“Programa de Agua Potable y Alcantarillado 2005

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Luis Carlos Blanco G.
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Maria Carolina Barón Buitrago
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Julio de 2009
“Programa de Agua Potable y Alcantarillado 2005-2015 del Departamento del
Magdalena” administrado por la Sociedad Aguas del Magdalena S.A.
Seguimiento Semestral
BRC INVESTOR SERVICES S. A.
Información financiera del proyecto:
Monto total de la Inversión: USD $126.1 Millones
Monto del crédito: USD $58.1 Millones
Recursos Internos: USD $68.0 Millones
A (A Sencilla)
Historia de la calificación:
Segunda Revisión Periódica: Diciembre/2008, A (A Sencilla)
Primera Revisión Periódica: Diciembre/2007, A (A Sencilla)
Calificación Inicial: Diciembre/2006, A (A Sencilla)
La información financiera incluida en este reporte está basada en el flujo de caja real 2007-Marzo 2009 y Proyecciones financieras del 2009-2016 del
Programa de Agua Potable y Alcantarillado 2005-2015 del Departamento del Magdalena, proporcionados por la empresa Aguas del Magdalena S.A.
ESP.
construcción que se puedan observar en el desarrollo
de las obras.
1. FUNDAMENTOS DE LA CALIFICACIÓN
En el presente seguimiento semestral BRC Investor
Services S.A. –SCV- mantiene la calificación de A (A
Sencilla) a la capacidad de pago del “Programa de
Acueducto y Alcantarillado 2005-2015 del
Departamento
del
Magdalena
(PAAM)”,
administrado por la empresa Aguas del Magdalena
S.A. ESP. Los factores que fundamentan el análisis de la
calificación son:
El esquema administrativo y financiero del PAAM se
mantiene sin modificaciones con la coordinación del
funcionamiento por parte de Aguas del Magdalena, la
Gerencia Técnica con Aguas de Manizales y la vigencia
sin cambios del encargo fiduciario. Así mismo, continúa
la participación activa del Gobierno Nacional (Ministerio
de medio Ambiente y Ministerio de Hacienda) en el
Comité Fiduciario apoyando y controlando el desarrollo
del programa.
Aguas del Magdalena (ADM) está adaptando cambios en
la estructura operacional del PAAM de acuerdo con los
lineamientos permitidos en la regulación expedida en el
segundo semestre de 2008, Decreto 3200 del Ministerio
Medio Ambiente, Vivienda y Desarrollo Territorial. A
partir de 2009 se observa que algunas inversiones en
infraestructura son contratadas por los operadores
especializados de servicios de acueducto y alcantarillado
labor que era realizada anteriormente por el Comité
Técnico del PDA. Esta modificación del esquema permite
mayor optimización y agilidad en las decisiones, sin
perder el control y supervisión de la ejecución de los
recursos y de los proyectos por parte de la Gerencia
Técnica y el administrador del Programa. Sin embargo, la
Calificadora realizará un seguimiento a los informes de
interventoria resaltando los posibles riesgos de
El flujo de caja del PAAM al cierre de 2008 muestra un
nivel de ingresos de $63.6 mil millones el cual es
inferior a la proyección de la pasada revisión periódica
de $69.3 mil millones. Los menores valores recibidos
fueron los recursos a girar por el Gobierno Nacional de
las audiencias públicas por $10.4 mil millones que se
esperaban en diciembre de 2008 pero fueron
transferidos en abril de 2009, con lo cual se generó
una menor liquidez a la esperada pero no afectó la
capacidad de pago del Programa porque no existían
compromisos contractuales con cargo a estos recursos
u obligaciones vencidas por atender. Es de resaltar que
aun se observan periodos en que los recursos no
entran al PAAM en las fechas programadas con lo cual
Una calificación de riesgo emitida por BRC INVESTOR SERVICES S. A. –Sociedad Calificadora de Valores– es una opinión técnica y en
ningún momento pretende ser una recomendación para comprar, vender o mantener una inversión determinada y/o un valor, ni implica una
garantía de pago del título, sino una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados
oportunamente. La información contenida en esta publicación ha sido obtenida de fuentes que se presumen confiables y precisas; por ello, no
asumimos responsabilidad por errores u omisiones o por resultados derivados del uso de esta información.
