Fondos y Administradoras de Activos

Fondos y Administradoras de Activos
Fondos Mutuos / Chile
Fondo Mutuo Protección BancoEstado
Informe de Clasificación
Resumen
Clasificaciones
Cuotas
AA+fm/M2(cl)
Definición de Clasificaciones
Activos Bajo Administración
Domicilio
Administradora
Inicio de Operaciones
Plazo Retiro
Moneda
Series de Cuotas
Objetivo de Inversión
AAfm(cl): Cuotas con muy alta protección ante
pérdidas asociadas a riesgo crediticio.
M2(cl): Cuotas con moderada
sensibilidad frente a cambios
condiciones de mercado.
a baja
en las
“+” o “-”: Las clasificaciones entre AAfm y Bfm
pueden ser modificadas al agregar un símbolo
‘+’ (más) o ‘-’ (menos) para destacar sus
fortalezas o debilidades dentro de cada
categoría.
CLP 368.032 millones
Chile
BancoEstado S.A. Administradora General de Fondos
10 de septiembre de 2004
1 día hábil bancario
CLP
A, APV, B, C, I y Vivienda
Fondo mutuo de corto, mediano y largo plazo de deuda nacional
orientado a la inversión en instrumentos de deuda emitidos en pesos
chilenos, mediante los cuales buscará formar un portafolio de activos
con una duración promedio igual o menor a 365 días.
Fuente: SVS, BancoEstado S.A. Administradora General de Fondos.
Factores Clave de la Clasificación
Riesgo de Crédito
Factor Promedio Ponderado de Clasificación de la Cartera (WARF1): En promedio de los últimos 12
meses a abril 2016, el riesgo de la cartera mostró un WARF en los rangos de las categorías ‘AA+(cl)’ y
‘AAA(cl)’. Lo anterior es producto de las inversiones mayoritariamente en instrumentos de las calidades
crediticias más altas, en línea con la estrategia actual del fondo.
Distribución por Riesgo de Crédito: En los últimos 12 meses de análisis, el 88,7% de la cartera de
Fondo Mutuo Protección BancoEstado (Protección) estaba compuesta principalmente, por instrumentos
clasificados en ‘N1+(cl)’ (y sus equivalentes de largo plazo) y el restante 11,2% en ‘N1(cl)’ (y sus
equivalentes de largo plazo), con una participación muy baja en instrumentos con clasificación menor a
‘A+(cl)’ (0,1%).
Diversificación de la Cartera: Protección exhibió durante los últimos 12 meses una diversificación
adecuada de su cartera, concentrando entre sus principales cinco emisores el 44,8%, mitigado, en parte,
por el perfil crediticio alto de estos.
Riesgo de Mercado
Riesgo de Tasa de Interés y Spread: El fondo presentó una sensibilidad moderada a baja ante
Informe Relacionado
variaciones en las tasas de interés de referencia, logrado a través del mantenimiento de una cartera con
Fondos Monetarios Chilenos al 4T15
(febrero 24, 2016)
una alta duración, que promedió 282 días en los últimos 12 meses. Lo anterior, sumado a la calidad
crediticia de los instrumentos, evidenció una duración ajustada (medida de riesgo de spread) de 286 días,
ambas condiciones consistentes con el riesgo de mercado asignado.
Apalancamiento: El Reglamento Interno de Protección no considera una política de endeudamiento, por
tanto este no ha incurrido en la adquisición de deuda.
Riesgo de Liquidez: El fondo mantuvo en promedio anual a abril de 2016 un 10% en activos de nivel de
liquidez alto (vencimiento menor a 30 días más instrumentos del Banco Central de Chile), los cuales han
servido de manera eficiente a las necesidades operativas del fondo, provenientes principalmente de
rescates netos efectivos y rescates potenciales producto de mayores concentraciones por partícipe.
Riesgo Cambiario y/o Riesgo por Inflación: La inversión en instrumentos indexados a la inflación
representó en promedio 28,6%, compuesta por 17,9% de instrumentos de unidades de fomento (UF) no
Analistas
Naim Farah
+56 2 2499 3329
[email protected]
conocida (real exposición inflacionaria), entregando un mayor riesgo ante cambios en las expectativas de
inflación. Lo anterior otorgó una exposición consistentemente moderada a las variaciones de mercado
expuestas en la categoría de riesgo vigente y en línea con la estrategia actual del fondo.
