Fernández, J.A. (2008). Planeación financiera. México: Grupo Editorial Patria. Moreno-Fernández, J. y Rivas-Merin, S. (2010). Administración financiera del capital de trabajo. México: CECSA. 330 Capítulo 16 Administración de inventarios Virginia Saldívar Rendón Norma Elia Carranza Flores Universidad de Monterrey Objetivos de aprendizaje Comprender la importancia de mantener inventarios. Identificar los diferentes tipos de inventarios. Destacar la importancia del uso de razones financieras en la administración de inventarios. Distinguir los distintos costos de mantener inventario. Analizar las técnicas de administración de inventarios. Aplicar herramientas para el manejo de inventarios. Introducción L os inventarios representan una parte muy importante de los activos de la mayoría de las empresas, debido a que afectan directamente en las utilidades; son el activo circulante menos líquido y para justificar su inversión debe proporcionar un alto rendimiento, pero éste no se genera hasta el momento en que se realiza su venta; mientras ésta se concreta hay que financiar el proceso y el producto, por eso es importante su adecuado control y administración, lo que se logrará si existe una adecuada comunicación 331 Las finanzas, herramienta en las ciencias de la administración y coordinación entre los departamentos de ventas, compras, producción y finanzas. El nivel del inventario es una consecuencia de las variables que obligan a tenerlo, como la demanda por parte de los clientes y el tiempo de respuesta por parte de los proveedores; también es necesario hacer un análisis de los costos y beneficios de mantener el inventario para determinar el nivel óptimo de su inversión. La administración del inventario debe tener en cuenta el costo de oportunidad existente por el dinero comprometido en el mismo y que, de otra manera, pudiera estar siendo empleado en otra inversión. Además del costo de capital, se incurre en costos de almacenamiento, seguros y algunos riesgos que hay que considerar, como las mermas, la caducidad, la obsolescencia y el robo. En la política de inventarios intervienen tres departamentos: administración, producción y ventas. Algunos factores clave por considerar en la administración del inventario son la estacionalidad de las ventas y la inflación, ya que ambos afectan directamente en las decisiones de compras, producción y ventas. Definición y tipos de Inventario Definición El inventario es el conjunto de bienes tangibles que posee una empresa con el objetivo de venderlos o de transformarlos para su posterior venta dentro de un determinado periodo. Este activo le permite a las empresas lograr el nivel de servicio deseado (o esperado) para sus clientes. La venta del inventario para las empresas comerciales e industriales es muy trascendental porque sin ella no habría negocio. Generalmente podemos ver en el Balance General que el inventario es el activo circulante de mayor valor y su costo de fabricación o compra representa, por lo general, el gasto más representativo en el Estado de Resultados. Los ingresos por ventas se pueden generar si se tienen en el inventario los artículos adecuados para ser entregados a los clientes cuando lo requieran. Lo anterior significa que la gestión de este rubro implica conocer y estimar la demanda por parte de los clientes, determinar qué productos son los que requerirán y adecuar la oferta de productos a los gustos, siempre cambiantes de los compradores, de tal manera que se tengan los artículos en el almacén o cuando el cliente los solicite. 332 Administración de inventarios Los inventarios generan dos tipos de gastos a las empresas: el primero es el costo del inventario debido a que su valor genera, entre otros, el costo de las ventas; el segundo se relaciona con el costo de mantenerlo, debido a que es necesario almacenarlo, administrarlo, asegurarlo, reponer lo deteriorado o extraviado, moverlo; pero el mayor de todos es el costo de oportunidad del dinero invertido en el inventario. Por supuesto, cuanto mayor sea el inventario que se tenga más costará su mantenimiento (Harding, 2004). El nivel de inventarios que se tenga en existencia repercute directamente en la liquidez de la empresa porque el dinero ahí invertido queda inmovilizado hasta que se venda toda la mercancía. Se deberá mantener un nivel de inventario suficiente para satisfacer la demanda, el cual debe contemplar uno de seguridad, pero sin exceder demasiado para no incurrir en costos innecesarios. En una empresa manufacturera se manejan, principalmente, tres tipos de inventario (ver figura 1). Figura 1. Tipos de inventario Inventario Materia prima Inventario Producto en proceso Inventario Producto terminado Inventario de materia prima Está conformado por los materiales destinados a la elaboración de nuevos productos. Contar con materias primas suficientes otorga ventajas tanto en las compras como en la producción. El departamento de compras se beneficia de la posibilidad de adquirir los artículos necesarios en grandes cantidades para, de esa manera, obtener descuentos por volumen, prevenir escasez de productos o aumento de precios. Por su parte, el departamento de producción puede hacer su programación sin contemplar el riesgo de falta de existencias y ser más eficiente en la utilización de material y mano de obra. 333 Las finanzas, herramienta en las ciencias de la administración Inventario de producto en proceso Son los bienes que han sido transformados parcialmente en nuevos productos, es decir, son los artículos que se encuentran en una etapa intermedia del ciclo de producción. El nivel de inventario de producto en proceso es directamente proporcional al tamaño del ciclo productivo. El valor de este tipo de inventario incluye la cantidad de materia prima acumulada, la mano de obra y los gastos indirectos de fabricación que le correspondan o que se le hayan aplicado. Inventario de producto terminado Son los bienes cuya transformación ha finalizado, han pasado los estándares de calidad y están listos para su comercialización. Contar con niveles adecuados de este tipo de inventario permite cumplir con la demanda y prevenir demoras de embarque a causa de agotamiento del producto. Objetivos de la administración de inventarios La meta en la administración del inventario es mantener las cantidades en un nivel adecuado que permita mantener las operaciones al costo más bajo posible. Para determinar el nivel óptimo de inventario es necesario identificar los distintos costos del inventario y determinar en qué punto se reduce al mínimo. El nivel promedio de inventario depende de los atributos del producto; por tanto, éste puede variar significativamente entre los distintos sectores. Cuando se reduce el inventario se minimiza la inversión, pero se corre el riesgo de no poder satisfacer la demanda de las operaciones de la empresa. En otras palabras, si se tienen pocas cantidades de inventario se disminuye la probabilidad de no poder satisfacer la demanda o de detener el proceso productivo, pero también se aumenta la inversión y la probabilidad de que el inventario quede obsoleto. Cada empresa tiene sus propias políticas de inventario con el fin de administrarlo con mayor eficiencia. Para determinar la inversión en inventario se debe considerar lo siguiente: el nivel de ventas, la duración y la tecnología del proceso de producción, la naturaleza del producto y la moda. Los niveles deseados de inventario se logran con la coordinación de los departamentos de 334 Administración de inventarios compras, producción y almacenes. Se deben considerar los niveles óptimos de reserva, periodicidad de las compras y las corridas de producción. A través de esta coordinación se logran los siguientes objetivos: • • • • No hay faltantes de materia prima. Corridas de producción conforme al plan. Almacenamiento adecuado del producto y reducción de costos. Satisfacción completa de la demanda del producto. Para alcanzar los objetivos anteriores cada empresa deberá fijar sus ciclos y nivel de producción deseados en el periodo, además de estar atento a corregir errores en el presupuesto. Se denomina ciclo operativo al tiempo que transcurre desde que se compra la materia prima hasta que se cobra lo vendido; incluye por el almacenamiento de la materia prima, el proceso de producción, el almacenamiento del producto terminado, la venta y luego la cobranza. Entre más largo sea el ciclo operativo, más se tarda la empresa en convertir sus recursos en dinero, lo que influye en la liquidez de la empresa. Las decisiones en este ciclo deben dirigirse a vender lo más rápido posible, acelerar la cobranza y, en lo posible, incrementar el plazo de pago a proveedores. La primera parte del ciclo operativo transcurre desde que se compra la materia prima hasta que se vende (días de venta de inventario). La segunda parte considera el tiempo que transcurre desde que se vende hasta que se cobra (días de cobranza). Para determinar si el manejo de los inventarios es el adecuado, se recurre al cálculo de razones financieras, de las que la rotación de inventarios es la más utilizada. El cálculo de la rotación de inventarios sirve para medir cómo está administrando la empresa este activo. Esta razón financiera indica si la cantidad de inventario que se maneja es adecuada con respecto a la historia de la empresa y a su competencia. Nos indica el número de veces que el Ciclo de producir-vender se está realizando dentro de un período, en otras palabras, sirve para evaluar la eficiencia de los Inventarios. Rotación de inventario = Costo de venta Inventario promedio Entre mayor sea el número de veces que resulta en la rotación de inventario, mejor será el desempeño en la administración de éste, pues significará que los ingresos por ventas se estarán recibiendo más número de veces en 335 Las finanzas, herramienta en las ciencias de la administración el año. La rotación de inventario se puede transformar en el número de días en que se tiene dinero invertido en el Inventario a través del cálculo de los días de Inventario. Rotación de inventario = Costo de venta Inventario promedio Ejemplo: Una compañía de relojes de pared tuvo, en el mes de agosto, un costo de ventas de $409,375; el inventario registrado al 1 de agosto era de $37,500 y al 31 de agosto, de $28,000. La rotación de inventarios se calcularía de la siguiente manera: Rotación de inventario = 409,375 (37,500 + 28,000)/2 = 12.5 veces El resultado anterior significa que 12.5 veces en el año la empresa adquiere o fabrica inventario, lo vende, vuelve a adquirirlo y así sucesivamente. Si calculamos los días de inventario tenemos: Período promedio de inventario = 360 / 12.5 = 28.8 días Cada reloj se vende y reabastece 12.5 veces al año, esto es, cada 29 días aproximadamente. La rotación de inventarios y los días de inventario forman parte del ciclo operativo, mientras menor sean los días de inventario se es más eficiente porque los recursos financieros circulan más veces en el año, lo que genera una mayor liquidez. Las decisiones basadas en este análisis deben encaminarse a aumentar la rotación de inventarios, o dicho de otra forma, a reducir los días que se tarda la empresa en venderlos. Cuando se analiza el inventario hay que considerar la probabilidad de que haya productos de lento movimiento u obsoletos, pues esto repercute en que no se convierta en efectivo la totalidad de los inventarios. 336 Administración de inventarios Costos de inventario Los costos de los inventarios se registran inicialmente en el saldo de la cuenta de inventarios de mercancía, en el caso de las empresas comercializadoras, y de materias primas, en el caso de las industriales; finalmente, se convierten en costo de venta, como se muestra en la figura 2. Conforme se van vendiendo se descuentan del Balance y se registran como costo de artículos vendidos en el Estado de Resultados. Figura 2. Flujo del costo de ventas Comercio Compras Materia prima Industria Mano de obra Costo de ventas Producto en proceso Producto terminado Costos indirectos de fabricación Balance General Estado de Resultados En la administración de los inventarios, además de considerar los beneficios que se obtienen de la posesión de ellos, también es preciso tomar en cuenta otros costos, que a continuación se mencionan. Costos de ordenar (costos de pedido) Son todos aquellos relativos con la realización y recepción de una orden o pedido e incluyen los costos por elaboración de requisición de compra, recepción e inspección del embarque y tramitación del pago. En su mayoría, los costos relacionados con el pedido son fijos, sin importar el tamaño del mismo. 337 Las finanzas, herramienta en las ciencias de la administración Costos de mantenimiento Son los resultantes de la posesión de artículos en inventario durante cierto periodo. Estos costos aumentan en proporción directa al incremento del volumen de inventario. A continuación mencionamos cuáles son éstos: • • • • • Costos de almacenamiento y manejo. Son los costos de bodega. Costos por obsolescencia y deterioro. Representan la disminución del valor del inventario, causada por cambios tecnológicos o de modelo que merman la posibilidad de venta del producto. Seguros. Aseguramiento contra pérdidas debido a robos, incendios y desastres naturales, entre otros. Impuestos. Obligaciones con el gobierno sobre el valor del inventario. Costos de los fondos invertidos en inventario o costo de oportunidad. El costo en la inversión de inventarios constituye un costo de oportunidad, puesto que representa el rendimiento al que renuncia una compañía al decidir invertir sus fondos en inventario y no en algún otro activo. Los costos de mantenimiento aumentan con el nivel de inventario, mientras que los costos unitarios de ordenar disminuyen porque el costo total se reparte entre un mayor número de unidades. Una administración óptima del inventario debe buscar reducir al mínimo la suma de estos dos costos, por lo que se tiene que buscar el equilibrio entre ambos. Costos por agotamiento de inventario Se incurre en este tipo de costo cuando no se puede hacer frente a la demanda por falta de producto y, por lo tanto, se pierde la venta. El agotamiento de inventario puede deberse tanto a falta de materia prima como de producto terminado. Técnicas de administración de inventarios Para cumplir con el objetivo de la administración de los inventarios —es decir, mantener las cantidades en un nivel adecuado que permita el costo más bajo posible— es recomendable utilizar alguna de las siguientes técnicas. 338 Administración de inventarios Método ABC El método ABC aplicado a la administración de inventarios consiste en la división de los artículos en tres o más grupos, en este caso, A, B y C. La idea de los tres grupos es establecer una relación de cantidad y costo: el grupo A es el de mayor inversión, pero menor cantidad; mientras que el grupo C, es el de menor inversión, pero mayor cantidad de artículos. Figura 3. Análisis de inventarios ABC Porcentaje del valor del inventario 100 80 60 40 Grupo B 60% Grupo C 20 0 Porcentaje de los artículos de inventario Grupo A 30% 10% 10% 40% 20 50% 40 60 80 100 Fuente: Ross, Westerfield, Jordan (2013). En la figura 3 se muestra una comparación ABC de los artículos en función del porcentaje del valor del inventario representado en cada grupo y en contraste con el porcentaje de artículos representados. • El grupo A constituye un 10% del inventario en términos del total de artículos, pero representa el 60% del valor del inventario. Por consiguiente, los artículos de este grupo se supervisan con más cuidado por el valor monetario que implica. 