2012-08-24.pdf

Reporte de Análisis y Estrategia Bursátil
Gigante
Inicio de Cobertura
24 de Agosto de 2012
MANTENER
¡EN TRANSICIÓN!
Precio Objetivo (2012 P$):
Rendimiento Potencial :
Precio Objetivo ADR :
Iniciamos Cobertura de Gigante con Recomendación de Mantener
Estamos iniciando cobertura de Grupo Gigante con una recomendación de
MANTENER y PO2012E de $24.60. Gigante es una compañía de comercio
especializado, la cual cuenta con cuatro principales divisiones de negocio: 1)
Office Depot, formato tipo bodega dedicado la venta de artículos de papelería y
oficina; 2) Toks, división de restaurantes familiares dedicado al servicio en
mesa, bajo este mismo paraguas opera Panda Express, restaurante dedicado a
la venta de comida China con un concepto “Fast Casual”;3) Gigante Grupo
Inmobiliario dedicado principalmente a la administración de inmuebles
comerciales y 4) The Home Store una cadena de tiendas de comercio
especializado dedicada a la venta de productos para la decoración del hogar.
2012 un Buen Potencial
El precio objetivo 2012E para Gigante fue obtenido con base al promedio de dos
metodologías. Por el método de DCF, el valor por acción es de $26.20. Por
múltiplos, asumiendo un crecimiento para el Ebitda 2012 de 8.7% y suponiendo
un múltiplo FV/Ebitda 12.8x (igual al promedio ponderado de las empresas del
sector comercial y del sector de bienes raíces), el valor resultante es de $23.00.
El promedio entre las dos métodos de valuación nos arroja un PO 2012E de
$24.60 (rendimiento potencial de 15.0%, vs el precio actual de $21.40). A pesar
de que el potencial de apreciación luce interesante, justificamos la
recomendación de MANTENER dado el riesgo por la poca liquidez de la emisora.
Moderados crecimiento 2012 y Futuro Cambio en Portafolio Ventas
Para este 2012, anticipamos que Gigante reporte crecimientos nominales de
6.5% y 8.7% en Ventas y Ebitda respectivamente. El crecimiento en el piso de
ventas, será del 2.6%, aunque descontando de la base comparativa la
contribución del recientemente desincorporado negocio de “Súper Precio”, el
crecimiento sería del orden de 5.8%. Anticipamos una mejora en márgenes
importante (+37pb en el Margen Operativo y +23pb en Margen Ebitda). Lo
anterior, principalmente porque con las venta de Súper Precio se elimina la
presión en márgenes, dados los malos resultados operativos que había tenido
esta unidad de negocio. Actualmente, los ingresos de Gigante, dependen en más
del 80.0% de los negocios relacionados con comercio especializado (Office
Depot, Toks y The Home Store). La división de bienes raíces, se dedica
principalmente a la administración de inmuebles, los cuales en un gran
porcentaje se rentan a las tiendas Soriana. Grupo Gigante Inmobiliario tiene
entre sus activos una importante reserva territorial, que originalmente iba a ser
usada para el desarrollo de las tiendas Gigante. La compañía ha empezado
gradualmente a explotar una pequeña parte de esta reserva para la construcción
de unidades habitacionales, centros comerciales y complejos de usos mixtos,
hacia delante la emisora planea seguir en el negocio de la construcción,
incursionando inclusive en la división de hospitalidad y servicios.
Sana Estructura Financiera y Dividendos
24.60
15.0%
N.D.
Raquel Moscoso Armendariz
[email protected]
5335-3302
Datos Básicos de la acción
Precio Actual (P$)
Precio ADR (USD$)
Acciones por ADR
Dividendo (retorno)
Máximo - Mínimo 12m (P$)
Valor de mercado (USD$ m)
Acciones en circulación (m)
% entre el público
Operatividad diaria (P$ m, prom. 3 meses)
21.40
N.D.
N.D.
0.1%
25.00 - 20.00
1,618
994
12.0%
0.4
Resultados
(cifras en millones de pesos)
2010
2011
2012E
2013E
11,388
1,064
1,447
12.7%
866
7.6%
13,167
1,081
1,538
11.7%
428
3.2%
16,713
1,480
1,943
11.6%
843
5.0%
17,122
1,660
2,082
12.2%
1,180
6.9%
25,507
455
5,704
560
16,932
27,375
463
6,629
554
17,737
27,104
1,207
5,779
374
17,737
27,104
1,207
5,779
374
20,264
Múltiplos y razones financieras
2010
2011
FV/EBITDA
15.5x
13.0x
P/U
28.5x
27.5x
P/VL
1.3x
1.3x
2012E
12.0x
25.2x
1.2x
2013E
11.2x
18.0x
1.0x
4.8%
3.1%
23.2x
-0.4x
0.0x
6.2%
4.4%
19.6x
-0.4x
0.0x
Ingresos
Utilidad Operativa
EBITDA
Margen EBITDA
Utilidad Neta
Margen Neto
Activo Total
Disponible
Pasivo Total
Deuda
Capital
ROE
ROA
EBITDA/Intereses
DeudaNeta/EBITDA
Deuda/Capital
5.1%
3.4%
Int.Gan.
0.1x
0.0x
2.5%
1.6%
Int.Gan.
0.1x
0.0x
Rendimiento relativo al IPC (12 meses)
28%
Gigante *
IPC
23%
18%
13%
La emisora, opera con una razón DN/Ebitda negativa (-0.67x) y una cobertura
de intereses de 67 veces. Adicionalmente, durante este año Gigante estará
recibiendo los recursos por la venta de “Súper Precio” (alrededor de $400mdp).
