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Ensayo de investigación
¿El mundo en deflación?
Alberto Graña1
A Lorenzo, mi mejor amigo silencioso
Lima, 19 de noviembre del 2013
1
Investigador asociado y miembro del directorio del Observatorio económico de América
Latina
1
Dos meses antes del colapso de Lehman Brothers en octubre del 2008, publiqué un
modesto ensayo, ¿Recesión deflación en el centro2…?, sugiriendo el riesgo –indiciario- de
un proceso deflatorio de precios y de activos financieros, principalmente, en Estados
Unidos. Veinte meses después, en enero del 2012, terminando de redactar un documento
de trabajo como publicación del libro Peru al 2050 el Centro Nacional de Planeamiento
Estratégico del Perú (Ceplan3), planteé la posibilidad de dos grandes escenarios en la
economía mundial de cara al 2012-2015, del que solo glosaremos el primero.
Este escenario, escribimos :..“ sería de muy lento crecimiento, si no de recesión abierta,
con tendencia a la deflación de precios, y elevado desempleo y subempleo. La alerta (...)
señalada por la OECD acerca de los riesgos recesivos que corría la economía mundial, en
setiembre del 2011 (antes de la reunión del G-20 en Cannes y del pronunciamiento de
otras instituciones multilaterales y ONG globales), abonó nuestra hipótesis inicial, que fue
planteada como sigue:
o “…el riesgo de entrar en una fase recesiva y deflacionaria en EEUU y la UE, resulta
ahora (enero 2012 an) bastante más elevada que hace pocos meses4 .
Adicionalmente, agregamos, “al centrarse, en EU y Europa, la adopción de
políticas de austeridad y ajuste (estructural), estas tenderían a afectar pro-
2
A Graña. ¿Recesión deflación en el centro? Aceleradores y efectos de la crisis. Una mirada desde el Sur.
ALAI. http//aeperu.blogspot.com. Agosto 2008
3
A Graña. “Tendencias económicas y financieras y su posible impacto en la economía peruana y
latinoamericana”. Presentado al CEPLAN para el libro Perú al 2050. Enero 26 del 2012 , sobre las tendencias
de la economía mundial y sus perspectivas mediatas e inmediatas en y para el Perú y ALC.
4
“En efecto, revisando las previsiones de crecimiento -país por país de la OCDE- pueden comprobarse
drásticas reducciones del consumo y gasto público y privado y de elevados niveles de desempleo y
subempleo”
2
cíclicamente la fase recesiva y descendente del ciclo de largo plazo. En este caso, la
mayor austeridad del gasto va acompañada de la orientación y manejo de la
política económica y financiera y de procesos ampliados de (mayor) desregulación y
privatización”
¿Porqué riesgo potencial de deflación?
Una posible explicación tiene que ver con la hipótesis del exceso de la capacidad
productiva instalada no utilizada(o inservible o destruida, como Detroit) de acuerdo al
potencial actualmente disponible5 existente en los países de la OECD y la tasa de
rentabilidad descendente del capital corporativo acentuada desde 1970 (Brenner). Nos
aproximaremos a esta idea comparando el crecimiento potencial del PIB, empleo y acervo
de capital de las décadas de 1990 y 2000, con las previsiones hacia el 2013. Nos basamos
en las estadísticas de la OECD6, que incluyen la última prognosis sobre las variaciones y
distribución de los ingresos mundiales, hasta el 2030–- revisada por Angus Madisson en el
2008. Basados en aquellos elementos, en enero del 2012, básicamente encontramos que:
o “Una de las más importantes conclusiones económicas de la OECD se relaciona al
crecimiento y distribución geográfica de los ingresos mundiales, desde 1990.
“….se puede observar que, hacia el 2030, el crecimiento promedio de los ingresos
de los ´países ricos´ (Europa occidental, EEUU, Japón y, también América Latina,
entre otros), se situará por debajo de la tasa promedio anual del crecimiento del
ingreso mundial (3.53%)7.
o “Desde el punto de vista de la evolución del PIB potencial, se puede verificar que
las previsiones para el total de los países de la OECD, se sitúan muy por debajo de
5
Crecimiento potencial se refiera al que se obtendría si es que fueran usados plenamente todos los factores
de producción (capital, trabajo, conocimiento)
6
OECD Economic Outlook, Volume 2011 Issue 2 - No. 90 - © OECD 2011 Version 1 - Last updated: 07-Dec2011
7
Cuadro. Cambio en la distribución mundial del ingreso per cápita hacia el 2030. Nuevas proyecciones OECD.