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“Programa de Agua Potable y Alcantarillado 2005-2015 del Departamento del Magdalena”
administrado por Aguas del Magdalena S.A. ESP
provisiones anticipadas del 120%) se están aplicando
efectivamente.
se advierte un riesgo de oportunidad para los futuros
pagos con lo cual se mantendrá el seguimiento en este
materia por parte de la Calificadora.
Al finalizar 2008 el PDA cerró con un saldo de caja de
$51.7 mil millones debido a que durante el año se
invirtieron $25.594 millones de un total programado de
$50.663 millones. El bajo nivel de ejecución de obras
es explicado por dos factores: (i) El 80% del
desembolso del crédito en septiembre de 2008 se
debió mantener como depósito por 6 meses en el
Banco de la República1 y (ii) se presentaron retrasos
en el desarrollo de obras debido al incumplimiento de
requisitos para el inicio de contratos en unos casos y
por incumplimiento de compromisos contractuales en
otros. ADM ha tomado medidas como multas y
sanciones a contratistas, reducción de valores
contratados y seguimientos permanentes con el objeto
de controlar y de solucionar eficazmente los
problemas. La Calificadora continuará revisando los
informes de interventoria señalando los riesgos por
sobrecostos o por ejecución que deriven en riesgo
operacional del Programa y afectando la capacidad de
pago.
De acuerdo con el administrador del PAAM las regalías
escalonadas del Carbón proyectadas a recibir para el
Departamento del Magdalena y que serán trasladadas al
Programa, están siendo ajustadas por las principales
autoridades (Ingeominas-DNP) al aumentar los
promedios anuales de $19 a $53 mil millones. Sin
embargo, la Calificadora incorporará al flujo de caja
proyectado esta variación una vez se expidan los
informes oficiales del incremento en las estimaciones y
de la autorización del traslado al Programa. De igual
forma, se observará atentamente el cumplimiento de la
entrada de estos recursos al PAAM dado que son la
principal fuente de ingresos y existe una fuerte
concentración en las fechas de entrada con lo cual se
genera un alto riesgo en los eventos de atraso o
incumplimiento afectando la capacidad y oportunidad de
pago. Este factor ha sido identificado en pasadas
revisiones y es un limitante para el Programa para
acceder a mayores niveles de Calificación.
Los ingresos recibidos de los Municipios en 2008,
correspondiente a los compromisos de traslado del SGP
de agua potable, continúan mostrando menores valores
reales ($3.8 mil millones) frente a los esperados ($4.3
mil millones), presentando un cumplimiento del 50%
acumulado 2006-2008, con lo cual se afectan los
recursos disponibles del Programa. A pesar de que esta
no es la principal fuente de ingresos del proyecto, son un
apoyo importante debido a la inestabilidad en la entrada
de las regalías. No se observan resultados favorables en
la aplicación de los mecanismos de gestión para mejorar
recaudo con lo cual se pondera negativamente.
En conclusión, durante el presente seguimiento
semestral se advierten cambios en el esquema
operacional para la asignación de recursos de inversión
que pueden implicar riesgos de construcción afectando
el desarrollo del PDA del Magdalena. Se observa un
alto nivel de liquidez debido a bajos niveles de
ejecución de obras por atrasos con medidas tomadas
oportunamente por el administrador. Las fuentes de
ingreso presentan un comportamiento relativamente
estable, sin embargo en nivel menor al esperado en la
pasada revisión de la Calificación con un efecto poco
significativo en la capacidad de pago del Programa
PAAM. La Calificadora revisará la evolución de las
anteriores consideraciones las cuales podrán modificar
la calificación en los eventos de deterioro o presenten
una tendencia negativa.
