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REVISTA MENSUAL DE
37
Mayo
2013
LOS FONDOS DE INVERSIÓN
***
*
GUÍA PARA
ENTENDER LA
AVALANCHA
REGULATORIA
SOBRE FONDOS
ENTREVISTA
JOSÉ LUIS JIMÉNEZ
DIRECTOR
GENERAL
DE MARCH
GESTIÓN
LA IDEA DE...
BLACKROCK
A LA CAZA DE
DIVIDENDOS
SOSTENIBLES
«Hay que asumir
más riesgo
para obtener
rentabilidades
reales positivas»
CARLOS
GALVIS
GESTOR DEL CARMIGNAC CAPITAL PLUS
Foto©David Coulon
EDITORIAL
@Ostorresp
Óscar Torres, responsable de análisis de fondos «INVERSIÓN»
La comercialización ética
de fondos de inversión
***
El amplio abanico de IIC hace de estos productos una solución apta para
distintos tipos de ahorradores, pero hay que evitar la colocación fácil.
L
a industria de fondos de inversión está viviendo uno de sus mejores ejercicios de los
últimos años. En lo que llevamos de 2013,
el patrimonio en Instituciones de Inversión
Colectiva de gestoras nacionales se ha incrementado
en cerca de 5.700 millones de euros en cifras netas,
según datos de VDOS. Todo un éxito si tenemos en
cuenta las cifras de 2012, en la que los inversores se
habían reembosado cerca de 9.500 millones.
Los motivos de esta recuperación del patrimonio
perdido se han repetido hasta la saciedad: pérdida
del atractivo de los depósitos; necesidad de una gestión activa que logre mejores rentabilidades en una
renta fija con tipos cada vez más bajos y unos mercados de renta variable más manejables que hace unos
años, entre otros motivos.
Desde nuestro punto de vista, el primer punto es
el que requiere una mayor atención por parte de
gestores, bancos e intermediarios. Y ha despertado
encendidos debates en la redacción de «INVERSIÓN & Finanzas.com». ¿Se pueden considerar los
fondos de inversión como una alternativa a los depósitos? Para responder a esta pregunta, hay que afinar
en la definición del perfil de riesgo de cada inversor.
Para unos, puede ser una alternativa muy deseable.
Para otros, no.
A nadie se le escapa que las características de un
fondo de inversión no son las mismas que las de un
depósito. El valor de las imposiciones bancarias no
varía en función de las circunstancias del mercado. Y,
además, gozan de una protección adicional, la del
Fondo de Garantía de Depósitos. En caso de quiebra
de la entidad, los primeros 100.000 euros están garantizados por ley al 100 por cien.
El pequeño ahorrador más conservador puede
que no encuentre más alternativas que los depósitos
para su ahorro. Pero, cuidado. En el abanico de
fondos de inversión también se pueden hallar productos para perfiles con alta aversión al riesgo, como
los fondepósitos o los fondos monetarios. Pero la
línea que diferencia a un inversor «ultraconservador»
de un inversor «conservador» puede estar aquí. Por
ello, las entidades deben poner
especial cuidado en definir el
perfil inversor del cliente antes
de comercializar cualquier tipo
de producto.
Por otro lado, la crisis de Chipre nos enseñó que las imposiciones por encima de 100.000 euros
no están a salvo de quiebras. De
hecho, la Unión Europea distingue ya entre depósitos asegurados y no asegurados. Y aquí es
donde los fondos podrían tener
una mayor ventaja. Mientras las
imposiciones se contabilizan
dentro del balance de los bancos
y no están plenamente a salvo de
una quiebra, las IIC son productos fuera de balance. Por tanto, su patrimonio no se
vería perjudicado en caso de que cayese la entidad
que lo comercializó. La CNMV está siguiendo de
cerca el trasvase del ahorro que estamos viviendo en
estos días, pero no hay motivos para alarmarse. En
su mayor parte, es dinero que ha estado protegido
de las inclemencias del mercado durante la crisis. Un
perfil alejado del ahorrador «ultraconservador».
Los fondos
pueden ser una
alternativa
para los
conservadores,
pero hay que
afinar bien el
perfil de riesgo
Director: Alejandro Ramírez. Responsable de análisis de fondos: Óscar Torres. Jefe de diseño: Ignacio Juez. Jefe de maquetación: Pablo Delgado.
Fotografía: Guillermo Sanz. Directora de Publicidad: Victoria Méndez. Tel.: 91 327 83 00. Fax: 91 456 47 04. Edita: INVERSOR EDICIONES, S. L.
C/ Juan Ignacio Luca de Tena, 7-1º 28027 Madrid. Suscripciones: 902 444 230. «Los Fondos de INVERSIÓN» se distribuye conjuntamente con «INVERSIÓN».
3
CÓMO
INVERTIR
Sumario
06 EL GESTOR DEL MES
Carlos Galvis, gestor del Carmignac
Capital Plus: «Hay que asumir más
riesgo para obtener rentabilidades
reales positivas»
10 A FONDO
Guía para entender la avalancha
regulatoria sobre fondos de inversión
14 ESTRATEGIAS
Gestión «made in Spain» de calidad
16 LA IDEA DE
Andreas Zöllinger, BlackRock:
A la caza del dividendo sostenible
18 CÓMO INVERTIR
Inversión socialmente responsable:
¿Mito o realidad?
20 ENTREVISTA
José Luis Jiménez, director de March
Gestión
21 INFORME DEL MES
El buen tiempo sigue en los fondos
22 AL HABLA CON INVERCO
Gonzalo Meseguer, experto del
Observatorio Inverco: «Fondos:
lo mejor para el ahorro joven»
Las preguntas al gestor...
*
Parece que los bancos
centrales de los
mercados desarrollados
van a tardar una larga
temporada en volver a
subir los tipos de interés.
Con ello, la retribución
de la renta fija es cada
vez menos atractiva.
Alemania ha colocado
Letras a un año al
0,0011 por ciento.
¿Dónde podemos
encontrar alternativas
seguras y rentables?
Óscar Torres,
responsable de análisis
de fondos de «INVERSIÓN»
M AYO DE 2013
...Las respuestas al inversor
NUEVAS OPORTUNIDADES EN
MERCADOS
EMERGENTES
L
os mínimos históricos registrados por
los tipos de interés
en todo el mundo
desarrollado y los cambios en
los fundamentos económicos
están forzando a los inversores
en renta fija a buscar nuevas
fuentes de rentabilidad. Como parte
de este proceso, muchos inversores
se están replanteando el papel que
desempeña la deuda de los mercados emergentes en sus carteras.
Hasta hace poco, los inversores
tendían a ver la deuda emergente
como una clase de activo periférico
que debía gestionarse con sumo cuidado. La situación presupuestaria
de los países emergentes ha mejorado sustancialmente en relación con
la de sus homólogos desarrollados.
Hoy en día, las crisis de deuda pública se producen en Grecia y Portugal, no en México y Brasil.
Esta nueva situación se refleja en
el espectacular incremento en el número de países emergentes que han
conseguido la calificación de grado
de inversión. Al mismo tiempo, las
saludables balanzas por cuenta corriente y las cada vez más rápidas
tasas de crecimiento de los países
emergentes significa que sus divisas
han seguido apreciándose frente al
dólar, facilitando a estos países el
pago de sus obligaciones externas.
La cada vez mayor convergencia
de la deuda de los países emergentes
con la del mundo desarrollado se
explica por una serie de factores
económicos fundamentales:
• El fuerte crecimiento económico.
• Los bajos niveles de deuda, posibles gracias al rigor presupuestario
de los gobiernos.
M AYO DE 2013
Luis Martín,
Responsable de
ventas de retail e
Institucional para
BlackRock Iberia
• La inflación como objetivo de los bancos centrales.
• La globalización, con el
volumen de comercio y flujos de capital resultantes.
Estos factores se traducen,
a su vez, en una continua reducción de las primas de riesgo,
una menor volatilidad y un potencial de apreciación de las divisas
frente a las del G7.
A corto plazo, las
economías emergentes no han sido
inmunes a las tribulaciones de los países desarrollados.
Sin embargo, seguimos siendo optimistas respecto a
las perspectivas de
crecimiento, ya que
en la mayoría de los
casos, se dan las
condiciones necesarias para una recuperación del crecimiento en el primer
semestre de 2013.
A un plazo más
largo, el reajuste
que estamos viendo
en los países emergentes para pasar
de una economía
basada en las exportaciones a otra
basada en la demanda de consumo
mejorará aún más
su situación. Todo esto, a su vez,
contribuirá a incrementar los márgenes de las empresas y los ingresos
de los trabajadores, creando un entorno cada vez más favorable para
el consumo.
Los inversores en deuda emergente también pueden aprovechar
las ventajas de un universo en expansión cada vez más sofisticado a
medida que aumenta el número de
emisiones. Además, es preciso destacar que este aumento no es el resultado de un mayor nivel de endeudamiento sino que refleja la rápida
expansión del segmento de deuda
en divisa local y
de deuda corporativa. Esto sugiere que los mercados emergentes
han logrado
atraer capital suficiente para garantizar su crecimiento de manera sostenible.
En lo que respecta a la rentabilidad, sigue
manteniéndose
en niveles atractivos. Esto confiere un colchón de
seguridad frente
al posible fin de
las políticas monetarias ultraexpansivas aplicadas por los bancos centrales del
mundo desarrollado.
