Sumilla.- 1.- Definición. II.- El contrato de forward, un contrato

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(Contrato en avance)
Apreciaciones Preliminares
Sumilla.- 1.- Definición. II.- El contrato de forward, un contrato
derivado. III.- Importancia y ámbito de aplicación. IV.-Caracteres
jurídicos. V.- Elementos: a) Sujetos; b) Objeto. VI.- Características
particulares VII.- Modalidades de forward. VIII.- Diferencias con
otros contratos: a) Con los contratos preparatorios y con los
contratos de opciones; b) Con los contratos de futuro. IX.- Aspecto
legal del contrato de forward. X.- Resolución del contrato: a) Por
compensación; b) Por entrega física. XI.- Aspectos contables del
forward. XII.- Aspectos Tributarios del contrato de forward. XIII.
Glosario básico.
El contrato de Forward: Hugo Huayanay
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1.- Definición
Llamado también contrato a plazo
individualizado o contratos adelantados,
viene a ser una modalidad de contratos a
futuro entre particulares, consistente en
un acuerdo bilateral por el cual una de las
partes (vendedor) se obliga a entregar una
determinada cantidad y calidad de un
producto (agropecuario o minero),
instrumentos financieros o monedas
extranjeras (divisas), en un futuro, pero a
condiciones
de
precio
u
otras
consideraciones establecidos en el
momento actual de su celebración; la otra
parte (el comprador), por el contrario, se
obliga a pagar el precio fijado de
antemano cuando le entregue el bien1,
conforme a lo establecido en ese mismo
contrato.
Díaz Tinoco y Hernández Trillo,
ensayando una definición de estos
contratos señalan que: "Los contratos
adelantados, también conocidos como
contratos a plazo o forward, son contratos
mediante los cuales el comprador se
compromete a pagar en una fecha futura
determinada el precio acordado a cambio
de un activo sobre cual se firma el
contrato. Por su parte, el vendedor se
compromete a entregar el activo en esa
fecha a cambio del pago al precio
acordado."2
Un
ejemplo:
Dos
personas,
productores y comercializadores mineros,
celebran un contrato de forward que
consiste en comprar "X" kilos de oro
dentro de 6 meses de un precio que
actualmente es de $ 280.00 la onza, y
1
Adicionalmente, podríamos identificar al forward,
como una especie de contrato de compraventa de
ejecución diferida, cuyos términos y demás
condiciones -como cantidad, calidad, precio, fecha
y forma de entrega- ya han sido establecidos de
antemano.
2 DÍAZ TINOCO y HERNÁNOEZ TRILLO: "Futuros y
opciones financieras", pág. 22. Ed. Limusa, 2da.
Edición, México, 1998.
debido a las fluctuaciones de los precios
de este mineral que pudiera alcanzar al
cabo de ese tiempo, y siendo las
proyecciones de que éstas suban
ligeramente, ellos deciden celebrar dicho
contrato a un precio de $ 300.00. Al cabo
de los 6 meses, se comprará dicha
cantidad "X" de kilos de oro al precio
pactado, muy al margen de que dicho
precio en el mercado spot (mercado real),
por onza de oro sea mayor o menor que el
establecido por las partes.
Otro ejemplo: Dos personas, teniendo
expectativas contrarias respectos a las
posibles alzas o bajas en el precio de
acciones al cabo de cierto tiempo,
celebran un contrato de forward en la
compraventa de acciones, en una fecha 15
de enero, por el cual, el comprador se
obliga adquirir del vendedor "X" acciones
dentro de 3 meses, es decir el 15 de abril;
siendo el precio de cada acción,
actualmente a la fecha de la celebración
del contrato, de S/. 3.5, ellos deciden
establecerla en S/. 3.75. Concluido el
tiempo y con ello llegado el momento de
ejecutar el contrato, el precio de la acción
por variaciones en el mercado ha subido
sustancialmente y ahora es de S/. 4.45; en
este caso el comprador obtiene una
ganancia de S/. 0.95 frente al mercado,
por cada acción derivada de esta
operación, pues la compró hace 3 meses
cuando el precio spot en el mercado era
de S/. 4.45, pudiendo venderla en ese
mismo mercado a la cantidad que ahora
corresponde, es decir, a S/. 4.45. Del
mismo modo, el vendedor obtiene una
ligera ganancia frente al mercado pero esa
es solo de SI. 0.25, pues hace 03 meses
vendió a S/. 3.75 un activo que valía en ese
momento S/. 3.5 y que ahora vale S/. 4.45.
Otra sería la historia, sin embargo, si el
precio de la acción descendiera en el
mercado al cabo del plazo establecido.
Como se observa, la ganancia de cada una
de las partes es recíprocamente la pérdida
de la otra; y la cobertura de una u otra
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parte, está dada en el precio forward que
se establece en el contrato. Y, muy al
margen de los resultados, cada parte está
obligada a cumplir lo pactado en el
forward, sean los resultados beneficiosos
o no para cada una de ellas.
II.- El Contrato de Forward, un Contrato
Derivado
o estar vulnerables a fluctuaciones de
precios y cotizaciones variables.
Se les conoce como contratos
derivados porque éstos requieren de la
existencia previa de otro contrato
(llamado subyacente),4 cuyo precio o
cotización influye marcadamente sobre el
contrato derivado, así sobre como las
rentas o pérdidas que éste genere.5
Frecuentemente se encuentra en los
textos una terminología que identifica al
contrato
de
forward,
como
un
instrumento financiero derivado, por
medio del cual los agentes del mercado
pueden alcanzar un nivel de cobertura de
riesgos en su actividad económica, esto es,
saber cuándo comprar o vender el
producto, valores (intereses), o monedas
(divisas); manejando o controlando las
variaciones en los precios, frente a la
inestabilidad y fluctuación del precio de
los productos, propios del comercio
internacional.
Así, los contratos de forward forman
parte de los denominados instrumentos
financieros derivados al igual que los
swaps o los futuros que también vendrían
a ser mecanismos a que tienen acceso los
agentes
económicos
dedicados
al
comercio
y
las
negociaciones
internacionales
para
poner
sus
operaciones sobre productos, tasas de
interés, divisas, etc., a buen recaudo
frente a las eventuales fluctuaciones de los
precios y cotizaciones del mercado
internacional.
Los derivados financieros podemos
definirlos como aquellos mecanismos de
protección, o aseguramiento, llamados de
Cobertura3 en el ámbito financiero, a los
cuales recurren los agentes económicos
para hacer frente a los resultados de una