339 Las finanzas, herramienta en las ciencias de la administración • • El grupo B constituye un 40% del inventario en términos del total de artículos, pero representa el 30% del valor del inventario. Este grupo se compone de artículos intermedios. El grupo C constituye un 50% del inventario en términos del total de artículos, pero representa el 20% del valor del inventario. Este grupo se compone de grandes cantidades de productos con un costo unitario bajo. Para comprender mejor estos conceptos analicemos el siguiente ejemplo que muestra la estructura de inventarios desde el método ABC: Clasificación Unidades Costo unitario Costo total % unidades % Costo total A. Partes y componentes 900 $ 2,800 $ 2,520,000 10% 51% B. Piezas de acabado 3,600 $ 460 $ 1,656,000 40% 33% C. Piezas de enlace 4,500 $ 180 $ 810,000 50% 16% Total 9,000 $ 4,986,000 100% 100% En el ejemplo anterior se observa el siguiente comportamiento de los costos: • • • Los productos del grupo A representan un 10% del total de su inventario; sin embargo, su costo representa el 51% del costo total. Los del grupo B representan un 40% del total de su inventario y su costo es el 33% en relación con el total. Los del grupo C representan un 50% del total de su inventario y su costo representa el 16% del costo total. Modelo de cantidad económica del pedido Para evaluar un modelo de inventario debemos evaluar los costos asociados con él: costos de ordenar y costos de mantenimiento. Al analizar estas dos variables determinamos el tamaño óptimo de la orden con el objetivo de minimizar los costos. El modelo de la cantidad económica del pedido (EOQ, por sus siglas en inglés) establece un nivel óptimo de inventario a un costo más bajo. La idea básica se ilustra en la figura 4, una gráfica de los diversos costos relacionados con el inventario (eje vertical) respecto de los niveles de éste (eje horizontal). Como 340 Administración de inventarios se puede observar, los costos de mantenimiento de inventarios aumentan y los costos de pedir disminuyen a medida que los niveles de éstos aumentan. Figura 4. Determinación del nivel óptimo de inventario Costos de tener inventarios ($) Costos totales de tener inventarios Costos de mantenimiento Costos de reabastecimiento Q* Tamaño óptimo del pedido del inventario Fuente: Ross, Westerfield, Jordan (2013). La formula de la EOQ. EOQ = √ 2SO C Donde: S = Ventas totales en unidades. O = Costo de ordenar cada pedido. C = Costo de mantenimiento unitario. El término EOQ representa la cantidad más ventajosa que la empresa debe ordenar porque es la que minimiza los costos totales del inventario. 341 Las finanzas, herramienta en las ciencias de la administración Suponga que esperamos vender 4,000 unidades, que nos costará $800 colocar cada pedido y que el precio, por unidad, es de $100, con un costo de mantenimiento del 10% de un inventario promedio, lo cual resulta con un cargo de mantenimiento de $ 10. Sustituyendo la información anterior en la fórmula obtendremos: 2 X 4000 X 800 EOQ = EOQ = 800 Unidades 10.00 √ El tamaño óptimo de la orden es de 800 unidades. Suponiendo que usaremos el inventario a tasa constante a lo largo de todo el año, nuestro inventario promedio disponible será de 400 unidades. El inventario promedio es igual a la EOQ /2. Por otra parte, el número de pedidos en el año sería de cinco (4000 unidades vendidas /800 unidades de la EOQ). La frecuencia con la que se debe hacer un nuevo pedido es cada 72 días (360 días / 5 pedidos). Figura 5. Patrón de consumo del inventario Costo por pedido y mantenimiento del inventario (dólares) Costos totales Costos de mantenimiento 80 M 40 Costos por pedido 400 Tamaño de la orden (unidades) Fuente: Ross, Westerfield, Jordan (2013). 342 Administración de inventarios Costo de ordenar = (Número de órdenes a pedir en el año por el costo por pedido) Costo de mantenimiento = (Inventario promedio en unidades x Costo de mantenimiento unitario) Costo de ordenar = (5 X 800) = $4,000 Costo de mantenimiento = (400 X 10 ) = $4,000 Costo total = $8,000 Tabla 1. Costo total de inventarios Número de órdenes Unidades pedidas Inventario promedio Costo de ordenar Costo de mantenimiento Costo total 20 200 100 $ 16,000 $ 1,000 $ 17,000 16 250 125 12,800 1,250 14,050 10 400 200 8,000 2,000 10,000 5 800 400 4,000 4,000 8,000 2 2,000 1,000 1,600 10,000 11,600 1 4,000 2,000 800 20,000 20,800 Extensión del modelo de cantidad económica del pedido Hasta el momento se ha supuesto que una empresa deja que su inventario se reduzca a cero para volver a hacer un pedido. En realidad, las compañías vuelven a colocar pedidos antes de que su inventario se agote por dos razones: 1) Se reduce el riesgo de quedarse sin existencias y evita las consecuentes pérdidas de ventas y clientes. 2) Cuando hacen un nuevo pedido siempre transcurre algún tiempo antes de que el inventario llegue. En consecuencia, para concluir el análisis de la EOQ se consideran dos extensiones: el inventario de seguridad y los puntos de colocación de nuevos pedidos. Inventario de seguridad. Las existencias de seguridad representan el nivel mínimo de inventario que una empresa mantiene al alcance. Se hace un nuevo pedido de inventario, siempre que la cantidad de éste llegue al límite del inventario de seguridad. 343 Las finanzas, herramienta en las ciencias de la administración En la figura 6 se muestra la forma en que puede incorporarse la reserva de un inventario de seguridad en el modelo EOQ. Como podemos observar, el añadir existencias de seguridad implica que la empresa no agote por completo su inventario hasta quedar en cero, sino que deberá levantar su pedido al llegar a su nivel mínimo de inventario. Inventario (unidades) Figura 6. Inventario de seguridad Previsión de seguridad Nivel mínimo de inventario Tiempo Fuente: Ross, Westerfield, Jordan (2013). Puntos de colocación de nuevos pedidos. Son los momentos en que la compañía coloca sus pedidos, considerando el plazo de entrega, antes de que los inventarios alcancen un nivel crítico. Se ilustra en la parte central de la figura 7 los puntos de colocación de nuevos pedidos, los cuales ocurren en cierta cantidad fija de días, semanas o meses antes de la fecha en que se espera que no haya inventario. Una de las razones por las que las empresas mantienen una reserva de existencias de seguridad son los inciertos plazos de entrega. Así, pueden combinarse las explicaciones de los puntos de colocación de nuevos pedidos y de los inventarios de seguridad; el resultado es un modelo EOQ generalizado en el que la empresa coloca pedidos para adelantarse a las necesidades previstas y también mantiene una reserva de existencias de seguridad en el inventario. En la figura 7 se ilustra el punto en que se coloca un nuevo pedido, considerando el plazo de entrega, de forma que no se agoten las existencias del inventario de seguridad. 344 Administración de inventarios Inventario (unidades) Figura 7. Punto de colocación de nuevos pedidos Punto de colocación de nuevo pedido Plazo de entrega Plazo de entrega Tiempo Fuente: Ross, Westerfield, Jordan (2013). En la figura 8, por su parte, se puede observar cómo al colocarse el pedido se logra mantener, sin agotarse, el inventario de seguridad. Inventario (unidades) Figura 8. Combinación de puntos de colocación de nuevos pedidos o inventario de seguridad Previsión Plazo de Plazo de de entrega seguridad entrega Tiempo Fuente: Ross, Westerfield, Jordan (2013). 345 Punto de colocación de nuevo pedido Mivel mínimo de inventario Las finanzas, herramienta en las ciencias de la administración Mediante una combinación de las existencias de seguridad y puntos de colocación de nuevos pedidos la empresa mantiene una reserva de protección contra sucesos imprevistos. Control de inventarios En esta sección se explicarán los diferentes métodos de llevar un control adecuado de las existencias de inventario para evitar robos, deterioros o desperdicios y mantener las cantidades adecuadas de éste. Justo a tiempo El inventario justo a tiempo o JIT, por sus siglas en inglés (justintime), es un método creado en Japón para la administración de inventarios. Su objetivo es reducir el ciclo de operación y sus costos asociados mediante la eliminación de procedimientos innecesarios. Este sistema se basa en la idea de que todos los artículos necesarios de inventario deben abastecer al proceso de producción exactamente en el momento adecuado y en las cantidades correctas. Es ideal para las compañías con operaciones de producción repetitivas, pues se adopta una producción con flujo continuo de pequeñas cantidades. Se logran satisfacer las necesidades inmediatas de producción; además, los inventarios se reordenan y reabastecen con frecuencia. Los proveedores tienen la capacidad de hacer lotes de tamaño pequeño debido a la existencia de plazos de entrega muy cortos, aunque la comunicación entre proveedor y cliente debe ser muy precisa para asegurar el buen funcionamiento de este sistema. Los fabricantes japoneses tienen un grupo reducido e integrado de proveedores (keiretsu) con el que trabajan estrechamente para lograr la colaboración necesaria. El reabastecimiento del JIT funciona utilizando un kanban (tarjeta) como medio para avisar al proveedor que es momento de reabastecer el inventario. El JIT permite a las empresas reducir el inventario al mínimo, con lo que logran que los costos de mantenimiento se reduzcan. El control de calidad en los insumos y en la producción es muy importante para que este sistema funcione adecuadamente. Asimismo, se requiere de sistemas computarizados de rastreo, tanto en las instalaciones de la empresa como en las del proveedor, para ordenar, para saber el momento en que se genera el pedido y para conocer cuándo es colocado en la línea de ensamble. 346 Administración de inventarios Figura 9. Sistema Kanban RESURTIR: Z La producción bajo el sistema JIT no permite provisiones para contingencias, se hacen correcciones de cada pieza cuando se reciben y funciona bajo el supuesto de que las máquinas estén disponibles cuando sea necesario realizar la producción; del mismo modo se espera que cada orden de compra recibida sea aceptada y programada en el momento. Los japoneses aseguran la calidad por medio del mantenimiento preventivo y una confianza total en su grupo de proveedores y trabajadores. El proceso productivo está perfectamente establecido y todos los involucrados se adhieren perfectamente a él. Método de la línea roja El método de línea roja es un procedimiento simple mediante el cual los artículos del inventario se almacenan en una gaveta; se traza una línea roja alrededor de la parte interna de la misma, en el nivel del punto de reorden, y el encargado del inventario coloca una orden cuando aparece la línea roja. Este procedimiento funciona muy bien en el caso de piezas, como tornillos, arena, en un proceso de manufactura o de muchos artículos en las empresas minoristas. 347 Las finanzas, herramienta en las ciencias de la administración Figura 10. Punto de reorden línea roja Punto de orden Sistemas computarizados La mayoría de las empresas utiliza algún tipo de sistema computarizado de control de inventarios totalmente integrados con los cuales el sistema se ajusta a los niveles de inventario; conforme se realizan las ventas, se solicita automáticamente el inventario cuando se llega al punto de reorden y registra la recepción de los pedidos. Los sistemas computarizados también se pueden utilizar para determinar si cambian las tasas de uso de los artículos del inventario, lo que permite hacer ajustes en las cantidades que se reordenan. Outsorcing Otro desarrollo importante relacionado con la administración de los inventarios es el outsourcing (o subcontratación), que es la práctica de comprar algunos de los componentes en vez de fabricarlos de manera interna. El outsourcing, a menudo, se combina con los sistemas justo a tiempo para reducir los niveles de inventario. 348 Administración de inventarios Planeación de requerimiento de materiales La planeación de requerimientos de materiales (MRP) es un sistema computarizado para ordenar o programar la demanda de los diferentes tipos de inventarios, dependiendo de la demanda. La idea básica que fundamenta la MRP es que, una vez que se establecen los niveles de inventarios de los productos terminados, es posible determinar los niveles de inventarios de producción en proceso que se requieren para satisfacer la necesidad de productos terminados. A partir de ahí es posible calcular la cantidad de materias primas que debe haber en existencia. Esta capacidad de programar a la inversa, a partir de los inventarios de productos terminados, se origina en la naturaleza dependiente de los inventarios de producción en procesos y de materia prima. La MRP reviste especial importancia cuando se trata de productos complicados, en los que se necesita una variedad de componentes para crear el producto terminado. Resumen El inventario es el activo circulante menos líquido y para justificar su inversión debe proporcionar un alto rendimiento, pero éste no se genera sino hasta el momento en que se realiza la venta del mismo. Reconocemos tres clases diferentes de inventarios: materia prima, productos en proceso y productos terminados, así como los métodos de evaluación del inventario, como el PEPS, promedio, así como la rotación de inventarios y el periodo promedio de inventarios. La clasificación de los costos, como el costo de mantenimiento y el costo de ordenar. Los niveles de inventarios se administran por medio de métodos, como la cantidad económica de la orden, que ayuda a determinar el tamaño óptimo del inventario promedio que minimice el costo total de los pedidos y el mantenimiento del inventario. Otro método es el ABC aplicado a la administración de inventarios, que consiste en la división de los artículos en tres o más grupos, como A, B, C. La idea de los tres grupos es establecer una relación de cantidad y costo: el grupo A es el de mayor inversión, pero menor cantidad y el grupo C es el de menos inversión, pero mayor cantidad de artículos. Para llevar un control de inventarios adecuado se explicaron los diferentes métodos, como el justo a tiempo (JIT), que se enfoca en minimizar el costo 349 Las finanzas, herramienta en las ciencias de la administración de mantenimiento del inventario mediante técnicas de producción de calidad y vínculos estrechos entre fabricantes y proveedores. Otro método es la planeación de requerimiento de materiales (MRP), que son sistemas computarizados para ordenar o programar la demanda de los tipos de inventarios, dependiendo de la demanda con base en los niveles de inventarios de los productos terminados; es posible determinar los niveles de inventarios de producción en proceso que se requieren para satisfacer la necesidad de productos terminados. Problemas RI 1. A continuación se presentan los datos de Textiles Importados, S.A., al 31 de diciembre: 2012 2013 Inventario promedio $ 930,826 Costo de ventas $ 4,219,408 $ 972,624 $ 4,823,403 2014 $ 936,094 $ 5,287,533 Se pide: a) Calcular la rotación de inventario y los días de inventario para los años 2013 y 2014. b) Indicar cómo considera el desempeño de la compañía en 2013 comparado contra 2014. RI 2. A continuación se presentan los datos de una empresa, al 31 de diciembre, dedicada a la venta de vestidos de alta costura: 2012 Inventario promedio $ 165 Costo de ventas $ 1,145 2013 $ 170 $ 1,310 2014 $ 100 $ 1,262 Se pide: a) Calcular la rotación de inventario y los días de inventario para los años 2013 y 2014. 350 Administración de inventarios b) Indicar cómo considera el desempeño de la compañía en 2013 comparado contra 2014. ABC 3. La Internacional tiene en su inventario final un total de 24,000 unidades distribuidas de la siguiente manera: Grupo A = 12% con un costo unitario de $160.00 Grupo B = 36% con un costo unitario de $90.00 Grupo C = 52% con un costo unitario de $25.00 Con los datos anteriores elabore: a) Una tabla del costo total del inventario por cada grupo. b) Una gráfica que muestre las variables de porcentaje del valor del inventario representado en cada grupo y en contraste con el porcentaje de artículos representados. ABC 4. La empresa Motores, S.A., tiene los siguientes artículos en su inventario: Artículo Cantidad Costo unitario A568 8561 $ 240 Z237 235 $ 980 J891 5687 $ 65 H598 845 $ 245 P940 4543 $ 897 L462 456 $ 320 Se pide: a) Clasificar, según el método ABC, para la administración de inventarios asignando los grupos A, B y C. b) Graficar las variables de porcentaje del valor del inventario representado en cada grupo y en contraste con el porcentaje de artículos representados. 