A medida que
aumenta la confianza de los inversores y su capacidad para posicionarse en esta clase de activo, observamos un reconocimiento cada
vez mayor de las oportunidades asociadas a esta importante tendencia
de convergencia.
«LA
RENTABILIDAD
DE LAS
EMISIONES
EMERGENTES
SE MANTIENE
EN NIVELES
ATRACTIVOS»
«HA HABIDO
UN FUERTE
INCREMENTO
DE PAÍSES
QUE HAN
ALCANZADO
EL GRADO DE
INVERSIÓN»
5
GESTOR
DEL MES
Gestor del Carmignac Capital Plus, Carmignac Gestion
GALVIS
CARLOS
«Hay que asumir más riesgo
para obtener rentabilidades
reales positivas»
C
arlos Galvis cuenta con
una experiencia de gestión, que bien podría
calificarse de gestor todoterreno. Ha desempeñado cargos de responsabilidad
tanto en equipos de renta variable,
como de renta fija. Actualmente, sus
esfuerzos se centran en gestionar el
complejo mundo de la deuda para la
gestora francesa Carmignac. Sus decisiones han sido exitosas. Su fondo,
el Carmignac Capital Plus, ha logrado una rentabilidad del 7 por ciento
en los últimos y difíciles 12 meses. A
lo largo de las próximas líneas nos
desvela dónde está posicionado en
este momento y su visión de la crisis
europea.
El inversor más conservador vive en un
mar de dudas. Con los tipos de interés en
niveles tan bajos, encontrar algo de rentabilidad sin asumir demasiado riesgo,
parece una tarea dura. ¿Qué es lo que
aporta el Carmignac Capital Plus en este
entorno?
Carmignac Capital Plus es un fondo
de inversión multiestrategia y multiactivo que ofrece una solución innovadora a los inversores que bus-
6
En un entorno tan difícil para la
renta fija, Carlos Galvis sabe dónde
encontrar las mejores oportunidades.
Cree que hay potencial en la deuda
de países periféricos y no descarta la
renta fija de emergentes.
Texto:
Isabel Sánchez
Óscar Torres
Fotos:
DavidCoulon©
para Carmignac
can rentabilidades interesantes en
un contexto de tipos de interés extremadamente bajos.
El universo de inversión del fondo es lo más amplio posible a fin de
poder identificar clases de activos o
zonas geográficas que ofrezcan
oportunidades atractivas en términos de riesgo/ beneficio. También
puede aprovechar estrategias de arbitraje para explotar las anomalías
de precio entre distintos activos.
Además, el fondo aprovecha la
diversificación en los mercados globales para generar rentabilidades
atractivas en un contexto de estricto
control del riesgo. Con una volatilidad ex-ante (volatilidad histórica
anual) máxima del 2,5 por ciento, el
fondo se centra en el doble objetivo
de preservar el capital y generar rentabilidad.
¿Cuál es su visión sobre lo que está ocurriendo en Europa? En países como España, la tasa de paro nos ahoga cada día
más. En otros países, supuestamente más
sanos, como Francia (incluso Alemania),
comienzan a aparecer serias dudas... Luego están aquellos otros que ya necesitaron un rescate... ¿Ve una solución relativamente cercana a esta situación?
El objeto de las políticas actuales es
ganar tiempo, mientras que el sector
público y el privado reducen su nivel
de endeudamiento y ajustan sus balances. Durante este proceso, se espera que las distintas economías de
Europa exhiban una baja tasa de
crecimiento aunque, al mismo tiempo, deberían aumentar su competitividad a largo plazo. Por ello, somos
optimistas con Europa, pero también somos conscientes de que será
necesario un largo proceso para que
la situación mejore y se reduzca el
desempleo a niveles más razonables.
¿Qué le parece la actuación del Banco
Central Europeo para hacer frente a la
crisis? Todo el mundo habla del milagro
M AYO DE 2013
«No esperamos una reducción drástica del QE de Bernanke»
Este gestor de Carmignac no cree que haya
motivos para esperar una fuerte relajación del
programa de compra de bonos de Bernanke.
«Los mercados han reaccionado a las palabras
de Bernanke, porque habló explícitamente de
la posibilidad de reducir el programa de compra de activos, que está en vigor actualmente.
Aun así, apuntó al riesgo de que la recuperación económica endureciera prematuramente
la política monetaria. Siempre que la inflación
siga ralentizándose y el mercado laboral no
«Draghi»... ¿A usted, qué política monetaria le parece más acertada: la del BCE o
la de la Reserva Federal?
Sin duda, las políticas no convencionales de los bancos centrales han
tenido un carácter experimental, ya
que no se habían probado en el pasado. Al mismo tiempo, Europa y
EE. UU. son dos economías muy
distintas que requieren distintos tipos de políticas para reactivar el crecimiento y lograr que fluya el crédito.
Por lo tanto, yo diría que no existe
una política óptima. Creo que en
estos tiempos tan difíciles, los bancos centrales deberían mantener en
vigor políticas monetarias que permitan reactivar el crédito, pero sin
olvidar que es preciso tener en mente desde el principio una estrategia
de salida.
¿Cree que el BCE mantendrá los tipos bajos durante mucho tiempo? A Alemania,
esta situación no le viene nada bien...
En la última reunión del BCE, el
Consejo monetario señaló que la
ralentización en la periferia de la
eurozona ya había empezado a afectar a algunos países del núcleo de
Europa. En consecuencia, hay más
probabilidades de que el BCE relaje
su política y mantenga una postura
flexible con el fin de impulsar la recuperación de la economía europea.
Hace seis meses, al BCE le resultaba
más difícil seguir este camino, ya
que Alemania aún mostraba unos
datos económicos fuertes. Actualmente ya no es así.
A pesar de la difícil situación por la que
atraviesan los países periféricos, en su
cartera encontramos bastante bono italiano y español. Díganos el porqué de su
apuesta; y si esta es táctica o estratégica...
Tenemos una posición diversificada,
8
muestre indicios de mejora, creemos que el
programa de relajación cuantitativa seguirá
aplicándose. En cualquier caso no prevemos
una reducción drástica del mismo», asegura
Carlos Galvis.
Pero, ¿qué podría ocurrir si se confirmasen los
temores? este experto cree que teniendo en
cuenta la incertidumbre reinante, se produciría
un aumento de la volatilidad, tanto en los mercados de renta fija, como en los de renta variable. «La FED ha indicado que la reducción de
FONDO
ESTRELLA
CARMIGNAC
CAPITAL PLUS
Fecha de creación:
14/12/2007
Categoría:
Monetario y RF
Rentabilidad 2013:
3,76%
Rentabilidad
12 meses: 7%
la relajación cuantitativa depende de una recuperación económica sólida junto con un mercado laboral fuerte, creemos que los mercados
de renta variable no deberían verse demasiado
perjudicados a medio plazo. Con respecto a los
mercados de renta fija, la reducción definitiva
de la relajación cuantitativa podría limitar la
rentabilidad de los bonos del Tesoro estadounidense aunque, desde luego, nuestra hipótesis
principal es que no se vuelva a repetir el desplome de la deuda pública registrado en 1994».
tanto en deuda pública periférica
como en deuda emitida por entidades financieras de la periferia. La
estrategia se basa en nuestra opinión
de que la amplia situación de liquidez seguirá reduciendo la prima de
riesgo en los mercados europeos, a
pesar de las débiles perspectivas económicas. Al mismo tiempo, los importantes avances en materia presupuestaria en Italia y España han hecho más atractivos
los fundamentales
de estos países para
los inversores a largo
plazo. Por último,
cuando se cuenta
con el respaldo del
BCE para reducir el
riesgo de la deuda
pública, es difícil desafiar un banco central y no tener la posición en la cartera.
Ustedes siguen reforzando la temática del
crecimiento estadounidense en el fondo Capital Plus. ¿Por qué y de
qué manera implementan esto?
Mi opinión es que el
ciclo económico en
Estados Unidos va
probablemente por
delante del de Europa, Japón y el Reino
Unido, así como de
algunos mercados
emergentes. En esta
situación, el dólar debería comportarse bien y la FED podría ser capaz
de ajustar su política antes que el
resto de grandes bancos centrales.
Esto probablemente favorecerá al
dólar, generando cierto riesgo de
subida de los tipos de la deuda pública estadounidense. En Carmignac
Capital Plus estamos abordando la
situación posicionándonos largos en
el dólar y vendiendo tácticamente en
la parte corta de la curva.
«LA RESERVA
FEDERAL
PODRÍA SER
CAPAZ DE
AJUSTAR SU
POLÍTICA
ANTES QUE
EL RESTO»
¿Cree que, hoy por hoy, es necesario asumir algo de riesgo en renta fija para lograr
batir a la inflación?
Realmente no. Lo que creo es que es
preciso aplicar un enfoque global
para conseguir generar valor dadas
las actuales condiciones de mercado.
Se constata una vuelta a la diversificación a medida que el menor riesgo
CV
sistémico permite que determinados
factores específicos adquieran más
relevancia en el proceso de inversión.
Dicho esto, y teniendo en cuenta el
bajo nivel de los tipos, los inversores
necesitarán aceptar un mayor nivel
de riesgo si quieren obtener rentabilidades reales positivas en sus carteras.
Carlos Galvis es un auténtico gestor todoterreno.
Actualmente, gestiona el Carmignac Capital
Plus, pero cuenta con una amplia experiencia en la gestión
de activos de renta variable internacional, rentabilidad absoluta y divisas. Ha pasado por varias firmas de inversión
como Amundi y CAAM. En esta última, ejerció cargos de
gestor estratégico sobre temas macroeconómicos, gestor
de renta fija internacional y gerente senior de cartera. En
Amundi, Carlos Galvis desempeñó el cargo de director de la
gestión de fondos Absolute Return.