La compañía fondeará su crecimiento futuro en un 50.0% con recursos propios y
el 50.0% restante con deuda. Además, tiene política de pago de dividendos, los
últimos tres años ha repartido en promedio por año $216mdp en dividendos.
8%
3%
-2%
-7%
Ago-2011
Nov-2011
Feb-2012
May-2012
Riesgos
Entre los principales riesgos para la emisora, vemos la poca liquidez de la
acción, con un float real que estimamos menor al 12.0% reportado. Lo anterior,
incrementa los “spreads” entre las posturas, distorsionando significativamente el
precio de la acción. Por otro lado existe una gran dependencia de los resultados
de Office Depot (68.0% de las ventas), lo que la vuelve muy vulnerable a
cualquier cambio que se pudiera dar en este mercado, así como también a las
decisiones que respecto a este negocio tome su socio Office Depot Inc.
Adicionalmente, el tener diferentes giros de negocio tampoco hace que las
sinergias entre las operaciones sean significativas ó claras de vislumbrar.
CASA DE BOLSA
@analisis_fundam
Ago-2012
Inicio de Cobertura
Gigante – SELECCIÓN DE EMISORA / Criterios Fundamentales
PERSPECTIVA
SECTORIAL
-POSITIVA
PERSPECTIVA
INDIVIDUAL
-POSITIVA
RENTABILIDAD
-POSITIVO
MERCADO
-NEUTRAL
ESTRUCTURA
FINANCIERA
-POSITIVA
VALUACION
-NEUTRAL
Positivo
Neutral
Negativo
El total de de establecimientos formales en la
industria restaurantera lo constituyen alrededor
de 243,000 de los cuales el 96% son PyMes.
Mercado fragmentado, con posibilidades de
expansión y un valor estimado de $15,000mdd.
Perspectiva de una recuperación en el
consumo en 2012.
Bono Poblacional: Del 2005 al 2020 se estima
que el número de consumidores regulares y
aquellos que llegarán a la edad para serlo
podría crecer alrededor del 26%.
El valor de la industria de papelería y artículos
de oficina en México, ronda los $820mdd y más
del 80.0% de esta venta se hace a través de
pequeños comerciantes (más de 100,000).
Reciente “Boom” de complejos inmobiliarios de
usos mixtos ante los crecimientos urbanos.
El crecimiento de la industria de restaurantes
durante 2011 fue de 3.7%.
Incertidumbre dado el entorno económico
internacional adverso con creciente desempleo y
menor ingreso disponible por parte de las
familias.
Buena capacidad para incrementar
participación de mercado en los distintos
negocios que opera.
Reciente venta de Súper Precio permitirá
enfocarse en negocios más rentables,
relacionados con comercio especializado,
bienes raíces, hospitalidad y servicios.
Office Depot, tiene presencia en las principales
ciudades del país, con una participación de
mercado que en algunos casos supera el 50.0%
Durante 8 años consecutivos TOKS (20.0%
Ventas), ha crecido por arriba de la industria.
Gran oportunidad de crecimiento en zonas
geográficas donde tiene poca ó nula presencia,
Grupo Gigante Inmobiliario cuenta con una
reserva territorial de más de 285,760m2 y tiene
planes para incursionar en desarrollos
inmobiliarios de vivienda y usos mixtos.
Fuerte generadora de flujo de efectivo (FEL
2013E $1,107mdp, (Yield +4.8%)
Los Márgenes „12e (8.35% Operativo y 11.26%
Ebitda), tendrán una expansión de 37pb en el
Margen Operativo y 23pb en el Margen Ebitda
vs el 2011.
Anticipamos mejoría en términos de márgenes,
a partir del 2S 2012, dada la desincorporación
de negocios menos rentables, aunque
esperaríamos que estos se mantengan estables
del 2015 en adelante.
Gigante al ser una compañía con diversos
negocios, abarca la mayor parte de los
segmentos socioeconómicos de la población.
El crecimiento en el piso de Ventas 20122016 es de 4.0% promedio por año.
Actualmente, existen planes para incursionar
con tiendas más pequeñas de Office Depot
(68.0% de las Ventas), con el objeto de
abarcar ciudades de menos de 300,000
habitantes.
La competencia en el negocio comercial es muy
agresiva, lo que podría afectar los márgenes de
rentabilidad.
La división de restaurantes enfrenta una fuerte
competencia desleal por parte de los informales.
Los negocios inmobiliarios demandan fuertes
inversiones de capital y tienen un retorno de
inversión que se da en el muy largo plazo.
Buena estructura financiera con una deuda
neta negativa, lo que le permite flexibilidad
financiera para crecer. La cobertura de intereses
es de 67x. El 90.0% de la deuda es de LP y no
cuenta con vencimientos importantes en el corto
plazo.
Con un crecimiento en Ebitda „12e de 8.7% y
un múltiplo FV/Ebitda objetivo de 12.8x, el PO
„12e resultante es de $23.00.
El PO por DCF es de $26.20, el promedio entre
las dos metodologías arroja un precio de
$24.60.
La deuda se estará incrementando hacia
delante, para fondear los proyectos
inmobiliarios.
Las inversiones de capital planeadas para
2013 y 2014 son de $332mdp y $994mdp
respectivamente.
El múltiplo FV/Ebitda U12m (13.0x), se
encuentra en línea con su múltiplo FV/Ebitda
promedio U3a (13.2x).
La compañía concentra cerca del 70.0% de
sus unidades en la zona Metropolitana y Norte
del país.
El Free Float es del 12.0%, sin planes para
incrementarlo en el corto plazo.
BURSATILIDAD
-NEGATIVA
OTROS
-NEUTRAL
Fuente: Banorte - IXE
2
Altos estándares de gobierno corporativo.
La empresa paga dividendos, y durante los
últimos 3 años, ha repartido un promedio por
año de $223mdp en dividendos.