351 Las finanzas, herramienta en las ciencias de la administración EOQ 5. Industrias del Norte espera vender 12,000 neumáticos este año, con un costo de $6.00 por pedido y un costo de $1.60 por mantenimiento de cada neumático en inventario. Con los datos anteriores determine: a) ¿Cuál es la cantidad económica de pedido (EOQ)? b) ¿Cuántos pedidos se colocarán durante el año? c) ¿Cuál será el inventario promedio? d) ¿Cuál es la frecuencia con que pedir? e) ¿Cuál es el costo total de la EOQ? f) Determine el costo para los siguientes lotes: 1,000 órdenes 5,000 órdenes 10,000 órdenes EOQ 6. Industrias del Sur espera vender 135,000 gorras deportivas este año, con un costo de $4.00 por pedido y un costo de $3.00 por mantenimiento de cada gorra deportiva en inventario. Con los datos anteriores determine: a) ¿Cuál es la cantidad económica de pedido (EOQ)? b) ¿Cuántos pedidos se colocarán durante el año? c) ¿Cuál será el inventario promedio? d) ¿Cuál es la frecuencia con que pedir? e) ¿Cuál es el costo total de la EOQ? f) Determine el costo para los siguientes lotes: 1,000 órdenes 9,000 órdenes 15,000 órdenes EOQ 7. Ferrovías, S.A., es una fábrica de durmientes de concreto y está mejorando su sistema de control de inventarios, por lo que ha instalado computadoras en línea en sus tiendas minoristas. La administración anticipa ventas de 75,000 unidades por año, con un costo unitario de mantenimiento de 1.20 dólares y un costo de ordenar de 3 dólares. a) ¿Cuál es es la cantidad económica de la orden? b) ¿Cuantas órdenes colocará durante el año? 352 Administración de inventarios c) ¿Cuál será el inventario promedio? d) ¿Cuál es el costo total de ordenar los pedidos y de mantenimiento de inventario? EOQ 8. Los datos básicos del problema anterior. En el segundo año, Fe- rrovías descubre que pude reducir los costos unitarios de los pedidos a 2 dólares, pero también que los costos de mantenimiento permanecen en 1.20 dólares por unidad. El volumen se mantiene en 75,000 unidades. a) Vuelva a calcular los incisos a, b, c y d del problema anterior en el segundo año. b) Ahora compare los años uno y dos y explique lo que sucedió. Referencias Besley, S. y Brigham, E. (2009). Fundamentos de administración financiera 14a. ed. México: CENGAGE Learning. Block, S., Hirt, G. y Danielsen, B. (2013). Fundamentos de administración financiera. 14a. ed. México: McGraw-Hill. Chase, R. y Aquilano, N. (1992). Production and operation management. 6a. ed. Estados Unidos: Irwin. Moyer, R., McGuigan, J. y Kretlow, W. (2000). Administración financiera contemporánea. 7a. ed. Jolly, J. y Mercado, E. México: Thomson Editores. Ochoa, G. y Saldívar, R. (2012). Administración financiera coorelacionada con las NIF. México: McGraw-Hill. Ross, S., Westerfield, R. y Jordan, B. (2014). Fundamentos de finanzas corporativas.10a. ed. México: McGraw-Hill. Saavedra, M. (2011). Herramientas de planeación financiera para las Pymes México: Gasca. 353 Capítulo 17 Las fuentes de financiamiento de corto plazo Ángel Méndez Mercado Universidad La Salle (campus Ciudad de México) U na fuente de financiamiento es aquella de donde surgen o emanan recursos financieros que serán destinados a la adquisición de capital de trabajo y a la infraestructura que requiere una empresa para su continuo funcionamiento. En la arquitectura de un Estado de Situación Financiera (Balance General) se puede observar lo siguiente: Balance General Pasivos Activos Capital En el lado izquierdo se registran todos los bienes y derechos (activos) de una empresa, mientras que en el derecho todas sus deudas y obligaciones (pasivo + capital). 354 Las fuentes de financiamiento de corto plazo Balance General Pasivos Bienes y derechos Deudas y obligaciones Activos Capital La teoría contable se basa en el principio de equidad o igualdad de la cual se deriva la fórmula A = P + C; es importante entender que los activos, tienen su origen en los pasivos y en el capital, es decir, en sus fuentes de financiamiento. Balance General Pasivos Bienes y derechos Fuentes de Deudas y obligaciones financiamiento Activos Capital La primera fuente de financiamiento surge cuando un grupo de personas, llamadas accionistas, aportan recursos para que sean invertidos en activos. Cuando miramos la palabra capital en un Balance General, no estamos viendo el capital de la empresa, sino la deuda y la obligación que aquélla tiene con sus inversionistas; en otras palabras, es capital, pero pertenece a los dueños: ellos invierten, arriesgan su dinero en la organización con la intención de obtener rendimientos. Es importante aclarar lo anterior porque debe existir una independencia entre la empresa y sus dueños; por eso, el capital que aportan se transforma en una fuente de financiamiento, una especie de crédito o préstamo, razón por la cual la empresa registra el capital del lado derecho, es decir, tiene una deuda y una obligación con sus inversionistas. 355 Las finanzas, herramienta en las ciencias de la administración Balance General Activos Capital Primera fuente de financiamiento Cuando los recursos son aportados por personas o entidades que no son accionistas se les llama pasivo, deudas y obligaciones que la empresa tiene con externos y que también son fuentes de financiamiento. Balance General Pasivos Recursos aportados por externos Activos Con base en lo anterior, se puede afirmar que una fuente de financiamiento es cualquier recurso aportado por internos (capital) o externos (pasivos) con la finalidad de invertirlos en la empresa para generar rendimientos. Balance General Fuentes de financiamiento Pasivos Externos Capital Internos Activos 356 Las fuentes de financiamiento de corto plazo El rendimiento esperado por los acreedores y dueños se transforma en un costo de financiamiento para la empresa, ya sea por el pago de intereses o por el pago de dividendos. Fuentes de financiamiento Balance General Pasivos Externas Intereses Capital Internas Dividendos Activos Un elemento importante por considerar en las fuentes de financiamiento es el tiempo que dura la deuda y la obligación; es decir, si la liquidación es en el corto (no más de un año) o en largo plazo (más de un año). Esta distinción es importante, ya que fuentes de corto plazo deben ser destinadas al financiamiento de capital de trabajo; mientras que las de largo plazo, a la adquisición de infraestructura o bienes de capital. Balance General Capital de trabajo Fuentes de corto plazo Bienes de Capital Fuentes de largo plazo La palabra capital podría considerarse como un sinónimo de riqueza. Anteriormente se explicó que el capital registrado en el lado derecho del Balance representa la riqueza y patrimonio de los dueños, pero para la empresa constituye la deuda y la obligación contraída con sus inversionistas; por tal motivo, la riqueza de una empresa se encuentra en sus activos, ya sea capital de trabajo o bienes de capital. El primero es la riqueza que tiene la empresa para trabajar día a día y está formada por los elementos que integran su ciclo de conversión de efectivo o ciclo operativo. Los segundos son aquellos activos que, al ser utilizados, generarán más riqueza; su uso está destinado al largo plazo en función de su vida útil. 357 Las finanzas, herramienta en las ciencias de la administración Ciclo de conversión de efectivo o ciclo operativo Proveedores Inventario Materia prima Prfoducción en proceso Caja Producto terminado (=) Ventas Efectivo Al contado Cuentas por cobrar A crédito Las fuentes de financiamiento de corto plazo, en su gran mayoría, están registradas en los pasivos de corto plazo porque estos apoyos financieros, serán exigibles a no más de un año; mientras que los pasivos de largo plazo y el capital son consideradas fuentes de financiamiento de largo plazo. A continuación mencionaremos las principales fuentes de financiamiento de corto plazo. El crédito comercial La operación normal de una empresa necesita que se tengan que realizar compras a crédito a otros negocios y registrar la deuda como una cuenta por pagar (deuda y obligación), también conocido como crédito comercial; constituye la parte más importante de deudas a corto plazo y es una fuente natural de financiamiento en el sentido de que surge de las transacciones ordinarias de los negocios. En éste modelo de financiamiento hay tres elementos por considerar: 1. El precio real. Es el valor que tiene el producto, bien o servicio, en el momento de su adquisición. 2. El precio de lista. Es el que se da cuando se solicita la cotización del producto bien o servicio. 3. El cargo financiero. La diferencia que existe entre el precio de lista y el precio real. 358 Las fuentes de financiamiento de corto plazo 0 X Precio real Precio de lista Cargo financiero Una empresa solicita el precio de un producto a su proveedor el día de hoy, el cual le indica que tiene un precio de lista de $1,000.00; no se cuenta con los recursos necesarios para la compra de contado, por lo que se solicita que la compra sea a crédito y a pagar en 60 días. El proveedor accede y además, como “beneficio adicional”, ofrece un descuento del 3% por pagos de contado. Al analizar la situación anterior, los $1,000.00 del precio de lista incluyen el precio real del producto y un cargo financiero, pues el proveedor, desde que le fue solicitada la cotización, dio un precio considerando que el cliente le pediría crédito, y el “beneficio adicional” es para valorar la conveniencia de realizar el pago de contado. Por lo tanto, si se calcula el porcentaje de descuento al precio de lista, se tiene que: Descuento = 1,000.00 x 0.30 = 30.00 El descuento representa el cargo financiero, por el crédito otorgado, así, el precio real es de: Precio real = Precio de lista – Cargo financiero Precio real = 1,000.00 – 30.00 = 970.00 0 60 970.00 1 000.00 Precio real Precio de lista 30.00 Cargo financiero 359 Las finanzas, herramienta en las ciencias de la administración Así, el precio real al día de hoy es de $970.00 y, al no pagar de contado, se incurre en un cargo financiero adicional de $30.00, por lo que la deuda al final es de $1,000.00, precio cotizado desde un principio porque el proveedor asume que otorgará un crédito y maneja el cargo financiero como un descuento para llegar al precio real. En toda fuente de financiamiento es necesario determinar su costo total; en el ejemplo planteado, el cargo financiero de $30.00 es dicho costo, pero será necesario verlo como una tasa de interés, es decir, por no pagar de contado cuál es la tasa de interés que se paga por el financiamiento recibido por el proveedor. La respuesta es simple si consideramos que el costo de esta fuente de financiamiento es una parte proporcional del precio real. A este costo se le denomina costo integral de financiamiento (CIFe). CIFe = CIFe = Cargo Financiero Precio Real 30.00 970.00 100 100 CIFe = (0.0309) 100 CIFe = 3.09% a 60 días El CIFe siempre se debe expresar en plazos efectivos; en este caso representa un cargo financiero de 60 días, de tal forma que será necesario expresarlo en términos anuales (costo integral de financiamiento anual, CIFa) de la siguiente forma: CIF CIFa = CIFa = e Plazo 0.0309 60 360 100 360 100 CIFa = 18.56% En un análisis más profundo y considerando el valor del dinero en el tiempo, así como la capitalización de intereses, se tiene que si la empresa compra 360 Las fuentes de financiamiento de corto plazo en su ciclo normal cada 60 días en un año, está incurriendo en un CIFe 6 veces (360/60) por lo tanto es necesario conocer el costo integral de financiamiento efectivo anual (CIFea). (360) n CIFea = (1 + CIFe) CIFea = (1 + 0.0309) – 1 100 (360) 60 – 1 100 CIFea = 20.05% Al no aprovechar los pagos de contado durante el año, se está pagando un costo efectivo anual de 20.05% por esta fuente de financiamiento de corto plazo. Descuento de proveedores Suponga que una empresa vende con políticas de descuento por pronto pago de 2/10, neto 30; lo anterior significa que se da un descuento del 2% si el pago se hace dentro de 10 días contados a partir de la fecha de factura, con un vencimiento de 30 días en caso de no aprovechar el descuento. La empresa compra un producto a $100.00 precio de lista y podría pagar $98.00, siempre y cuando liquide la mercancía en un plazo de 10 días; es decir, el precio real es de $98.00 (100 - 2), pero si no aprovecha el descuento deberá incurrir en un cargo financiero de $2.00 (100.00 x 2.00%) por pieza para ese crédito. Por lo tanto, el precio de lista de $100 podría concebirse de la siguiente forma: Precio de lista = 98.00 (precio real) + 2.00 (cargo financiero) Hoy 10 días 30 días 98.00 Precio verdadero 2.00 Cargo financiero 100.00 361 Las finanzas, herramienta en las ciencias de la administración El financiamiento ofrecido por el proveedor tiene un costo y se debe cubrir el cargo financiero por no aceptar el descuento del 2% sobre la compra. Es importante señalar que hay un periodo de 10 días de gracia, ya que el costo corre desde el día 11 hasta el día 30; por lo tanto, el costo efectivo es de 20 días y no de 30. CIFe = CIFe = Cargo Financiero Precio Real 2.00 98.00 100 100 CIFe = 2.04% a 20 días Expresado en términos anuales (CIF)a CIF CIFa = CIFa = e Plazo 0.0204 20 360 100 360 100 CIFa = 36.73% En términos de costo efectivo anual (CIF)ea (360) n – 1 100 CIFea = (1 + CIFe) CIFea = (1 + 0.0204) (360) 20 – 1 100 CIFea = 43.86% Con base en el análisis anterior, podemos señalar que al no aprovechar los descuentos por pronto pago durante el año se está pagando un costo efectivo anual de 43.86% por esta fuente de financiamiento. 362 Las fuentes de financiamiento de corto plazo Préstamos bancarios Los préstamos que generalmente se presentan en el Balance General, como créditos bancarios o documentos por pagar, provienen de los préstamos otorgados por los bancos comerciales, que poseen las siguientes características: • • • • Vencimiento. Aunque por lo general los bancos ofrecen préstamos a largo plazo, la mayor parte del financiamiento ofrecido es de corto plazo; así, la mayoría de los préstamos que se hacen a las empresas frecuentemente se documentan con pagarés a plazos inferiores a 360 días. Pagaré. Es un documento que especifica los términos y las condiciones de un préstamo; en él se incluyen el monto, la tasa de interés y el plan de reembolso. Saldo compensador. Es el saldo mínimo que se debe mantener en la cuenta de cheques de una empresa. Línea de crédito. Es el acuerdo por medio del cual el banco conviene en prestar hasta un monto máximo específico de fondos durante un periodo definido. Créditos bancarios de un solo pago anticipado Este financiamiento consiste en adquirir un crédito a corto plazo con un intermediario financiero para cubrir necesidades de tesorería o de capital de trabajo por alguna contingencia en la operación. Este tipo de financiamiento tiene como característica fundamental que todos los gastos y costos en los que se incurre se pagan por anticipado al momento de contratar el crédito. Términos y condiciones • • • Monto: Tamaño del crédito solicitado para cubrir la contingencia de operación. Plazo: Tiempo en que operará el crédito (corto plazo). Tasa de interés: Compuesta por una tasa base, que puede ser una mezcla de los principales instrumentos y tasas financieras de inversión que operan en el mercado financiero, y una sobretasa expresada en puntos porcentuales sobre la tasa base. Esta tasa podrá ser variable. 363 Las finanzas, herramienta en las ciencias de la administración • • • Intereses: Monto por la tasa de interés, pagados de forma anticipada. Reciprocidad: Porcentaje sobre el monto de la línea de crédito que se destinará a mantenerlo como saldo promedio de la cuenta de cheques que instrumentará el crédito. Anticipado. Comisión: Honorarios pagados al intermediario financiero por su servicios de manejo de cuenta. Anticipado. A continuación se ofrece un ejemplo: Una empresa solicita un crédito, a un plazo de 7 días, por $300,000 a una institución financiera, debido a que surgió una contingencia en su proceso operativo. La institución le ofrece una tasa de interés de 22.00%, más una sobretasa del 32.00%, una comisión del 1.00% y honorarios por servicios financieros del 2.50%. 1. Cálculo de la tasa de interés: Se multiplica la tasa anual ofrecida por la sobretasa; al resultado se adiciona la tasa anual: Tasa de interés = 22.00% X 32.00% = 7.04% Tasa de interés = 7.04% + 22.00% = 29.04% Cálculo de los intereses Interés = Interés = Tasa Año 0.2904 360 Plazo Monto 7 300,000.00 Interés = 1,694 Cálculo de la comisión Comisión =(Monto)(%Comisión) Comisión = (300,000.00)(0.01) Comisión = 3,000.00 364 Las fuentes de financiamiento de corto plazo Cálculo de la reciprocidad Reciprocidad = (Monto)(% Reciprocidad) Reciprocidad = (300,000.00)(0.025) Reciprocidad = 7,500.00 Modelo para calcular el costo integral de financiamiento efectivo (CIFe) CT CIFe = FEN Donde: CT: Costos y gastos totales FEN: Flujo de efectivo neto CIFe = CIFe = CIFe = Comisión + Intereses Monto – Comisión – Intereses – Reciprocidad 3,000.00 + 1,694.00 300,000.00-1,694.00-3,000.00-7,500.0 4,694.00 100 287,806.00 CIFe =1.63% a 7 días En términos de costo anual y efectivo anual CIFe = 83.88% CIFea = 129.79% Esto significa que la empresa incurre en un interés del 129.79% efectivo anual; dicho de otro modo, si la empresa solicitara durante todo un año créditos de este tipo a un plazo de siete días, al año tendría que pagar el 129.79% de intereses. 