¿Podría resumirnos cuáles son sus principales apuestas en estos momentos?
¿Qué mercados o activos ofrecen hoy más
potencial?
En un contexto de abundante liquidez y de limitado riesgo de subida de
los tipos de interés, debería mantenerse el interés por los activos de
riesgo, particularmente por los merM AYO DE 2013
cados con más «spread». Asimismo,
la política económica de Shinzo Abe
en Japón debería favorecer a los
mercados de renta variable, mientras que es probable que el yen se
deprecie a medida que los inversores
salen al extranjero para compensar
las mayores rentabilidades a través
de la exposición a divisas. La deuda
emergente en divisa local está ganando atractivo entre los inversores a
largo plazo, a medida que mejoran
los fundamentales de estos países.
En un contexto en el que las rentabilidades siguen siendo elevadas y
los bancos centrales continúan aplicando políticas de relajación moneM AYO DE 2013
taria. La inyección ilimitada de liquidez por parte del BCE en Europa
debería seguir favoreciendo la deuda
pública y la deuda emitida por entidades financieras de los países periféricos.
En España, la recomendación del Banco
de España de limitar el extratipo en los
depósitos ha despertado cierto interés por
los fondos de inversión. El Carmignac
Capital Plus es uno de los más recomendados por los selectores de fondos para
encabezar esta nueva etapa. ¿Qué diría
usted a esto? ¿Cree que ha llegado el
momento de que los ahorradores españoles cambien el «chip»?
Es obvio que el nivel de tipos de
interés ofrecido por algunos bancos
españoles para ciertos depósitos carecía de toda justificación económica. Además, es probable que este
entorno de tipos bajos se mantenga
durante algún tiempo en Europa. En
este contexto, los inversores más
conservadores deberían empezar a
considerar otras alternativas para
mejorar su rentabilidad de un modo
prudente. En efecto, Carmignac Capital Plus es una propuesta interesante para este perfil de cliente que
desea invertir en una cartera flexible
y global con un bajo nivel de volatilidad.
9
A FONDO
Conozca las iniciativas legales que transformarán el sector
GUÍA PARA ENTENDER LA
AVALANCHA
REGULATORIA
SOBRE FONDOS
Tanto en Europa como en España, se trabaja para poner
en marcha un conjunto de normas que prometen
transformar el sector de fondos. Algunas comisiones
podrían desaparecer, pero otras podrían encarecerse.
Óscar Torres
T
sunami regulatorio o una
recimentación necesaria? El
debate está en los mercados.
La industria europea de fondos de inversión vive tiempos de
transformación profunda tras un
quinquenio cargado de constantes
quebraderos de cabeza para los inversores. La caída de Lehman, el monumental fraude de Madoff, los problemas con los bancos islandeses, las
nacionalizaciones de bancos en cadena, una crisis de deuda pública que
promete seguir dando coletazos...
Los últimos cinco años serán difíciles
de olvidar en el sector y han inspirado un sinfín de normas para evitar
caer en los mismos errores.
Analistas, gestores, políticos y hasta economistas de cierto carácter liberal han reconocido que la desregulación financiera ha estado detrás de
buena parte de los errores cometidos.
Ahora, la Unión Europea parece haberse grabado a fuego esta premisa y
10
en su cocina se preparan una serie de
iniciativas que dibujarán un nuevo
escenario para el negocio de los fondos de inversión.
¿Los objetivos? Proteger al pequeño inversor; evitar conflictos de intereses y, en algunos casos, fines recaudatorios. Pero, ¿se está regulando
demasiado? Las opiniones en la industria son divergentes. «Estamos
viviendo una avalancha normativa en
lo que a regulación financiera se refiere. Tenemos una apretada agenda
de novedades tanto a nivel europeo
como nacional, con afán de protección, pero también, en algunos casos,
de sobreprotección al inversor», considera María Tomillo, abogada del
despacho Simmons & Simmons.
Desde Profim Asesores Patrimoniales, el director de análisis y estrategia, José María Luna, cree que no
existe ese riesgo, siempre que las medidas permitan «crear una industria
de inversión eficiente, competitiva y
transparente y que proteja realmente
al inversor». Pero desde Inverco, Ángel Martínez Aldama también cree
que «hay un riesgo de sobreregulación. Algunas cuestiones van en la
dirección adecuada, pero se han analizado poco las consecuencias de
otras en el medio y largo plazo. Hay
quien habla de fatiga regulatoria. Todas estas medidas suponen un esfuerzo de adaptación para las gestoras
que no tienen tiempo para absorber
las modificaciones». La mejor prueba de ello son las normativas UCITS,
el conjunto de normas que permiten
la distribución de fondos en toda la
Unión Europea. Las gestoras apenas
acaban de adaptarse a la UCITS IV
pero en breve se aprobará la UCITS
V y ya se está preparando la UCITS
VI, que pretende ser un auténtico
revulsivo para la industria de fondos
del Viejo Continente. Pero vayamos
por partes. Las iniciativas son muchas y en España estamos a la espera
M AYO DE 2013
LAS PRINCIPALES
MEDIDAS
Cuentas globales: La histórica petición
de la industria de IIC española sigue a la
espera de su aprobación en España.
AIMFD: La directiva sobre gestión
alternativa debería adoptarse antes del
22 de julio. Un aspecto clave: con una
notificación se podrán comercializar
fondos no armonizados en nuestro país.
UCITS V y UCITS VI: La primera podría
aprobarse en el pleno del Parlamento
europeo antes del verano. La segunda
está en proceso de consulta.
MiFID 2: Pretende proteger al inversor;
evitar conflictos de intereses en la
asesoría independiente, entre otros
muchos puntos.
PRIPs: Controlará los puntos relativos a
la comercialización e información previa.
ITF: El impuesto sobre las transacciones
financieras también se retrasa.
de que se aprueben varias medidas
importantes. Cada una tiene su alcance y su calendario, cierto o incierto. Al fin y al cabo, nos topamos con
la eterna burocracia gubernamental
y en España ya vamos con retraso.
Cuentas omnibus. Es una de las
grandes reclamaciones de la industria española de fondos. Su aprobación se espera desde el año pasado,
pero no termina de llegar, lo que ha
minado la comercialización de fondos españoles frente a los extranjeros.
Actualmente, la legislación española establece que cualquier gestora
o entidad de banca privada que adquiera un fondo nacional de otra
entidad, debe facilitar a Hacienda los
datos de sus clientes, con lo que se
rompe la confidencialidad. Las cuentas omnibus, que sí funcionan en
otros países, europeos, permiten
salvaguardar esa información. Esto
ha puesto a los fondos españoles en
M AYO DE 2013
clara desventaja con respecto a los de
sus competidores europeos. Y ha
llevado a varias entidades españolas
a trasladarse a Irlanda, Luxemburgo
o Reino Unido para poder comercializar sus productos sin trabas. «La
industria espera que la nueva regulación vea la luz a lo largo de 2013, pe-
DESDE INVERCO CREEN
QUE LA TASA SOBRE LAS
TRANSACCIONES
FINANCIERAS PODRÍA NO
APROBARSE EN ESPAÑA
ro, a priori, resulta complicado marcar una fecha, puesto que la nueva
regulación implica modificaciones de
varios textos», estima Tomillo. Pero,
¿llegamos tarde? Ya en febrero de
este año, Santiago Satrústegui, presi-
dente de Abante Asesores, aseguró
en una reunión con periodistas, que
la industria española de fondos había
perdido «el tren de poder vender en
el extranjero». El motivo del encuentro era, precisamente, el lanzamiento
de una SICAV en Luxemburgo.
Directiva de gestión alternativa. Se conoce como la AIMFD (las
siglas en inglés con las que se denomina a la Directiva sobre la Gestión
de Fondos de Inversión Alternativos)
y España también llega tarde. En
principio, la UE estableció una fecha
límite para que los Estados miembros la incorporasen: el 22 de julio
de 2013. Con todo, el procedimiento
legislativo que lleva consigo la aprobación de los dos textos de rango
legal no ha hecho más que comenzar.
¿Qué tenemos que cambiar? Por un
lado, la Ley de Instituciones de Inversión Colectiva, por otro, la nueva
Ley de Entidades de Capital Riesgo
11
A FONDO
María Tomillo
Simmons
& Simmons
«NO SE DEBERÍA MINAR
LA COMERCIALIZACIÓN»
Una excesiva regulación
puede derivar en una
imposibilidad práctica para
llevar a cabo la distribución
de ciertos instrumentos
financieros, que no por llevar
implícito un riesgo mayor
han de considerarse
«nocivos» para el inversor.
No se deberían establecer
cortapisas excesivas a la libre
comercialización.
y Otras Sociedades de Inversión. Para ambos casos, las reformas son actualmente anteproyectos de ley. María Tomillo cree que esta nueva directiva «afectará al marco de comercialización de los fondos de inversión
alternativa. Se abren nuevas oportunidades para entidades extranjeras,
que mediante una simple notificación (nuevo pasaporte) podrán comercializar fondos no armonizados
en nuestro país, algo casi impensable
hasta ahora».