Los aportes realizados por Corpomag se han efectuado
de acuerdo a los montos programados entre 2007-2008.
Estos recursos están destinados exclusivamente al
componente ambiental y su avance permite el apoyo a
las obras de inversión, al desarrollo del PDA, disminuyen
la presión de gasto sobre las regalías y mejoran la
capacidad de pago del Programa.
El Programa ha tomado deuda por US$20.5 millones
($44.7 mil millones) de un total aprobado por US$58.1
millones con la Banca Multilateral CAF. El resto está
programado para ser tomado entre 2009-2011. Las
condiciones de desembolso se mantienen a las
presentadas en la revisión periódica. Es de destacar
como mecanismos de mitigación de riesgo financiero que
continúan (i) el SWAP de tasa de cambio para cubrir la
fluctuación realizando los pagos en moneda local y (ii) el
aval de la Nación (deudor solidario). Asimismo, cabe
resaltar que los mecanismos de seguridad y prioridad
para el pago del servicio de la deuda (fiducia de
administración, prelación sobre todos los gastos y
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Resolución Externa 002 de 2007 del Banco de la República.
“Programa de Agua Potable y Alcantarillado 2005-2015 del Departamento del Magdalena”
administrado por Aguas del Magdalena S.A. ESP
Anexo 1
Flujo de Caja Real 2007-2008 y Proyectado 2009-2016
Flujo de Caja - Plan de Agua Potable y Alcantarillado, 2006 - 2015
Cifras en Millones de $
2.007
SALDO ANTERIOR
INGRESOS
49.793,5
SERVICIO DE LA DEUDA
687,8
SUBTOTAL MENOS FONDO DEUDA
EGRESOS
Com ponente Inversiones en infraestructura y gestión am biental
Adm inistrativos y Com ponente Em presarial
SUBTOTAL MENOS FONDO PROGRAMA
Costo Financiero (Deposito)
CAJA FINAL
2.008
24.536,4
81.234,6
2.736,9
49.105,6
15.985,2
15.236,0
749,1
103.034,1
25.594,4
19.323,9
6.270,4
33.120,5
8.584,1
24.536,4
77.439,8
8.092,8
51.720,9
2.009
51.720,9
2.010
23.613,9
2.011
38.858,2
2.012
20.467,2
2.013
44.381,3
2.014
31.495,8
2.015
19.235,7
144.038,7
227.927,4
89.784,8
82.919,3
77.702,3
72.431,4
76.433,6
80.475,4
982.741,0
9.093,1
23.279,0
40.716,2
56.351,1
90.386,3
84.571,2
78.756,1
62.780,9
31.697,3
19.356,0
16.913,3
34.567,8
449.358,5
533.382,5
462.274,4
439.964,4
22.310,0
71.108,0
18.914,2
52.193,9
186.666,5
228.262,3
87.926,8
47.035,4
162.905,0
158.507,0
4.398,0
188.529,8
183.959,3
4.570,5
66.885,2
62.270,8
4.614,3
2.375,0
667,3
1.707,6
23.761,5
39.732,5
21.041,7
44.660,4
31.697,3
19.356,0
16.913,3
147,5
874,3
574,5
279,1
201,5
120,3
40,1
23.613,9
38.858,2
20.467,2
44.381,3
31.495,8
19.235,7
16.873,2
-
-
-
2.016
16.873,2
34.567,8
34.567,8
2007-2016
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Una calificación de riesgo emitida por BRC INVESTOR SERVICES S. A. –Sociedad Calificadora de Valores– es una opinión técnica y en
ningún momento pretende ser una recomendación para comprar, vender o mantener una inversión determinada y/o un valor, ni implica una
garantía de pago del título, sino una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados
oportunamente. La información contenida en esta publicación ha sido obtenida de fuentes que se presumen confiables y precisas; por ello, no
asumimos responsabilidad por errores u omisiones o por resultados derivados del uso de esta información.