inversión o negocio a futuro, en donde no
existe certeza en cuanto a los resultados
de los valores que pueda alcanzar, por ser
III.- Importancia y Ámbito de Aplicación
3
La Cobertura permite minimizar los riesgos de las
operaciones de futuros. Según López- Aliaga y
Sousa de Barbieri: "Una cobertura es el uso de los
mercados de futuros o de opciones de futuro para
protegerse contra movimientos adversos en los
precios de divisas, instrumentos financieros,
metales o materias primas. Se establece una
cobertura cuando una empresa necesita comprar
metales, divisas o instrumentos financieros y utiliza
la bolsa de futuros para establecer una posición en
el mercado opuesta a la que tiene en el mercado
de físicos" (LOPEZ ALIAGA, Rafael y, SOUSA DE
BARBIERI, Lorenzo: "Banca de inversión en el
Perú"' p. 155. Ed. Publicaciones Universidad de
Piura, 1996, Lima).
Estando la economía internacional, y
la de nuestro país en particular, expuesta a
las fluctuaciones de los precios
internacionales
de
productos
(agroindustriales y mineros), tipos de
4
5
Según Pablo Fernández: "Normalmente se
denominan derivados a los instrumentos
financieros cuyo valor depende de otro
instrumento, de la cotización de otras".
(FERNÁNDEZ, Pablo: "Opciones, futuros e
Instrumentos derivados”: pág. 30. Ed. Deusto,
Barcelona, España, 1996).
"Estos mecanismos surgen a través de
modalidades contractuales diversas, que se basan
en activos y hechos conocidos, llevando a transar
instrumentos cuyos resultados derivan de tales
activos y sus proyecciones respectivas, lo que
precisamente ha motivado su denominación como
derivados o derivativos. Esto es, productos que se
generan o dependen de otros, a los que se les
denomina subyacente o productos base." ("El ABC
del Mercado de Capitales", pág. 121, U. San
Ignacio de Loyola / Centro de Estudios del
mercado de capitales, Lima, 1998).
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cambio y tasas de interés, y siendo estas
influidas,
decisivamente,
por
las
variaciones del valor que nuestras divisas
puedan alcanzar,6 es que, con el objeto de
coberturarse de dichas "volatividades," los
agentes económicos que realizan
IV.- Caracteres Jurídicos
Entre los principales caracteres
jurídicos de este contrato tenemos:
Sin embargo, dado su importante
papel como medio de cobertura, este
contrato no ha tenido mucha utilidad
práctica en nuestro medio, los agentes
económicos nacionales dedicados al
comercio exterior no le han prestado
mucha importancia, motivando que
nuestro derecho no se haya detenido en
ocuparse de su reglamentación, ni de su
desarrollo doctrinario; pero aun así, a
pesar de aquel relativo desconocimiento,
ha sido usado mínimamente como
mecanismo de cobertura de riesgos, como
instrumento de especulación y arbitraje.7
6
7
Las fluctuaciones de los precios de productos,
minerales, intereses y divisas, tienen por causa
factores como las variaciones climáticas,
fenómenos naturales imprevisibles, shocks
financieros internacionales, etc.; operaciones de
comercio internacional, a largo o mediano plazo
que difieren su ejecución, tratando de minimizar los
efectos económicos adversos que pudieran
ocasionarles dichas fluctuaciones, utilizan los
contratos de forward fundamentalmente como un
medio de cobertura, que les permitan alcanzar
protección frente a los riesgos, posibilitándoles
crecer sobre la base de programas previamente
planificados, y con niveles de certeza en sus
operaciones.
Las operaciones de cobertura como señaláramos
anteriormente, son aquellos métodos de compra o
venta de productos y valores para disminuir el
riesgo de los movimientos negativos en los precios
que podrían disminuir las utilidades de un
negociante. Las operaciones de especulación son
aquellas que realizan los especuladores con el
objeto de obtener utilidades ante las expectativas
que generen las volativilidades de los precios,
resultando sus ganancias de la diferencia de los
precios en los mercados spot, frente al mercado
forward, o que supone una apuesta, de que si el
precio irá al alza o de que irá a la baja. Las
operaciones de arbitraje suponen, por el contrario,
la obtención de un beneficio libre de riesgo por
medio de transacciones simultáneas en dos o más
mercados, sin embargo, su existencia obliga a que
a) Es un contrato de ejecución
diferida, ya que las prestaciones
consistentes en entregar las cosas
y pagar el precio serán ejecutadas
en una fecha futura que versa en el
contrato. El contrato nace desde
su celebración, pero sus efectos
quedan postergados, pues las
partes postergan el cumplimiento
de sus obligaciones para una fecha
futura.8
b) Es un contrato consensual, puesto
que para su celebración sólo
requiere del común acuerdo entre
las partes.
c) Es un contrato principal, ya que
tiene vida jurídica propia, no
depende de ningún otro contrato.
Muy al margen de que haya
derivado
de
un
contrato
subyacente, el forward se rige en
forma autónoma y existencia
propia.
d) Es un contrato conmutativo, por
cuanto ambas partes conocen el
contenido y la equivalencia de sus
prestaciones en el momento de la
celebración del contrato. Saben
que los términos asumidos en el
contrato no variarán, aun cuando
varíen las cotizaciones o índices de
precios en el mercado.
8
tales diferencias desaparezcan, alcanzando los
precios un punto de equilibrio en dichos mercados.
Son pues contratos de ejecución diferida que para
nada hay que confundirlos con los contratos
preparatorios, como algunos autores han venido
señalando.
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e) Es un contrato oneroso, puesto
que cada una de las partes sufren
un sacrificio o empobrecimiento
patrimonial por la prestación que
ella misma cumple en favor de la
otra, con el objeto de procurarse
una ventaja posterior.
f) Es un contrato recíproco, en tanto
que cada una de las partes asumen
prestaciones, de dar (entrega de
un bien y del pago de dinero).
g) Es un contrato ad probationem,
puesto que no existe forma
preestablecida que sea un
requisito de validez que sancione
la nulidad del contrato mismo.
V.- Elementos
a) Sujetos
Dos son las partes que intervienen en
este contrato: el agente y la entidad
crediticia, pudiendo darse el caso además
de que ambas partes sean entidades
bancarias. Es fundamental en estos
contratos que exista entre las partes
contratantes lazos de confianza y solvencia
recíproca.