1
Gonzalo Alliende
+56 2 2499 3308
[email protected]
www.fitchratings.com
www.fitchratings.cl
Weighted Average Rating Factor.
Fuente: Fitch.
Julio 7, 2016
Fondos y Administradoras de Activos
Perfil de la Administradora
BancoEstado S.A. Administradora General de Fondos (BancoEstado AGF) es la cuarta administradora de
fondos mutuos más importante de la industria local.
A través de un patrimonio equivalente a
CLP2.019.232 millones, representa el 6,8% del patrimonio total de la industria a abril de 2016. Con un
total de 18 fondos mutuos administrados, BancoEstado AGF ha desarrollado su mayor experiencia en el
segmento de fondos de deuda (nueve fondos), los cuales alcanzan el 86,7% del total de activos
administrados.
La administradora es filial del Banco del Estado de Chile –clasificado por Fitch en 'AAA(cl)' con
Perspectiva Estable–, entregándole soporte financiero y todos los controles propios de una filial bancaria.
Además, le significa acceder a la segunda mayor red de distribución del sistema.
En 2009, BNP Paribas Investment Partners (BNPP IP) – clasificado en ‘Highest Sandards’ por Fitch–
ingresó a la propiedad de BancoEstado AGF con el 49,99%. BNPP IP es un administrador de activos
perteneciente al grupo financiero BNP Paribas, cuya especialización se ha orientado a la gestión de
instrumentos de renta fija y variable europeos, productos estructurados, estrategias indexadas y
productos de asset allocation.
La gestión directa del fondo está a cargo del equipo de renta fija –dependiente de la gerencia de
inversiones– y está compuesta por el subgerente de inversiones y cuatro portafolio managers
especializados por estrategia, tales como money market, renta fija de largo plazo y renta variable. La
estrategia de los distintos fondos es revisada en comités formales de periodicidad semanal y mensual.
En estos participan el gerente y el subgerente de inversiones, los equipos de renta fija y renta variable,
según corresponda.
El control se lleva a cabo en distintos niveles. Este lo inicia el portafolio manager, responsable de revisar
el estado de las estrategias activas, utilizando para ello herramientas como el front office asset arena e
informes realizados por RiskAmerica. Asimismo, el equipo de back office controla diariamente las
pérdidas y ganancias, además de efectuar la conciliación entre los sistemas de back y front office,
reportando directamente al portafolio manager. Finalmente, el oficial de riesgos realiza un control diario
de los límites reglamentarios de liquidez, posición y crédito.
En relación con los recursos tecnológicos mantenidos, front office cuenta con asset arena para todos sus
fondos, sistema semiautomático que está integrado al sistema de back office. El área middle & backoffice cuenta con los sistemas BAC Inversiones y Partícipe, ambos de desarrollo externo (Sonda S.A.).
Estas herramientas mantienen sus principales sistemas integrados, donde los procesos más importantes
son efectuados automáticamente. Entre otras operaciones, el sistema Partícipe realiza el cálculo
automático del valor cuota diario.
Fuente: Fitch.
Clasificación de Riesgo de Crédito
Riesgo Crediticio
Protección mostró en promedio movil anual a abril de 2016 una proporción alta de depósitos de corto plazo
Principales Emisores Abril 2016
Emisor
Banco
Falabella
Banco de
Chile
CorpBanca
Banco
Estado
Banco de
Crédito e
Inversiones
Clasificación
Días Promedio
Crediticia
Vencimiento
(local)
AA/N1+
264
AAA/N1+
206
AA/N1+
204
AAA/N1+
248
(74,8%) clasificados en ‘N1+(cl)’ (la categoría más alta para este tipo de intrumentos), como tambien de
intrumentos de largo plazo en la categoría ‘AAA(cl) (12,2% en promedio). El 12,9% restante de la cartera
estuvo compuesta por perfiles crediticios entre las categorías ‘A-(cl)’ hasta la ‘AA+(cl)’ (ninguna de estas
categorias ha superado el 5%), siendo consistente con la categoría de riesgo otorgada.