UCITS V. Está pendiente su aprobación por el pleno del Parlamento
Europeo. María Tomillo espera que
se vote a principios del periodo estival. La normativa trabajará sobre la
responsabilidad de la entidad depositaria, la remuneración de los gestores y el establecimiento de sanciones
por malas prácticas. Pero, además,
Peter Grimmett, jefe de desarrollo
regulatorio de fondos para M&G
Investments, recuerda un elemento
fundamental para los inversores: la
limitación de la comisión de resultados.
Se trata de esa tasa de algunos
fondos que carga con un determinado porcentaje las plusvalías que superen un índice de referencia. Sven
Giegold, diputado del Parlamento
Europeo por Los Verdes, ha sido
uno de los grandes defensores de la
limitación de esta tasa. Giegold ha
12
denunciado prácticas de algunas gestoras de fondos, por las que se establecen referencias fáciles de batir
para cobrar la comisión. Si se aprobase esta limitación, los costes para
el inversor se verían reducidos.
Pero otras tasas podrían verse incrementadas. Luna recuerda que la
extensión de las responsabilidades
del depositario podría derivar en que
«algunas entidades tengan que asumir mayores costes de control y administración, que podrían intentar
trasladar a los partícipes y otras, directamente, preferirían no ejercer de
depositario».
José María Luna
Profim EAFI
«HAY QUE PROTEGER AL INVERSOR »
No hay riesgo de sobreregulación, mientras
las normas vayan dirigidas en un doble
sentido. Por un lado, crear una industria de
inversión eficiente, competitiva y transparente.
Por otro, que se proteja realmente al inversor
antes de realizar cualquier tipo de inversión.
Además, es importante que esa protección se
produzca también después de realizar la
inversión, con transparencia y asesoría
constante.
UCITS VI. Antes de que se haya
puesto en marcha la UCITS V, las
instituciones europeas ya están preparando la UCITS VI. Según Grimmett,
la intención de los legisladores es regular los activos elegibles, el uso de
derivados y mercados OTC. También
pretende desarrollar un pasaporte
para depositarios y los fondos monetarios, entre otros asuntos.
Respecto a este último punto, recientemente se ha filtrado un borrador, que ha disparado las alarmas en
el sector. La Unión Europea podría
exigir a estas IIC un colchón de capital del tres por ciento para absorber pérdidas. ¿El motivo? La exposición de estos fondos a masivas y
repentinas solicitudes de vencimiento. Al fin y al cabo, estos vehículos
cuentan con cerca del 38 por ciento
de la deuda a corto emitida por bancos europeos.
MIFID 2. La segunda edición de la
directiva sobre instrumentos financieros tiene como principal objetivo
proteger al pequeño inversor. José
María Marcos Bermejo, director general de entidades de la CNMV, espera que esté lista para finales de
2013, por lo que su aplicación en los
estados miembros se empezaría a
producir entre 2014 y 2015. Con
todo, hay muchas posibilidades de
que se retrase. Su alcance es realmente ambicioso. Pretende regular la
M AYO DE 2013
Fondos
mixtos
16%
Mercado Monetario
15%
Otros
5%
Fondos
de bonos
29%
Distribución
por activos de
fondos UCITS
Peter Grimmett
M&G Investments
Fondos
Bolsa
35%
EE.UU.
43,76%
Distribución
geográfica del
patrimonio neto
en fondos
Datos a marzo de 2013. Fuente: EFAMA
America
sin EE.UU.
8,68%
Asia Pacífico
11,01%
Europa
36,04%
transparencia de los mercados de
deuda, derivados, el conocido como
«trading» de alta frecuencia y otra
serie de activos. Además, tratará de
establecer una serie de normas de
conducta para la comercialización de
productos complejos. Pero uno de los
puntos más polémicos será la prohibición o limitación
de los incentivos
que algunas gestoras de fondos pagan a asesores independientes como
las EAFI´s o las llamadas comisiones
de retrocesión, por
las que un fondo
incentiva a otro por invertir en él.
¿Qué consecuencias podrían derivarse de esta medida? Según José María
Luna, dos: «Se fomentará la creación
de fondos de fondos, frente a la distribución de fondos de terceros, así
como la arquitectura guiada sobre la
totalmente abierta». En su opinión,
ambas son negativas para el inversor.
Por ello, Grimmett, cree que hay
que pulir ciertos aspectos de la MiFID 2. Considera que esta norma podría derivar en que muchos asesores
dejen de declararse independientes.
De momento, la normativa española
permite a las EAFI´s escoger entre
dos vías de cobro: una única sólo de
clientes asesorados y otra doble: de
clientes y entidades. Si la MiFID 2 se
aprobase tal y como está ahora, se
podría acabar con esta doble vía.
También incluirá los estructurados
dentro de la categoría de productos
MiFID, que requiere un protocolo de
contratación determinado, y establecerá un régimen
sancionador de malas prácticas.
LA MIFID 2
PODRÍA
LIMITAR LAS
COMISIONES
SOBRE
RESULTADOS
DE FONDOS
M AYO DE 2013
PRIPS. Es la iniciativa legislativa
para productos de
inversión dirigidos
a minoristas. Cubrirá el periodo de
«preventa» y las prácticas de comercialización. También equipara estándares de información, como el folleto
simplificado de un fondo (conocido
como KIID) y normas de conducta,
estos últimos ya aprobados.
ITF. El Impuesto a las Transacciones
Financieras es una de las medidas más
criticadas por la industria. Se cargará
directamente sobre el inversor. La
asociación europea de fondos de inversión (EFAMA), calcula que el impacto total de la tasa podría alcanzarlos 13.000 millones de euros, teniendo en cuenta los datos de gestión de
fondos de 2011. «Esta tasa sería una
«EXISTE UN RIESGO
REAL DE
SOBRERREGULACIÓN»
El impacto en la industria de toda esta
regulación será muy significativo. Desde los
costes necesarios en los que tendrán que
incurrir las gestoras para implementarlas,
hasta los cambios necesarios para
reestructurar algunos fondos. Todo ello
incrementará los gastos. Aunque el principal
objetivo es mejorar la protección del inversor,
existe el riesgo de que el inversor pueda
terminar pagando por ello. La industria tendrá
que emplear muchos recursos para lidiar con
esta increíble cantidad de regulación. Además,
la velocidad con que se están implementando
las normas está siendo muy rápida. No se da
el tiempo suficiente para considerar las
consecuencias inesperadas, que estas podrían
tener. Hay un riesgo real de sobrerregulación.
Cada pieza parece pequeña, pero es enorme,
cuando se añaden todas y, a veces, no están
lo suficientemente bien alineadas, lo que
dificulta su instauración. ¿Los peligros?
Duplicaciones, contradicciones entre leyes,
vacíos, consecuencias inesperadas,
demasiadas barreras de entrada, etc...
noticia muy negativa para los inversores. Es una medida nociva, que ni siquiera se vería compensada con los
ingresos que tendrían los Estados con
su aplicación», considera Martínez
Aldama. De hecho, Francia, que la
implantó el año pasado, recaudó la
mitad de lo previsto con ella. Con
todo, la medida cuenta con un amplio
apoyo político. 11 países de la eurozona aprobaron su instauración y ahora
se está a la espera de que cada Gobierno la implemente. Ya hay quien
lo llama el IVA financiero, ya que se
cargaría sobre las operaciones de inversores minoristas e institucionales.
Sin embargo, varios expertos creen
que su desarrollo a nivel estatal podría
extenderse en el tiempo o, incluso, no
llegar a aplicarse en España.
13
ESTRATEGIAS
GESTIÓN «MADE IN SPAIN»
DE CALIDAD
Diseccionamos las estrategias y técnicas de construcción de carteras
de los gestores de fondos de mayor prestigio nacional.
Javier Sáenz de Cenzano, director de análisis de fondos de Morningstar Spain
Álvaro Liniers, analista de fondos para Morningstar Spain
E
l pasado 9 de mayo, Morningstar organizó una conferencia en la que reunió a algunos de los mejores gestores de fondos del panorama nacional e
internacional. El objetivo es ayudar a
los inversores profesionales a obtener
y generar ideas y opiniones de inversión, con los mejores talentos de la industria. Además de traer a gestores de
prestigio internacional como Paul
Read (Invesco Euro Corporate Bond),
Richard Woolnough (M&G Optimal
Income), Philippe Brugere Trelat
(Franklin Mutual European), Mark
Kiesel (Pimco Global Investment Grade Credit), Poppy Allonby (BGF
World Energy Fund), John Arnhold
(Amundi International Sicav) y Chris
Traulsen (Morningstar EMEA). También participaron algunos gestores españoles de calidad. En un mismo panel participaron Miguel Jimenez (Renta 4 Gestora) y Álvaro Martínez (Cartesio Inversiones), que dieron un
repaso a las oportunidades actuales.
Por tanto, no podía faltar una sesión específica de renta variable española, en la que Iván Martín (Santander
AM), Gonzalo Lardiés (Banco Madrid) y Fernando Bernad (Bestinver
AM) hicieron un repaso sobre sus mejores ideas en el mercado ibérico, así
como las áreas del mercado que están
evitando. Los gestores hablaron de sus
procesos de inversión y la selección de
valores es clave.
Todos los gestores que participaron
en la Morningstar Investment Conference gestionan fondos que cuentan
con Morningstar Analyst Rating (ra14
ting cualitativo) positivo, es
decir, Gold, Silver o Bronze.
SELECCIÓN
DE FONDOS DE
MORNINGSTAR
RENTA 4 PEGASUS
Gestor: Miguel Jimenez.