El “yield” del dividendo decretado en 2012
fue de 0.35%.
La empresa se encuentra dentro de la categoría
de emisoras de bursatilidad baja.
El float real de la empresa podría ser menor al
12.0%.
Inicio de Cobertura
Valuación y Precio Objetivo
Comparativo Sectorial
Nuestro precio objetivo 2012E se obtuvo a través del
promedio aritmético de los precios objetivos de dos
métodos de valuación: 1) Flujos Descontados a Valor
Presente “DCF” (PO ‟12e de $26.20); y 2) Múltiplos (PO
„12e de $23.00). De esta forma, el Precio Objetivo 2012e
se ubica en $24.60 pesos, representando un rendimiento
potencial de 15.0% respecto al precio actual de $21.40.
Gigante cotiza a un múltiplo FV/Ebitda 2012E y 2013E de
12.0x y 11.2x respectivamente, lo que representa un
premio de más de 6.0% vs el FV/Ebitda 2012E promedio de
la muestra de compañías comerciales en México. No
obstante, que presenta un descuento muy interesante
contra el promedio de empresas de bienes raíces (30.0%).
La compañía tiene márgenes operativo y Ebitda superiores
a
la
muestra
del
sector
comercial,
aunque
significativamente inferiores a los de las empresas de
bienes raíces, lo que en nuestra opinión sumado al hecho
de que solo una parte de su portafolio depende de este
negocio (15.0%), justifica el descuento al que opera la
emisora contra ese sector.
Valuación por DCF
A través del método de DCF, nuestro precio objetivo
obtenido 2012e es de $26.20 pesos. En nuestros supuestos
consideramos un Costo de Capital Promedio Ponderado
(WACC) de 8.17%, Costo promedio de la deuda de 7.7%,
Beta de 0.67, Bono de largo plazo (10a) de EUA (2.65%),
Riesgo país de 1.85%, un premio por riesgo mercado de
5.50% y una tasa de crecimiento a perpetuidad de 2.0%.
Valuación por Múltiplos
Asumiendo un crecimiento en Ebitda para 2012 de 8.7% y
suponiendo un múltiplo FV/Ebitda a pagar de 12.8x, el
PO212E sería de $23.00, lo que equivaldría a un
rendimiento potencial de 7.4%. El múltiplo FV/Ebitda
estimado a pagar, fue determinado en base a ponderar el
múltiplo promedio del sector comercial en México, por el
peso relativo que tiene este dentro del portafolio de Gigante
(85.0%), así como el promedio del sector de bienes raíces
a nivel internacional, por el peso aproximado que este tiene
en el portafolio (15.0%). El múltiplo FV/Ebitda resultante
fue de 12.8x, el cual resulta 3.0% inferior al FV/Ebitda
promedio U3a de 13.2x. El precio estimado a pagar,
equivale a un múltiplo Forward al 2013e de 11.9x.
El resultado de la valuación por DCF implica que la acción
cotiza con un descuento de 18.3% respecto a su valor
teórico por lo que el PO 2012 muestra un rendimiento
potencial de 22.4%. Este nivel de precio lo consideramos
poco probable, ya que implicaría un FV/Ebitda 2012e de
14.5x, nivel que consideramos caro con respecto a los
múltiplos a los que cotiza el sector comercial.
Gigante-DCF (millones de dólares)
Concepto
Flujo Libre de
Efectivo
VPN de los
Flujos
(-) Deuda
Neta
2012e
2013e
110.1
82.2
2014e
48.1
2,099
Valor DCF
Market Cap.
Actual
Descuento
%
2015e
2016e
2017e
Perpet.
62.6
94.3
97.1
1,605
Acciones en C irculación
(mill.)
994
5.0
2,094
PO DC F
26.20
1,710
Precio Actual
21.4
-18.3%
Rendimiento Potencial
22.4%
Comparativos Gigante
VE
P/VL
P/U
P/U 2012e P/U 2013E VE/EBITDA
VE/EBITDA
2012e
VE/EBITDA
2013E
ROA
DN/EBITDA
VENTAS
12M
EBITDA
12M
Margen Margen VENTAS EBITDA Margen
EBITDA Operativo 2013
2013 EBITDA
MÉXICO Y SUDAMERICA
Alsea
901.0
3.7
54.8
34.8
20.8
9.4
7.4
6.3
2.6
2.6
832.9
96.3
11.6%
WALMEX
47,693.6
5.3
29.1
26.5
22.9
17.1
16.0
13.2
10.6
(0.2)
29,003.1
2,786.8
9.6%
7.7% 35,437.4
COMERCI
3,665.4
1.7
30.4
14.5
17.7
13.8
13.9
12.6
2.0
4.5
3,260.1
265.4
8.1%
5.7%
3,635.2
290.3
8.0%
SORIANA
5,533.3
2.0
22.9
19.5
17.0
10.6
10.6
8.8
4.3
0.4
7,351.7
522.7
7.1%
5.1%
8,477.3
625.9
7.4%
CHEDRAUI
2,501.8
1.7
22.6
19.8
16.6
8.7
8.8
7.1
4.3
1.2
4,328.7
286.3
6.6%
4.8%
5,309.7
353.8
6.7%
80.1
25.6
20.3
11.3
12.0
9.6
11.2
4.7
2.7
3,794.4
1.4
11.9
13.0
1.1
1,841.0
791.5
132.6
8.6%
10.7%
5.6%
8.2% 1,268.3
154.4
8.7%
12%
31.8
6.8
8.5
1.4
1.6
1.7
28.3
109.1
167.4
20.1
ND
70.2
18.5
ND
28.5
25.2
13.5
15.6
18.1
23.5
12.7
15.6
17.3
21.5
12.7
14.9
16.4
ND
(2.5)
(3.1)
(2.8)
1.3
6.6
8.9
5.6
1.2
0.2
1.2
0.8
1.0
0.1
0.5
0.6
83.6%
74.4%
47.2%
68.4%
office depot
1,116.2
0.7
14.7
79.2
13.1
4.7
3.7
3.2
1.4
0.5
11,389.4
235.7
2.1%
0.2% 11,257.5
349.6
3.1%
office max
1,689.3
0.7
6.1
7.0
6.6
10.0
8.5
8.2
0.9
7.2
7,131.1
169.5
2.4%
1.2%
7,146.0
205.8
2.9%
Staples Inc
9,251.5
1.2
8.7
8.2
7.7
4.5
4.3
4.2
7.2
0.4
24,954.1
2,074.9
8.3%
6.4% 25,411.3
2,201.4
8.7%
Best Buy