El agente.- Es aquella persona
(natural o jurídica) que entra en
una relación contractual con una
entidad crediticia a la que
transfiere su riesgo, y por lo que
ésta a su vez exige una retribución.
La entidad crediticia.- Es la
encargada de coberturar el riesgo
de su cliente, por lo general es una
entidad bancaria, pudiendo ser
una
institución
legalmente
constituida para tal fin, no existe
limitación para que cualquier
agente del mercado pueda
celebrar este contrato.
Las entidades crediticias o
bancarias, según sea el caso, que
asumen las obligaciones de
cobertura a través de este contrato
para con sus clientes, asumen una
posición de exposición de riesgo de
cambio.9
b) Objeto
El contrato de forward permite a los
agente económicos negociar productos
(agropecuarios y mineros), instrumentos
financieros y divisas; su objeto es permitir
la celebración de tales operaciones,
coberturando a los mismos de los posibles
riesgos o fluctuaciones monetarias en los
índices de precios propios del mercado,
por ello son empleados para la entrega
física o líquida en efectivo, antes que
como medio para cubrirse o beneficiarse
exclusivamente de los movimientos de
precios, como veremos más adelante.
Un aspecto también importante de este
contrato, al ser un contrato de
compraventa diferida, es el punto referido
al plazo de vigencia. Lo ordinario es que
estos contratos operen o se coticen para
un número determinado de meses, siendo
lo usual que éstos sean celebrados para
dos o tres, seis o doce meses; pueden
también coincidir los vencimientos con la
entrega de un número exacto de bienes, o
para tiempo que las partes lo establezcan.
VI.- Características Particulares
9
Como lo señalan Costa Ran y Font Villalta: "Existen
al respecto diversas modalidades para la cobertura
y control de su riesgo. Entre ellas, el banco puede
optar por cubrir la transacción spot y el forward;
puede cubrir únicamente la transacción spot;
puede cubrir solamente el forward swap; puede
dejar la posición completamente expuesta o puede
mantener la posición en sus libros".COSTA RAN y,
FONT VILALTA: "Divisas y riesgos de cambio",
Manual de (...), Ed. Esic / ICEX {Instituto Español
de Comercio Exterior), España, 1992, pág. 151.
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Entre las principales características
particulares de este contrato tenemos:


Es una modalidad de instrumento
financiero derivado, esto es que al
igual que los futuros, swaps y
opciones, permite a los agentes
económicos coberturarse de los
riesgos propios de la variación
internacional de precios en una
compraventa
de
ejecución
diferida.
Es un contrato a medida, no son
contratos estandarizados, las
negociaciones y demás acuerdos
son adecuados a las necesidades y
requerimientos
de
los
contratantes. Es un acuerdo
privado y específico entre las
partes10.