Estrategia: El Renta 4 Pegasus es un fondo mixto deRENTA 4 PEGASUS
fensivo, interesante y flexible, gestionado con un objetivo de limitar pérdidas y
preservar capital.
BESTINVER BOLSA
Construcción de cartera: Se
trata de un proceso flexible
y pragmático, donde el gestor trata de encontrar las
CARTESIO Y
mejores oportunidades en
términos de rentabilidadriesgo, con libertad en cuanto a la exposición a tipos de
BANCO MADRID
activo diferentes. La exposiIBÉRICO ACCIONES
ción por tipos de activo o
Asset Allocation se determinará según un análisis «topdown» llevado a cabo por el
SANTANDER ACCIONES gestor. La exposición neta a
renta variable puede ir de
ESPAÑOLAS
-10 por ciento (posición neta
corta) al 10 por ciento.
Gestión del riesgo: Es un
fondo con riesgo limitado y
un objetivo de rentabilidad
absoluta a largo plazo. Medidas con
volatilidad, máxima caída histórica,
ratio de captura bajista o porcentaje
de meses negativos confirman que
hasta ahora el fondo ha cumplido con
esta premisa. En general, el fondo
tiene menos exposición a renta variable que la media de fondos mixtos
defensivos, lo que condiciona su per-
Bronze
Gold
Gold
Bronze
Bronze
fil de riesgo y puede ser un lastre en
mercados muy alcistas.
Precio: La comisión de gestión es
baja pero cobra una tasa sobre rentabilidades positivas del nueve por ciento anual que encarece el producto. En
conjunto es un fondo de precio medio.
BESTINVER BOLSA
Gestores: Francisco García-Paramés,
Alvaro Guzmán de Lázaro y Fernando Bernad.
Estrategia: El Bestinver Bolsa es uno
de los mejores fondos dentro de su
categoría Morningstar de Renta Variable Española. Su proceso carece de
restricciones; está orientado al largo
plazo y está centrado en las mejores
ideas.
Construcción de cartera: Su proceso
de inversión es sólido y consistente.
Busca invertir en compañías donde la
calidad sea reflejo del trabajo del equipo directivo y donde la valoración sea
atractiva, explotando las ineficiencias
del mercado a través de un análisis
exhaustivo. Los pesos por nombre en
la cartera vienen definidos por la convicción del equipo directivo, y no
prestan atención al Ibex 35. El fondo
también invierte en nombres portugueses.
Gestión del riesgo: El riesgo Morningstar de este fondo ha sido inferior
a la media a corto, medio y largo plazo. Otros ratios de riesgo como la
volatilidad (medida por su desviación
típica), máxima caída histórica o ratio
de captura bajista también han sido
más bajos que la media, lo que refleja
M AYO DE 2013
Miguel Jiménez,
gestor del fondo
Renta 4 Pegasus
su buen comportamiento en periodos
negativos o muy volátiles.
Precio: Este fondo es más barato que
la mediana de su categoría Morningstar, pero es una categoría cara.
CARTESIO Y
Gestores: Juan Antonio Bertrán, Cayetano Cornet y Álvaro Martínez.
Estrategia: Fondo
mixto flexible de
convicciones con un
horizonte de inversión a largo plazo y
con una cartera centrada en compañías
europeas.
Construcción de
cartera: Adoptan
una visión largoplacista en la selección
de valores. Buscan compañías de
calidad con solidez financiera, valoraciones bajas (metodología de descuento de flujos de caja), y cuyo punto en el ciclo sea atractivo. La visión
macro de los gestores será la que
determine el nivel de inversión en
liquidez y en bolsa. Históricamente
el porcentaje de liquidez ha estado
entre el 15 y el 85 por ciento. Su posicionamiento por sectores y compañías es conservador.
Gestión del Riesgo: El nivel de riesgo
vendrá determinado por la distribución del fondo según clase de activo.
Históricamente el rating de riesgo
Morningstar ha sido similar a la media.
Precio: La comisión de gestión es
muy baja si bien el producto aplica
una comisión sobre rentabilidad del
7,5% sobre resultados positivos. Bajo
circunstancias de mercado normales
el fondo resultará barato.
LOS CINCO
FONDOS
ANALIZADOS
INVIERTEN
EN BOLSA, EN
FUNCIÓN DEL
NIVEL DE
RIESGO
Francisco
García-Paramés,
gestor del fondo
Bestinver Bolsa
Juan Antonio
Bertrán, gestor
del fondo
Cartesio Y
Gonzalo Lardiés,
gestor del fondo
Banco Madrid
Ibérico Acciones
BANCO MADRID
IBÉRICO ACCIONES
Iván Martín,
gestor del fondo
Santander
Acciones
Españolas
M AYO DE 2013
tica, a través de un análisis profundo
de cada valor. La rotación en cartera
por nombre es limitada, aunque el
gestor puede ser activo recortando o
aumentando posiciones según varía
su precio.
Gestión del Riesgo: Se trata de un
fondo de renta variable centrado en
una región muy concreta y concentrada, luego el riesgo del
fondo es alto en términos absolutos. En
términos relativos, el
fondo cuenta con un
nivel de riesgo algo
menor que la media,
en términos de volatilidad, ratio de captura bajista o Morningstar Risk (rating
de riesgo de Morningstar).
Precio: En términos
de Ratio de Costes Totales (TER), el
fondo es algo más caro que la mediana de su categoría Morningstar, pero
es de los de mayor coste.
Gestor: Gonzalo Lardiés.
Estrategia: Fondo de convicciones
que invierte en bolsa ibérica con mentalidad largoplacista y con una gestión
flexible y desligada de los índices.
Construcción de cartera: El gestor
invierte en compañías españolas y
portuguesas (máximo 10 por ciento),
combinando un enfoque top-down
(macro) con otro bottom-up (selección de compañías). La selección de
títulos en cartera es bastante pragmá-
SANTANDER
ACCIONES ESPAÑOLAS
Gestor: Iván Martín.
Estrategia: La estrategia de este fondo ha cambiado con la llegada de un
nuevo gestor. El fondo invierte ahora
en las mayores convicciones del gestor,
que lleva a cabo un análisis profundo
de cada compañía en cartera.
Construcción de cartera: Se trata de
un proceso sólido, centrado en la selección de valores. El gestor sigue la
filosofía Value postulada por Ben
Graham y Warren Buffet, buscando
compañías financieramente sólidas,
bien gestionadas y que coticen a descuento frente a su valor intrínseco
(concepto margin of saety). La política de construcción de cartera es desligada de índices y el proceso captura
de forma eficiente las mejores ideas
del equipo.
Gestión del Riesgo: La estrategia
aplicada por el gestor hace que sus
fondos suelan aguantar mejor que la
media de fondos competidores en
fases bajistas, con una beta que normalmente es inferior a 1.
Precio: Las comisiones bajaron ligeramente en abril de 2013, si bien se
trata de un fondo caro en términos
absolutos y relativos a su categoría
Morningstar.
15
LA IDEA DE...
Fondos de rentas, una buena alternativa a la renta fija
A LA CAZA DEL
DIVIDENDO
SOSTENIBLE
Andreas Zöllinger, de BlackRock, nos
explica las claves para obtener
rentabilidades positivas y constantes en el
Viejo Continente. Su método: alcanzar un
«mix» entre valores con retribución al
accionista alta y sostenible y compañías con
potencial para incrementarlo.
BGF European Equity Income
Rent.
2013
16,39
Rent.
1 Año
34,23
13,5
13,0
Rent. Desde
Creación
12,5
34,9
12,0
Patrimonio gastionado
179,8 mill.
E 2013
F
M
A
M
Óscar Torres
R
entabilidad, sostenibilidad
y control del riesgo. Son
los tres pilares que sustentan la filosofía de gestión
del equipo de renta variable de
BlackRock dirigido por Nigel Bolton, quien ha sido reconocido este
año como mejor gestor de bolsa
europea por Morningstar. Una cuidada selección de valores y un completo análisis de cada compañía
conforman las claves de su éxito.
«Los Fondos de INVERSIÓN» ha
hablado con uno de sus miembros
de confianza, Andreas Zöllinger.
Es responsable de la gestión de
tres fondos de inversión: el BlackRock Continental European Income, el BGF Euro-Markets A4RF y
el BGF European Equity Income.
Él mismo define su cartera como lo
suficientemente diversificada para
contener los riesgos y lo suficientemente concentrada para obtener el
máximo rendimiento de sus convicciones. «Nuestras carteras están
guiadas principalmente por nuestra
habilidad para escoger las acciones
adecuadas; encontrar buenos casos
16
de inversión y asegurarnos de que
los títulos que seleccionamos van a
comportarse mejor que el índice de
referencia. Además, el control del
riesgo constituye una parte fundamental de nuestro proceso de inversión», asegura.
Su formación como CFA (Analista Financiero Certificado) garan-
«PARA SUPERAR LA
REPRESIÓN FINANCIERA,
LOS INVERSORES DEBEN
MIRAR A LA RENTA
VARIABLE MÁS SEGURA»
tiza un buen análisis de cada compañía. Y es que el equipo de renta
variable de BlackRock ha sido reconocido en varias ocasiones por el
especial cuidado que aplica al proceso de inversión.
Además, dos de los fondos de
Zöllinger pertenecen a una de las
categorías que más gustan a los inversores en este momento: los fondos de rentas (el BlackRock Continental European Income y el BGF
European Equity Income).
«MIX» DE DIVIDENDOS
Los gestiona junto a Alice Gaskell
y en su cartera dan especial prioridad a las compañías con dividendo
desde dos perspectivas diferentes.