Fuente: OECD Economic Outlook Sept. 2011
3
las tasas anuales de crecimiento logradas en las últimas dos décadas de 1990 y
2000 ” .
o “Desde el punto de vista del crecimiento del empleo potencial, en ninguno de los
países de la OCDE, y menos aún, en Inglaterra, se prevé alcanzar tasas de
crecimiento del empleo superiores a las alcanzadas en las dos décadas
precedentes. Incluso, en el 2012, se prevé que el crecimiento del empleo sea
negativo en el Área euro y en Inglaterra”
o “ Respecto de la tasas de crecimiento de la formación bruta de capital (inversión),
“… ésta…ha ido perdiendo dinamismo entre las décadas de 1990 y 2000. Y, las
previsiones hacia el 2013 apuntan a que continuaran las tendencias de
decrecimiento de la tasa de formación de capital fijo. En efecto, para Inglaterra,
EEUU, área euro y el total de países de la OCDE, las tasas anuales de formación de
capital son sustantivamente menores (la mitad) que las observadas en las décadas
de 1990 y 2000”.
En buena cuenta, comprobamos que en las últimas décadas de neoliberalismo se verifica
una creciente deflación de las previsiones en la producción, empleo, ingresos e inversión,
si las comparamos con su actual potencial disponible o inservible. En lo inmediato,
veamos otros indicadores todavía dispersos de brotes deflacionarios recabados en la
prensa internacional8. La deflación de precios al productor en China ha sido sostenida
desde hace más de 17 meses; la desaceleración de sus precios al consumidor o IPC –
excepto alimentos- indican riesgos deflacionarios. En Estados Unidos se verifican números
similares. En Europa, la tasa Euribor prosigue su descenso; el BCE baja los tipos al nivel
8 Deflation. A Stock Market Crash And Then Christmas. Raúl Ilargi Meijer, editor-in-chief of The Automatic
Earth, Cross Posted from Automatic Earth. Nov 15 2 0 1 3 . Grecia registra en octubre su dato más elevado
de deflación en 51 años, 8 Nov. El Euríbor prosigue con su descenso tras la rebaja de tipos.11 Nov 2013.
Europa Press. The global economy. The perils of falling inflation. In both America and Europe central bankers
should be pushing prices upwards. The Economist. Nov 9 2013. Mario Draghi ha pronosticado un
"prolongado periodo de baja inflación" en la euro zona y dará "toda la liquidez necesaria a la banca hasta
julio de 2015.El BCE baja los tipos al nivel más bajo de su historia... El Mundo.es Economía. 07/11/2013. Bad
And Good News On Euro Area Inflation. Andrew Watt. Social Europe Journal. 16/10/2013. La inflación se
desploma al 0,3% en septiembre, el nivel más bajo en 4 años. Europa Press. 27/09/2013
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más bajo de su historia. Mario Draghi9 ha pronosticado un "prolongado periodo de baja
inflación" en la zona del euro y dará "toda la liquidez necesaria a la banca hasta julio de
2015; Grecia registra en octubre 2013 su dato más elevado de deflación en 51 años. Por
último, pero no por ello menos importante, también en el “mundo de los ricos” y
especialmente en la euro zona, la desaceleración de los precios alcanza niveles de mayor
riesgo10. En este mismo sentido, The Economist, alertó sobre los peligros de
desaceleración para la economía global del valor de mercado de bienes y activos,
reclamando a los banqueros centrales mayor pro actividad para arrastrar los precios de los
activos financieros.
Aproximación conceptual al sistema de generación de rentas de riesgo moral 11 o SRM
No obstante que las oscuras operaciones de la banca en la sombra , estimadas
gruesamente en 66 billones (trillions) de dólares o, unas cinco veces el PIB de los EU del
2012, y , el valor hipotético12 de sus derivados financieros emitidos alcanzaría los 1.2
cuatrillones de dólares o, ¡veinte veces el PIB mundial 13¡, éstas escapan al radar de los
bancos centrales y tienen lugar al margen de la contabilidad y de los balances financieros
de las entidades corporativas y bancarias que la conforman. Admitida formalmente la
existencia de la banca en la sombra, indagamos sobre sus relaciones con la banca formal
(IFS) para verificar la posibilidad de considerarlas legítimamente como un sistema o, si
solo se trata de una sopa de acrónimos de instituciones desconectadas.