El precio se fija de mutuo acuerdo,
siendo ejercido sólo al vencimiento
del contrato.

Existe la necesidad futura para
ejecutarlo. Sólo al término del
contrato.

No existen intermediarios ni pago
de comisiones, permite fijar el
precio de instrumento subyacente
o principal, existe seguridad en el
precio inicial y final.

No existe margen de garantía en
este contrato, por ello subsiste el
riesgo del incumplimiento de la
contraparte11.
Siendo
esa
No se negocian en mercados organizados como
ocurre con los futuros o swaps, pero actualmente
se realizan operaciones en mercados no
organizados o privados, llamados Over The
Counter (OTC) o extra-bursátiles, que son aquellos
entre los cuales el comprador y vendedor
establecen las características de la operación.
11 Este contrato no tiene garantías, en este sentido, no
están adecuadamente protegidos los riesgos, por
10
responsabilidad de las partes;
estos contratos son usualmente
usados entre empresas y entidades
conocidas entre sí, con reconocida
solvencia y respaldo.

Son contratos cuya reventa es muy
difícil, debido a la imposibilidad de
circulación12, es por esto que por
lo general estos contratos se
extinguen mediante su ejecución.
VII.- Modalidades de Forward
Entre las principales modalidades de
este contrato tenemos:
a) Forward sobre Divisas. Podríamos
definirlo contractualmente como un
acuerdo de voluntades por el cual dos
partes, pretendiendo obtener un tipo de
cambio en el momento actual para una
compra o venta futura de divisas,
celebran un contrato de forward, con el
objeto de prevenirse de las variaciones
de los tipos de divisas que pudieran
afectarlos económicamente en el futuro.
Estos forward, asociados a las
variaciones del tipo de cambio, permiten
a los, agentes económicos anticipar el
precio de la divisa que se aplicará a su
transacción comercial con fecha futura.
Según Costa Ram: "En un contrato
forward -sobre divisas- la compra o la
venta de la divisa es acordada al
posibles incumplimientos de la parte que se ha
obligado a pagar el precio establecido. Por ello es
aconsejable que se establezcan medidas de
seguridad y garantías expresamente para cada
contrato.
12 Al no ser negociados en mercados organizados, sino
privadamente entre las partes, sin intermediarios,
es muy difícil encontrar compradores para el caso
de una reventa del contrato de forward Carlos
Villegas señala que: "Presentan la dificultad de que
resulta problemática la reunión de comprador y
vendedor; pero lo más importante es que no
admite -en principio- su cancelación anticipada."
(VILLEGAS, Carlos: "Operaciones bancarias".T. II,
Ed. Rubinzal. T. II. p. 145, Buenos Aires, 1997).
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contratar la operación, pero su ejecución
material se aplica en una fecha futura,
predetenninada en el contrato. A la
firma del contrato forward se fija el tipo
de cambio futuro aplicable entre las
divisas”13. En este caso, su objeto
consiste en la entrega de una divisa
determinada, en el futuro, será ésta en
una fecha específica, o dentro de un
período temporal entre dos fechas, en
función de lo establecido en el contrato.
Son contratos muy usados en el sistema
bancario.
frente a esta fluctuación de tipo de
interés. Así, el comprador deseando
protegerse de una posible alza en el tipo
de interés celebrará el contrato de FRA
con el vendedor, quien a su vez, con ello,
pretende protegerse de una posible
caída del tipo de interés. Si bien es cierto
que mediante el forward ambas partes
se protegen de las posibles pérdidas que
resultaran de las variaciones de los tipos
de intereses en el fututo, no menos
cierto también es que ambas partes
renuncian tácitamente a las posibles
ganancias derivadas de los movimientos
a su favor en los tipos de intereses, si es
que los hubiera.
Como señala Costa Ran y Font Vilalta, el
contrato de forward en divisas presenta
los siguientes elementos básicos: "1.Es
un contrato vinculante a la oferta o la
venta de una cantidad específica de una
divisa a cambio de otra; 2.EI tipo de
cambio se fija a la firma del contrato.
Generalmente, el tipo contractual será
distinto al spot por efecto de las
diferenciales de tipo de interés; 3.El
objeto del contrato consiste en la
entrega de una determinada divisa en el
futuro, ya sea en una fecha específica o
dentro de un periodo temporal entre dos
fechas en función de los términos del
contrato”.14
b) Forward sobre Tasa de Interés
(Forward
Rafe
Agreement
FRA)
Representando los tipos de interés el
precio del crédito y estando éste sujeto
a variaciones por diversos factores como
la política monetaria gubernamental, la
política fiscal, la inflación, etc., y ante la
necesidad de protegerse de dichas
variaciones, los agentes económicos se
ven en la necesidad de aplicar
instrumentos de cobertura15 que haga
13
14
15
COSTA RAN y FONT VlLALTA: Ob. cit., pág. 141.
COSTA RAN y FONT VlLALTA: Ob. cit., pág. 141142.
El objetivo de la cobertura en los forward o futuros
sobre tipos de interés es tratar de compensar y
protegerse de las pérdidas que pueda provocar las
variaciones, en subida o bajada, de los tipos de
interés. "La cobertura contra una caída en el tipo