Promedio
7,452.1
1.7
4.3
5.0
4.8
2.3
5.4
2.5
4.8
2.6
4.6
(7.3)
0.5
0.3
2.1
51,686.0
23,790.1
3,263.0
1,435.8
6.3%
4.8%
4.5% 49,448.5
3.1%
2,865.1
5.8%
5.1%
Promedio
GIGANTE
INTERNACIONALES
FUNO
Lexington Realty Trust
Corporate Office property
Promedio
5.1%
72.3%
-6.6%
6.4%
24.0%
1,134.8
2.2
0.7
1.1
143.0
12.6%
3,612.3 -
1.5
68.4%
0.5
78.5%
0.6 73.4%
ESTADOS UNIDOS
Fuente: Bloomberg/Banorte-Ixe
3
Inicio de Cobertura
Perspectiva Sectorial
El sector de comercio especializado, cuenta con varios
aspectos que juegan a favor para su desarrollo. El país está
compuesto en su mayoría por gente joven (44.0% de la
población entre los 20- 50 años), la etapa en la que las
personas demandan mayor cantidad de bienes y servicios.
Adicionalmente, otro 40% de la población (0-19 años), está
en proceso de convertirse en consumidores potenciales en
el futuro. Por otro lado, los datos macroeconómicos, con
remesas creciendo, inflación controlada (por debajo del
4.5%), recuperación en los niveles de empleo, así como la
reactivación del crédito otorgado por las entidades
financieras, son factores que en conjunto, por su incidencia
directa sobre el gasto de las familias, apoyan a que se de
una recuperación más sostenida en el consumo en general.
Incidencia Actual de Variables Macroeconómicas
Positivo
Negativo
Remesas
X
Inflación
X
Desempleo
X
Crédito
X
Tasas de Interés
X
Confianza del consumidor
X
Adicionalmente, durante este año, se ha visto una
recuperación más clara en el consumo, apoyado en buena
medida por una mayor cantidad de dinero en la economía,
factor relacionado con un incremento en el gasto
gubernamental, derivado del año electoral.
Unidades de Negocio y Perspectivas
Actualmente, Gigante cuenta con cuatro unidades
operativas importantes, las cuales se distribuyen de la
siguiente manera:
Participación de Ventas
0.50%
3.50%
10.00%
Office depot
Toks
18.00%
GGI
68.00%
Home Store
Panda Express
Office Depot
Este negocio (aprox. 68.0% de las ventas), es una
coinversión al 50/50 con Office Depot Inc. A pesar de que
Gigante no posee una participación mayoritaria en esta
sociedad, al tener el control, los resultados de esta división
se consolidan al 100.0%. La compañía es líder en el
mercado de artículos de oficina, papelería, muebles y
producto electrónicos. En México opera un total de 214
unidades (incluyendo dos centros de distribución que
también venden mercancía), 24 en Centroamérica, 14 en
Sudamérica (Colombia) y un centro de distribución. La
estrategia de la compañía, está basada en consolidar su
posición como líder en el sector y seguir ganando
participación de mercado. El valor de la industria de
papelería y artículos de oficina en México, ronda los
$820mdd y más del 80.0% de esta venta se hace a través
de pequeños comerciantes (los cuales suman más de
100,000), lo que abre una interesante oportunidad de
mercado, al concentrar en una sola unidad tipo bodega,
todo lo que el consumidor pueda requerir.
4
La compañía tiene planes para incursionar con unidades
más pequeñas, adaptadas a poblaciones de menos de
300,000 habitantes. Lo anterior, con el objeto de poder
acelerar el ritmo de expansión en el país. Adicionalmente,
la escasa penetración que se tiene en Centro y Sudamérica
(5.0% de las unidades), permitirá a la compañía continuar
creciendo en estos mercados. En el 2012, estamos
estimando la apertura de un total de 24 unidades,
equivalente a un aumento de 10.0% en tiendas y 9.0% en
piso de ventas vs el 2011.
Toks.
Es dueña de una cadena de restaurantes familiares (18.0%
de las ventas), con alrededor de 100 unidades. Esta cadena
busca distinguirse en el sector, a través de un concepto
diferente, que ofrece una experiencia de consumo
completamente distinta al consumidor. La cadena cuenta
con un comisariato que tiene por objeto, aprovechar las
economías de escala, estandarizar la calidad del producto y
aprovechar la infraestructura instalada para atender a otros
nichos de mercado, entre otros. Grupo Gigante, pretende
convertir a Toks en una cadena con presencia nacional, los
esfuerzos están dirigidos a crecer la marca hacia lugares
donde no tiene presencia, ya que la mayor parte de las
unidades están concentradas en la zona metropolitana, esto
sin sacrificar la calidad en los alimentos. El valor estimado
del segmento de cafeterías en México asciende a más de
$57,000mdp, con crecimientos promedio del orden del
6.0% anual. La escasa presencia de jugadores grandes y la
amplia pulverización abre oportunidades de consolidación,
para incrementar la participación de mercado en el sector.