«Por un lado el 60 por ciento de las
empresas que tenemos están seleccionadas por su capacidad para
ofrecer una alta rentabilidad por
dividendo, siempre que ésta se apoye en un negocio que garantice su
sostenibilidad. El 40 por ciento restante corresponde a empresas en las
que el dividendo es inferior a la media del mercado pero en las que
percibimos un crecimiento visible y
tremendamente sólido en el reparto
de dividendos», explica. Los partícipes de sus fondos ya están viendo
los resultados. En los últimos 12
meses, la rentabilidad por dividendo media de la cartera alcanzó el 4,1
por ciento después de impuestos
M AYO DE 2013
CV
Andreas Zöllinger (Erlanger,
1974) se graduó en administración y dirección de empresas
por la Universidad de Munich y la
Universidad de Edimburgo. Inició su
carrera en un importante banco alemán, desde donde dio el salto a Merrill
Lynch Investment Managers, ahora
BlackRock. Actualmente, es un gestor
especializado en mercados europeos y
cuenta con el título de CFA (Analista
Financiero Certificado). Además, como
gestor cuenta con la calificación triple
A de Citywire y su «track-record» está
por encima de otros gestores de la
misma categoría de gestión.
zona. Se ha visto durante las elecciones italianas y la crisis de Chipre
y se verá con los comicios alemanes,
que llegarán en septiembre. Hay
que apostar por inversiones con
rentas a largo plazo y de bajo riesgo.
Y ese es el perfil de las compañías
que seleccionamos para nuestras
carteras», señala Zöllinger.
PRINCIPALES APUESTAS
(antes de impuestos, estaría en el
5,1 por ciento).
Y es que Zöllinger lo tiene muy
claro: «En un momento como el
actual, en el que la rentabilidad de
los instrumentos tradicionales de
renta fija está siendo presionada a
la baja por la avalancha de dinero
de los bancos centrales, los inversores deben mirar a la renta variable».
Este gestor destaca que la calificación crediticia media de su carteM AYO DE 2013
ra es de A-. El Blackrock European
Equity Income se revaloriza un 15,7
por ciento en 2013, según datos de
Morningstar. Por ello, defiende este
tipo de fondos para hacer frente a
un entorno de bajos tipos de interés
que se va a alargar durante un largo
periodo de tiempo. «Lo sabemos
porque Bernanke nos lo recuerda
cada cierto tiempo. Además, creemos que la volatilidad va a ser muy
elevada. Especialmente, en la euro-
A este gestor le gustan especialmente los grupos de infraestructuras,
como Atlantia, el mayor gestor de
autopistas en Italia, «utilities» como
Terna, el gestor de la red eléctricatransalpina, así como algunas compañías farmacéuticas. En este último sector, la suiza Roche es una de
sus favoritas.
En el sector financiero, prioriza
compañías de seguros como Swiss
Re y Zurich Insurance.
Y, por el momento, dentro de
nuestro país sólo hay hueco para un
valor: Ferrovial. El grupo español
centrado en concesiones e infraestructuras le gusta «porque el 80 por
ciento de sus actividades está fuera
de España (autovías de peaje en
Canadá, su participación en British
Airports...)»
No obstante, este gestor reconoce estar analizando oportunidades
en el sector de «utilities» españolas
y en el de las telecomunicaciones.
«Creemos que España está haciendo un muy buen trabajo desde el
punto de vista de la competitividad.
Es posible que en un año haya más
compañías españolas en nuestra
cartera», considera Andreas Zöllinger.
17
CÓMO
INVERTIR
LA INVERSIÓN
SOCIALMENTE
RESPONSABLE:
¿MITO O REALIDAD?
El mundo de la inversión sostenible es más amplio de lo que se
suele imaginar. Las estrategias son muy variadas e igual de
rentables, o más, que la gestión tradicional.
E
xiste una corriente creciente de inversores
que buscan hacerlo en
compañías o gobiernos que actúen de forma ética o
socialmente responsable en sus
relaciones con proveedores, trabajadores, clientes, inversores o el medio
ambiente. La crítica a muchas compañías o formas de invertir se centra
en que son excesivamente cortoplacistas y no velan por generar valor de
forma sostenible, lo que genera malestar entre inversores.
Un marco de trabajo del que se
puede partir a la hora de invertir de
forma sostenible son los Principios
de Inversión Sostenible de las Naciones Unidas. Consta de seis puntos
en los que se describen características medioambientales, sociales y de
gobierno corporativo que se incorporarán al análisis. Además, se incluyen principios para promocionar y
desarrollar estas prácticas. Los objetivos son ambiciosos, sin embargo,
algunos gestores dedicados a este
tipo de inversión creen que son principios demasiado generales o abstractos y difíciles de llevar a la práctica.
Hay diversas maneras de abordar
la inversión ética. Existen formas
que podríamos considerar más pasivas que se limitan a invertir en com-
18
La opinión de
Juan Hernando
Responsable
de Análisis
de Fondos de
Inversis Banco
Hay muchas formas de invertir
con criterios de responsabilidad
social. Las estrategias más
pasivas optan por buscar
oportunidades en los índices
Dow Jones Sustainability
Indexes. Pero hay métodos
más activos, que emplean un
análisis «extrafinanciero».
hol, el tabaco, las vinculadas al juego,
la pornografía y la industria armamentística. Hay otro tipo de criterios como los relacionados con el
trabajo infantil o el mal uso de energías nucleares. Fuera de estas limitaciones, también se tienen en cuenta
los aspectos de Inversión Socialmente Responsable (ISR) pero ya se parte de un universo de inversión más
limitado.
A POR LOS MEJORES
pañías incluidas en índices sostenibles; entre los más reconocibles están los Dow Jones Sustainability
Indexes. De esta forma, los gestores,
al contar con el filtro o respaldo de
que sean títulos incluidos en los índices, suelen realizar el análisis de la
forma tradicional o fijándose en parámetros meramente financieros. Seleccionan las compañías que incluyen en carteras, aunque no realizan
un análisis «extrafinanciero» propio
de las empresas.
Otro acercamiento diferente es el
de «criterios excluyentes» mediante
el que se excluye del universo de
inversión a las compañías que se
dedican a determinadas actividades.
Los sospechosos habituales son las
empresas de sectores como el alco-
Existe otra visión dentro de la ISR
que busca los mejores de cada sector
(«best in class»), sin hacer exclusiones previas. En este caso, se trata de
identificar las mejores compañías
dentro de cada sector en aspectos
relacionados con la sostenibilidad,
teniendo en cuenta cuestiones
medioambientales, sociales y de gobierno corporativo. Por ejemplo,
dentro de un sector con compañías
ligadas al petróleo que a priori, por
ser potencialmente contaminante, se
podría excluir, hay compañías que
prestan mucha más atención que
otras a los criterios de sostenibilidad.
Con este estilo de inversión, en lugar
de excluir a todas, se invertiría en las
mejores desde el punto de vista de
la sostenibilidad, siempre que la inversión esté justificada desde el punto de vista financiero.
M AYO DE 2013
En cuanto a compañías tabaqueras, también cabría esa distinción.
Independientemente de los efectos
perniciosos del tabaco, el comportamiento de las compañías es diferente en términos de mayor o menor
agresividad en su publicidad y la
forma en la que se están expandiendo en los mercados emergentes. Con
esta visión se puede invertir en aquellas tabaqueras con mejores prácticas.
En cualquier caso, si nos atenemos a las cifras del Foro Europeo
para la Inversión Sostenible (Eurosif), este acercamiento «best in class»
es bastante reducido dentro de la
ISR en Europa, pese a que está creciendo continuamente en los últimos
años. Por el contrario, el criterio
excluyente gestiona un patrimonio
mucho mayor en términos globales.
En el ámbito de los fondos hay
formas de invertir con criterios ISR
para casi todo tipo de inversores,
desde los más conservadores que
sólo quieren invertir en deuda pública, hasta aquellos que quieren invertir en países emergentes, aunque hay
un número más limitado de compañías que cumplen con las exigencias
debido a que cuentan con legislaciones más laxas.
Pese a que nos hemos centrado
en la selección de compañías, tamM AYO DE 2013
Los países más comprometidos con la sostenibilidad
Datos en puntos. Fuente: Inversis.
70
60
50
40
30
Suecia
Dinamarca Finlandia Noruega Alemania
Suiza
Austria
Holanda N. Zeland.
Japón
bién se hace el análisis «extrafinanciero» para países. En este sentido,
como curiosidad comentaremos el
caso de los fondos de deuda gubernamental, ya que, según algunos criterios, no se puede invertir en gobiernos de países donde esté vigente
la pena de muerte. De esta forma,
muchos fondos de renta fija pública
tienen que estar fuera de Estados
Unidos, sin tener en cuenta su visión
sobre el Treasury americano.
Sea cual sea la forma en la que se
seleccionan los títulos de las carteras,
no hay que olvidar que el objetivo
LA INVERSIÓN
SOCIALMENTE
RESPONSABLE
NO IMPLICA
PERDER
RENTABILIDAD
PARA MEJORAR
LA CONCIENCIA.
TAMBIÉN SE
PUEDE GANAR
MUCHO DINERO
de estas inversiones no es hacer una
acción social. Lo que se busca es una
revalorización de la cartera sin sacrificar rentabilidad por hacerlo con
estos criterios. Al contrario, en el
largo plazo las empresas con mejores
prácticas en términos de sostenibilidad son capaces de generar mayor
valor para los accionistas. Esto demuestra que invertir en ISR no implica perder rentabilidad a cambio
de mejorar la conciencia, sino que
hay gestores capaces de generar consistentemente rentabilidades superiores a las de sus índices.