Sobre este particular, encontramos evidencia razonable para suponer que la banca en la
sombra cumple el rol de vehículo informal de las IFS formales. Hipotéticamente, sendas
9
Presidente de la Unión Europea
10
The price is a blight . The rich world and especially the euro zone risks harmfully low inflation. The
Economist. Nov 9th 2013.
11
From the bubble economy to debt deflation and privatization. Michael Hudson. University of Missouri at Kansas City,
USA” “…..This is a different kind of inflation than one finds from strictly financial bubbles. It is creating a new neo-feudal
rentier class eager to buy roads to turn into toll roads, to buy parking-meter rights (as in Chicago’s notorious deal), to buy
prisons, schools and other basic infrastructure. The aim is to build financial charges and tollbooth rents into the prices
charged for access to these essential, until now public services. Prices are rising not because costs and wages are rising,
but because of monopoly rents and other rent-extraction activities…”
12
Notional value
The Armageddon Looting MachineThe Looming Mass Destruction from Derivatives Ellen Brown, Web of Debt.
September 30th, 2013
13
5
bancas, conformarían el núcleo del sistema de generación de rentas de riesgo moral (SRS),
cuyo funcionamiento no sería posible sin la actual política de facilitación monetaria (QE), y
sin los avales y garantías colaterales otorgadas por el Estado a través de la banca central,
generalmente a aquellos bancos que originaron la crisis.
Como sostiene M. Hudson se trata de una inflación diferente que está creando una nueva
clase rentista de tipo neo feudal, ansiosa por construir o comprar carreteras para
convertirlas en vías de peaje, comprar los derechos de los parquímetros, privatizar
cárceles, la educación y otra infraestructura pública básica, es decir, crea rentistas y
comisiones financieras fijadas monopólicamente que se cargan a los precios o tarifas de
bienes y servicios públicos de servicios esenciales básicos.
En un documento de trabajo del FMI publicado en 201014 se define que el ´sistema de la
banca en la sombra´ está integrado por instituciones no bancarias tales como los hegde
funds, fondos del mercado monetario, fondos de pensiones, fondos soberanos, compañías
de seguros, otros.
En este mismo trabajo se logra establecer que la dinámica de corto plazo del SRM gira en
torno a la posibilidad de disponibilidad de liquidez inmediata para cubrir posiciones
atrasadas en los balances en caso de retracción brusca de la liquidez .Precisamente, la
rapacidad competitiva más desarrollada por la banca en la sombra. Como dicen los
gringos, en épocas de crisis, “cash is King”. Para garantizarla, usan crecientemente
financiamiento basada en el uso y re-re-uso, de depósitos y garantías colaterales (´pledged
collateral´) de la banca formal. De hecho, Adrian y Shin (2009), investigadores que
intentan cuantificar la banca en la sombra en Estados Unidos, muestran que la simple
agregación de sus operaciones regulares15, subestiman su real magnitud, si es que no
incluyen la velocidad de rotación (´churn factor´) de colaterales y garantías bancarias
otorgadas por el Estado. Así, después del 200816, los investigadores citados muestran
como la subestimación del uso y reuso de las garantías y colaterales de los grandes
bancos, ocultaron su efecto real en la disminución de la liquidez en el sistema financiero
14
IMF Working Paper. Manmohan Singh and James Aitken The (sizable) Role of Rehypothecation in the Shadow Banking
System. July 2010
15
Prime dealer repos, activos financieros respaldados por hipotecas, activos comerciales, et al
16
The (sizable) Role of Rehypothecation in the Shadow Banking System. Manmohan Singh and James Aitken. July 2010
6
global17. Así como pueden afectar a la economía mundial la existencia de Fondos Buitre
de bonos soberanos, como es el caso que la Argentina pelea en sedes judiciales de los
Estados Unidos18. En otras investigaciones se establece la relación entre los movimientos
de capitales de corto plazo de la banca en la sombra, y el riesgo desestabilizador del
sistema financiero mundial19. Como sostiene Tucker (2010), ya no es teórico, sino más
bien, evidente, que el funcionamiento de la banca en la sombra, “oculta las verdaderas
posiciones de liquidez del sector bancario formal introduciendo mayor incertidumbre a la
fragilidad del sistema financiero de manera integral”20.