Gigante Grupo Inmobiliario.
Las actividades de GGI (10.0% de las ventas) son
principalmente la administración de inmuebles comerciales
pertenecientes a Grupo Gigante (a través de sus más de 56
inmobiliarias) y el desarrollo inmobiliario de centros
comerciales, vivienda y uso mixto. La empresa ha puesto
en práctica la experiencia y el conocimiento adquirido en el
desarrollo de tiendas de autoservicio para Gigante, con el
objeto de maximizar el valor de la reserva territorial que
posee (285,760m2), la cual abre un enorme potencial de
explotación para la compañía en el futuro, el objetivo
también es reconvertir algunas unidades con buen
ubicación en complejos comerciales “más completos”.
Actualmente, esta división opera un total de 128 inmuebles
y está en proceso de construcción y comercialización de dos
inmuebles entre vivienda y usos mixtos, uno de los cuales
está planeado para concluirse en 2012 (estimamos un
incremento de 1.0% y 2.5% en los m2 de arrendamiento
en 2012 y 2013 respectivamente).
The Home Store
Es un concepto de “retail especializado” (3.5% de las
ventas), que ofrece novedades, ideas y soluciones
integrales de las últimas tendencias en moda-hogar al
consumidor Méxicano. Actualmente opera 11 tiendas donde
están creados “microambientes”, con el objeto de elevar la
experiencia de compra y permitir asesoría personalizada a
los clientes de acuerdo con sus gustos, necesidades y
presupuestos. Además, cuentan con mesa de regalos,
monederos electrónicos. Actualmente, este consumidor es
atacado por los grandes almacenes comerciales, la
oportunidad de una experiencia más personal a precios
competitivos, sumado a una perspectiva poblacional
positiva, con 32.0% de la población Mexicana en un rango
de edad entre los 20-39, años, son algunos factores que
estarán impulsando el crecimiento de esta marca. La
perspectiva de crecimiento para 2012 es de dos unidades
adicionales, equivalente a una adición de 18.1% en
términos de unidades y 19.0% en piso de ventas.
Inicio de Cobertura
Adicionalmente a estos formatos, Gigante recién incursionó
en el segmento de comida china con restaurantes Panda
Express, formato del sector “fast casual”, que se caracteriza
por ser un híbrido entre las unidades de comida rápida y las
de comida casual. Los alimentos se pagan al momento de
ordenar, pero estos se sirven en platos con cubiertos y son
llevados a la mesa del consumidor. Actualmente la
compañía cuenta con 4 unidades de esta marca y
estimamos estaría concluyendo el 2012 con un total de 8.
La contribución a las Ventas es cercana al 0.5%.
Crecimiento en Ventas y Márgenes
Para este año, esperamos Ventas y Ebitda por $16,713mdp
y $1,953mdp, lo que equivale a crecimientos nominales de
6.5% y 8.7% en Ventas y Ebitda respectivamente. El
crecimiento en el piso de ventas, será del 2.6%, aunque
descontando de la base comparativa la contribución del
recientemente vendido “Súper Precio”, el crecimiento sería
del orden de 5.8%. Anticipamos una mejora en márgenes
importante (+37pp en el Margen Operativo y +23pp en
Margen Ebitda). Lo anterior, principalmente porque con las
venta de Súper Precio se elimina la presión en márgenes,
dados los malos resultados operativos que había tenido
esta unidad de negocio. Los crecimientos futuros, se
estarán dando en segmentos de negocio más rentables, los
cuales contribuirán positivamente a la rentabilidad de la
controladora, aunque anticipamos márgenes estables del
2015 en adelante.
Evolución Margen EBITDA
13.00%
Gran dependencia de los resultados de Office Depot:
La mayor parte de los ingresos de Gigante, son generados
a través de su subsidiaria Office Depot, lo que la hace muy
vulnerable a cualquier efecto adverso sobre los resultados
de esta. Por otro lado, al no ser dueña de la marca y operar
al 50.0% con un socio estratégico, esto puede originar
diferencias que lleven a la disolución de la sociedad.
Operación multiformato permite pocas sinergias: La
operación de cuatro negocios diferentes con estrategias de
negocio y segmentos de mercado distintos, hace que sea
poco claro las posibles sinergias a lograr entre estos en
algunos temas como son proveeduría y publicidad.
Sector altamente competido: La compañía opera en un
sector donde enfrenta una fuerte competencia no solo de
compañías de renombre (Alsea, Liverpool, Corporación
Mexicana de Restaurantes, Grupo Palacio de Hierro, etc),
sino también de la economía informal y el contrabando, lo
que origina una competencia desleal, la cual es muy difícil
poder combatir.
Un poco de Historia
La primera unidad de Gigante es fundada en el año 1962 en
la ciudad de México, por el Sr. Angel Losada Gómez. A
partir de ese momento y hasta el año 1977 se abren un
total de 11 unidades en la Cd. De México y área
metropolitana.
1971: Se abre el primer restaurante Toks en la zona de la
Basílica de Guadalupe.
1980: Empieza la expansión a otras ciudades de la
república, para abrir en un lapso de 10 años hasta 1990 un
total de 42 unidades adicionales, en ciudades como
Acapulco, Salamanca, Queretaro, Puebla y Guadalajara.
12.50%
12.00%
En 1991 se inaugura la tienda número 100 y la empresa
empieza a cotizar en la BMV. En este mismo año se inicia la
asociación con Radio Shack, misma que se disolvería en el
año 2010.
