LA FINANCIACIÓN DE LA ECONOMÍA ESPAÑOLA Román Escolano Olivares Presidente del Instituto de Crédito Oficial (ICO) Madrid, 7 de febrero de 2013 DESEQUILIBRIO EXTERNO: GENERACIÓN Durante años, la continua apelación al ahorro externo como formar de financiar el exceso de inversión sobre ahorro doméstico… España: Capacidad / Necesidad de Financiación (acum., % PIB) Capacidad (+) / Necesidad (-) de Financiación [izda] Ahorro Inversión 32 9 27 22 4 17 -1 12 7 -6 2 sep-12 mar-12 sep-11 mar-11 sep-10 mar-10 sep-09 mar-09 sep-08 mar-08 sep-07 mar-07 sep-06 mar-06 sep-05 mar-05 sep-04 mar-04 sep-03 mar-03 sep-02 mar-02 sep-01 -3 mar-01 -11 Fuente: Banco de España 2 DESEQUILIBRIO EXTERNO: IMPACTO …se acabó traduciendo en un incremento progresivo del endeudamiento externo de nuestra economía Deuda Externa Bruta (% PIB) 180 Sector Publico Sector Privado Banco de España Inversión Directa Total 160 140 120 100 80 60 40 20 sep-12 mar-12 sep-11 mar-11 sep-10 mar-10 sep-09 mar-09 sep-08 mar-08 sep-07 mar-07 sep-06 mar-06 sep-05 mar-05 sep-04 mar-04 sep-03 mar-03 sep-02 mar-02 0 Fuente: Banco de España 3 DESEQUILIBRIO EXTERNO: CORRECCIÓN El incremento de las necesidades de financiación del sector público ha prolongado la corrección del desequilibrio exterior iniciada por el sector privado… 10 España: Capacidad/Necesidad de Financiación de los Sectores Institucionales (acumulado, % PIB) 5 0 -5 Total Sector Privado Sector Público -10 mar-91 ene-92 nov-92 sep-93 jul-94 may-95 mar-96 ene-97 nov-97 sep-98 jul-99 may-00 mar-01 ene-02 nov-02 sep-03 jul-04 may-05 mar-06 ene-07 nov-07 sep-08 jul-09 may-10 mar-11 ene-12 -15 Fuente: Banco de España 4 DETERIORO DE LA POSICIÓN FISCAL …duplicando el nivel de deuda de las AAPP (en % sobre PIB) y mitigando la corrección del nivel de endeudamiento externo del país Deuda de las AAPP (% PIB) 80 75 70 65 60 55 50 45 40 35 jun-12 nov-11 abr-11 sep-10 feb-10 jul-09 dic-08 may-08 oct-07 mar-07 ago-06 ene-06 jun-05 nov-04 abr-04 sep-03 feb-03 jul-02 dic-01 may-01 oct-00 mar-00 30 Fuente: Banco de España 5 RIESGO DE REDENOMINACIÓN La gestión de la crisis griega extendió entre los inversores la percepción de un riesgo real de ruptura de la Eurozona… Riesgo de Redenominación: Diferencial BEI – KfW (bonos vcmnto. 2021, puntos básicos) 100 80 60 40 20 dic-12 nov-12 oct-12 sep-12 ago-12 jul-12 jun-12 may-12 abr-12 mar-12 feb-12 ene-12 dic-11 nov-11 oct-11 sep-11 ago-11 jul-11 jun-11 may-11 abr-11 mar-11 0 Fuente: Bloomberg 6 RIESGO BANCARIO …lo que, combinado con la retroalimentación entre riesgo soberano y riesgo bancario, especialmente en países que habían atravesado burbujas inmobiliarias… Riesgo Soberano vs Riesgo Bancario 8 600 Rentabilidad bono español 5 años (eje izq) 7 500 CDS 5 años bancos UE (composite T.Reuters) (eje dcho) 6 400 dic-12 sep-12 jun-12 mar-12 dic-11 sep-11 jun-11 mar-11 dic-10 sep-10 jun-10 mar-10 0 dic-09 2 sep-09 100 jun-09 3 mar-09 200 dic-08 4 sep-08 300 jun-08 5 Fuente: Bloomberg 7 CRISIS DE BALANZA DE PAGOS …derivó en una crisis “clásica” de balanza de pagos que segmentó los mercados financieros europeos Tipos de interés: Nuevos préstamos a 1 año y €1M 7 Bancos Europeos: Exposición a España Eurozona España Alemania Tipo de referencia (BCE) Euribor 12 meses 6 5 (Q1 2009 = 100) 110 100 90 4 80 3 2 70 1 60 España Alemania Fuente: Datastream oct-12 jul-12 abr-12 ene-12 oct-11 jul-11 abr-11 ene-11 oct-10 jul-10 abr-10 ene-10 oct-09 jul-09 abr-09 ene-09 oct-08 0 50 sep-09 Fuente: BIS sep-10 sep-11 sep-12 8 EURO: MEJORAS INSTITUCIONALES Finalmente, las medidas anunciadas el pasado verano han permitido una progresiva ‘normalización’ Problema Segmentación de los mercados financieros dentro de la Eurozona Causas Soluciones Riesgo de redenominación Compromiso explícito de irreversibilidad del Euro (OMT) Dudas sobre posición de solvencia de Estados miembros Unión bancaria ‘home bias’ inducido 9 ICO: ACTIVO En este entorno, la naturaleza contra-cíclica del ICO no sólo ha ayudado a mitigar el impacto sobre la economía real del proceso de desapalancamiento… 140 ICO: Total Activo ICO: Total Crédito a Empresas (miles de millones de Euros) (% Total Crédito a Empresas a más de 1 año) 115.23* 120 10,0% 9,5% 95,57 100 9,0% 78,73 80 8,5% 8,0% 61,20 53,62 60 7,5% 40,35 40 7,0% 32,75 6,5% 20 Fuente: Banco de España (*) Cifras de diciembre no auditadas sep-12 nov-12 jul-12 may-12 mar-12 ene-12 nov-11 jul-11 jul-10 sep-11 2012 (Nov) may-11 2011 mar-11 2010 ene-11 2009 nov-10 2008 sep-10 2007 mar-10 2006 may-10 0 ene-10 6,0% Fuente: ICO; Banco de España 10 ICO: PASIVO …sino que el ICO también ha ayudado a captar ahorro externo mediante el que cubrir las necesidades de financiación del país Colocación de Deuda del ICO a No Residentes (% total necesidades de financiación del país) 80 70 60 50 40 30 20 10 0 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 Fuente: ICO; Banco de España 11 LA FINANCIACIÓN DE LA ECONOMÍA ESPAÑOLA Conclusiones El sustancial incremento del endeudamiento externo incrementó la fragilidad de nuestra economía, haciéndola menos robusta ante posibles shocks externos El notable incremento de las necesidades de financiación de las AAPP compensó la rápida corrección observada en el sector privado, ralentizando el ajuste externo Tanto por su naturaleza contra-cíclica (Activo) como por el peso de los no residentes en su base de inversores (Pasivo), el ICO ha ayudado a mitigar el impacto del proceso de desapalancamiento sobre la economía real 12 ¡Gracias por su atención! 13