365 Las finanzas, herramienta en las ciencias de la administración Solución con flujos de efectivo El día de hoy (periodo 0) se recibe el monto del financiamiento solicitado, al cual se le descuentan los costos y gastos, ya que éstos son anticipados, de tal forma que el flujo queda de la siguiente manera: Concepto Día 0 (hoy) Día 7 Ingresos: Monto 300,000.00 Reciprocidad - Egresos: Intereses (1,694.00) Comisión (3,000.00) Reciprocidad (7,500.00) Amortización del préstamo Flujo de efectivo 287,806.00 Al calcular el flujo de efectivo del día 7 se considera que la reciprocidad que se mantuvo en la cuenta de cheques es regresada por el banco y representa un ingreso; al mismo tiempo se amortiza el crédito (un egreso). De esta forma, dicho flujo queda de la siguiente manera: Concepto Día 0 (hoy) Día 7 Ingresos: Monto 300,000.00 Reciprocidad - 7,500 Egresos: Intereses (1,694.00) Comisión (3,000.00) Reciprocidad (7,500.00) Amortización del préstamo Flujo de efectivo - (300,000) 287,806.00 (292,500) 366 Las fuentes de financiamiento de corto plazo El flujo resultante es el siguiente: n fn 0 287,806.00 1 (292,500.00) Utilizando una calculadora financiera, se calcula la tasa interna de retorno (TIR) del flujo: • • • • %TIR = 1.63% que fue lo que se calculó con la ecuación al inicio La TIR en una inversión representa rendimiento, pero en una fuente de financiamiento representa su costo, de tal forma que el CIFe es igual a la TIR. CIFe =1.63% a siete días A la empresa le cuesta un 2.13% financiarse con este tipo de créditos de un solo pago a un plazo de siete días. Créditos bancarios con periodos regulares En este financiamiento se tiene calificado un monto de recursos financieros de los que la empresa podrá disponer cuantas veces lo requiera, siempre y cuando no exceda dicho monto, ni tenga saldos vencidos; comúnmente opera con créditos revolventes de corto plazo. Términos y condiciones • • • Monto: Crédito solicitado para operar. Plazo: Tiempo en que operará el crédito. Tasa de interés: Formada por una tasa base, que puede ser una mezcla de los principales instrumentos y tasas financieras de inversión que operan en el mercado financiero, y una sobretasa expresada en puntos porcentuales sobre la tasa base. 367 Las finanzas, herramienta en las ciencias de la administración • • Reciprocidad: Porcentaje sobre el monto de la línea de crédito que se destinará a mantener como saldo promedio de la cuenta de cheques en la que se maneja el crédito. Comisión: Honorarios pagados al intermediario financiero por los servicios prestados. Ejemplo: Una institución financiera autoriza un financiamiento de $1’500,000.00 por la que cobra una comisión del 0.75% y una reciprocidad del 3%; el periodo de renovación es cada 60 días. La empresa elabora el siguiente programa de disposiciones: Número de día Monto ($) Tasa (pactada) 0 600,000 31.00% 60 200,000 27.50% 120 700,000 26.40% 180 150,000 26.00% 240 200,000 25.40% 300 800,000 24.90% La columna de tasa pactada representa la tasa de interés anual que cobra el banco, por lo que es necesario determinar una tasa efectiva por periodos de 60 días, que es lo que dura cada financiamiento; esto se determina de la siguiente forma: Tasa efectiva = Tasa efectiva = Tasa 360 31% 360 Plazo 60 Tasa efectiva = ( 0.086111111) 60 Tasa efectiva = 5.7% 368 Las fuentes de financiamiento de corto plazo Seguimos el mismo procedimiento para cada una de las tasas siguientes con lo que el cuadro de disposiciones queda de la siguiente manera: Número de día Monto ($) Tasa (pactada) Tasa Efectiva 0 600,000 31.00% 5.17% 60 200,000 27.50% 4.58% 120 700,000 26.40% 4.40% 180 150,000 26.00% 4.33% 240 200,000 25.40% 4.23% 300 800,000 24.90% 4.15% Para determinar el costo de esta fuente de financiamiento es necesario elaborar el flujo de efectivo programado, que se determina restando a los ingresos sus respectivos egresos en cada periodo en que la empresa solicita un crédito; por cada uno de éstos es necesario calcular su interés, su comisión y su reciprocidad. Flujo de efectivo programado a) Tasa efectiva b) Periodo Día Día 60 inicial Día 120 Día 180 Día 240 Día 300 Día 360 Ingresos c) Monto d) Reembolso recíproco Egresos e) - Intereses f) - Liquidación g) - Reciprocidad h) - Comisión i) = Flujo de efectivo j) Cambio de signo 369 Las finanzas, herramienta en las ciencias de la administración a) Se registran las tasas efectivas calculadas. b) Son los periodos en los que se dispone un crédito. c) Es el importe del financiamiento obtenido y que representa un ingreso. d) El reembolso de la reciprocidad una vez que se liquida el crédito que le dio origen. e) Son los intereses que generan los financiamientos en cada periodo. f) Representa la amortización que se realiza cuando se liquida el crédito. g) Es el importe que se debe mantener para poder disponer del financiamiento. h) Es el importe de los honorarios por servicios del intermediario financiero. i) Es la diferencia de los ingresos contra los egresos. j) Este cambio de signo se debe a que el flujo de caja inicial es positivo, y como es necesario calcular la TIR en la calculadora financiera debemos recordar que el valor inicial debe ser negativo, pues nuestro flujo consta de varios periodos con diferentes signos; entonces la condición es que si se cambia el signo a la primera cantidad, es necesario cambiar el signo a todas las demás. Antes de empezar a llenar el formato, se calculan los intereses, el reembolso y la comisión de la primera disposición. El día inicial la empresa dispone una cantidad de 600,000 la cual genera intereses del 5.17% en 60 días, una comisión del 0.75% y una reciprocidad de 3%. Entonces: Intereses = Disposición x Tasa efectiva Intereses = 600,000.00 x .0517 Intereses = 31,020.00 Comisión = Disposición x Tasa de comisión Comisión = 600,000.00 x .0075 Comisión = 4,500.00 Reciprocidad = Disposición x Tasa de reciprocidad Reciprocidad = 600,000.00 x .03 Reciprocidad = 18,000.00 370 Las fuentes de financiamiento de corto plazo El cálculo del flujo de efectivo del primer periodo es el siguiente: Flujo de efectivo programado Tasa efectiva Periodo 5.17% Día inicial Día 60 Día 120 Día 180 Día 240 Día 300 Día 360 Ingresos Monto Reembolso recíproco 600,000 - Egresos - Intereses (31,020) - liquidación - - Reciprocidad (18,000) - Comisión (4,500) = Flujo de efectivo 546,480 Cambio de signo (546,480) Esto significa que si el día de hoy se solicitan $600,000.00, esto representa un ingreso, al que se le restan los intereses del periodo, la reciprocidad por mantener y la comisión para determinar el flujo de efectivo. Para calcular el flujo de efectivo del día 60 se realizan los cálculos de interés, comisión y reciprocidad con la disposición de ese día y la tasa efectiva del periodo. Intereses = Disposición x Tasa efectiva Intereses = 200,000.00 x .0458 Intereses = 9,160.00 Comisión = Disposición x Tasa de comisión Comisión = 200,000.00 x .0075 Comisión = 1,500.00 Reciprocidad = Disposición x Tasa de reciprocidad Reciprocidad = 200,000.00 x .03 Reciprocidad = 6,000.00 371 Las finanzas, herramienta en las ciencias de la administración Flujo de efectivo programado Tasa efectiva 5.17% 4.58% Periodo Día inicial Día 60 Día 120 Día 180 Día 240 Día 300 Día 360 Ingresos Monto 600,000 200,000 Reembolso recíproco 18,000 Egresos - Intereses (31,020) (9,160) - Liquidación (600,000) - Reciprocidad (18,000) (6,000) - Comisión (4,500) (1,500) = Flujo de efectivo 546,480 (398,660) Cambio de signo (546,480) 398,660 Ahora, la empresa dispuso de $200,000.00 el día 60, pero para tener derecho a este nuevo crédito tuvo que haber liquidado el anterior; al pagar su deuda, se le reembolsa la reciprocidad que se generó en el periodo anterior. Por eso los ingresos son la disposición de los $200,000.00 y el reembolso de la reciprocidad del préstamo anterior (reciprocidad de 600,000.00); mientras que los egresos son los intereses del nuevo crédito, la liquidación del financiamiento anterior, la reciprocidad sobre el nuevo préstamo y la comisión. Se calcula el flujo de efectivo y se cambia el signo. Se realizan todos los cálculos anteriores y el flujo de efectivo programado queda de la siguiente manera: Flujo de efectivo programado Tasa efectiva Periodo 5.17% 4.58% 4.40% 4.33% 4.23% 4.15% Día inicial Día 60 Día 120 Día 180 Día 240 Día 300 600,000 200,000 700,000 150,000 200,000 800,000 - 18,000 6,000 21,000 4,500 6,000 (9,160) (30,800) (6,495) (8,460) (33,200) Día 360 Ingresos Monto Reem. Recíproco 24,000 Egresos - Intereses (31,020) - Liquidación - - Reciprocidad (18,000) (6,000) (21,000) (4,500) (6,000) - Comisión (4,500) (1,500) (5,250) (1,125) (1,500) (6,000) = Flujo de efectivo 546,480 (398,660) 448,950 (541,120) 38,540 542,800 (776,000) Cambio de signo (546,480) 398,660 (448,950) 541,120 (38,540) (542,800) 776,000 (600,000) (200,000) (700,000) (150,000) (200,000) (800,000) 372 (24,000) Las fuentes de financiamiento de corto plazo Como se puede apreciar, en el día 360 únicamente registramos la reciprocidad como ingreso y el pago efectuado por el crédito del día 300. El flujo resultante es el siguiente: n fn 0 (546,480.00) 1 398,660.00 2 (448,950.00) 3 541,120.00 4 (38,540.00) 5 (542.800.00) 6 776,000.00 Calculando la TIR = 5.76% Si la TIR es igual al CIFe CIFe = 5.76% a 60 días CIFa = 34.57% CIFea = 39.95% TIR A la empresa le cuesta un 5.76% por estarse financiando con esta alternativa, a un plazo de 60 días Factoraje financiero Este mecanismo de financiamiento consiste en la venta de documentos que representan la cartera de clientes de una empresa. En este caso, la empresa mantiene una política de días de crédito con sus clientes, pero requiere obtener de manera anticipada los recursos provenientes de dicha cartera para lo cual acude a una empresa de factoraje y le vende su cartera a la que se aplica un descuento. 373 Las finanzas, herramienta en las ciencias de la administración Términos y condiciones • Monto: • Plazo: • Aforo: Tamaño del crédito solicitado para operar. Tiempo en que operará el crédito: corto y mediano. Porcentaje de retención que se hace sobre el valor nominal de los documentos, en función de la calificación que obtenga tanto la empresa como su cartera en el estudio de crédito • Descuento: Porcentaje del valor nominal al que se compran los documentos. • Comisión: Honorarios del intermediario. Ejemplo: Una empresa requiere un financiamiento de $600,000.00 para su operación; por tal motivo acude a una empresa de factoraje para descontar su cartera de clientes. Las condiciones del financiamiento son las siguientes: Tasa de descuento 18.2% Comisión 1.00% Aforo 95.0% Plazo 45 días Cálculo de la comisión: Comisión = (Monto) (% de comisión) = (600,000) (0.01) = 6,000 Aforo = (Monto) (% aforo) = (600,000) (0.95) = 570,000 Descuento = Descuento = Tasa de descuento Días año comercial 0.182 360 Plazo Aforo 45 570,000 Descuento = ( 0.000505555555555) 45]570,000] Descuento = 12.967.5 374 Las fuentes de financiamiento de corto plazo Elaboración del flujo de efectivo Concepto Día inicial Día 45 Ingreso Valor descontado Egresos Descuento Comisión Pago del principal Flujo de efectivo 570,000.00 (12,967.50) (6,000.00) 551,032.50 570,000.00 (570,000.00) Cálculo de la TIR TIR = 3.44% CIFe = 3.44% a 45 días CIFa = 27.54% CIFea = 31.09% A la empresa le cuesta un 3.44% si se financia con esta alternativa a un plazo de 45 días. 375 Capítulo 18 Las fuentes de financiamiento a largo plazo Luis Raúl Sánchez Acosta Ma. de la Luz Estrada Ramírez Isaac Felipe González Mireles Carmen Romelia Flores Morales Universidad Autónoma de Chihuahua Introducción T oda idea de negocio o todo negocio en marcha requiere de fuentes de recursos financieros para apoyar las diferentes etapas operativas por las que transcurre su vida. Las formas fundamentales de estos recursos —crédito o capital— provienen de diversas fuentes y con condiciones variadas, según la situación operativa y financiera de la empresa, así como de la evaluación del riesgo resultante de los estudios de crédito aplicadas por los diversos agentes financieros para los créditos y, en su caso, del acuerdo del precio por acción acordado para las aportaciones de capital. En la consideración y evaluación de la necesidad de recursos financieros, los principales factores por evaluar, tanto por los receptores de recursos financieros como de las fuentes de recursos, se encuentran la etapa de desarrollo en que se encuentra la empresa, el objetivo de control de la empresa, el riesgo operativo y financiero, el objetivo de aplicación de tales recursos, la capacidad generadora de flujo de efectivo presente y futura de la empresa, y 376 Las Fuentes de Financiamiento a Largo Plazo en muchos casos la presencia de ideas u oportunidades de negocio que son compatibles con la estrategia de negocios y que se abren como una ventana temporal que debe ser aprovechada antes que la competencia. Toda aportación de recursos financieros reclama para sí una rentabilidad que será exigible en el futuro. En el caso del financiamiento a través de un crédito se deberá pagar un costo financiero, denominado interés, más el pago del principal, importes que son formalizados mediante un contrato de crédito. Para el caso de la aportación de capital la rentabilidad se derivará de las utilidades futuras generadas por la empresa y que se pagarán en forma de dividendos. En la evaluación de las necesidades de recursos financieros se considera que cinco años o más es largo plazo, pieza clave en la comprensión de lo qué es este tipo de financiamiento y cuáles son las implicaciones económicas, organizacionales y de control para la empresa; también se deberá evaluar cuál o cuáles son las fuentes de financiamiento más adecuadas para las necesidades de la empresa. Implicaciones económicas del financiamiento a largo plazo Independientemente de los tipos de fuentes de financiamiento, del plazo de aplicación de los recursos financieros o de la etapa de desarrollo en que se encuentre la empresa, los tomadores de decisión siempre deberán evaluar la productividad operativa que tales recursos deben generar y la capacidad de pago de su respectivo costo financiero. Todo recurso financiero deberá estar orientado a incrementar el valor económico de las empresas, es decir, la rentabilidad operativa debe superar el costo económico de los mismos. En el caso de los créditos, su costo financiero está explícitamente determinado en los contratos crediticios, como la tasa de interés; para el caso de las aportaciones de capital, su costo está determinado implícitamente como costo de oportunidad. El costo financiero de la combinación de financiamiento a través de crédito y capital se le denomina costo ponderado de capital. Cuando la rentabilidad operativa de una empresa supera este costo de capital se considera que genera valor económico agregado, comúnmente conocido como Economic Value Added (EVA, por sus siglas en inglés); por lo tanto, tiene la capacidad de cubrir el costo de los recursos financieros y que, además, se producen beneficios adicionales. 