11.50%
En el año 1993 se compran las tiendas de El Sardinero y
Blanco, (43 tiendas). Inicia la operación multiformato de las
unidades (Bodega Gigante, Gigante y Super Gigante).
11.00%
10.50%
2011
2012e
2013e
2014e
2015e
2016e
2017e
Deuda y Flujo
Actualmente, la compañía opera con Deuda Neta negativa
(-$1,200mdp), la cual estimamos se mantenga así durante
este año, dada la entrada de recursos por $480mdp
resultado de la reciente venta de Súper precio durante el
mes de Julio 2012 Hacia 2013-2016, la emisora contratará
algo de deuda para fondear parcialmente los proyectos
inmobiliarios. Estimamos un flujo libre de efectivo para
2012 de $1,369mdp, las inversiones de capital ascenderán
a ($150mdp). En el 2013-2014 estimamos flujos por
$1,107mdp y $699mdp, ante mayores necesidades de
capital ($332mdp y $997mdp) respectivamente
Riesgos
Poca liquidez de la acción: El float reportado de Grupo
Gigante es de alrededor del 12.0%. Sin embargo, el “float
real” en el mercado podría ser menor. La acción tiene poca
operación, lo que hace complicado el “entrar” y “salir”. La
iliquidez del papel, también se ve reflejado en muy altos
spreads entre las posturas, distorsionando los precios.
1994: Asociación con Office Depot, entrada al segmento de
venta especializada de artículos de oficina y papelería.
1999: Se abre la primera tienda Gigante U.S.A.
2000: Se da la creación de Tiendas Super Precio,
establecimientos pequeños, sencillos y con productos
básicos de primera necesidad a precios muy accesibles.
2007: Se vende el negocio de autoservicios.
2009: Inicia operaciones Home Store formato, dedicado a
la decoración para el hogar. Adicionalmente, también se
empieza a incursionar en negocios inmobiliarios con
desarrollos comerciales y de oficinas.
2010: Office Depot de México adquiere la empresa Carvajal
Internacional la cuál opera en Centroamérica y Colombia y
atiende principalmente grandes corporativos de oficinas.
2011: Se inaugura el primer “Panda Express”, finaliza el
proyecto comercial “Placita Visitación e inicia la
comercialización de los proyectos de vivienda “Puerta Santa
Lucía”, “Puerta Jardín” y sus nuevas oficinas en Schiller.
5
Inicio de Cobertura
ANEXO: Estados Financieros
ESTADO DE RESULTADOS
2010**
11,388
7,184
4,204
3,139
1,064
1,447
29
2011**
15,679
10,031
5,648
4,318
1,330
1,787
96
2012e
16,713
10,688
6,025
4,545
1,480
1,943
-98
2013e
17,122
10,756
6,366
4,706
1,660
2,082
-63
2014e
18,006
11,311
6,695
4,944
1,751
2,261
-95
2015e
18,762
11,773
6,989
5,165
1,824
2,389
-59
1,093
254
857
1,426
340
1,535
1,381
435
946
1,597
417
1,180
1,656
432
1,674
1,765
461
1,507
1,749
457
1,432
994
0.86
994
1.54
994
0.95
994
1.19
994
1.68
994
1.52
994
1.44
36.91%
9.35%
12.71%
36.02%
8.48%
11.40%
36.05%
8.85%
11.63%
37.18%
9.70%
12.16%
37.18%
9.72%
12.56%
37.25%
9.72%
12.74%
37.21%
9.72%
12.74%
7.53%
9.79%
5.66%
6.89%
9.29%
8.03%
7.34%
CRECIMIENTOS
Ventas %
37.69%
6.59%
2.44%
5.16%
4.20%
4.01%
Ebitda %
23.49%
8.72%
7.16%
8.58%
5.68%
4.05%
2015e
2016e
Ventas Netas
Costo de Ventas
Utilidad Bruta
Gastos de Vta y Admón
Utilidad de Operación
EBITDA
CIF
Utilidad Antes Impuestos
ISR y PTU
Utilidad Neta
Accs. en Circulación (mlls)
UPA
MARGENES
Margen Bruto
Margen de Operación
Margen EBITDA
Margen Neto
2016e TACC 11-16e
19,515
23.4%
12,253
7,262
24.1%
5,365
1,897
25.6%
2,486
25.6%
-148
30.3%
Fuente: Banorte- Ixe/ ** Resultados Presentados bajo NIF’S
Balance General (mdp)
Activo Total
Activo Circulante
Caja
Activo Fijo
2010
2011
25,507
8,831
455
7,101
27,375
9,224
463
17,886
2012e
27,104
9,705
1,207
16,991
2013e
28,458
9,353
1,735
18,690
2014e
30,121
9,687
1,565
20,003
31,683
9,863
1,588
21,372
32,800
10,108
1,808
22,227
Otros Activos
9,575
240
408
415
430
448
465
Pasivo Total
5,704
6,629
5,779
6,307
7,223
8,273
8,946
Pasivo Circulante
3,473
4,245
4,050
3,852
4,411
4,390
5,218
Pasivo LP
1,220
1,168
845
1,552
2,356
4,361
4,487
Deuda LP
553
524
291
539
912
1,900
1,951
Capital Contable
19,804
20,746
21,324
22,151
22,898
23,410
23,854
Activo
25,507
27,350
27,104
28,458
30,121
31,683
32,800
Pasivo+ cap
25,507
27,375
27,104
28,458
30,121
31,683
32,800
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
1,388
-1,031
1,499
20
1,584
-146
1,736
-42
1,842
-68
1,917
-72
1,988
-104
Fuente: Banorte-Ixe
FLUJO DE EFECTIVO (mdp)
Ebitda Ajustado
Cambios cap. Trabajo
Capex
Flujo Libre Efevo
6
569
150
332
994
789
240
96
-212
1,369
1,107
699
985
1,605
1,788
Inicio de Cobertura
Certificación de los Analistas.