Esta modalidad de forward podríamos
definirlo como aquel acuerdo de
voluntades por el cual dos partes16,
buscando protegerse mutuamente de
los
movimientos
adversos
de
fluctuaciones de tipos de interés,
acuerdan un tipo de interés para sus
operaciones -pasivas o activas- por un
período de tiempo específico. O, de otro
modo como lo señalan López Aliaga y
Sousa: "Un FRA es un contrato entre dos
partes para que, a una fecha futura
determinada, se salde el diferencial entre
algún índice de interés específico y una
tasa de interés contractual, sobre un
importe principal y tenor específico”.17
VIII.- Diferencias con otros Contratos
16
17
de interés se alcanza comprando contratos de
futuros (cobertura larga). La cobertura contra la
subida de tipos de interés se consigue vendiendo
futuros (cobertura corta) Estas posiciones se
adoptan contra posiciones opuestas ya adquiridas
en el mercado de tipos al contado" (SOLDEVILLA,
Emilio: "Opciones de Futuros sobre tipos de interés
a corto plazo", Ediciones Pirámide S.A. 1997, pág.
7, Madrid, España).
Normalmente son realizados entre un banco y una
empresa o sólo entre dos bancos.
LÓPEZ ALIAGA, Rafael y, SOUSA DE BARBIERI,
Lorenzo: Ob. cit., pág. 157.
El contrato de Forward: Hugo Huayanay
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A continuación formulamos las diferencias
que existen entre el contrato de forward y
los contratos preparatorios, de opciones y
los de futuros, que son con los cuales,
usualmente la doctrina ha tendido a
identificarlo.
a) Con los contratos preparatorios y con
los contratos de opciones.- Algunos
autores al tratar de destacar la utilidad
del precontrato en los contratos de
cobertura de riesgos, consideran al
forward como un contrato preparatorio;
lo que habría que resaltar que el
contrato de forward no supone en
ningún caso un compromiso de
contratar, puesto que su objetivo no es
la celebración de un contrato definitivo,
sino una operación de compra-venta en
donde las respectivas prestaciones han
sido diferidas en el tiempo.
Como apunta Soto, «no se trata pues de
un precontrato, en virtud del cual las
partes se hayan obligado a la
celebración futura de un nuevo acuerdo
(contrato definitivo; en el cual haya que
definir una forma especial, o condición
que no haya sido prevista en el primer
contrato (contrato preparatorio). Si no,
de un contrato de compraventa de
ejecución diferida, cuyos términos y
condiciones -calidad, cantidad, precio y
fecha de entrega- han sido establecidos
de antemano»18.
Por otra parte la diferencia que existe
entre el contrato de forward con los
contratos de opciones es radical, y reside
fundamentalmente en el hecho que,
mientras que en los contratos de
opciones, el comprador tiene la
alternativa de comprar o no el bien
llegado el momento, ejerciendo su
derecho según le convenga o no; en el
forward,
llegado
el
momento
18
SOTO, Sylvia: «Los Contratos sobre futuros
derivados financieros», en Gaceta Jurídica,
Noviembre de 1999. Tomo 72-8, p. 33-34.
establecido en el contrato, el comprador
está obligado necesariamente a comprar
el bien, ya Que: "El contrato de forward
no confiere al comprador el derecho a no
ejercer el contrato, como ocurre en las
opciones, sino que éste está obligado a
realizar la transacción, sea o no
benenciosa para él". 19
b) Con los contratos de futuro.- Tanto
como entre los contratos de futuro
como en los commodities, las
obligaciones con el contrato de forward
son las mismas,20 sin embargo podemos
hallar
las
siguientes
marcadas
diferencias:
h) En los contratos a futuro las
estipulaciones sobre cantidad,
Agrega Fernández: "Dicho de otro modo, el
vendedor de un contrato forward acuerda que
realizará con toda seguridad una transacción futura
mientras que el comprador de una opción tiene la
flexibilidad de ejercitar o no el contrato según sea
más conveniente para él. Una particularidad del
forward es que en el momento de formalizarse
(esto es, al crearse el contrato) no se efectúa
ningún pago entre el comprador y el vendedor del
forward. Esto impone una condición que permite
determinar cuál debe ser la cantidad a pagar por el
poseedor del forward en la fecha de ejercicio
(cantidad denominada precio forward). Otro modo
de expresar la citada particularidad es decir que el
forward ha de tener un valor actual neto nulo en el
momento de su creación, tanto para el vendedor
como para el comprador." (FERNÁNDEZ. Pablo:
Ob. cit., pág.145).
20 20. Para DIAZ TINOCO y HERNÁNDEZ TRILLO. los
contratos de futuro más bien, una especie de
contrato forward, estandarizado y negociable en un
mercado organizado, con un sistema prudencial
basado en la constitución de márgenes y capital
para respaldar su integridad». Agrega que: «las
obligaciones en ambos contratos son las mismas,
sin embargo, las diferencias entre estos dos
instrumentos son importantes y se basan en tres
aspectos Importantes: la estandarización de los
contratos, el sistema prudencial y la existencia de
un organismo central que realiza el papel de
contraparte de cada una de las posiciones en el
contrato, es decir, de comprador para el vendedor