377 Las finanzas, herramienta en las ciencias de la administración Plazo, riesgo y control Cuando se habla de aportaciones de recursos financieros a largo plazo, el factor riesgo se hace presente con mayor fuerza debido a la incertidumbre que presenta la complejidad competitiva de las empresas a lo largo del tiempo y de la evolución competitiva de las diversas etapas donde puedan participar éstas en la cadena de suministro. Las condiciones de competencia siempre están en cambio constante dada la variación de los factores económicos y de la innovación tecnológica y organizacional de participantes de los mercados donde compite; estos cambios constantemente están presionando los márgenes de ganancia e impactan la variabilidad de los flujos de efectivo de las empresas, la cual afecta la capacidad de pago de las obligaciones operativas y financieras de corto y largo plazo, lo que incrementa su riesgo operativo y financiero. En términos generales, mientras mayor sea el plazo, mayor será la incertidumbre y el riesgo en los flujos de efectivo de las empresas; por ello, cuando una empresa se financia a largo plazo con créditos o capital deberá poner atención a su capacidad generadora de flujos operativos. Cuando las empresas se financian a corto o largo plazo, mediante créditos, se deberá poner cuidado particular a las condiciones contractuales de pago de intereses y capital, así como a las garantías exigidas, como hipotecarias, prendarias, prendaria líquida (dinero que la empresa deja en una cuenta bancaria como garantía del crédito) o aval que responde en caso de incumplimiento de pago por parte de la empresa. También en diversos contratos de créditos a largo plazo se establecen condiciones financieras que la parte acreditada debe cumplir; dichas condiciones se concretan mediante la aplicación del cumplimiento de diversos niveles de razones financieras, la mayoría de las veces relacionadas con la medición de la liquidez operativa y de la cobertura del apalancamiento financiero. Si la empresa se financia a largo plazo mediante la aportación de capital, se deberá negociar con el inversionista el precio de la acción para determinar el monto por aportar. En este caso, los accionistas actuales deberán considerar que se estará compartiendo el control de las decisiones empresariales con un nuevo accionista y que, dependiendo de su porcentaje de control, podría incluso desplazar a los actuales tomadores de decisiones. En términos de riesgo, se puede afirmar que las aportaciones de capital implican un menor riesgo operativo y financiero porque el nuevo inversionista podría no obtener el pago de dividendos cuando las condiciones reales 378 Las Fuentes de Financiamiento a Largo Plazo del negocio no cumplan con las expectativas planeadas a cambio de esperar una mayor rentabilidad comparativa que los créditos. En contrapartida, cuando las empresas se financian con créditos, la exigencia contractual y las garantías comprometidas incrementan el riesgo financiero del negocio porque los acreedores tendrán todos los elementos legales para exigir tanto el pago de intereses como de capital y, en su momento, ejercer las garantías comprometidas. En términos generales, quienes financian con créditos a las empresas normalmente evalúan la capacidad generadora de flujo actual del negocio y le conceden menos peso de decisión de financiamiento a la generación de flujo futuro, proveniente de los activos en donde se invertirían tales recursos. Por otro lado, el control también puede ser abordado desde el punto de vista estratégico, pues dependiendo de los tramos dentro de los cuales participe la empresa o quiera participar en la cadena de suministro, podrá ser imperativo, como parte de su estrategia, aplicar acciones de integración vertical u horizontal para poder competir en mejores condiciones de costo y precio. Estas acciones de integración van desde el desarrollo de nuevas tecnologías propias y claves, que eliminen la dependencia de proveedores externos, hasta la absorción, mediante la compra o asociación estratégica de proveedores o competidores e incluso de clientes para abarcar más tramos de la cadena de suministro. La unidad de la estructura de capital, riesgo y costo ponderado de capital La estructura de capital, definida como la composición o proporción en que una empresa financia sus activos, influye de manera importante en el riesgo operativo y financiero de la misma; las fuentes fundamentales de financiamiento son los proveedores de mercancía, los créditos y el capital. Una cuestión importante es determinar qué fuente de financiamiento es más barata ¿los créditos o el capital? Debido a la deducibilidad fiscal del pago de intereses en nuestro país, su costo se reduce porque disminuye la base gravable para efectos de Impuesto sobre la Renta; en el caso del pago de dividendos, éstos no son deducibles y, en todo caso, son acumulables a la base gravable de los accionistas. La pregunta subsecuente por resolver sería determinar la conveniencia aumentar los niveles de financiamiento a través de créditos y reducir la 379 Las finanzas, herramienta en las ciencias de la administración proporción de capital. La respuesta es no porque empíricamente se puede afirmar que a medida que crece la proporción de financiamiento mediante créditos y se reduce la proporción de capital, el riesgo de este último aumenta y, por lo tanto, los accionistas exigirán una mayor tasa de retorno que invalidará los beneficios fiscales de mayor deuda crediticia, con lo que aumenta el costo ponderado de capital. Por supuesto, en los niveles altos de apalancamiento y de reducción proporcional de capital, la exigencia de rendimiento, por parte de los accionistas, podría comportarse de forma exponencial. Esta interrelación entre crédito y capital la podemos denominar unidad de la estructura de capital y deberá ser siempre tomada en cuenta cuando se trate, sobre todo, de financiar a la empresa con créditos a largo plazo. Aplicaciones fundamentales del financiamiento a largo plazo El financiamiento a través de créditos a largo plazo puede aplicarse al modificar la estructura financiera de la empresa mediante el cambio de composición porcentual de financiamiento entre créditos y capital. Esta decisión puede tener diversos objetivos y dependerá del grado de apalancamiento financiero. Uno de los objetivos de este cambio es la de reducir el costo ponderado de capital mediante el apalancamiento crediticio. Debido a la deducibilidad del pago de intereses y con los fondos recabados, se puede reducir el capital de la empresa pagando dividendos o recomprando acciones, con lo que se cambia la estructura de capital de la misma. La aplicación más común de financiamiento crediticio a largo plazo es la de inversión en proyectos de inversión productivos; normalmente se invierte en propiedad, planta y equipo. Estos proyectos deberán pasar por una evaluación técnica, de mercado y financiera para determinar su factibilidad bajo diversos escenarios: pesimista, conservador y optimista. En el caso de estos proyectos de inversión se considera que se está trabajando en el crecimiento a largo plazo de las empresas; por lo tanto, estamos hablando que los flujos de efectivo estarían situados en el futuro de la empresa, por lo que aplicarían las garantías contractuales correspondientes aplicadas por los aportadores de crédito, así como la generación actual de flujos de efectivo operativos de la empresa. 380 Las Fuentes de Financiamiento a Largo Plazo Financiamiento El financiamiento es el mecanismo por medio del cual una persona o una empresa obtienen recursos para un proyecto específico, ya sea adquisición de bienes y servicios, ya sea para pagar a proveedores, etc. Por medio del financiamiento las empresas pueden mantener una economía estable, planear a futuro y expandirse. Cuando se alude a financiamiento a largo plazo nos estamos refiriendo a empresas en crecimiento, ya que existe una relación entre éste y aquél, lo que lleva a pensar en adquisición de activos fijos como soporte básico de dicho crecimiento. Una primera fuente de ingresos es la interna; como su nombre lo dice son recursos provenientes de la propia disponibilidad de la empresa sin necesidad de recurrir a terceros. Dentro de ésta se encuentra la generación de flujos de efectivo y la creación de fondos especiales; a través de la proyección de estos flujos o del presupuesto de efectivo la empresa detecta la necesidad de financiamiento. La segunda fuente, de carácter privado o público, es de ingresos externos, es decir, recurrir a terceras personas para la obtención del financiamiento. El primero está representado por un grupo reducido de instituciones (bancos comerciales, de inversión o universales), fondos de ahorro o de pensiones, entes gubernamentales a través de los cuales sólo se adquieren fondos mediante pasivos financieros (préstamos u otros instrumentos financieros), con o sin garantía mobiliaria o inmobiliaria. El segundo implica la utilización del mercado abierto para la captación de fondos, ya sea por vía de pasivo o patrimonio. Para ello, la empresa utiliza instituciones intermediarias (agencias de colocación, agentes vendedores, bancos de inversión, corredores públicos de inversión) e instituciones de apoyo (contadores públicos, asesores de inversión, calificadoras de riesgo, etcétera). Principales fuentes de financiamiento Los mercados de valores incluyen una gran cantidad de instrumentos financieros, los cuales incluyen acciones, deuda, tasas de interés, índices y divisas. Estos instrumentos financieros se ven influidos por variables como las tasas de interés a través de los movimientos de la política monetaria, la confianza del consumidor, el crecimiento económico, las crisis globales y otros aspectos similares (Block & Hirt, 2005). Todas estas influencias se 381 Las finanzas, herramienta en las ciencias de la administración vieron altamente afectadas a partir de octubre de 2008 derivadas de la gran crisis subprime originada en Estados Unidos; asimismo, la gran devaluación de 1994 y los últimos acontecimientos han afectado a los mercados de capitales en México. Los mercados de valores generalmente se dividen en tres tipos: mercados de deuda a corto plazo, anteriormente llamado mercado de dinero, que son aquellas emisiones de deuda con horizonte de inversión menor o igual a un año y en donde participan bancos, gobierno (federal, estatal y municipal) y empresas privadas; mercado de capitales, que incluye aquellas emisiones de deuda mayor a un año, así como a las acciones comunes y preferentes; por último, mercado de derivados, que son estrategias financieras que tienen como finalidad la cobertura, la especulación y el arbitraje. A continuación se explicará en que consisten las principales fuentes de financiamiento a las que normalmente acude una empresa. Éstas son emisión de acciones comunes y preferentes; dividendos y utilidades retenidas; obligaciones; arrendamiento financiero; factoraje; y banca de inversión. Emisión de acciones comunes y preferentes Las acciones, parte alícuota del capital, son títulos representativos que otorgan, a quien las suscribe, derecho a voz y voto en función del tipo de acción emitida. En términos generales y en la mayoría de los mercados mundiales, las acciones se dividen en dos tipos: las acciones comunes u ordinarias y las acciones preferentes (Diaz Mondragon, 2009). Las acciones comunes son activos financieros susceptibles a ser comprados y vendidos por el gran público inversionista y su existencia es directamente relacionada con la vida de la empresa que las emite. Una acción común da a su propietario derechos tanto sobre los activos de la empresa como sobre las utilidades que ésta genere, así como a opinar y votar sobre las decisiones que se tomen. Como financiamiento representan la fuente de recursos más costosa para una compañía (Villareal Samaniego, 2008). Las acciones preferentes representan parte del capital contable de una empresa, pero difieren de las comunes porque tienen preferencia en el pago de dividendos y en los activos de la empresa en caso de quiebra; aunque son subordinadas al pago de bonos u obligaciones, no tienen derecho a voto y, por lo general, tienen el derecho al pago de un dividendo, muchas veces acumulativo, pero ese derecho lo decide el consejo de administración. 382 Las Fuentes de Financiamiento a Largo Plazo Las empresas legalmente constituidas como sociedades anónimas pueden emitir acciones, pero no todas cotizan en la Bolsa Mexicana de Valores; sin embargo, ninguna empresa de reciente creación puede emitir acciones, pues se deben cumplir ciertos requisitos que la ley establece para proteger al gran público inversionista de los riesgos implícitos en este tipo de inversiones. Una característica común que tienen las emisiones de acciones, costosa para la empresa porque implica costos de colocación y de modificación de escrituras, es la de satisfacer las necesidades de inversión que una empresa desea realizar con el fin de cubrir sus proyectos de capital. El rendimiento de una acción está implícito en el diferencial del precio de compra y venta, así como por los rendimientos pagados a los tenedores a través de los dividendos, un pago anual —en efectivo o en especie (a través de acciones adicionales) y que proviene de la utilidad neta del ejercicio— realizado de manera discrecional por el consejo de administración, el cual no es considerado como un gasto. Aunque existe una política de dividendos definida, no todas las utilidades son repartidas mediante esta forma porque un parte importante de ellas se destina a la reinversión. Para los accionistas comunes todo gira en torno a tres derechos fundamentales: el derecho residual sobre la utilidad, que es aquella sobrante después de haber pagado a los acreedores y a los accionistas preferentes; el derecho de votación, cuando emiten votos con respecto a asuntos de la empresa; y el derecho a comprar acciones nuevas, que consiste en disfrutar de una posición privilegiada al realizar una oferta de nuevas acciones, en otras palabras, a los tenedores de acciones comunes se les debe dar la primera opción para comprar nuevos títulos. Cuando las empresas crecen y venden acciones de capital, el porcentaje de propiedad entre los socios se va diluyendo, lo cual representa una desventaja de la emisión de acciones; por esta razón, si un socio fundador desea conservar el control parcial de la empresa y a la vez obtener capital nuevo para expansión, pone en circulación sólo una parte de las acciones de la organización. Las compañías tienen varias clases de acciones comunes en circulación que contienen diferentes derechos en cuanto a los dividendos y la utilidad. Existe la emisión de “acciones de fundador” o “acciones de clase B”, utilizadas para diferenciar entre las acciones originales de los fundadores y las que se venden al público. Las primeras tienen derecho a un voto y están facultadas para elegir al 60% de la junta directiva; en tanto que las segundas tienen un voto cada uno y están facultados para elegir al 40% de la junta directiva. En ambos casos, los dividendos se reparten equitativamente. 383 Las finanzas, herramienta en las ciencias de la administración El vender nuevas acciones permite a las empresas obtener flujo de capital para hacer frente a situaciones de crisis o, en momentos de auge, para incrementar su producción, comprar equipo y satisfacer la demanda. La comercialización de acciones es una de las alternativas más viables para evitar el apalancamiento y el riesgo financiero. La mayoría de las ofertas de derechos son aprovechadas por los accionistas, pero cuando éstos no adquieren toda la emisión, el banquero de inversiones a cargo de la oferta ejerce el resto y las vende en el mercado abierto. Por lo general, el banquero a cargo de la oferta es quien establece el precio de las nuevas acciones, el cual es menor que el precio de las acciones existentes. Algunas ventajas del financiamiento por medio de acciones comunes son las siguientes: no existe la obligación de hacer pagos fijos, nunca vencen, su uso incrementa la capacidad de crédito de la empresa, se pueden vender en mejores términos que la deuda, entre otros. Sin embargo, existen también algunas desventajas al financiarse por este medio: proporcionan privilegios de votación a los nuevos accionistas que también participan en las utilidades de la empresa, los costos de financiamiento por medio de acciones son altos, el uso de acciones puede aumentar el costo de capital de la empresa, entre otros. Una vez analizadas las condiciones de las acciones comunes se puede examinar las de las acciones preferentes: tienen una funcion secundaria en el financiamiento de las empresas corporativas; representan un título de tipo intermedio que combina algunas de las características de las deudas y de las acciones comunes; no otorgan propiedad sobre la empresa, pero tienen prioridad de pago de los dividendos. La mayoría de las corporaciones emiten acciones preferentes con el fin de equilibrar sus estructuras de capital; se trata de un medio para expandir la base de capital de la empresa, sin diluir la posición de propiedad de las acciones comunes y sin incurrir en deudas. El capital social preferente es aportado por aquellos accionistas que no se desea que participen en la administración y decisiones de la empresa. Se les invita para que proporcionen recursos a largo plazo, pero que no impacten el flujo de efectivo en el corto plazo. Los principales compradores de acciones preferentes son inversionistas corporativos, empresas de seguros y fondos de pensiones, esto se debe a que las acciones preferentes generarán un rendimiento más alto, después de impuestos, en comparación con los bonos, y además brindan a sus tenedores ciertos beneficios fiscales. La emisión de acciones preferentes contiene una serie de condiciones preferenciales: 384 Las Fuentes de Financiamiento a Largo Plazo 1. Dividendos acumulativos: si los dividendos de acciones preferentes no se pagan en determinado año, éstos se acumulan y deben pagarse completos antes de que los accionistas comunes reciban los suyos. 2. Característica de conversión: es posible convertir las acciones preferentes en acciones comunes. 3. Característica de reembolso: las acciones preferentes pueden ser reembolsables; la empresa puede comprar el título antes del vencimiento, con el pago de una prima sobre el valor a la par. 4. Cláusulas de participación: un porcentaje de las emisiones de acciones preferentes son títulos de valor preferentes participativos, es decir, pueden participar, además del rendimiento cotizado, cuando la empresa disfrute de un buen año. 5. Tasa: los dividendos son de naturaleza variable y las acciones se clasifican como preferentes a tasa variable. 