Nosotros, Gabriel Casillas Olvera, Rene Gerardo Pimentel Ibarrola, Delia María Paredes Mier, Jorge Alejandro Quintana, Katia Celina Goya Ostos, Livia
Honsel, Alejandro Padilla Santana, Alejandro Cervantes Llamas, Julia Elena Baca Negrete, Juan Carlos Alderete Macal, Manuel Jiménez Zaldívar, Miguel
Angel Aguayo Negrete, Carlos Hermosillo Bernal, Víctor Hugo Cortes, Marisol Huerta Mondragón, Raquel Moscoso Armendáriz, Marissa Garza Ostos,
Idalia Yanira Céspedes Jaén, José Itzamna Espitia Hernández, María de la Paz Orozco, Tania Abdul Massih Jacobo, Hugo Armando Gómez Solís, Luciana
Gallardo Lomelí, Astianax Cuanalo Dorantes y Berenice Arellano Escudero, certificamos que los puntos de vista que se expresan en este documento son
reflejo fiel de nuestra opinión personal sobre la(s) compañía(s) o empresa(s) objeto de este reporte, de sus afiliadas y/o de los valores que ha emitido.
Asimismo certificamos que no hemos recibido, no recibimos, ni recibiremos compensación directa o indirecta alguna a cambio de expresar una opinión
en algún sentido específico en este documento.
Declaraciones relevantes.
Conforme a las leyes vigentes y los manuales internos de procedimientos, los Analistas tienen permitido mantener posiciones largas o cortas en
acciones o valores emitidos por empresas que cotizan en la Bolsa Mexicana de Valores y que pueden ser el objeto del presente reporte, sin embargo, los
Analistas Bursátiles tienen que observar ciertas reglas que regulan su participación en el mercado con el fin de prevenir, entre otras cosas, la utilización
de información privada en su beneficio y evitar conflictos de interés. Los Analistas se abstendrán de invertir y de celebrar operaciones con valores o
instrumentos derivados sobre los que sea su responsabilidad la elaboración de recomendaciones.
Remuneración de los Analistas.
La remuneración de los Analistas se basa en actividades y servicios que van dirigidos a beneficiar a los clientes inversionistas de Casa de Bolsa Banorte, Casa de
Bolsa Ixe y de sus filiales. Dicha remuneración se determina con base en la rentabilidad general del las Casas de Bolsa y del Grupo Financiero y en el desempeño
individual de los Analistas. Sin embargo, los inversionistas deberán advertir que los Analistas no reciben pago directo o compensación por transacción específica
alguna en banca de inversión o en las demás áreas de negocio.
Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses.
Casa de Bolsa Banorte, Casa de Bolsa Ixe, Grupo Financiero Banorte y sus filiales, a través de sus áreas de negocio, brindan servicios que incluyen, entre otros,
los correspondientes a banca de inversión y banca corporativa, a un gran número empresas en México y en el extranjero. Es posible que hayan prestado, estén
prestando o en el futuro brinden algún servicio como los mencionados a las compañías o empresas objeto de este reporte. Casa de Bolsa Banorte o sus filiales
reciben una remuneración por parte de dichas corporaciones en contraprestación de los servicios antes mencionados.
En el transcurso de los últimos doce meses, Casa de Bolsa Banorte y Casa de Bolsa Ixe, han obtenido compensaciones por los servicios prestados por parte de la
banca de inversión o por alguna de sus otras áreas de negocio de las siguientes empresas o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el
presente reporte: CEMEX, GEO, SARE e ICA.
Actividades de las áreas de negocio durante los próximos tres meses.
Casa de Bolsa Banorte, Casa de Bolsa Ixe, Grupo Financiero Banorte o sus filiales esperan recibir o pretenden obtener ingresos por los servicios que presta banca
de inversión o de cualquier otra de sus áreas de negocio, por parte de compañías emisoras o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el
presente reporte.
Tenencia de valores y otras revelaciones.
Casa de Bolsa Banorte, Casa de Bolsa Ixe, Grupo Financiero Banorte o sus filiales mantienen inversiones, al cierre del último trimestre, directa o indirectamente, en
valores o instrumentos financieros derivados, cuyo subyacente sean valores, objeto de recomendaciones, que representen el 10% o más de su cartera de valores o
portafolio de inversión o el 10% de la emisión o subyacente de los valores emitidos por las siguientes emisoras: AMX y NAFTRAC.
Ninguno de los miembros del Consejo, directores generales y directivos del nivel inmediato inferior a éste de Casa de Bolsa Banorte, Casa de Bolsa Ixe, Grupo
Financiero Banorte, funge con alguno de dichos caracteres de acuerdo al Art.2 Fr.XIX de la Ley del Mercado de Valores en las emisoras que pueden ser objeto de
análisis en el presente documento.
Guía para las recomendaciones de inversión.
Referencia
COMPRA
MANTENER
VENTA
Cuando el rendimiento esperado de la acción sea mayor al rendimiento estimado del IPC.
Cuando el rendimiento esperado de la acción sea similar al rendimiento estimado del IPC.
Cuando el rendimiento esperado de la acción sea menor al rendimiento estimado del IPC.
Aunque este documento ofrece un criterio general de inversión, exhortamos al lector a que busque asesorarse con sus propios Consultores o Asesores Financieros,
con el fin de considerar si algún valor de los mencionados en el presente reporte se ajusta a sus metas de inversión, perfil de riesgo y posición financiera.