y de vendedor para el comprador» (DIAZ TINOCO
I HERNANDEZ TRILLO: "Futuros y Opciones
financieras. una introducción» págs. 15-17. Ed.
Limusa, 2da. Edición, México, 1998).
19
El contrato de Forward: Hugo Huayanay
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calidad
y
fecha
son
"estandarizadas". Los contratos
forward son contratos hechos a la
"medida" las características y
estipulaciones son fijadas por
común acuerdo entre las partes.
establecen, puede aparecer
depósito de garantía.
v) El objeto del contrato de forward
es, casi siempre, la entrega efectiva y
física del bien al término del
contrato, lo que no ocurre en los
contratos de futuros, ya que éstos
tienen una función y utilidad más
especulativa. En los futuros no
siempre al término del contrato
ocurre la entrega física del bien,
porque son utilizados sólo como
meros mecanismos de cobertura y
de especulación frente a los riesgos
de las fluctuaciones del riesgo de los
precios.22
ii) Los contratos a futuro se negocian
y transan en mercados organizados,
en la cámara de compensación. El
contrato forward es privado, se
negocian directamente entre las
partes interesadas, no existen
intermediarios ni se mantiene un
ambiente público común de
negociación.
iii) En los contratos a futuro los
beneficios son calculados y saldados
diariamente en los mercados, en los
contratos forward los beneficios de
un inversionista se concretan recién
al término del contrato,21 razón por
ello de que en estos contratos es
muy difícil abandonar la posición ya
asumida antes del vencimiento del
contrato, salvo que ambas partes
convinieran de mutuo acuerdo
resolverlo, lo cual constituiría una
excepción a su naturaleza.
vi) Cabe señalar también que los
contratos forward a diferencia de los
contratos a futuro, al carecer de un
mercado de negociación, impide la
posibilidad de reventa o de
circulación de estos contratos, ello
determina que no se puedan cotizar
a su valor efectivo de mercado y que
es necesario esperar hasta la fecha
de entrega física para hacer efectivas
las pérdidas o ganancias. Una última
diferencia entre ambos contratos
que creemos es importante, se
refiere a la calidad de los sujetos
intervinientes; así mientras los
forward son negociados con una, o
entre entidades bancarias, los
futuros
son
empleados
por
entidades bancarias y por empresas
de
importancia
y
capital
considerable.
iv) En los contratos a futuro existe un
depósito obligatorio y estandarizado
establecido en el mercado, diseñado
para garantizar el cumplimiento del
contrato, que en caso de que este
sistema no cumpla con su objetivo,
la cámara de compensación deberá
asumir las pérdidas resultantes. En
los forward, sólo si así las partes lo
Como lo señala Pablo Fernández: "... mientras en el
forward hay que esperar hasta la fecha de vencimiento
del contrato para que cada una de las partes realice la
transacción (activo a cambio de la cantidad acordada),
el contrato de futuro establece lo que se denomina
liquidación diaria. es decir, el comprador y el vendedor
van realizando o recibiendo pagos diariamente en
función de la variación en el precio del activo
subyacente del contrato" (FERNANDEZ. Pablo: Ob.
cit., pág. 27).
un
21
"En los contratos forward muchas veces se persigue
la transmisión física del activo sobre el que se ha
realizado el acuerdo, mientras que en los contratos de
futuros, -salvo algunos productos-, no tienen como
objetivo principal realizar la entrega del activo
subyacente, sino la de proporcionar un mecanismo de
cobertura frente al riesgo adverso" (FERNÁNDEZ,
Pablo: Ob. cit., pág. 27).
22
El contrato de Forward: Hugo Huayanay
9
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IX.- Aspecto Legal del Contrato de
Forward
A diferencia de otros derivados financieros
como los futuros y commodities, que están
regulados de algún modo en la Ley
General del Sistema Financiero, Ley N°
26702, específicamente en el artículo 221°
sus incisos 16 y 42, así como en la Décima
Disposición final y complementaria. No
existe ninguna norma que regule
expresamente los contratos de forward
probablemente sea por el carácter
individual y particular de los mismos. En
atención a ello, podemos señalar que
estos contratos son atípicos, y como tales
pueden celebrarse atendiendo al común
acuerdo e interés de las partes, por ende,
están sujetos a las disposiciones sobre los
contratos en general previstas en el
Código Civil.
X.- Resolución del Contrato
Como apuntáramos líneas atrás y como
anota Sylvia Soto: "Son contratos muy
difíciles de resolver, debido a que no es
posible abandonar la posición tomada
antes del vencimiento de la fecha de
entrega. Excepcionalmente y mediante
acuerdo entre las partes el contrato podrá
resolverse."23
En los casos de forward de divisas, que se
implementan para solucionar el problema
de los riesgos asociados a la variación de
los tipos de cambio, el término
«resolución» es empleado para referirse a
la ejecución de la operación al
vencimiento del contrato que extingue la
obligación. Las formas de resolución más
empleadas en este sentido son:
a) Por compensación.- Implica que al
vencimiento del contrato se comparan el
23