6. Acciones preferentes sujetas a subasta: la tasa de subasta del dividendo preferente se restablece por medio de una subasta periódica que mantiene el rendimiento del dividendo, congruente con las condiciones del mercado. 7. Valor a la par: establece la cantidad adeudada a los accionistas preferentes, en caso de liquidación; asimismo, el valor a la par de las acciones preferentes determina la base contra la cual se calcula el rendimiento de las mismas. 8. Se puede afirmar que las acciones preferentes constituyen el punto intermedio entre la deuda y las acciones comunes; en resumen, el capital preferente puede equipararse con un pasivo a largo plazo, encubierto con el nombre de capital que ayuda a la empresa a lograr sus metas, sin intervenir en su administración y mejorando la estructura financiera de la misma. Dividendos y utilidades retenidas En teoría, los directores ejecutivos y los miembros de las juntas directivas que se preocupan por los dividendos deberían preguntarse cómo es posible hacer mejor uso de los fondos. Las utilidades retenidas son la fuente de recursos más importante con que cuenta una compañía. Las empresas que presentan salud financiera o una gran estructura de capital sana o sólida son aquellas que generan montos importantes de utilidades con relación a su nivel de ventas y conforme a sus aportaciones de capital. 385 Las finanzas, herramienta en las ciencias de la administración La tasa de rendimiento sobre utilidades retenidas puede lograr un beneficio mayor para los accionistas, en comparación con lo que se podría ganar si los fondos se pagaran como dividendos. Esto se conoce como el principio marginal de las utilidades retenidas. Cada proyecto potencial debe ser financiado con los fondos internamente generados para que los accionistas reciban una tasa de rendimiento más alta y puedan seguir con sus inversiones. Una de las principales influencias sobre los dividendos es la tasa de crecimiento de las ventas corporativas y el rendimiento posterior sobre los activos. Los rendimientos cuentan con un ciclo de vida que se manifiesta, regularmente, de la misma manera; primero, durante el crecimiento, la empresa que se encuentra en sus etapas iniciales no paga dividendos porque necesita de todas sus utilidades (si es que hay) para reinvertirlas en activos productivos; posteriormente, en la segunda etapa, es posible que se constituyan dividendos en acciones y entonces se podrían pagar dividendos bajos para que los accionistas sepan que la empresa es rentable, pero que necesita más fondo para seguir invirtiendo; después del periodo de crecimiento sigue la expansión —donde las ventas continúan, pero a una tasa decreciente, y es posible que los ingresos sobre la inversión disminuyan a medida que ingresa más competencia al mercado—, etapa en que la empresa puede pagar más fácilmente los dividendos en efectivo, pues la tasa de rendimiento disminuye y es más fácil obtener fondos externos; en la penúltima etapa la empresa mantiene una tasa estable de ventas, similar a la de la economía, además de que los rendimientos sobre los activos igualan a los de la industria y la economía, una vez consideradas las primas de riesgo; en la etapa final se supone que hay madurez y los porcentajes de dividendos pueden oscilar entre 35% y 40%. Al considerar los deseos de los accionistas, con respecto a la política de dividendos, es fundamental mantener la seguridad y la estabilidad de los pagos, aunque es imposible que éstos sean constantes. La administración corporativa también debe considerar la base legal de los dividendos, la posición de flujos de efectivo de la empresa y el acceso de la corporación a los mercados capitales; así como el efecto de la política de dividendos sobre su capacidad colectiva de mantener el control. Los directores y funcionarios de una empresa pequeña y con pocos dueños podrían dudar de la conveniencia de pagar dividendos por temor a la dilución de la posición de efectivo en la empresa. Una firma más grande, con una amplia base de accionistas, podría enfrentar un diferente tipo de amenaza con respecto a la política de dividendos: podrían pedir la destitución de la administración si ésta se los retiene. 386 Las Fuentes de Financiamiento a Largo Plazo Por otro lado, si se determina que la empresa cuenta con dividendos por repartir, éstos pueden ser manejos de diferentes maneras con el fin de obtener el mayor aprovechamiento a partir de ellos. Pueden ser declarados como dividendos por acciones que permanecerán constantes; el accionista recibirá una cantidad mayor en total de dividendos en efectivo. El valor general de sus dividendos por acciones podría aumentar en respuesta a la generación de mayores dividendos. Los dividendos en acciones son utilizados por compañías en estado de crecimiento como una forma de “contenido informativo” a fin de explicar la retención de los fondos como una manera de reinversión. Los fondos que permanecen en la corporación serán destinados para aprovechar situaciones de inversión altamente rentables; la reacción del mercado podrá ser neutral o ligeramente positiva. Otro posible método para el uso de dividendos es la política de dividendos regulares, que se basa en el pago de dividendos fijo en dólares en cada periodo. A menudo, las empresas que utilizan esta técnica aumentan el dividendo regular una vez que ha ocurrido un aumento sostenido en las ganancias; con esta política, los dividendos casi nunca disminuyen. La llamada política de dividendos bajos, regulares y extraordinarios es una alternativa basada en el pago de un dividendo bajo, de forma regular, que se complementa con un dividendo adicional (extra) cuando las ganancias son más altas de lo normal en un periodo determinado. Un último método es el fraccionamiento de acciones, técnica que se utiliza comúnmente para reducir el precio de mercado de las acciones de una compañía al aumentar la cantidad de acciones que pertenecen a cada accionista. Muy a menudo una compañía cree que sus acciones tienen un precio muy elevado y que reducir el precio de mercado ocasionará que aumente la actividad comercial. Con frecuencia, los fraccionamientos de acciones son preferibles a emitir acciones para aumentar su comerciabilidad y estimular la actividad del mercado. Recientemente, las compañías comenzaron a utilizar los llamados planes de reinversión de dividendos para sus accionistas, que asumen varias formas, pero en esencia proporcionan la oportunidad de comprar acciones de capital adicionales, a la vez que la empresa paga el dividendo en efectivo. Con este tipo de plan, la empresa es el beneficiario de un flujo de efectivo adicional, puesto que los dividendos pagados regresan a ella para que sean reinvertidos en acciones comunes. Finalmente, la decisión sobre cómo utilizar las utilidades anuales producidas en una empresa está a cargo de la junta directiva y la administración 387 Las finanzas, herramienta en las ciencias de la administración corporativa de la organización; existen muchas opciones, pero debe evaluarse cuidadosamente cada una para elegir aquella que resulte más adecuada como fuente de recurso a largo plazo para la organización. Obligaciones Los bonos u obligaciones son documentos escritos que fungen como préstamos a largo plazo; el que compra el bono (accionista) presta cierta cantidad de dinero al emisor (deudor), quien pagará el préstamo con sus respectivos intereses en un periodo previamente establecido. Algunas de sus principales ventajas es que son fáciles de distribuir y vender porque su costo no es tan alto en la mayoría de las situaciones; también ayudan a la liquidez del capital de trabajo de la empresa. Estos documentos son emisiones de deuda emitidos por bancos, gobiernos y empresas privadas con la finalidad de obtener financiamiento para compra de activo fijo o proyectos de expansión. Tienen las siguientes características específicas: un valor nominativo de $100.00, en la mayor parte de las emisiones en México, y su vencimiento es a corto, mediano o largo plazos, pero en emisiones gubernamentales su duración es hasta 30 años, como los denominados Bonos M; la garantía de estas emisiones puede ser quirografaria, hipotecaria, fiduciaria, avalada o prendaria, en función de las características de la emisión; pagan intereses a través de cupones en fechas periódicas y tienen una tasa fija de referencia (tasa interés interbancaria de equilibrio [TIIE]); los pagos pueden ser anuales, semestrales, trimestrales o mensuales, aunque la mayoría de las emisiones lo hacen trimestralmente; también son conocidos comúnmente como instrumentos de renta fija porque otorgan una renta constante y uniforme durante su vida y el pago de capital lo realiza el emisor al vencimiento de la vida del título; en el mercado de valores son conocidos como instrumentos híbridos dado que cotizan dentro del mercado de capitales y están expuestos a pérdidas de capital por valuación diaria en su mercado secundario; si el tenedor no respeta las cláusulas de la emisión, el rendimiento de un bono se calcula con base en la tasa cupón, el rendimiento actual o el rendimiento al vencimiento. Las emisiones de obligaciones tienen riesgo de crédito, es decir, es la pérdida monetaria del tenedor del título si al vencimiento el emisor no paga el capital y los intereses establecidos en la emisión. La amortización de los intereses tiene tres variantes: esquema normal, convertible y con rendimiento capitalizable. En el primero el pago es en efectivo con base en el valor 388 Las Fuentes de Financiamiento a Largo Plazo nominal del capital invertido; en el segundo la amortización del interés puede ser pagada en efectivo o con acciones de capital del emisor del título; por último, en el tercero la amortización debe incluir el total del valor nominal y los intereses correspondientes. En México hay tres agencias que se dedican a la calificación de valores: Standard & Poor’s (S&P), Moody’s Incestors Service, Inc., y Ficth Raitings. Proporcionan a los inversionistas las calificaciones de las obligaciones y otros valores, como el papel comercial; estas calificaciones representan las opiniones de dichas agencias respecto a la calidad relativa de las obligaciones de diferentes empresas, así como del papel comercial (Villareal Samaniego, 2008). Existen varios tipos de emisión de obligaciones, con base en la garantía, y algunas de las más comunes son las siguientes: • • • • • • Hipotecarias. Se establece como garantía de la emisión un bien inmueble, propiedad del emisor. Quirografaria. No hay una garantía específica; su emisión se basa en la solvencia y el “buen nombre” del emisor. Prendaria. Se establece como garantía un contrato en prenda sobre un bien, propiedad del emisor. Fiduciaria. Se constituye un fideicomiso para garantizar la administración de los recursos frutos del financiamiento. Avaladas. Se establece una garantía o un garante adicional. Subordinadas. Son comúnmente emitidas por instituciones financieras en las que el pago de los intereses es con base en compromisos de pago de sus depositantes. Entre las ventajas de emitir obligaciones podemos mencionar las siguientes: son fáciles de vender, ya que sus costos son menores, el empleo de los bonos no diluye el control de los actuales accionistas, mejoran la liquidez y la situación de capital de trabajo de la empresa. Por otra parte, la principal desventaja de utilizar esta fuente de financiamiento es el cuidado que debe tener la empresa al momento de invertir dentro de este mercado. Arrendamiento financiero El arrendamiento financiero es el instrumento a través del cual una empresa (la arrendadora) se obliga a comprar un bien para conceder el uso de éste 389 Las finanzas, herramienta en las ciencias de la administración a otra persona (arrendatario o cliente) durante un plazo forzoso. Por medio del arrendamiento se puede obtener financiamiento hasta por determinado porcentaje del costo de un bien (coches, inmuebles, equipo industrial o de trabajo) con la finalidad de que el cliente o arrendatario no tenga que hacer desembolsos considerables al inicio del contrato. Requisitos: En el caso de empresas, los socios, el personal directivo y técnico deberán contar con experiencia en el giro de que se trate. El solicitante debe evidenciar la posibilidad de cubrir el importe de las rentas. Comprobar que la utilización del bien va a ser la indicada, de acuerdo con su proyecto original. Contar con experiencia y referencias crediticias positivas. En función de la operación (monto, duración, clase del bien), estar en posibilidades de ofrecer garantías adicionales que respalden el proyecto de arrendamiento financiero. Tipos de Arrendamiento • • Arrendamiento de operación u operativo. El contrato es por un periodo muy corto (hasta cinco años) y menor a la duración del activo; puede ser cancelable, a opción del arrendatario; se utilizan casi siempre para computadoras, equipo pesado, automóviles y cajas registradoras. Arrendamiento financiero, de capital o de pago completo. Es por un periodo largo, la mayoría de las veces igual a la vida útil del equipo. Se utiliza principalmente para edificios, terrenos y maquinarias fijas. Los arrendamientos pueden ser cancelables o no: son cancelables los que el arrendatario termina en un tiempo específico del periodo establecido, y para subsanar esa situación debe pagar una cantidad de dinero al arrendador con el fin de cubrir los daños ocasionados; ejemplo de éstos son los arrendamientos operativos porque el bien arrendado es fácil de colocarlo en otra persona; en cambio, los no cancelables, como los financieros, van ligados a la vida útil del activo y tienen una duración más larga. 390 Las Fuentes de Financiamiento a Largo Plazo • • Arrendamiento directo. El arrendatario adquiere el uso del activo que no era de su propiedad; puede darse directamente del fabricante, los bancos, las compañías, sociedades financieras, compañías de arrendamiento independientes, compañías especiales y asociaciones. Arrendamiento apalancado. Es el utilizado cuando los activos requieren una erogación grande del capital; en él participan tres sujetos: el arrendatario, el arrendador con el capital y el prestamista. En este caso, el arrendatario no varía; el arrendador (o prestatario) participa aportando el capital y posee la propiedad del activo; en tanto que los prestamistas aportan el efectivo que es garantizado a través de una hipoteca sobre el activo. Factoraje Contrato mediante el cual una empresa especializada, denominada factor, presta un servicio de colaboración (asistencia técnica y financiera) a otra empresa mediante un precio en el que se computa el costo de prestación de servicio al adquirir una determinada masa de créditos que tuviera la segunda, por su actividad empresarial, en relación con terceros y durante un lapso determinado. En el factoraje suelen participar tres partes: • • • Vendedor, cliente o cedente. Empresa de factoraje, factor o cesionario. Deudor o cedido. En algunas modalidades de factoraje pueden participar otras partes como compañías aseguradoras o terceros encargados de gestiones de cobranza. Actividades de la empresa de factoraje • • • Adquiere las cuentas por cobrar a través de un contrato de cesión de derechos de crédito o por endoso; las paga anticipadamente conforme a las condiciones establecidas. Evalúa las condiciones crediticias de los deudores e informa a sus clientes de los cambios en la solvencia de los mismos. Custodia, administra y lleva a cabo las gestiones de cobranza de la cartera adquirida. 