Determinación de precios objetivo
Para el cálculo de los precios objetivo estimado para los valores, los analistas utilizan una combinación de metodologías generalmente aceptadas entre los
analistas financieros, incluyendo de manera enunciativa, más no limitativa, el análisis de múltiplos, flujos descontados, suma de las partes o cualquier otro método
que pudiese ser aplicable en cada caso específico conforme al Art. 188 Fr.II. de la Ley del Mercado de Valores. No se puede dar garantía alguna de que se vayan a
lograr los precios objetivo calculados para los valores por los analistas de Casa de Bolsa Banorte y Casa de Bolsa Ixe, ya que esto depende de una gran cantidad
de diversos factores endógenos y exógenos que afectan el desempeño de la empresa emisora, el entorno en el que se desempeña e influyen en las tendencias del
mercado de valores en el que cotiza. Es mas, el inversionista debe considerar que el precio de los valores o instrumentos puede fluctuar en contra de su interés y
ocasionarle la pérdida parcial y hasta total del capital invertido.
La información contenida en el presente reporte ha sido obtenida de fuentes que consideramos como fidedignas, pero no hacemos declaración alguna respecto de
su precisión o integridad. La información, estimaciones y recomendaciones que se incluyen en este documento son vigentes a la fecha de su emisión, pero están
sujetas a modificaciones y cambios sin previo aviso; Casa de Bolsa Banorte, Casa de Bolsa Ixe, Grupo Financiero Banorte y sus filiales no se comprometen a
comunicar los cambios y tampoco a mantener actualizado el contenido de este documento. Casa de Bolsa Banorte,Casa de Bolsa Ixe, Grupo Financiero Banorte y
sus filiales no aceptan responsabilidad alguna por cualquier pérdida que se derive del uso de este reporte o de su contenido. Este documento no podrá ser
fotocopiado, citado, divulgado, utilizado, ni reproducido total o parcialmente sin previa autorización escrita por parte de Casa de Bolsa Banorte, Casa de Bolsa Ixe,
Grupo Financiero Banorte.
7
Inicio de Cobertura
Directorio de Análisis
Gabriel Casillas Olvera
Director General Análisis Económico
[email protected]
(55) 4433 - 4695
René Pimentel Ibarrola
Director General de Administración de Activos y
Desarrollo de Negocios
[email protected]
(55) 5268 - 9004
Delia Paredes
Directora Ejecutiva Análisis y Estrategia
[email protected]
(55) 5268 - 1694
Katia Goya
Subdirector Economía Internacional
[email protected]
(55) 1670 - 1821
Alejandro Padilla
Subdirector Estrategia de Renta Fija y Tipo de
Cambio
[email protected]
(55) 1103 - 4043
Jorge Alejandro Quintana
Subdirector de Gestión
[email protected]
(55) 4433 - 4603
Juan Carlos Alderete
Gerente Estrategia Tipo de Cambio
[email protected]
(55) 1103 - 4046
Alejandro Cervantes
Gerente Economía Nacional
[email protected]
(55) 1670 - 2972
Julia Baca
Gerente Economía Internacional
[email protected]
(55) 1670 - 2221
Livia Honsel
Gerente Economía Internacional
[email protected]
(55) 1670 - 1883
Miguel Calvo
Gerente de Análisis (Edición)
[email protected]
(55) 1670 - 2220
Francisco Rivero
Analista
[email protected]
(55) 1103 - 4000 x 2612
Lourdes Calvo
Analista (Edición)
[email protected]
(55) 1103 - 4000 x 2611
Raquel Vázquez
Asistente Dirección de Análisis y Estrategia
[email protected]
(55) 1670 - 2967
Carlos Hermosillo
Subdirector—Cemento / Vivienda
[email protected]
(55) 5268 - 9924
Manuel Jiménez
Subdirector—Telecomunicaciones / Medios
[email protected]
(55) 5004 - 1275
Astianax Cuanalo
Subdirector Sistemas
[email protected]
(55) 5268 - 9967
Víctor Hugo Cortes
Análisis Técnico
[email protected]
(55) 5004 - 1231
Marisol Huerta
Alimentos / Bebidas
[email protected]
(55) 5268 - 9927
Marissa Garza
Industriales / Minería / Financiero
[email protected]
(55) 5004 - 1179
Raquel Moscoso
Comercio / Químico
[email protected]
(55) 5335 - 3302
José Itzamna Espitia
Aeropuertos / Infraestructura
[email protected]
(55) 5004 - 5144
Berenice Arellano Escudero
Analista
[email protected]
(55) 5268 - 9961
María de la Paz Orozco
Edición Bursátil
[email protected]
(55) 5268 - 9962
Análisis Económico
Análisis Bursátil
Análisis Deuda Corporativa
Miguel Angel Aguayo
Subdirector de Análisis de Deuda Corporativa
[email protected]
(55) 5268 - 9804
Tania Abdul Massih
Gerente Deuda Corporativa
[email protected]
(55) 5004 - 1405
Hugo Armando Gómez Solís
Analista Deuda Corporativa
[email protected]
(55) 5004 - 1340
Idalia Yanira Céspedes
Analista Deuda Corporativa
[email protected]
(55) 5268 - 9937
Luciana Gallardo Lomeli
Analista Deuda Corporativa
[email protected]
(55) 5268 - 9925
Banca Mayorista
Marcos Ramírez
Director General Banca Mayorista
[email protected]
(55) 5268 - 1659
Luis Pietrini
Director General Banca Patrimonial y Privada
[email protected]
(55) 5004 - 1453
Armando Rodal
Director General Corporativo y Empresas
[email protected]
(81) 8319 - 6895
Víctor Roldán
Director General Banca Corporativa
Transaccional
[email protected]
(55) 5004 - 1454
Carlos Martínez
Director General Banca de Gobierno
[email protected]
(55) 5268 - 1683
8