19
ENTREVISTA
José Luis Jiménez, director de March Gestión
LA BOLSA ES EL
MEJOR ACTIVO
PARA INVERTIR EN EL
MOMENTO ACTUAL
Óscar Torres
E
l director general de March
Gestión vive un momento
dulce. Su gestora está aprovechando el trasvase de capital de depósitos a fondos de inversión
y sus responsables están colocando los
activos allí donde hay rentabilidad.
Gracias a esta combinación, el patrimonio de sus fondos de inversión se ha
incrementado en unos 800 millones de
euros. No es de extrañar para la entidad que puede presumir de ser el banco más solvente de Europa. A continuación, nos explica qué demandan
sus clientes y qué estrategias triunfarán
en los próximos meses.
¿Podría decirnos en cuánto se ha
incrementado el patrimonio gestionado
de March Gestión exactamente?
En diciembre del año pasado gestionábamos 2.200 millones de euros y ahora
estamos en los 3.000 millones.
Y además de la pérdida de atractivo
de los depósitos, ¿a qué achaca
este incremento tan fuerte?
Es un cúmulo de circunstancias. Los
clientes están muy satisfechos. Todos
los años tenemos retribuciones positivas en el 90 por ciento de los productos y somos muy conservadores a la
hora de invertir. El fondo Vini Catena
acumula una rentabilidad del 45 por
ciento en tres años. Terranova, el vehículo más conservador, gana un cuatro
por ciento en 2013. Además, la imagen
de reputación y solvencia del grupo
ayuda. Cuando alguien va a invertir,
prefiere hacerlo con el banco más solvente de Europa. Hay otros temas como la fiscalidad. La regularización fiscal ha ayudado. Parte del dinero aflo-
20
rado se ha invertido en fondos. Además, estamos teniendo una buena
acogida en el extranjero con nuestras
oficinas en Italia, Austria y Reino Unido.
¿Qué piden los clientes?
Cuando quieren preservar un patrimonio, piden algo conservador que dé
más rentabilidad que un depósito. En
nuestro caso es el fondo Terranova. Es
el vehiculo de inversión de la familia
March, donde invierten empleados y
clientes. Y hasta ahora ha cumplido
sus objetivos batiendo la inflación un
dos por ciento. Pero hay más apetito
por la bolsa. Este año hemos recomendado bolsa europea.
¿Y cuáles son sus principales apuestas
en este momento?
La bolsa es el mejor activo teniendo
en cuenta el binomio rentabilidadriesgo. Hemos empezado a ver más
entradas en bolsa y la gente se está
beneficiando de ello. Nos gustan las
compañías sólidas, con generación
de beneficios e infravaloradas por el
mercado. Siempre que compramos,
tratamos de hacerlo con un
descuento del 30 ó 40 por ciento. Es
la mejor forma de protegerse de la
incertidumbre. Grupos familiares
como Berkshire, Rotschild... Veo más
riesgo en renta fija, tanto en bonos
corporativos como en «high yield».
Podría haber alguna corrección.
Hasta la deuda de empresas de
calidad es menos atractiva. El
diferencial respecto a deuda soberana
se ha disminuido. Un bono alemán
a 10 años al 1,3 por ciento es una
mala inversión y podría seguir
cayendo. Por ello, creemos que en
este momento la prima de riesgo
debería relajarse por una subida de
la rentabilidad del bono germano.
José
CV
Luis
Jiménez (Madrid,
1968) es director
general de March
Gestión, la gestora
de fondos de inversión y de planes de
pensiones de Banca
March desde 2009.
Estudió Ciencias
Económicas en la
Universidad Complutense de Madrid
y se ha formado
en varias escuelas
de negocio de
prestigio. Inició su
carrera profesional
en Caja Madrid y
antes de llegar a
Banca March fue
economista jefe de
Skandia Vida.
Últimamente se habla de una posible
relajación de las políticas expansivas de
Japón y EE.UU. ¿Lo veremos a corto plazo?
La expansión monetaria va a continuar
tanto en Japón, como en Estados Unidos. Y en Europa necesitamos el dinero barato. La pregunta es qué va a pasar con tanta deuda. Estamos entrando
en una trampa de liquidez. A pesar de
todo el dinero que hay en el mercado
los tipos de los créditos son demasiado
elevados. La deuda sigue siendo alta.
Sería conveniente un poco más de inflación.
¿Necesitamos que el BCE siga el
ejemplo de la Reserva Federal?
Sí. Algo que puede ayudar en Estados
Unidos y aquí es un poco de inflación,
que permita deflactar el crédito y así la
deuda se va diluyendo. Hay que superar la adolescencia del euro y entrar en
la madurez. Y hasta que los políticos
no estén a la altura, vamos a tener un
problema. El barco del euro ha partido
y no podemos volver atrás.
M AYO DE 2013
INFORME
DEL MES
EL BUEN TIEMPO SIGUE EN
LOS FONDOS
Registran un incremento patrimonial en abril de 3.302 millones de euros,
un 2,49 por ciento más que a finales de marzo.
Paula Mercado, directora de análisis VDOS Stochastics
L
os máximos históricos de
los principales índices bursátiles estadounidenses, seguidos de cerca por los europeos, parecen indicar una huida
hacia la rentabilidad, sin considerar
el riesgo incurrido. Considerando el
débil entorno macroeconómico
mundial, el mercado de renta variable podría vivir una corrección en las
próximas semanas aunque, seguramente, los niveles actuales se recuperarían antes de fin de año.
En nuestro país, la noticia sobre
unas posibles necesidades de recapitalización del sistema financiero de
alrededor de 10.000 millones, enfrió
los ánimos del mercado.
En cualquier caso, la evolución del
patrimonio de fondos de inversión de
gestoras nacionales, continuó su tono
positivo en abril, motivado fundamentalmente por la pobre oferta de
tipos en depósitos y Letras del Tesoro.
Las aportaciones netas de patrimonio
en el mes alcanzaban los 1.770 millones, una cifra que, sumada a la mejora
de la rentabilidad de las carteras, de
1.531 millones, supone un crecimiento patrimonial de 3.302 millones en
abril, un 2,49 por ciento por encima
del cierre de marzo de 2013, según
datos de VDOS. Por tanto, el patrimonio total a esta fecha es de 136.174
millones.
Por categoría VDOS, las mayores
aportaciones netas de patrimonio
corresponden a Monetario Euro
Plus, que capta 527 millones; Renta
Fija Garantizado atrae un volumen
neto de 290 millones; Renta Fija
Euro Largo Plazo registra 279 millones de euros de entradas netas y la
Deuda Pública Euro y Renta Fija
Internacional Global se anotan 201
y 196 millones.
M AYO
DE
2013
PATRIMONIO Y CUOTA POR TIPO DE ACTIVO
Patrimonio
Captaciones
GARANTIZADOS
51.787.218
-91.739
Cuota mercado
38,03%
MONETARIOS
25.952.239
609.665
19,06%
RENTA FIJA
20.718.231
902.908
15,21%
R. VARIABLE, SECT.
14.393.812
179.652
10,57%
MIXTOS
10,20%
13.884.371
196.684
GLOBAL, ALTERNAT.
5.794.959
-10.863
4,26%
INMOBILIARIOS
3.643.770
-15.382
2,68%
PATRIMONIO Y CUOTA POR ENTIDAD
Patrimonio
Captaciones
SANTANDER
22.081.231
493.388
Cuota mercado
BBVA
19.598.155
-20.933
14,39%
CAIXABANK
18.517.317
212.277
13,60%
16,22%
ALLIANZ
6.855.355
178.969
5,03%
KUTXABANK
6.723.519
129.713
4,94%
BANKIA
6.444.335
132.402
4,73%
BANCO SABADELL
5.862.033
136.340
4,30%
IBERCAJA
4.900.964
138.142
3,60%
BANKINTER
4.642.667
238.698
3,41%
AHORRO CORP.
3.599.151
-54.024
2,64%
Datos de las tablas, a cierre de abril de 2013, en millones de euros.
Fuente: VDOS Stochastics
38%
ES LA CUOTA
DE PATRIMONIO
DE LOS
GARANTIZADOS
Por tipo VDOS, los Garantizados
terminan abril en primera posición
por cuota patrimonial (38,03 por
ciento). Los fondos Monetarios se
llevan un 19,06 por ciento de cuota,
Renta Fija un 15,21 por ciento y Renta Variable-Sectoriales un 10,57 por
ciento de la cuota de patrimonio total.
Santander mantiene su liderazgo
por grupo financiero en cuanto a cuota (16,22 por ciento) seguido de
BBVA (14,39 por ciento). Los diez
primeros grupos por patrimonio suman un 72,87 por ciento del total.
En cuanto a aportaciones patrimoniales por grupo, Bankinter es uno de
los cinco grupos que más captan en
abril, con entradas patrimoniales netas por 238 millones. El ranking incluye a Caixabank (212 millones),
Allianz (178 millones) e Ibercaja captando 138 millones, durante abril de
2013. La categoría VDOS de Renta
Variable Internacional Japón se sitúa
en primera posición del ranking por
rentabilidad en el mes, con una revalorización de 11,46 por ciento, seguida de Renta Variable España (6,07
por ciento) y las sectoriales de «utilities» (4,58 por ciento) y Biotecnología
(3,86 por ciento). A continuación,
Mixto Agresivo España (3,80 por
ciento) completa el ranking de las
cinco categorías más rentables.