La combinación mencionada entregó un WARF de la cartera que osciló entre las categorias ‘AA+(cl)’ y
‘AAA(cl)’. Fitch estima que dada la estrategia de crédito del fondo, estos niveles se encuentran en línea
con la categoría vigente del fondo.
Riesgo de Concentración
Durante los últimos 12 meses, Protección mostró una diversificación por emisor adecuada, en donde las
AA+/N1+
312
Fuente: Fitch.
Fondo Mutuo Protección BancoEstado
Julio 2016
principales cinco exposiciones a emisores–excluido el Banco Central de Chile– concentraron, a abril de
2016, el 44,8% del total de inversiones, nivel que, junto al alto perfil de crédito de estos emisores, fue
considerado como un factor mitigante ante un eventual riesgo por concentración.
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Fondos y Administradoras de Activos
Riesgo Tasa y Spread
Clasificación de Riesgo de Mercado
(Cifras medidas en días)
Riesgo de Tasa de Interés y Riesgo de Spread
(días)
340
Duración
Duración Ajustado
Protección mantuvo durante el año a abril de 2016 una sensibilidad moderada a baja ante cambios en los
factores de mercado producto de la duración promedio de la cartera (282 días en promedio), en línea con
320
la categoría de riesgo de mercado vigente y con el límite establecido en su Reglamento Intenro.
300
280
La duración exhibida, sumada al perfil crediticio de los instrumentos que conforman el portafolio, entregó
260
un riesgo de spread (duración ajustada) promedio del período de 286 días, considerado como moderado
240
por Fitch, y en línea con la categoría de riesgo de mercado actual y estrategia del fondo.
220
abr 15
ago 15
dic 15
abr 16
Endeudamiento
El riesgo proveniente de este factor queda limitado adecuadamente dado que el fondo no contempla
Fuente: SVS. Estimaciones Fitch.
política de endeudamiento. Además, el fondo no ha tenido endeudamiento financiero en los últimos 12
meses con el objetivo de pagar rescates, manteniendo controles coherentes con los niveles de rescates y
de liquidez, por lo que Fitch no espera que el fondo requiera incorporar deuda con este propósito.
Riesgo de Liquidez
El fondo ha mantenido niveles de liquidez (10% en promedio móvil anual) que le han permitido cubrir
eficientemente los Rescates Netos Negativos (RNN) registrados en los últimos 12 meses, siendo estos
representativos, en promedio, del 0,3% del patrimonio, sin embargo a diciembre de 2015 se observó un
rescate que sobrepasó el nivel de liquidez mantenido por el fondo, acorde al período de iliquidez que
afecta característicamente al mercado hacia fines de año, sin embargo, el fuerte rescate fue cubierto sin
tener que acceder a un endeudamiento financiero.
En cuanto a la concentración por aportante, el fondo mantuvo una concentración baja hasta diciembre de
2015. En los meses posteriores se ha visto un gran aumento en la concentración de los principales tres
partícipes (9% en promedio y 21,1% en abril de 2016), siendo esto visto como un riesgo potencial ante
salidas inesperadas de capital. En este sentido Fitch ha considerado como factores mitigantes el nivel de
liquidez de los activos en cartera (10% en activos con vencimiento menores a 30 días) junto con los altos
perfiles crediticios de los emisores y los controles elevados que mantiene Banco Estado a los niveles de
liquidez del fondo y al comportamiento de los principales aportantes, consistente con la clasificación de
riesgo de mercado vigente.
Fuente y Uso de Liquidez
(Cifras en millones de pesos)
Liquidez
Inversión Títulos en UF
(% del total de inversiones)
(%)
40%
36%
32%
28%
24%
20%
16%
12%
8%
4%
0%
Máximo Rescate Neto
3 Ppales Aportantes
80.000
70.000
60.000
50.000
40.000
30.000
20.000
10.000
0
abr 15
Exposición Neta UF
jun 15
ago 15
oct 15
dic 15
feb 16
abr 16
Fuente: SVS. Estimaciones Fitch
Riesgo Cambiario o por Inflación
Protección ha mantenido en promedio móvil anual un 28,6% de exposición en instrumentos que se
encuentran denominados en UF (17,9% en términos de UF no conocida), coherente con la categoría de
abr 15
ago 15
dic 15
abr 16
Fuente: SVS. Estimaciones Fitch.