SOTO, Sylvia: Ob. cit., pág 34. Lima.
tipo de cambio spot contra el tipo de
cambio strike. Siendo el diferencial de
éstos
pagados
por
la
parte
correspondiente.
b) Por entrega física.- Implica que al
vencimiento del contrato se produce la
entrega de divisas, de acuerdo al tipo de
cambio pactado.
XI.- Aspectos Contables del Forward
En el plano contable de acuerdo a las
normas internacionales de contabilidad24
es posible registrar esta operación bajo
dos modalidades25.
La primera consiste en la individualización
de las operaciones. Recordemos que aquí
existen una operación principal, la
compraventa, y otra accesoria el forward.
En esta modalidad se mantiene una
contabilidad individualizada para ambos
registros, es decir tanto la compraventa
como el forward siguen suertes distintas.
En lo que respecta a los contratos derivados en
general, cuatro son las normas internacionales de
contabilidad aplicables, así tenemos: a las FAS
(Financial Accouting Standards) 80 y 133, ya las NIC
(Normas Internacionales de Contabilidad) 32 y 39;
porque de acuerdo a lo dispuesto a la Resolución de
Contaduría 13-98-EF/93.01 del Consejo Normativo de
Contabilidad, los principios generalmente aceptados a
que se refiere el artículo 223 de la Ley General de
Sociedades son aquellos contenidos en las NIC y, ante
la falta de éstas, en las FAS.
25 En nuestro caso, dos son las principales normas
contables dictadas para registrar la contabilización de
las operaciones desarrolladas con derivados
financieros, así tenemos: La Resolución 943- 99, del
20 de octubre de 1999, emitida por la
Superintendencia de Banca y Seguros, que actualizó
el Manual de Contabilidad, bajo el cual se rigen las
empresas del Sistema Financiero. La otra norma es la
Resolución 1 03-99-EF/94.10, emitida por la Comisión
Nacional Supervisora de Empresas y Valores
CONASEV), que rige para las empresas no
financieras.
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Por otro lado, siendo el forward una
operación accesoria de la principal, hay
personas
que
prefieren
cruzarlas,
preguntándose: ¿Si una depende de la
otra, porque no mostramos un efecto
único que también es posible? Pero,
cuando se presentan BJBI un efecto único,
es indispensable tener control de cómo se
va generando la diferencia para efectos de
los pagos a cuenta, al impuesto a la renta
que son mensuales26.
XII.- Aspecto Tributario del Contrato de
Forward
En lo referente a la aplicación contable en
la parte tributaria hay dos aspectos a
tratar, el del Impuesto a la Renta y del
Impuesto General a las Ventas27.
En lo referente al Impuesto a la Renta. Como con el forward un agente
económico se cubre de la pérdida que
puede ocasionarle la fluctuación del precio
en el mercado cuando éste se va a la baja;
entonces aparece la interrogante, ¿cómo
se neutraliza esa pérdida?
Bueno, a través del forward se establece la
posibilidad de que la entidad que
coberturó, de la ganancia; el diferencial,
Cuando se hace el cruce de las operaciones, y se
hace una sola operación consolidada, a veces se
pierde el control contable de este devengamiento de
resultado y no se afecta oportunamente para efectos
de pago a cuenta. Esa es la única limitación que se
tendría para efectos contables, el hecho de elegir el
método de consolidación de operaciones ante el
método de mantenerlos en forma individualizada.
27 Cabe señalar que para efectuar un análisis de los
principales aspectos tributarios vinculados a la
negociación con derivados, es necesario tener en
cuenta cuáles son los flujos económicos que se
producen en el contexto de estos contratos,
destacando los siguientes: pago de una prima y pago
de comisiones al arrendatario, de ser el caso; y, el
pago a la liquidación del contrato.
26
entonces no se pierde, ya que ese ingreso
es un contable, económico y tributario.
En este caso, al tener un ingreso tributario
derivado de forward, operó por otro lado
una pérdida por el contrato original;
entonces ambos se neutralizan, de allí la
ventaja del forward de neutralizar estas
diferencias. Caso diferente ocurrirá
cuando el mercado determine una
cotización mayor a la que los agentes
económicos han acordado, porque el que
se coberturó está ganando; ante esto, el
coberturado debe remunerarle de acuerdo
a lo pactado, pero el ingreso obtenido en
el negocio normal se neutraliza, se egresa
en la parte del coberturador, con lo cual se
tiene el mismo efecto neutralizado que en
el caso contrario.
En lo referente al l.G.V.- El tema es mucho
más claro; entendiendo que con el
forward no se trata de una retribución
para un bien o un servicio pactado, sino de
un tema de cobertura de riesgos, en el que
está en juego una diferencia de valores
producto de una negociación simplemente
de mercado, que se expresa en una
transferencia
de
dinero,
esta
transferencia, como sabemos, no está
gravado con el IGV, por eso en este
aspecto no hay mayor preocupación.
Así pues, finalmente, resumiendo,
podemos decir que en lo que respecta al
Impuesto a la Renta hay una neutralidad, y
en lo que respecta al IGV, no hay
realmente una afectación.
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BIBLIOGRAFÍA