Por el contrario, la sectorial de
Materias Primas (-12,49 por ciento)
sufre los mayores descensos en su
rentabilidad durante el mes pasado,
junto con Renta Variable Internacional Latinoamérica (-4 por ciento) y
Renta Variable Internacional Emergentes Europa (-2,97 por ciento). La
ralentización en el crecimiento de
China ha influido en la cotización de
las materias primas y en sus países
productores.
21
OBSERVATORIO
INVERCO
FONDOS DE INVERSIÓN:
LO MEJOR PARA EL
AHORRO JOVEN
T
engo la sensación de
que la mayoría de los
españoles pensamos
o asociamos a los
fondos de inversión ciertos
clichés o atributos que nada
tienen que ver con la realidad:
que si son productos con riesgo,
que si son sólo para personas con
grandes patrimonios y no para la gente joven, etc... Hay que romper una
lanza en favor de los fondos de inversión (¡cómo me gustaría llamarlos
fondos de ahorro o, todavía mejor,
soluciones de ahorro!) y acabar con
esas leyendas:
«Son productos con riesgo». Los
fondos de inversión son muy flexibles
pues ofrecen el más amplio espectro
de oferta desde el punto de vista del
riesgo: por un lado existen diferentes
estructuras (garantizados, objetivo de
rentabilidad, gestión activa, pasiva,
etc...) y por otro diferentes tipos de
activos (monetarios, renta fija en todas sus vertientes, renta variable en
todas sus categorías, etc...). En su
mezcla -y créanme que la hay- podremos encontrar aquel fondo o fondos
que mejor encaje con nuestro binomio riesgo-rentabilidad. Desde lo más
tranquilo hasta lo más arriesgado.
«Son sólo para personas con grandes patrimonios y no para la gente
joven». Se pueden adquirir prácticamente desde cualquier cantidad. Es
una solución destinada eminentemente para canalizar el ahorro, y éste
puede ser desde un euro hasta…
pues eso, hasta la cantidad más alta
que ustedes puedan o quieran pensar.
Por ello los fondos de inversión sí son
productos para la gente joven.
Los mercados financieros están
cada día más en boca de todos y los
22
Gonzalo Meseguer
Experto del
Observatorio
Inverco
jóvenes no son ajenos a ello.
Por eso, son cada vez más
conscientes de la importancia
de gestionar correctamente lo
poco o mucho que puedan
ahorrar, y necesitan, es más,
exigen que las entidades distribuidoras de fondos de inversión
les informen de las mejores opciones
para el ahorro. Y sin lugar a dudas,
el fondo de inversión es la mejor opción.
Cualquier joven que esté pensando en ahorrar (¡bien hecho!, siempre
es mejor empezar pronto), necesita
contar con una solución de ahorro
que le permita afrontar dos tipos de
situaciones que, inevitablemente, se
va a encontrar a lo largo de su vida:
Las situaciones previsibles:
aquellas prácticamente asociadas
al ciclo de la vida:
boda, compra de
casa, nacimiento
de hijos, estudios,
viajes, etc.
Y aquellas
otras, las imprevisibles, que desgraciadamente
pueden suceder:
desempleo, enfermedad, situación familiar grave,
reparaciones, etc. No las podemos
predecir y por ello nuestros ahorros
deben estar preparados para ello.
Para ambas, es necesario estar preparado y sin lugar a dudas, los fondos
de inversión suponen la mejor respuesta, la mejor solución para canalizar ese ahorro:
• Por su diversificación, al poder y
tener la obligación de invertir en múl-
tiples activos, geografías, plazos, divisas…
• Por su accesibilidad, que te permiten acceder a mercados a los que
individualmente no se podría.
• Por su profesionalidad en la gestión, al contar con mayor capacidad
de análisis y seguimiento de los mercados que cualquier inversor de a pie.
• Por su liquidez, pudiendo deshacer la inversión y destinando el dinero a lo que se necesite.
• Por su transparencia en la información, al publicar el Valor Liquidativo diariamente, sabiendo el valor
del ahorro acumulado.
• Por su fiscalidad, inigualable si la
comparamos con otros productos de
canalización del ahorro.
Y porque además,
los fondos de inversión cuentan con el
añadido del ahorro
periódico. La mayoría de las entidades
que lo distribuyen
ofrecen a los partícipes de los fondos de
inversión la posibilidad de hacer aportaciones periódicas,
ajustadas en la mayoría de los casos a
la capacidad de ahorro mensual (o trimestral, semestral,
etc...) que cada uno tiene. Así podremos afrontar mejor las situaciones
previsibles e imprevisibles.
No importa la edad que uno tenga
para empezar a invertir en fondos de
inversión. Lo importante es contar
con ellos como una opción más para
ahorrar. Yo mismo soy un ejemplo:
mis tres hijos, desde que nacieron,
cuentan con un fondo de inversión.
«NO IMPORTA
LA EDAD PARA
INVERTIR EN
FONDOS. HAY
QUE CONTAR
CON ELLOS
PARA
AHORRAR»
M AYO DE 2013
La incertidumbre de los mercados está empujando a
tus clientes en una determinada dirección. Sin
embargo, la creciente demanda de su estilo de vida,
el futuro de sus hijos y la necesidad de asegurar su
jubilación les urge a ir en otra dirección. Por eso
todos se preguntan:
“¿Qué hago con mi dinero?”
Cualquier tipo de inversor puede beneficiarse de
invertir en fondos de alta rentabilidad por dividendo, ya
sea para financiar su estilo de vida de hoy o para
generar ingresos a largo plazo. En este mundo de baja
rentabilidad, es necesario que los inversores amplíen
su visión en la búsqueda de ingresos y reconsideren si
las estrategias que emplean todavía funcionan.
Céntrate en acciones de alta calidad: aquellas
empresas con un modelo de negocio fuerte pueden
ofrecer alta rentabilidad por dividendo. Los gestores
de renta variable de Blackrock buscan este tipo de
empresas en todos los mercados, tanto a nivel global
como a nivel europeo.
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Renta variable global de alta rentabilidad por
dividendo.
> Rentabilidad2 anualizada desde lanzamiento:
12.79% versus 11.16% MSCI ACWI Index
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12.2% versus 16.5% MSCI ACWI Index
> Rentabilidad media por dividendo3: 3.6%
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1: Clase E2 EUR, LU0628613043, 2: Datos a 30/04/2013, desde lanzamiento Clase E2 EUR: 20/05/2011; lanzamiento fondo: 10/11/2010, Fuente: BlackRock y Bloomberg. 3: Rentabilidad bruta anualizada desde
11/2010. Publicado por BlackRock Investment Management (UK) Limited (entidad autorizada y regulada por la Financial Services Authority). Domicilio social: 12 Throgmorton Avenue, London EC2N 2DL. Registrada
en Inglaterra con el Nº 2020394. Tel: +44 20 7743 3000. Para su seguridad, las conversaciones telefónicas pueden ser grabadas. BlackRock es la denominación comercial de BlackRock Investment Management
(UK) Limited. Todas las inversiones financieras conllevan un elemento de riesgo. Por tanto, el valor de su inversión y los ingresos generados por la misma serán variables y el importe de su inversión inicial no puede
garantizarse. Los inversores en este fondo deben comprender que el crecimiento del capital no es una prioridad debido a que los valores pueden fluctuar, ya que el nivel de ingresos puede variar cada cierto tiempo y
no está garantizado. El fondo invierte un gran porcentaje en activos denominados en otras divisas; por este motivo, las fluctuaciones de los tipos de cambio relevantes afectarán al valor de la inversión.BlackRock
Global Funds (BGF) es una sociedad de inversión de capital variable constituida en Luxemburgo que solo está disponible para su venta en determinadas jurisdicciones. BGF no está disponible para su venta en
EE.UU. ni a ciudadanos Estadounidenses. La información sobre los productos de BGF no debe publicarse en EE.UU. BGF es una entidad reconocida en virtud de la Sección 264 de la Ley de Servicios y Mercados
Financieros de 2000. BlackRock Investment Management (UK) Limited es el distribuidor de BGF en el Reino Unido. No serán de aplicación la mayor parte de las protecciones que proporciona el sistema normativo
del Reino Unido ni las indemnizaciones previstas en el Plan de Indemnizaciones de los Servicios Financieros. Un grupo limitado de subfondos de BGF dispone de una clase de acciones A en libras esterlinas que
aspira a cumplir con los requisitos del Régimen de Fondo Declarante (Reporting Fund) en el Reino Unido. Las suscripciones en BGF solo serán válidas si se realizan sobre la base del Folleto actual, los estados
financieros más recientes y el Folleto Simplificado o Key Investor Information Document (KIID), cuando sea de aplicación, que pueden consultarse en nuestro sitio web. En determinadas jurisdicciones donde el
Fondo en cuestión no esté autorizado, los Folletos, los Folletos simplificados y los formularios de solicitud pueden no encontrarse a disposición de los inversores. La Sociedad está inscrita con el número 140 en la
Comisión Nacional del Mercado de Valores de España (CNMV). Los fondos mencionados están registrados para su distribución en España. El folleto informativo ha sido registrado en la Comisión Nacional del
Mercado de Valores (CNMV). Para confirmar qué subfondos pertenecientes a los fondos mencionados anteriormente están registrados para su distribución en España, siempre se ha de acudir previamente al
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