Fondo Mutuo Protección BancoEstado
Julio 2016
riesgo vigente y del fondo. Incrementos en dicha exposición generarían una sensibilidad mayor ante
cambios en los factores de mercado, lo que, a juicio de Fitch, implicaría un riesgo adicional al valor de la
cuota, riesgo que sería incorporado en la clasificación de riesgo de mercado actual.
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Fondos y Administradoras de Activos
Acuerdo Comisión Clasificadora de Riesgo1
Claridad y Precisión de los Objetivos del Fondo: Objetivo y estrategia de inversión claros, los que
entregan una visión apropiada respecto al riesgo y clase de activos que incorpora el fondo, esto es
instrumentos de renta fija de corto, mediano y largo plazo en pesos, con duración igual o mayor a 365 días.
Grado de Orientación de las Políticas al Logro de los Objetivos del Fondo y la Coherencia entre
ellas y demás Disposiciones del Reglamento: El Reglamento Interno del fondo cuenta con límites
amplios de inversión, sin embargo, Fitch considera que BancoEstado AGF ha establecido políticas y
límites de inversión adecuados, coherentes con el mantenimiento del cumplimiento del objetivo y
consistente con la clasificación asignada.
Conflictos entre Fondos de una Misma Administradora o sus Relacionados: Si bien la gestión de
carteras con objetivos de inversión similares y/o potencial posibilidad de invertir en un mismo activo podría
implicar generación de conflictos de interés entre los fondos administrados, estos se ven mitigados
adecuadamente por los procedimientos y sistemas de control junto con la existencia del Manual de
Tratamiento y Solución de los Conflictos de Interés mantenidos por la administradora. Dicho manual
establece que para la asignación de activos se debe considerar las restricciones normativas y del
Reglamento Interno de cada fondo, la estrategia de inversión y los recursos disponibles, entre otros,
manteniendo, a su vez, criterios de asignación adecuados para las operaciones de compra y/o venta de
los activos, como por ejemplo asignación previa de órdenes globales para las órdenes de venta y compra
y asignación inmediata para las órdenes globales de compra.
Idoneidad, Experiencia y Recursos de la Administración: La capacidad de BancoEstado AGF para
gestionar el fondo ha sido considerada como adecuada, evaluando favorablemente la experiencia de
quienes directamente lo gestionan, y el apoyo brindado por Banco Estado, principalmente en el acceso a
su extensa red de distribución a través de por BNPP IP, robusteciendo los estándares de calidad
operacional y de control.
Endeudamiento: El fondo se rige con la normativa vigente que estipula que podrá contraer obligaciones
hasta por el 20% del patrimonio con el fin de pagar rescates de cuotas, pagar otras obligaciones
necesarias para las actividades del fondo, o invertir en instrumentos derivados, promesas, ventas cortas e
índices, entre otros, mientras que la Superintendencia de Valores y Seguros las autorice expresamente. El
fondo no ha incurrido en la adquisición de deuda durante el período de revisión.
Concentración por Emisor: El reglamento considera un límite máximo (i) de inversión por emisor de 20%
del activo del fondo, (ii) en títulos de deuda de secularización de 25% del total del activo del fondo, y (iii) de
inversión por grupo empresarial y personas relacionadas de 25% del total del activo del fondo. Durante los
últimos 12 meses de análisis, Protección ha mantenido una concentración por emisor adecuada
Valoración: La valorización de las inversiones es realizada en conformidad a lo dispuesto por la normativa
vigente, que establece que los fondos de mediano y largo plazo valorizarán sus carteras a TIR de mercado,
ajustando el precio día a día. El proveedor de precios es RiskAmerica.
1
Fundamentos a los requerimientos definidos en el Acuerdo Nº 31 de la Comisión Clasificadora de Riesgo.
Fondo Mutuo Protección BancoEstado
Julio 2016
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Fondos y Administradoras de Activos
Las clasificaciones antes señaladas fueron solicitadas por el emisor, o en su nombre, y por lo tanto, Fitch ha
recibido los honorarios correspondientes por la prestación de sus servicios de clasificación.
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Fondo Mutuo Protección BancoEstado
Julio 2016
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