COSTA, Raúl Luis: "Divisas y Riesgos de Cambio", Ed. Esic, Instituto Español de
Comercio Exterior, España, 1996.

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2da. Edición, México, 1998.
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Bursátil". Ed. San Marcos, Lima, 1998.
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Barcelona, España, 1996.
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Perú", Ed. Publicaciones Universidad de Piura, Lima, 1996.
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Ediciones Pirámide S.A., Madrid, España, 1997.
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Argentina, 1997.

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Estudios de Mercado de Capitales, Lima, 1998.

SOTO, Sylvia: «Los contratos sobre futuro o derivados financieros", en: Gaceta
Jurídica, Noviembre de 1999, tomo 72-B, Lima.
GLOSARIO TÉCNICO:

Activo.- Conjunto de propiedades de las que dispone una persona natural o
jurídica. Los activos pueden incluir efectivo, inventarios, valores, cuentas por
cobrar, terrenos, edificios, maquinarias, etc.
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
Aleatoriedad del Mercado.- Un mercado aleatorio es aquel en el cual existen
tendencias sistemáticas en las variaciones de los precios.

Arbitraje.- En terminología bursátil emplease para designar una compraventa
simultánea de un mismo número de títulos, de la misma especie, en dos mercados
distintos, obteniendo una ganancia por el diferencial de precios.

Cámara De Compensación (Clearing House).- lnstitución que tiene por finalidad
realizar operaciones de compensación de valores, es decir, comparar las órdenes
de compra y de venta de los inversionistas, de tal manera que permita un eficiente
procesamiento de las transacciones. Esta puede realizarse mediante una
compensación de Cuenta Bilateral o Multilateral.

Cobertura.- Provisión de fondos previos que garantiza el cumplimiento de una
obligación bursátil. Los agentes requeridos para intervenir en una operación
pueden exigir el previo depósito de fondos o entrega de los títulos que han de ser
objeto de la transacción. En términos bancarios, es la medida para protegerse
contra el riesgo de las variaciones en el tipo de cambio.

Commodities.- Vienen a ser contratos futuros de productos.

Contratos A Futuros.- Es el contrato estandarizado, negociado en Bolsa, para
comprar o vender un bien a precio y fecha futura establecida. Los contratos de
futuros están estandarizados de acuerdo a la calidad, cantidad, fecha de entrega y
localización para cada bien, el precio es la única variable que es la resultante de la
negociación en Bolsa. El contrato es ajustado diariamente, basándose en su valor
corriente en el mercado.

Especulación.- Compra y venta de acciones o valores aprovechando las
fluctuaciones de precios, de forma tal que en corto tiempo se obtenga beneficios
superiores a los normales.

Interés.- Remuneración que un prestatario paga a un prestamista por la utilización
del dinero.

Liquidación.- Conclusión de una transacción que se efectúa con el fin de cancelar
una posición, compromiso u obligación asumida en el mercado.

Mercado Financiero.- Denominase al lugar que permite la interconexión de los
ofertantes y demandantes de recursos financieros. Conjunto de instituciones,
normas y personas que intervienen en la canalización de recursos financieros.

Opciones.- Es un contrato especificado en un instrumento financiero, cuya
adquisición otorga al titular (comprador) el derecho de comprar o vender un lote
de acciones, o contrato de futuro a un precio convenido.
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
Swaps.- Concretamente son contratos financieros, por medio del cual dos partes
contratantes se comprometen a intercambiar, periódicamente; esto es, comprar y
venderse flujos de dinero (monedas), tipos de intereses o ambos, durante un plazo
determinado. Comprándose tales flujos financieros en una fecha y vendiéndose en
otra fecha prefijada, y a cambios convenidos de antemano en ese mismo contrato.
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