A manera de conclusión preliminar
Al terminar de escribir este breve ensayo interpretativo (que forma parte de una
investigación de más largo aliento), encontramos señales preocupantes que apuntan hacia
un escenario de mayor riesgo deflacionario en los países del centro que, para variar,
afectarán negativamente al mundo y a América Latina, ente otros efectos que
ampliaremos en otro artículo. Comprobamos empíricamente que la tendencia al
estancamiento productivo, del empleo, y a la formación de capital de largo plazo del
modelo neoclásico, resultan pesados fardos que explicarían el peligroso sendero
emprendido por los bancos centrales al aplicar políticas de facilitación monetaria (QE), en
sus intentos por frenar una espiral deflacionaria de mayor escala. Felizmente, si bien este
proceso aún no ha llegado a constituirse en una espiral generalizada en Estados Unidos,
17
El factor de uso-reuso ( inapropiado y frecuentemente fraudulento) de las garantías y colaterales, permiten que un
determinado bien o activo, registrado como de propiedad de un banco, pueda ser registrado y usado también como
colateral por otros bancos. Desde una perspectiva soberana nuestros recursos naturales y potencial biodiverso podrían
reclamarlo diversos propietarios.
18
Fondos Buitre. El juicio contra la Argentina y la dificultad que representan a la economía mundial. Romina Kupelian y
María Sol Rivas. Documento de Trabajo Nº 49 – Septiembre de 2013
19
Tucker, Paul, 2010, “Shadow Banking, Capital Markets and Financial Stability,” remarks at BGC Partners Seminar,
London (January 21).
20
“ The money fund industry is a major supplier of short-term funding to banks. So its own maturity mismatch masks the
true liquidity position of the banking sector, and injects extra fragility into the financial system as a whole. This is no
longer theoretical. Tucker, Paul, 2010, “Shadow Banking, Capital Markets and Financial Stability,” remarks at BGC
Partners Seminar, London (January 21).
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sí parece haber contagiado su virus a determinados países de la periferia de Europa y
recientemente también a China21.
A los indicadores de estancamiento productivo, empleo e inversión estructurales
señalados antes, agregaremos, el inédito exceso de liquidez nunca antes observado22 de
las Instituciones Financieras Sistémicas depositada, más por razones de precaución que de
solo atesoramiento, en las bóvedas de la Reserva Federal y del Banco Central Europeo
BCE, debido a la incertidumbre y riesgos de una interrupción abrupta de la liquidez
mundial o de una modificación sustantiva de la QE. O de ambas. Del otro lado, millones de
familias y medianas empresas, estados y gobiernos locales en bancarrota, distintas de la
gran banca y del capital corporativo, tienen literalmente bloqueado acceso al crédito y
enfrentan severas depreciaciones del valor de sus viviendas o de sus activos
empresariales.
Como hace ya más de 30 años Mª da Conceicao Tavares dijo, pero su acierto tiene
vigencia contemporánea: no es tan importante el monto de ahorro ex ante, sino la
capacidad (del sistema de intermediación financiera) para hacerlo efectivo en inversión
productiva.
La naturaleza del sistema financiero, entendido como el pertinente intermediario entre
ahorro e inversión reproductiva, ha sido degradada en el laberinto de un sistema
regresivo y disfuncional de generación de rentas de riesgo moral. Este enfoque parece
más cercano a un esquema Ponzi de austeridad aplicada a desde el 2009 a países
soberanos, como sugiere un conocido investigador de un Universidad de Atenas23.
Este amenazante esquema involucra a los países “deudores y quebrados” y los empotra en
un círculo vicioso de aplicación de políticas de ajuste austeridad y de ajuste estructural,
condicionadas al desembolso de mayor deuda soberana. Y, al pago eterno de la misma
como sugirió Alberto Acosta en su momento para América Latina. Este perfil se acerca al
21
22
Is China Trapped in Deflation?. August 9th, 2013 econ.news syndication
JP Morgan sees most extreme excess of global liquidity ever. Ambrose Evans-Pritchard 29 Octubre 2013; The big four
central banks muddy the same sea of liquidity, an then there´s China. Lee Adler of The Wall Street Examiner. 25/6 2013
23
Yanis Varoufakis. Ponzi Austerity A Definition and an Example. Nov 9 2 0 1 3 . University of Athens. “Ponzi
Austerity’s Inventor: The Eurozone’s Great and Good.
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dramático caso de Irlanda. Nos recuerda los Fondos Buitre en Argentina. Y nos obliga a
mirar Esperamos equivocarnos esta vez, pero, de generalizarse el riesgo de deflacionario
entonces, quizás, esta sea la señal de luz roja que indica una fase final del sistema de
generación de rentas de riesgo moral predominante. AG. 6 de diciembre del año 2013
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