Gestion de las Reservas Intenacionales al 30 marzo

GESTION DE LAS RESERVAS INTERNACIONALES EN EL BANCO CENTRAL DE
RESERVA
La Ley Orgánica del Banco Central establece en el artículo 3, que al Banco Central le
corresponde, entre otras funciones, “i) Administrar las reservas internacionales del
país y el régimen de operaciones de cambios internacionales”, lo que permite
implementar el proceso de inversiones. Así mismo, en el artículo 55 indica que el
Banco podrá de acuerdo al literal e), “… realizar operaciones en el exterior con
productos derivados con el objeto de administrar sus riesgos financieros”; y según el
literal i) “….Dichas reservas podrán también estar constituidas por títulos de crédito,
valores o efectos de comercio, emitidos o garantizados por otros estados, bancos
centrales o entidades bancarias o financieras extranjeras o internacionales. Con este
propósito el Banco podrá comprar o vender divisas”, lo cual define explícitamente el
tipo de instrumentos y emisores en los cuales pueden estar invertidas las Reservas
Internacionales.
Además, la Ley de Bancos establece en el artículo 45 que la Reserva de Liquidez
“…podrá estar constituida en forma de depósitos de dinero en dólares de los Estados
Unidos de América, a la vista, en el Banco Central o en títulos valores emitidos por
éste en la misma moneda. Dicha reserva también podrá estar invertida en el exterior,
en depósitos en bancos de primera línea, los cuales deberán ser calificados y
autorizados para estos efectos por la Superintendencia, o en títulos valores emitidos,
de alta liquidez y bajo riesgo. En este caso se faculta al Banco Central para actuar
como custodio y administrador según lo determine la Superintendencia. En todo caso
los depósitos y valores que constituyen la reserva de liquidez, deberán estar libres de
todo gravamen, serán inembargables y su disponibilidad no deberá estar sujeta a
restricción alguna.” Desde su conformación, la Reserva de Liquidez de los bancos está
constituida en forma de depósitos y títulos valores emitidos por el Banco Central, y
según el artículo 46 dispone que “La reserva de liquidez que se constituya en
depósitos a la vista o títulos del Banco Central deberá ser remunerada...”.
En cuanto al marco institucional de la administración de las Reservas Internacionales
se puede mencionar que actualmente el Banco Central basa su proceso de gestión de
reservas en dos pilares fundamentales: un gobierno corporativo encargado de tomar
las decisiones en niveles estratégicos, tácticos y operativos y una política de inversión
que regula la implementación del planeamiento estratégico de los portafolios de las
Reservas Internacionales.
El primer pilar relacionado con el gobierno corporativo del proceso de gestión de las
reservas está encabezado por el Consejo Directivo del Banco, quien es responsable
de autorizar la Política de Inversión, estableciendo el perfil de riesgo del banco y los
criterios generales para la administración de las Reservas Internacionales.
El segundo, y no menos importante, mencionado anteriormente como la Política de
Inversión es la que define los parámetros genéricos de la tolerancia al riesgo del
banco. Dentro sus objetivos se encuentran los tradicionales criterios de seguridad,
liquidez y rentabilidad de los bancos centrales, agregando restricciones que buscan
asegurar la replicación de la remuneración de la Reserva de Liquidez: A continuación
se hace un resumen de cada uno de ellos:



Seguridad: Preservar el capital de las Reservas Internacionales al invertir en
activos respaldados por emisores con altos niveles de calidad crediticia.
Liquidez: Capacidad de liquidar las inversiones con un bajo costo de
transacción para proveer liquidez al mercado financiero en tiempos de crisis.
Rentabilidad: Proveer una tasa de remuneración de la Reserva de Liquidez
consistente con un riesgo de mercado que permita cumplir con sus objetivos
macroeconómicos en cualquier momento del tiempo.
Basándose en los anteriores objetivos, las Reservas Internacionales están constituidas
por las siguientes categorías de activos genéricos: a) Portafolio denominado en
dólares de los Estados Unidos de América (Portafolio en Dólares), b) Cuentas
corrientes, c) Inversiones mantenidas al vencimiento, d) Inversiones en oro y e)
Tenencias con el Fondo Monetario Internacional.
El Portafolio en Dólares es el activo más grande de las Reservas Internacionales
vinculado estrechamente a los fondos de la Reserva de Liquidez, por lo que se hará
énfasis en su estructura, la cual consiste en dos portafolios internos y un portafolio
externo. Los portafolios internos corresponden al Portafolio de Liquidez, con el que se
mantiene la disponibilidad de efectivo y se encuentra invertido en instrumentos de muy
corto plazo y los Portafolios de Inversión, que corresponde a inversiones en
instrumentos líquidos, con plazos mayores y un estilo de inversión menos conservador
que el del Portafolio de Liquidez. El portafolio externo esta administrado por el Banco
Mundial, con el cual se busca generar un exceso de retorno con un horizonte de
inversión de mediano plazo.
Finalmente, con el objetivo de ser más específico respecto a cómo están invertidas los
portafolios enumerados en el párrafo precedente a continuación se detalla como está
compuesta las Reservas Internacionales al cierre del mes de marzo de 2015:

El 86.5% de las inversiones del Portafolio en Dólares se mantenían
posicionadas en emisores soberanos (Gobierno USA, Agencias,
Supranacionales, Municipalidades y Otros Gobiernos)
Composición de Portafolio en Dólares
(Por Sector)
Agencia
Explícita
17.7%
Agencia
Implícita
27.0%
Banco
13.5%
Supranacional
5.8%
Municipalidad
1.8%
Gobierno USA
34.0%
Otros
Gobiernos
0.3%
Agencia Explicita: Títulos de agencias de un gobierno que cuentan con el respaldo incondicional de pago de su
gobierno (full faith and credit),
Agencia Implícita: Títulos emitidos por una agencia de gobierno que no tiene una garantía explicita, pero por su
naturaleza de institución de gobierno, se visualiza que cuenta con respaldo del gobierno.

Un 24.1% se encuentra invertido en depósitos que en su mayoría tienen un
plazo de una semana y un 75.9% de las inversiones eran negociables en
mercados secundarios (Bonos, Notas, Papeles Comerciales).
Composición de Portafolio en Dólares
(Por Tipo de Instrumento)
PCD
30.2%
DEP
24.1%
NTD
1.7%
EFC
0.0%
BND
45.0%

CxC
-1.0%
Respecto al riesgo de crédito, casi la totalidad de las inversiones se encuentra
expuesta a los mayores niveles de calificación crediticia existentes en el
mercado, manteniendo la consistencia con los criterios definidos en la política
de inversión del Banco Central.
Composición de Portafolio en Dólares
(Por Calificación de Crédito)
AA17.9%
AAA
25.3%
AA
6.0%
A
3.1%
A1.7%
BBB
1.1%
A+
0.0%
AA+
44.9%
Calificaciones según Agencia Calificador Standard & Poors.
BND: Bonos
PCD: Papel comercial (Instrumento a descuento emitido por emisores bancarios, agencias y/o supranacionales. Plazo
máximo 270 días)
DEP: Depósito a plazo
NTD: Nota a descuento (Instrumento a descuento emitido por gobierno y/o supranacionales. Plazo máximo 52
semanas)
EFC: Efectivo
CxC: Instrumentos de inversión pendientes de liquidar.
AAA: Capacidad extremadamente fuerte de cumplir con compromisos financieros. Es la calificación más alta.
AA: Capacidad muy fuerte de cumplir con compromisos financieros.
A: Capacidad fuerte de cumplir con compromisos financieros, pero levemente susceptible a condiciones económicas
adversas y cambios en las circunstancias.
La mayoría de las inversiones han sido realizadas en países desarrollados y su
rango de vencimientos se concentra entre 1 día hasta 5 años, con una fuerte
concentración en el corto plazo (menos de 1 año).

Composición de Portafolio en Dólares
(Por País del Emisor)
Estados Unidos
Composición por Vencimientos
40.4%
Alemania
24.6%
Francia
30.0%
8.2%
Holanda
5.2%
3.8%
Suiza
Singapur
25.0%
3.3%
2.2%
Venezuela
Hong Kong
2.0%
Finlandia
1.9%
Japon
1.7%
Dinamarca
1.3%
Panama
1.1%
Honduras
1.1%
Noruega
1.0%
Suecia
1.0%
Luxemburgo
0.9%
Belgica
0.2%
Canada
0.2%
Reino Unido
0.0%
0.0%
20.0%
19.2%
18.2%
15.6%
16.7%
17.6%
15.0%
10.5%
10.0%
5.0%
1.6%
0.6%
2-3A
3-5A
0.0%
<1S
10.0%
20.0%
30.0%
40.0%
50.0%
1S-1M 1-3M
3-6M 6M-1A 1-2A