391 Las finanzas, herramienta en las ciencias de la administración • Informa a sus clientes todas las operaciones, movimientos y cobranza de sus cuentas. Es una alternativa que permite disponer anticipadamente de las cuentas por cobrar. Mediante este contrato, la empresa de factoraje financiero pacta con el cliente en adquirir derechos de crédito que éste tenga a su favor por un precio determinado, en moneda nacional o extranjera, independientemente de la fecha y la forma en que se pague. El cliente no recibirá el importe total de los documentos cedidos porque la empresa de factoraje cobrará un porcentaje por la prestación del servicio. Tipos de factoraje • • • • • Factoraje sin garantía o sin recurso. Compraventa de facturas por el 100% del valor de las mismas menos un porcentaje o diferencia de precios, sin requerir la firma de vales o garantía de ningún tipo. La empresa de factoraje asume totalmente el riesgo de incobrabilidad del deudor. Factoraje con garantía o con recursos. Implica la compraventa de facturas por las que el cliente recibe un anticipo financiero por una parte del valor de dichas facturas. Las empresas que desarrollan esta modalidad de factoraje no asumen el riesgo de incobrabilidad del deudor, por lo que solicitan al cliente la firma de un vale, de un aval o de una fianza como garantía del adelanto recibido. El factoraje con recursos se asemeja a lo que comúnmente se conoce como cesión de crédito en garantía Factoraje doméstico. Es el realizado con documentos de crédito representativos de compraventas dentro de un país. Factoraje de exportación. Corresponde a la compra de documentos de crédito que documentan ventas al exterior. Habitualmente, la compañía que realiza el factoraje se asegura la cobrabilidad a través de un seguro de crédito con una compañía aseguradora o con otra compañía de factoraje del país importador. Factoraje de importación. Es el aseguramiento de créditos que exportadores de un país otorgaron a importadores de otro país. Es el complemento del factoraje de importación y suele incluir los servicios de gestión de cobranza y transferencia de los fondos al país del exportador. 392 Las Fuentes de Financiamiento a Largo Plazo • • • • • • • Factoraje corporativo. Es la cesión global de las cuentas por cobrar de una empresa. La compañía de factoraje suele encargarse de realizar adelantos financieros a los proveedores, así como el pago de cuentas por cobrar o salarios. Factoraje de créditos por ventas ya realizadas. Es la forma más habitual de factoraje. Los créditos adquiridos corresponden a mercadería o servicios ya recibidos por el comprador. Factoraje de créditos por ventas futuras. En algunas legislaciones se permite ceder créditos por cobrar de ventas por realizar; esta modalidad suele ser habitual cuando existen flujos a compradores habituales o créditos por cobrar a tarjetas de crédito. Factoraje al vencimiento. Constituye básicamente una operación de servicio completo, pero sin financiamiento; el factor hará el análisis de los deudores y determinará el monto del crédito aprobado, que se comprometerá a pagar si el deudor no lo hace. Factoraje sin notificación o secreto. El cliente no comunica a sus compradores que ha cedido sus créditos a favor del financista o favor. Se emplea principalmente en aquellos casos en que los compradores no mirarían con buen ojo la cesión de sus acreedores a favor de una firma extraña a la relación habitual con su proveedor. Factoraje por intermedio. Es una variedad del factoraje de exportación y se describe como un acuerdo, en virtud del cual otra entidad diferente del factor efectúa la cobranza. Esta modalidad constituye un acuerdo de servicio completo, pero no incluye la actividad de las cobranzas y sólo algunas veces asume el riesgo crediticio, el seguimiento y el control del mayor de las ventas. Factoraje no revelado. Se ofrece un monto limitado de crédito con la finalidad de incentivar al cliente para que cumpla con eficiencia las funciones de administración y control del crédito que otorga. En el siguiente cuadro se ofrecen algunos de los beneficios financieros y económicos derivados del factoraje. 393 Las finanzas, herramienta en las ciencias de la administración • • • • • Beneficios financieros: Proporciona liquidez en función • de sus ventas. Nivela flujos de efectivo en caso • de ventas estacionales. Permite una operación resolvente. Reduce el apalancamiento finan- • ciero. Optimiza costos. Beneficios económicos: Reduce el ciclo operativo de la empresa. Mejora la posición monetaria: no genera pasivos ni endeudamiento. Disminuye costos en áreas de crédito y cobranza directa. Banca de inversión Existen diferentes formas en las que una empresa puede hacerse de recursos; sin embargo, la elección de alguna de ellas depende de las necesidades específicas de capital, monto o plazo de inversión. Otra opción que puede ser una buena alternativa es la banca de inversión, entidad que funge como vínculo entre una empresa que necesita fondos y el inversionista, es decir, entidad que se especializa en obtener recursos financieros para que empresas privadas o gobierno puedan realizar inversiones (Inversion, s.f.). Algunos servicios que ofrece son: • • • • • • Fusiones y adquisiciones de empresas. Reunión de dos o más compañías en una sola para unificar inversiones y criterios comerciales. Financiación de nuevos proyectos. Abrir campo a nuevas oportunidades para desarrollarse con base en su viabilidad, rentabilidad y factibilidad. Colocación y emisión de títulos valores. Distribuir o generar títulos de valores (documentos que representan derechos de propiedad sobre un bien o dinero). Reestructuración financiera. Buscar soluciones para que la empresa deje su estado de crisis y se reinstale en el mercado. Sindicación de préstamos. Préstamo que se caracteriza por el hecho de que un grupo de bancos se reparten el financiamiento en diferentes proporciones. Valoración financiera de empresas. Conclusión de la situación financiera de la empresa. 394 Las Fuentes de Financiamiento a Largo Plazo Es muy común que se confunda una banca de inversión con un banco comercial tradicional; sin embargo, su principal diferencia es que el primero no recauda los recursos del público para realizar préstamos, sino, como ya se mencionó, sólo es el contacto directo entre los dueños de capital y los inversionistas privados para que los dirija a una compañía o proyecto específico. Otra diferencia de gran importancia es que el banco comercial es para toda persona que espera dinero, ganancias o intereses de manera segura, mientras que en el banco de inversión existe un mayor riesgo que los banqueros o asesores toman. Es por eso que sólo las grandes (internacionales) empresas buscan esta solución Sin embargo, aun cuando sólo fungen como intermediarios, los banqueros cobran una cuota a la corporación que vende los valores, dependiendo de la oferta, el riesgo y si los valores son capital contable o de deuda. Ejemplo de una banca de inversión Investor Bank México Empresa de Grupo Investor, mediante fondo de capital privado de más de 80 países e inversionistas privados. Las empresas que participan son de alto potencial de crecimiento, por lo que busca que el retorno a todo inversionista sea el máximo. Entre los servicios que ofrece está buscar inversión, invertir en negocios y en la compra de empresas. 395 Las finanzas, herramienta en las ciencias de la administración Referencias Block, H. D. (s.f.). Fundamentos de administración financiera. Block, S. B., y Hirt, G. A. (2005). Administración financiera. México: McGraw-Hill. Díaz Mondragón, M. (2009). Mercado de valores, teoria y práctica. México: Gasca. Gestiopolis. (s.f.). Recuperado de http://www.gestiopolis.com/fuentes-definanciamiento-a-largo-plazo/ Inversion, S. B. (s.f.). Recuperado de http://www.silkbancadeinversion. com/blog-es/categoría-3/#sthash.78lx6oiZ.dpuf Inversiones Bancarias. (s.f.). Recuperado de http://www.investorbank.com. mx/quienes_somos.html Ross, S. A., Westerfield, R. W. y Jaffe, J. F. (2009). Finanzas corporativas. México: McGraw-Hill. Van Horne, J. W. (2010). Fundamentos de administración financiera. México: Pearson. Villareal Samaniego, J. D. (2008). Administración financiera II. México: Eumed.Net. 396 Capítulo 19 Costo de capital Axel Rodríguez Batres Jesús Lorenzo Aarún Alonso Edgar Mauricio Flores Sánchez Universidad Iberoamericana (campus Puebla) E n este capítulo se pretende que se comprenda la importancia del costo de capital y su aplicación en el financiamiento de su empresa; se aprenderá cómo calcularlo y qué variables debe considerar para la construcción de un modelo que represente un impacto positivo en sus finanzas. El costo de capital representa el costo de financiar una actividad que, tentativamente, aumentará el valor de la empresa y, por lo tanto, se pretende que la tasa mínima de rendimiento sea positiva (Guitman, 2013). Por su parte, Copeland y Weston (2004) señalan que cada proyecto de inversión, bajo un riesgo ajustado, deberá aportar el flujo de efectivo suficiente para el pago de la deuda, bonos y dividendos a los diversos acreedores de la empresa. Ochoa y Saldívar (2012) mencionan al cálculo del costo de capital como una herramienta de evaluación de oportunidades de inversión, al mismo tiempo comentan que la empresa puede obtener el dinero necesario para proyectos de manera interna, a través de la retención de utilidades, o de manera externa, por medio de préstamos o inversionistas por parte de accionistas. Beasley y Eugene (2009) nos explican que el capital, como factor de producción, tiene por fuerza un costo y que éste se desglosa en componentes 397 Las finanzas, herramienta en las ciencias de la administración específicos, tales como tasa de interés de una deuda (a calcularse antes y después de impuestos), el costo de las acciones preferentes, el costo de emisión de las acciones comunes y el costo de las utilidades retenidas; más adelante se aprenderá cómo calcular estos componentes y su integración en la estructura del capital. El costo de capital puede interpretarse de diversas maneras; podemos observarlo en análisis financieros como el costo histórico para el fondeo de una actividad empresarial determinada, pero Emery, Finnerty y Stowe (1998) consideran ese enfoque como un error porque hablando a futuro los costos del mercado cambian constantemente y el cálculo puede resultar poco confiable, además de que señalan que el cálculo del costo de capital nos permite, más bien, determinar el costo de oportunidad de una inversión junto con sus riesgos asociados. Es importante aprender a calcular el costo de capital, ya sea como empresario o accionista, para obtener los mejores rendimientos, disminuir riesgos y administrar su deuda de una forma eficiente; para ello se presentarán, a lo largo del capítulo, diversos ejemplos y escenarios. Ejemplo 1 Está considerando buscar una fuente de financiamiento para hacer crecer su empresa; tiene que analizar si el rendimiento superará al costo de capital, ya sea éste el interés por pagar por un crédito o incluso el costo de oportunidad resultante de invertir capital patrimonial. Escenario 1. Se pretende obtener un financiamiento por $50,000 con las siguientes condiciones: Periodo: 10 años Rendimiento esperado: 8% Deuda: 6% El resultado de esta inversión es beneficioso para la empresa, ya que obtiene un 2% de ganancia real después de liquidar la deuda. Escenario 2. Se pretende obtener un financiamiento por $50,000 con las siguientes condiciones: Periodo: 10 años Rendimiento esperado: 7% Deuda: 11% 398 Costo de capital El resultado de esta inversión es perjudicial para la empresa, ya que representa una pérdida del 4% una vez liquidada la deuda. Es probable que no se necesite recurrir a un crédito bancario para financiar todo el proyecto y quizá se cuente con algún capital patrimonial que se podría destinar al mismo; en este caso, estaríamos hablando de un financiamiento combinado. Ejemplo 2 Escenario 3. Se pretende obtener un recurso por $100,000 con las siguientes condiciones: Periodo: 10 años Rendimiento esperado: 12% Deuda: 6%, sobre un monto de $50,000 Capital patrimonial: 12%, sobre un monto de $50,000 En el ejemplo anterior podemos observar que la inversión está financiada en un 50% a través de un crédito bancario, expresado como 0.50 x 0.06, y el restante 50% a través de una aportación personal (capital patrimonial), manifestado como 0.50 x 0.12. El resultado de la sumatoria de ambas fuentes de financiamiento se conocerá como costo promedio ponderado que, en este caso, es igual a 9%; si consideramos que el rendimiento esperado es de un 12% podemos suponer que la inversión resultará beneficiosa para la empresa. La tasa de rendimiento mínima aceptable (Trema) o tasa mínima aceptable de rendimiento (TMAR) En el caso de proyectos de inversión, el costo de capital es conocido como la tasa de rendimiento mínima aceptable (Trema) o tasa mínima aceptable de rendimiento (TMAR), rendimiento mínimo que un inversionista espera obtener por invertir en cierto proyecto. Como nos lo aclara Baca (2013), también puede explicarse fácilmente con base en el siguiente supuesto: imagine que usted abrirá una empresa y que, en un primer momento, será usted quien aporte el 100% del capital necesario para dicho proyecto; naturalmente, esperará un retorno por esta inversión al cual Baca denomina tasa mínima aceptable de rendimiento o por sus siglas TMAR. Como le hemos explicado 399 Las finanzas, herramienta en las ciencias de la administración anteriormente, el costo de capital normalmente está compuesto por diversas fuentes de financiamiento y tomar en cuenta las tasas bancarias no es suficiente para calcular el riesgo; otro factor importante por considerar será la inflación, ya que normalmente el capital pierde poder adquisitivo con el paso del tiempo y, por lo tanto, el rendimiento deberá superar los efectos de la inflación (Baca, 2013). La fórmula para el cálculo de la TMAR es: TMAR = i + f +if Donde i representa el costo de oportunidad del dinero invertido; una forma sencilla para establecer este monto es tomar en consideración la tasa máxima que un banco le hubiera pagado de haber invertido este capital a un plazo fijo de un año, aunque una forma más exacta de obtenerlo es a través del CAPM, el cual se explicará más adelante. En esta fórmula, f es la inflación esperada o proyectada en el año de ejecución del proyecto. Fuentes de capital a largo plazo Guitman (2013) nos dice que el presupuesto de capital puede contemplar una o más de las siguientes fuentes de capital a largo plazo, tales como deudas o apalancamiento financiero, acciones preferentes, acciones comunes y ganancias retenidas, las cuales explicamos a continuación. Apalancamiento financiero La estructura financiera de una empresa estará constituida por el activo (activo corriente, capital de trabajo y activo fijo) más el pasivo (pasivo corriente o deuda a corto plazo, pasivo a largo plazo y capital patrimonial). El capital es sólo una parte de la estructura financiera y está constituida por capital de trabajo, activo fijo, el pasivo a largo plazo y el capital patrimonial (Cruz, Villareal y Rosillo, 2008). Es probable que en algún momento exista la necesidad de financiar la adquisición de activos para la empresa; esa deuda generada (a largo plazo) será denominada apalancamiento financiero que “es la relación de fondos ajenos y fondos propios de una empresa; éste surge de la existencia de cargas financieras fijas que generan endeudamiento” (Cruz et al., 2008, p. 286). 400 Costo de capital Se puede determinar el factor de apalancamiento de su empresa según el valor en libros y el valor de mercado como se muestra a continuación: Factor de apalancamiento por valor en libros = Factor de apalancamiento por valor en libros Deuda total Activos totales Deuda a valor de mercado = Valor total de la empresa Por último, una alta variabilidad en el ingreso de la empresa proveniente del apalancamiento reflejará el riesgo financiero. Acciones comunes y preferentes Las empresas pueden decidir emitir únicamente acciones ordinarias, también conocidas como comunes, o en ocasiones también emiten acciones preferentes, como inversionista se debe valorar cuál de las dos representa el mayor beneficio: por una parte, si usted cuenta con acciones ordinarias, normalmente podrá tener un voto sobre las decisiones de la empresa; por otra parte, la adquisición de acciones preferentes representa un riesgo controlado, ya que, como su nombre lo dice, tendrá la preferencia en el cobro de dividendos, preferencia en el cobro, en caso de quiebra, más otros beneficios adicionales señalados por cada empresa. Acciones ordinarias o comunes Graham, Smart y Megginson definen a las acciones comunes como una participación general en la propiedad de una empresa; pese a la baja prioridad sobre el cobro de dividendos (la prioridad la tienen los tenedores de acciones preferentes y titulares de deuda) son una parte fundamental en el financiamiento a largo plazo y son accesibles al público. Los accionistas comunes se consideran como reclamantes residuales, debido a que son receptores del flujo de efectivo restante una vez que la empresa ha cumplido con todas sus obligaciones financieras. (Graham et al., 2011, p. 386). Usted quizá se pregunte por qué los accionistas optan por adquirir acciones comunes a acciones preferentes, si las primeras no tienen preferencia en el cobro de dividendos; Emery, Finnerty y Stowe (1998) nos explican que el accionista pretende un mayor beneficio en la compraventa de dichas 401 Las finanzas, herramienta en las ciencias de la administración acciones, especulando en su valor futuro, y que ven al cobro de dividendos como un beneficio menor o accesorio; usted, claro, establecerá su propia estrategia financiera. Los accionistas comunes son los verdaderos dueños la empresa y, aunque no tienen preferencia en el reparto de dividendos, su posesión les concede voz y voto en las decisiones de la empresa. Acciones preferentes A las acciones preferentes también se les llega a conocer como híbridas (Besley et al., 2009, p. 260), porque en ocasiones, dependiendo del ejercicio contable que se esté realizando, se parecerán más a un bono y, en otras ocasiones, se asemejará más al comportamiento de una acción común. Besley también nos comenta que si bien se le considera capital preferente a las acciones preferentes, ya que aportan un ingreso fijo mensual, la empresa no lo asume como un factor de quiebra, puesto que en el escenario de que sea incapaz de cubrir dicho monto mensual puede omitirlo. En México, algunas empresas emiten acciones preferentes; aun así es complicado el acceso a las mismas, ya que, proporcionalmente, sólo representan un pequeño porcentaje del total de las acciones emitidas; éstas pueden jugar un papel importante para las empresas, incluso como estrategia fiscal, porque en México y otros países de América Latina es posible que las mismas deduzcan los ingresos derivados de los dividendos generados a través de las acciones preferentes. Una vez conocida la diferencia entre la inversión en acciones ordinarias y preferentes, es necesario comprender cómo calcular el costo del capital accionario para determinar cuál sería el rendimiento de su inversión; para esto, utilizaremos el método del modelo de crecimiento de los dividendos (Ross, Westerfield y Jordan. 2010): D1 RE = — + g P0 RE: Rendimiento requerido y se expresará como un porcentaje. D0: Dividendos pagados en el año anterior. D1: Dividendos esperados para el año siguiente. P0: Precio por acción. g: Tasa constante de crecimiento. 402 Costo de capital Ejemplo 3 Se presenta una oportunidad de inversión en acciones de la empresa Copérnico, Inc., las cuales, al día de hoy, tienen un costo de $35; se sabe que el año pasado pagó $2 de dividendo y que su tasa de crecimiento calculada es del 4%. Con esta información se puede calcular el crecimiento de los dividendos (D1) y posteriormente el costo de capital accionario (RE). Cálculo del crecimiento de los dividendos (D1) D1 = D0 x (1+ g) D1 = $2 x (1.04) D1 = $2.08 Cálculo del capital accionario (RE) D1 RE = — + g P0 $2.08 RE = —— + g $35 RE = 9.94% Modelo de valuación de activos de capital Es probable que en algún momento usted destine una proporción de su inversión hacia una cartera de acciones y necesite calcular más allá del pago de dividendos; en ese escenario Ross, Westerfield y Jordan (2010) nos explican cómo aplicar el modelo del Capital Asset Pricing Model (CAPM, por sus siglas en inglés) y que puede traducirse al español como modelo de valuación de activos de capital para incorporar en el cálculo al riesgo dentro del mercado de valores y a la tasa libre de riesgo que puede obtenerse del porcentaje aplicado a los certificados de tesorería de los Estados Unidos o del país que los emita, esto normalmente a 10 años. 403 Las finanzas, herramienta en las ciencias de la administración Cálculo según el Modelo CAPM RE = Rf +βE x (RM – Rf) RE: Tasa libre de riesgo, calculado con base en los certificados de la tesorería de los Estados Unidos. E (RM) – Rf : Prima de riesgo del mercado β: Coeficiente beta o riesgo sistemático Ejemplo 4 Se presenta una oportunidad de inversión en acciones de Apple, Inc. (AAPL), por lo que usted desea calcular el costo de capital accionario y cuenta con la siguiente información: la prima de riesgo del mercado para empresas de un nivel similar es del 7% (RM – Rf), los bonos de la tesorería de los Estados Unidos Rf pagan el 0.30%, revisado a octubre 2015, y la β de Apple Inc. es de 1.09, también revisada en la misma fecha. Entonces: RE = Rf + βE x(RM – Rf) RE = 0.03+1.09 x 7% RE = 7.84% Por lo tanto, el costo de capital accionario para Apple, Inc., según el modelo CAPM es de 7.84% . Acerca de la estimación del rendimiento a través del modelo CAPM, Besley y Brigham (2009) señalan que los accionistas que no estén bien diversificados podrían preocuparse más por el riesgo total de la inversión y no sólo por la βE que representa el riesgo de mercado y que, naturalmente, es variable. Para calcular el CAPM a las condiciones de riesgo de otros países diferentes a los Estados Unidos, se recomienda realizar el siguiente ajuste: RE =[Rf + βE x (RM – Rf)] + RP En donde RP representa el riesgo país. 404 Costo de capital Costo de las acciones preferentes Scott Besley y Eugene F. Brigham (2009) explican el cálculo del costo de las acciones preferentes considerando lo siguiente: no tienen un vencimiento determinado (aunque la empresa se reserva el derecho de recuperarlas), por lo que su rendimiento en dividendos se presenta como una constante, a la cual denominaremos dividendo preferente Dp Dp; la emisión de dicha acción incurre en un costo al que denominamos como costos de flotación y, finalmente, el precio neto de emisión o Np Np, que representa el dinero que obtiene la empresa al restar los costos de flotación al precio de la acción. Cálculo del costo de capital de las acciones preferentes DP kp = — PP Ejemplo 5 La empresa Royal Electric ha decidido emitir acciones preferentes y desea calcular el costo de las mismas; el precio de venta será de $95, con un dividendo anual propuesto del 10% y costos de flotación de $4 DP kp = — PP Np = P0 – costos de flotación $9.5 ckp = $95 – $4 kp = 10.4% Por lo tanto, Royal Electric considera que el costo de sus acciones preferentes será aproximadamente de 10.4%. Cálculo del costo de capital de las acciones comunes Las acciones comunes kS, como le explicamos previamente, le otorgan diferentes privilegios como inversionista; en algunos casos le otorgan la opción 405 Las finanzas, herramienta en las ciencias de la administración de voto para la toma de decisiones de la empresa y se puede determinar su costo con base en dos modelos: por la valuación de crecimiento constante o modelo de Gordon, o por la fijación de precios de activos de capital (Guitman, 2013). Modelo de Gordon-Shapiro D1 kp = — + g P0 D1: Dividendo esperado al final del año P0: Valor de las acciones comunes g: Tasa de crecimiento constante Ejemplo 6 Suponga que la empresa Royal Electric va a determinar el costo de capital de sus acciones comunes; para esto considere la siguiente información: el precio de la acción es de $100 con un dividendo del 10% y una tasa de crecimiento del 4%, entonces: D1 ks = — + g P0 ks = $10 $100 + 0.4 ks = 14% Por lo tanto, Royal Electric considera que el costo de capital de sus acciones comunes será, aproximadamente, de 14%. Modelo de fijación de precios de activos de capital (MPAC) Si cuenta con la tasa de rendimiento libre de riesgo, el rendimiento del mercado y el coeficiente b, se puede calcular rápidamente el costo de capital de las acciones comunes con la siguiente ecuación: 406 Costo de capital ks = RF + [b x (km – RF)] RF: Rendimiento libre de riesgo km: Rendimiento del mercado b: Riesgo no diversificable Ejemplo 7 Royal Electric desea calcular el costo de capital de las acciones comunes con base en el modelo MPAC; para lo cual se tienen los siguientes datos: el rendimiento libre de riesgo es igual a 8%, el rendimiento del mercado es del 10% y contamos con un coeficiente b de 1.7, entonces: ks = RF + [b x (km – RF)] ks = 0.08 + [1.7 x (0.10 – 0.08)] ks = 11.4% Por lo tanto, podemos calcular que el costo de capital para las acciones comunes de Royal Electric con base en el MPAC es igual a 11.4%. Costo de la deuda antes de impuestos La empresa, como es natural, deberá cumplir con sus obligaciones fiscales y será importante conocer el costo de la deuda antes de impuestos; para esto, Guitman (2013) nos explica tres métodos simples para determinarlo: cotización, cálculo o aproximación. Cotizaciones de mercado Se podrá obtener rápidamente un estimado del costo de la deuda antes de impuestos al comparar los rendimientos al vencimiento (RAV) de los bonos de empresas similares al que se pretende calcular; diversas fuentes financieras le permiten consultar este indicador, como Morningstar, The Wallstreet Journal o Forbes, entre otros; en lo sucesivo denominaremos este valor como kd. 407 Las finanzas, herramienta en las ciencias de la administración Cálculo del RAV Es probable que se requiera un cálculo más preciso de la deuda antes de impuestos, que podemos obtener al calcular directamente el RAV utilizando una calculadora financiera que le requerirá la siguiente información: valor a la par, cuánto cuesta, ingresos netos o entrada inicial, cuánto pagó en realidad, ya con el descuento aplicado, tasa de interés del cupón y plazo. Existen calculadoras financieras disponibles en línea, como investopedia.com o financeformulas.net, entre otras; la ubicará por su traducción al inglés yield to maturity. Un cálculo aún más preciso puede obtenerse a través de Excel, ya que nos permite introducir fechas exactas de inicio y vencimiento; esto lo puede obtener siguiendo la ruta: fórmulas, insertar función, categoría financiera y, finalmente, seleccionar la función REDTO.VENCTO. Aproximación del RAV por ecuación Por último, Guitman (2013) nos comparte una forma sencilla para obtener el RAV (kd) a través de la siguiente ecuación: I+ kd = Valor a la par – Nd n Nd + Valor a la par 2 Ejemplo 8 Se requiere calcular el rendimiento al vencimiento (RAV) de los bonos de la empresa Royal Electric; para ello cuenta con la siguiente información: el interés anual en dólares es igual a $75, el valor a la par de los bonos tiene un costo de $900, sin embargo usted tuvo acceso a los bonos a un precio con descuento (ingreso neto de la venta Nd) de $850 y a un plazo de 20 años, entonces: I+ kd = Valor a la par – Nd n Nd + Valor a la par 2 408 Costo de capital $ 900 – $850 $75+ 20 kd = $850 – 900 2 kd = $77.5 $875 kd = 8.85% En este caso podemos determinar que el rendimiento al vencimiento será, aproximadamente, del 8.85%. Costo de la deuda después de impuestos Aunque se conozca el procedimiento para calcular la deuda antes de impuestos, es importante aprender a hacerlo después de los mismos, ya que en función de las obligaciones fiscales de su país puede resultarle más conveniente un crédito u otro, dependiendo de lo que pueda deducir. Para sacar el costo de la deuda después de impuestos, en lo sucesivo ki, Guitman (2013) nos propone la siguiente ecuación: ki = kd x (1 – T) ki: Costo de la deuda después de impuestos kd: Costo de la deuda antes de impuestos T: Tasa impositiva Ejemplo 9 Con base en la misma información del ejemplo 5, en donde kd era igual a 8.85% y en el supuesto de que la tasa impositiva sea igual a 45%, entonces: ki = kd x (1 – T) 409 Las finanzas, herramienta en las ciencias de la administración ki = 0.0885 x (1 – 0.45) ki = 4.87% En este caso, el costo de la deuda resulta en un porcentaje menor, debido a que es posible realizar deducciones. Costo promedio ponderado del capital Es natural que las empresas o individuos cuenten con diversas fuentes de financiamiento, muchas de las cuales se han mencionado en este capítulo; la sumatoria del costo promedio de todos los componentes financieros que integran un proyecto específico se conoce como costo promedio ponderado del capital (CPPC) o weighted average cost of capital (WACC, por sus siglas en inglés) (Emery et al., 1998). Los inversionistas tomarán en consideración el CPPC o WACC de una empresa para determinar si será positivo para ellos el participar en un proyecto específico; el costo de oportunidad de cada individuo o entidad será determinante para esta decisión financiera, ya que se espera que el CPPC o WACC sea la tasa de retorno mínima requerida (Copelad et al., 2004). Cálculo del CPPC o WACC El costo promedio ponderado del capital se expresa en la ecuación como ka y pretende explicar la estructura de capital de la empresa (Guitman, 2013). ka = (wi x ki)+ (wp x kp) + (ws x kron) wi: Proporción de la deuda a largo plazo expresada en decimales. wp: Proporción de las acciones preferentes expresada en decimales. ws: Proporción del capital en acciones comunes expresada en decimales. ki: Costo de la deuda después de impuestos expresado en términos porcentuales. kp: Costo de las acciones preferentes expresado en términos porcentuales. 410 Costo de capital kron: Se utilizará kr, si se utilizarán las ganancias retenidas, o kn, si se calculará con base en las nuevas acciones comunes; el costo será expresado en términos porcentuales. Ejemplo 10 Usted podrá organizar la estructura de capital de su empresa en una tabla simple que desglose los elementos de la ecuación kaka, como la que le presentamos a continuación: Estructura de capital de una empresa Fuente de capital Ponderación Costo Costo ponderado Deuda a largo plazo wi = 30% ki = 7.2% 2.16% Acciones preferentes wp = 15% kp = 9.3% 1.395% Capital en acciones comunes ws = 55% kn = 12.2% 6.71% Total 100% CPPC o WAAC = 10.265% Por lo tanto, una vez que se calculó cada componente de la ecuación ka, podemos determinar rápidamente el costo de capital promedio ponderado de una empresa, utilizando una tabla similar a la del ejemplo 10 que, en dicho caso, resultó igual a 10.265%. Puede parecer una ecuación bastante simple, sin embargo considere que ki representa la deuda a largo plazo, que puede estar constituida por el concentrado de diferentes tipos de deuda acumulada por la empresa, así como por diferentes tipos de acciones preferentes, kp, y comunes, kn, o que no siempre retenga ganancias para la inversión, kr; por esa razón las empresas no siempre cuentan con un CPPC o WACC actualizado o general, sino que se realiza para cada proyecto (Besley et al., 2009). Preguntas de repaso • • ¿Qué es el costo de capital? ¿Qué es un dividendo? 411 Las finanzas, herramienta en las ciencias de la administración • • • • ¿Cuál es la diferencia entre las acciones preferentes y las acciones comunes? ¿Para qué sirve el modelo CAPM? ¿Por qué es importante calcular la deuda antes y después de impuestos? ¿Qué es el costo promedio ponderado del capital o WAAC? Términos clave • • • • • • • • • • • • Costo de capital. Costo de oportunidad. Costos de flotación. Fuentes de capital a largo plazo. Acciones ordinarias o comunes. Acciones preferentes. Dividendo. Deuda. Valor a la par. Rendimiento al vencimiento. Costo promedio ponderado del capital. Estructura del costo de capital. 412 Costo de capital Referencias Baca, G. (2013). Evaluación de proyectos. 7a. ed. México: McGraw-Hill. Beasley, S. y Brigham, E. F. (2009). Fundamentos de administración financiera. 14a. ed. México: Cengage Learning. Copeland, T. E. y Weston, J. F. (2004) Financial Theory and Corporate Policy. 4a. ed. Canadá: Addison Wesley Longman. Cruz, J. S., Villareal, J. y Rosillo, J. (2008). Finanzas corporativas. México: Thomson. Emery, D. R., Finnerty, J. D. y Stowe, J. (1998) Principles of financial management. EEUU: Prentice Hall Guitman, L. (2013). Principios de administración financiera. EEUU: Prentice Hall. Graham, J. R., Smart, S. B. y Megginson, W. L. (2011). Finanzas corporativas: el vínculo entre la teoría y lo que las empresas hacen. México: Cengage Learning. Ochoa, G. A. (2012). Administración financiera: correlación con las NIF. 3a. ed. México: McGraw Hill. Ross, S., Westerfield, R. W. y Jordan, B. D. (2010). Fundamentos de finanzas corporativas. México: Mc Graw Hill. 413 Las finanzas, herramienta en las ciencias de la administración Editado por la Universidad Nacional Autónoma de México, Publicaciones Empresariales UNAM. FCA Publishing de la Facultad de Contaduría y Administración. Se terminó de imprimir el 31 de diciembre de 2018, en los talleres de MGM Consultoría Gráfica, S.A. de C.V. Fuentes Brotantes 43-local 1, Colonia Portales Oriente, C.P. 03570, Deleg. Benito Juárez, Ciudad de México. Se tiraron 100 ejemplares, en papel bond de 90 grs. en interiores y en forros cartulina couche brillante de 200 grs. Tipo de impresión: digital Se utilizó en la composición tipo Simoncini Garamond Std, 18:21.6, 21:25.2, 13:16, 14:17, 11:13.2, 10:12.2, 9:11.2 puntos.. Idioma original: español Producción Editorial: Secretaría de Divulgación y Fomento Editorial: Dr. José Ricardo Méndez Cruz Coordinador Editorial: Mtro. Víctor A. Hernández Arteaga Edición y corrección: Lic. Renato García Pérez Diseño de portada: D.C.V. Olivia Cruz Catarino
